年末市場交投趨于謹(jǐn)慎，A股延續(xù)震蕩格局。在風(fēng)格切換預(yù)期升溫的背景下，機(jī)構(gòu)建議關(guān)注低位價值板塊，比如彈性逐漸增加的非銀金融。當(dāng)前，政策加碼、業(yè)績回暖、估值低位等多重積極信號共振，或使券商成為震蕩市中不容忽視的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。（資料參考：澎湃新聞《A股午后直線拉升，漲幅迅速擴(kuò)大：3623股收漲，算力硬件概念崛起》，2025.12.17）

監(jiān)管釋放積極信號，行業(yè)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化

12月6日，中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會提出，監(jiān)管政策將強(qiáng)化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”，對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制等。有機(jī)構(gòu)表示，在全面深化資本市場改革，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中，頭部券商有望通過并購重組以及提高杠桿率進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)，中小機(jī)構(gòu)在差異化特色化發(fā)展上也有望迎來更多具體政策支持和引導(dǎo)。（資料參考：萬聯(lián)證券《吳清主席致辭的學(xué)習(xí)體會：行業(yè)格局或加速 優(yōu)化，業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊》，2025.12.8）

業(yè)績高增+新業(yè)務(wù)破局，基本面韌性凸顯

得益于A股較為強(qiáng)勁的走勢，今年以來，券商的經(jīng)紀(jì)、兩融、自營等核心業(yè)務(wù)明顯回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，42家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4195.60億元，同比上升42.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1690.49億元，同比上升62.38%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.9.30；資料參考：財(cái)經(jīng)雜志《透視4000點(diǎn)下的券商三季報(bào)》，2025.11.11）

前瞻未來，在經(jīng)濟(jì)和人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、利率中樞下移、國際金融格局變化的大環(huán)境下，證券行業(yè)潛在業(yè)務(wù)空間廣闊。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將來有更多支持創(chuàng)新、國際化的具體措施出臺，推動券商加速挖掘潛在增量業(yè)務(wù)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、國際業(yè)務(wù)拓展、金融科技賦能均有望成為行業(yè)提升ROE驅(qū)動力。（資料參考：萬聯(lián)證券《吳清主席致辭的學(xué)習(xí)體會：行業(yè)格局或加速 優(yōu)化，業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊》，2025.12.8；銀河證券《板塊表現(xiàn)持續(xù)回暖，市場交投維持高位》，2025.12.12）

估值處于歷史低位，提供安全邊際

從估值來看，當(dāng)前板塊PE-TTM估值、PB估值僅17.41倍、1.50倍，處于近十年的14.09%、40.9%分位數(shù)，整體估值處于歷史偏低水平。

中證全指證券公司指數(shù)（399975.SZ）

近十年P(guān)E-TTM走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2015.12.18至2025.12.17

中證全指證券公司指數(shù)（399975.SZ）

近十年P(guān)B走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2015.12.18至2025.12.17

機(jī)構(gòu)分析稱，當(dāng)前我國證券公司的經(jīng)營環(huán)境已顯著改善，隨著資本市場投融資綜合改革持續(xù)深化，資本市場韌性增強(qiáng)，券商的業(yè)績韌性也有望提高。根據(jù)歷史利潤增速及板塊漲跌幅、ROE水平及對應(yīng)PB倍數(shù)來看，目前板塊股價、估值表現(xiàn)仍顯著落后于業(yè)績表現(xiàn)，看好未來板塊的估值修復(fù)。（資料參考：國金證券《持續(xù)深化資本市場投融資改革，資本市場與券商經(jīng)營韌性將增強(qiáng)》，2025.12.11）

行業(yè)整合預(yù)期升溫，龍頭優(yōu)勢有望強(qiáng)化

近年來，證券行業(yè)整合步伐明顯加快，頭部券商通過并購重組持續(xù)提升綜合實(shí)力。12月17日，又有一家頭部券商公告擬以換股方式吸收合并另外兩家同業(yè)機(jī)構(gòu)。

