日本經(jīng)濟(jì)在2025年年底陷入困境，日元兌美元匯率一路下滑，逼近157關(guān)口。這次貶值不是突發(fā)事件，早從年初就開(kāi)始積累壓力。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)降息周期啟動(dòng)，日美利差擴(kuò)大，資金大量外流。日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟，三季度GDP年化負(fù)增長(zhǎng)1.8%，出口企業(yè)雖短期受益，但進(jìn)口成本飆升拉高通脹。政府債務(wù)占GDP比重超250%，利息支出吃緊。央行試圖通過(guò)加息穩(wěn)住局面，可市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。

12月19日，日本央行宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)至0.75%，這是三十年來(lái)最高點(diǎn)。會(huì)議全票通過(guò)，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但行長(zhǎng)植田和男在發(fā)布會(huì)中沒(méi)給出明確進(jìn)一步加息信號(hào)，只說(shuō)會(huì)根據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)整。這讓投資者失望，本以為加息能吸引資金回流，結(jié)果日元不升反降。匯率短暫反彈后迅速回落，美元兌日元觸及157.78的11個(gè)月低點(diǎn)。投機(jī)資金趁機(jī)放大波動(dòng)，對(duì)沖基金加倉(cāng)空頭。

加息后債市和股市雙雙承壓，10年期國(guó)債收益率升至2.1%，創(chuàng)27年新高。東京股市日經(jīng)225指數(shù)跌超3%，出口股和科技股領(lǐng)跌。市場(chǎng)解讀央行政策不夠鷹派，全球環(huán)境也幫倒忙，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美元走強(qiáng)進(jìn)一步壓低日元。中小企業(yè)融資成本上升，供應(yīng)鏈調(diào)整艱難。老百姓日子難過(guò)，進(jìn)口食品如大米漲價(jià)15%，家庭開(kāi)支增加10%，消費(fèi)意愿直線下滑。

首相高市早苗政府推動(dòng)財(cái)政刺激，11月批準(zhǔn)18.3萬(wàn)億日元補(bǔ)充預(yù)算，覆蓋物價(jià)救濟(jì)和安全投資。需發(fā)行11.7萬(wàn)億債券，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。新財(cái)年從2026年4月起，預(yù)算規(guī)?；蜻_(dá)120萬(wàn)億日元，高于本年的115萬(wàn)億。國(guó)際貨幣基金組織警告日本財(cái)政可持續(xù)性堪憂。七國(guó)集團(tuán)會(huì)議上，其他成員私下表達(dá)關(guān)切，但沒(méi)公開(kāi)批評(píng)。利率上升讓年利息支出可能破紀(jì)錄，政策協(xié)調(diào)性成問(wèn)題。

日元走弱直接影響民生，老年人存款利率略升，但年輕人房貸壓力山大。中產(chǎn)家庭消費(fèi)能力減弱，零售銷售負(fù)增長(zhǎng)。企業(yè)轉(zhuǎn)向海外采購(gòu)，電子和汽車出口競(jìng)爭(zhēng)力下滑。美國(guó)關(guān)稅威脅增加不確定性。央行外匯儲(chǔ)備充足，去年干預(yù)花掉約9萬(wàn)億日元，只暫緩貶值。市場(chǎng)盯著160關(guān)口作為潛在紅線。12月假日季交易量薄，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更高。

財(cái)務(wù)大臣片山皋月12月22日在東京接受采訪，針對(duì)日元波動(dòng)放出狠話。她說(shuō)匯率變動(dòng)脫離基本面，主要投機(jī)驅(qū)動(dòng)，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不匹配。引用9月日美聯(lián)合聲明，強(qiáng)調(diào)兩國(guó)允許市場(chǎng)決定匯率，但保留過(guò)度波動(dòng)時(shí)干預(yù)權(quán)。前任加藤勝信與美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特簽的協(xié)議，給日本默許基礎(chǔ)。片山強(qiáng)調(diào)日本有自主行動(dòng)權(quán)，不需額外磋商。

采訪里片山?jīng)]評(píng)論具體匯率水平，說(shuō)沒(méi)固定基準(zhǔn)，每情況不同。她提神田真人舊觀點(diǎn)，一個(gè)月10日元波動(dòng)算過(guò)快。針對(duì)假日交易稀薄，她說(shuō)政府隨時(shí)準(zhǔn)備。言論一出，日元反彈，美元兌日元破157，次日東京市場(chǎng)升到156.30附近。匯率漲0.4%至157.13，但仍是十國(guó)集團(tuán)最差。片山23日發(fā)布會(huì)重申，與七國(guó)集團(tuán)交流沒(méi)人疑日本財(cái)政。

片山推動(dòng)財(cái)政議程，新預(yù)算刺激增長(zhǎng)，預(yù)期投資增、稅收升緩解債務(wù)。她承認(rèn)短期數(shù)據(jù)惡化，但算過(guò)渡。過(guò)去三十年增長(zhǎng)停滯，舊策略無(wú)效，得變。政府靠債券支持?jǐn)U張，收益率升加成本。10年期國(guó)債2.1%創(chuàng)高。片山說(shuō)通脹回歸正面，利率社會(huì)助增長(zhǎng)。債務(wù)成本升，但政策質(zhì)疑多。

市場(chǎng)視片山?jīng)Q定高風(fēng)險(xiǎn)。干預(yù)需儲(chǔ)備，日本儲(chǔ)備全球最大，但效果有限。2024年干預(yù)只穩(wěn)一時(shí)，沒(méi)逆轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題深，人口老齡化、生產(chǎn)效率低沒(méi)解決。片山表態(tài)后，投機(jī)資金部分退，但全球環(huán)境不變。美國(guó)政策不確定，日美利差大。分析師預(yù)測(cè)，匯率近160，干預(yù)概率80%。片山?jīng)]定“過(guò)度波動(dòng)”，增不確定。

片山?jīng)Q定引國(guó)際注意。路透社報(bào)，日本工具包括非對(duì)稱干預(yù)。彭博析，警告清晰，但工具有限。華爾街日?qǐng)?bào)指，姿態(tài)強(qiáng)，但財(cái)政壓大。國(guó)內(nèi)媒體說(shuō)，政策或加兩極，老年受益，青年負(fù)擔(dān)重。央行兩難，加息壓債務(wù)，不加匯率崩。片山繼續(xù)推，強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政破停滯。12月24日匯率穩(wěn)156.75，無(wú)新干預(yù)跡象。

片山這個(gè)決定短期穩(wěn)匯率，但基本面沒(méi)變，貶值壓持續(xù)。預(yù)計(jì)2026年加息或干預(yù)多，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升。市場(chǎng)監(jiān)160關(guān)口，政策協(xié)調(diào)關(guān)鍵。失敗則信用滑，加劇危機(jī)。日本長(zhǎng)期問(wèn)題如老齡化、消費(fèi)不振、生產(chǎn)低效，沒(méi)一次干預(yù)能解。片山想通過(guò)強(qiáng)勢(shì)破預(yù)期、重信心，但現(xiàn)實(shí)中信心靠基本面穩(wěn)，不是話就能立。