有機(jī)構(gòu)分析稱，金融強(qiáng)國與資本市場高質(zhì)量發(fā)展離不開強(qiáng)大的中介機(jī)構(gòu)支持，建設(shè)國際一流投行既是政策導(dǎo)向，也是行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必然趨勢。近期證監(jiān)會再次強(qiáng)調(diào)“建設(shè)一流投行”，預(yù)計(jì)未來頭部券商的并購重組仍將有序推進(jìn)，行業(yè)集中度有望提升，龍頭券商的競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步鞏固。（資料參考：方正證券，2025.12.17）

股東回報(bào)意識增強(qiáng)，分紅傳遞積極信號

進(jìn)入12月，多家上市券商陸續(xù)發(fā)布分紅實(shí)施公告。而據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至12月15日，上市券商年內(nèi)已派發(fā)分紅548.52億元；其中，14家上市券商2025年已實(shí)施的分紅金額超10億元。分析稱，隨著監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化股東回報(bào)，證券公司今年積極響應(yīng)，不斷提升投資者獲得感。（資料參考：中國商報(bào)《“紅包雨”來了！監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化股東回報(bào)，證券公司積極響應(yīng)》，2025.12.17）

低成本高效工具可選，一鍵聚焦行業(yè)機(jī)遇

隨著券商板塊關(guān)注價值逐步顯現(xiàn)，低成本、高效率的指數(shù)化工具或成為投資者關(guān)注該板塊的重要選擇。券商ETF（159842）跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，覆蓋大中小盤優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，其綜合費(fèi)率低至0.2%（管理費(fèi)0.15%，托管費(fèi)0.05%），是市場同類產(chǎn)品中管理費(fèi)率較低的ETF產(chǎn)品之一。同時，其配套的聯(lián)接基金（A類025193；C類025194）也為不同投資周期的場外投資者提供了便利。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.12.17；同類產(chǎn)品指跟蹤中證全指證券公司指數(shù)的ETF產(chǎn)品，共14只。管理費(fèi)、托管費(fèi)數(shù)據(jù)源自基金相關(guān)法律文件。根據(jù)產(chǎn)品資料概要，截至2025年2月7日，券商ETF運(yùn)作相關(guān)費(fèi)用包括，管理費(fèi)0.15%，托管費(fèi)0.05%，審計(jì)費(fèi)用65000元，信息披露費(fèi)120000元，其他費(fèi)用詳見本基金招募說明書或其更新“基金的費(fèi)用與稅收”章節(jié)。截至2025年8月21日，券商ETF聯(lián)接基金運(yùn)作相關(guān)費(fèi)用包括，管理費(fèi)0.15%，托管費(fèi)0.05%，A類份額不收取銷售服務(wù)費(fèi)，C類份額銷售服務(wù)費(fèi)0.20%，其他費(fèi)用詳見基金招募說明書“基金的費(fèi)用與稅收”章節(jié)。）

綜上可以看出，券商行業(yè)正處于多重利好共振的階段。長期看，資本市場深化改革與行業(yè)轉(zhuǎn)型打開了發(fā)展空間；中期看，盈利改善與并購預(yù)期提供上行動能；短期看，板塊估值仍處歷史低位，具備一定的安全邊際。在當(dāng)前時點(diǎn)，券商板塊的系統(tǒng)性配置機(jī)會值得關(guān)注，投資者或可通過券商ETF（159842）及其聯(lián)接基金（A類：025193；C類：025194）便捷參與。

風(fēng)險提示：

投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?；鹗且环N長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險揭示：請投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險。聯(lián)接基金投資于標(biāo)的ETF，請投資者關(guān)注聯(lián)接基金跟蹤偏離風(fēng)險、與目標(biāo)ETF業(yè)績差異的風(fēng)險、其他投資于目標(biāo)ETF的風(fēng)險、跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)的風(fēng)險等聯(lián)接基金投資的特有風(fēng)險。

五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進(jìn)行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。