“13精”數(shù)據(jù)庫(kù)第417周更新公告

13精資訊-增加2025年11月上市公司保費(fèi)

13精資訊-增加2025年11月萬能險(xiǎn)結(jié)算利率2100條

13精資訊-增加2025年10月各地區(qū)分險(xiǎn)種經(jīng)營(yíng)情況

13精資訊-增加最近一周保險(xiǎn)公司被處罰數(shù)據(jù)

13精資訊-增加最近一周保險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)凈值數(shù)據(jù)

13精利用最新錄得數(shù)據(jù)做的研究報(bào)告之417期：

2025年三季度壽險(xiǎn)公司資本要求結(jié)構(gòu)分析：權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)顯著提升，利率風(fēng)險(xiǎn)略有下降

先說結(jié)論：

1、2025年第三季度壽險(xiǎn)行業(yè)綜合償付能力充足率為204%，環(huán)比下降了26個(gè)百分點(diǎn)，同比下降18個(gè)百分點(diǎn)。

為什么2025年第三季度綜合償付能力充足率較二季度出現(xiàn)了一定程度的下滑呢？對(duì)此，本文將做重點(diǎn)分析。

拆解償付能力充足率指標(biāo)來看，認(rèn)可資產(chǎn)環(huán)比增幅3.2%，認(rèn)可負(fù)債環(huán)比增幅4.1%，導(dǎo)致實(shí)際資本環(huán)比下降1.6%。同時(shí)，最低資本要求環(huán)比增加10.8%。

顯然，認(rèn)可資產(chǎn)增速不及認(rèn)可負(fù)債，實(shí)際資本增速不及最低資本，是推動(dòng)綜合償付能力充足率下降的關(guān)鍵因素。

前不久，“13精”曾發(fā)文分析本次償付能力充足率下降的三大影響因素。

第一是，股票市場(chǎng)上漲帶動(dòng)了保險(xiǎn)公司實(shí)際資本的增加，但與此同時(shí)，權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的最低資本要求也顯著上升。

第二，國(guó)債收益率小幅反彈，債類資產(chǎn)價(jià)格下跌。

第三，但由于國(guó)債750移動(dòng)平均收益率的“時(shí)滯效應(yīng)”，準(zhǔn)備金沒有減少，反倒繼續(xù)增提。

2、從量化風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)組成來看，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比24%；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比62%；信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比14%。其中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比相比近三年有明顯提高。

隨著預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)，分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品逐步成為市場(chǎng)主力，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)的配置空間隨之拓寬，權(quán)益資產(chǎn)占比相應(yīng)提升。

這一結(jié)構(gòu)性變化在增強(qiáng)投資收益潛力的同時(shí)，也推高了最低資本要求，進(jìn)而加大了保險(xiǎn)公司的償付能力壓力。

對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)于12月初出臺(tái)相關(guān)政策，旨在引導(dǎo)行業(yè)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化長(zhǎng)期投資導(dǎo)向，對(duì)持有滬深300指數(shù)成分股超過三年的長(zhǎng)期股票投資，其風(fēng)險(xiǎn)因子可下調(diào)10%；對(duì)持有“紅利低波100”指數(shù)成分股超過三年的保險(xiǎn)公司，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步降至0.27。

這些調(diào)整不僅體現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)期、穩(wěn)健投資行為的政策支持，也有望通過降低資本占用，有效緩解保險(xiǎn)公司在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下面臨的償付能力壓力。

正文：

償付能力充足率是保險(xiǎn)行業(yè)的一項(xiàng)關(guān)鍵監(jiān)管指標(biāo)，也是衡量保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的重要依據(jù)。

其中，量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本是對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量化刻畫的核心組成部分。

通過分析壽險(xiǎn)公司量化風(fēng)險(xiǎn)的二級(jí)細(xì)分指標(biāo)，可以更清晰地洞察行業(yè)在不同風(fēng)險(xiǎn)維度上的分布與變化。

本次，“13精”將聚焦2025年第三季度73家壽險(xiǎn)公司的最低資本結(jié)構(gòu)，深入剖析其量化風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，以揭示行業(yè)在細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)層面的整體狀況與趨勢(shì)。

1

壽險(xiǎn)行業(yè)償付能力狀況

2025年第三季度壽險(xiǎn)行業(yè)綜合償付能力充足率為204%，環(huán)比下降了26個(gè)百分點(diǎn)，同比下降18個(gè)百分點(diǎn)。

為什么2025年第三季度綜合償付能力充足率出現(xiàn)一定程度的下滑呢？對(duì)此，本文將做重點(diǎn)分析。

2025年第三季度最低資本規(guī)模達(dá)到了2.3萬億元，環(huán)比增加10.8%，同比增長(zhǎng)18.7%；而實(shí)際資本規(guī)模4.7萬億元，環(huán)比下降1.6%，同比增長(zhǎng)8.1%。

由此來看，最低資本上升幅度高于實(shí)際資本，是推動(dòng)綜合償付能力充足率下降的關(guān)鍵因素。

從行業(yè)層面的償付能力充足率公式看：

“13精”進(jìn)一步對(duì)實(shí)際資本拆解為認(rèn)可資產(chǎn)、認(rèn)可負(fù)債。

拆解償付能力充足率指標(biāo)來看，認(rèn)可資產(chǎn)環(huán)比增幅3.2%，認(rèn)可負(fù)債環(huán)比增幅4.1%，導(dǎo)致實(shí)際資本環(huán)比下降1.6%。同時(shí)，最低資本要求環(huán)比增加10.8%。

前不久，“13精”曾發(fā)文分析本次償付能力充足率下降的三大影響因素?？梢?/p>

第一是，股票市場(chǎng)上漲帶動(dòng)了保險(xiǎn)公司實(shí)際資本的增加，但與此同時(shí)，權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的最低資本要求也顯著上升。

第二，國(guó)債收益率小幅反彈，債類資產(chǎn)價(jià)格下跌。

第三，但由于國(guó)債750移動(dòng)平均收益率的“時(shí)滯效應(yīng)”，準(zhǔn)備金沒有減少，反倒繼續(xù)增提。

需要說明的是，上述數(shù)據(jù)是基于73家壽險(xiǎn)公司加總而得，公司明細(xì)可見下文。

2

壽險(xiǎn)行業(yè)量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本的一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)

2025年第三季度保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本規(guī)模8028億元（包括壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本之和），同比增長(zhǎng)5.4%；

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本規(guī)模20521億元，同比增長(zhǎng)23.7%；

信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本規(guī)模4484億元，同比下降3.6%。

總體來看，2025年第三季度三種風(fēng)險(xiǎn)最低資本之和3.3萬億元，同比增長(zhǎng)14.4%。

量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本是由保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，及其三者的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)計(jì)算而得。

在計(jì)算量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本結(jié)構(gòu)時(shí)，我們使用三種風(fēng)險(xiǎn)最低資本之和作為分母，分別計(jì)算三種風(fēng)險(xiǎn)最低資本的結(jié)構(gòu)占比。

從量化風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)組成來看，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比24%；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比62%；信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比14%。

其中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比相比近三年有明顯提高。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比較近三年明顯上升，主要原因在于，隨著預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)，分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品逐步成為市場(chǎng)主力，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)的配置空間隨之拓寬，權(quán)益資產(chǎn)占比相應(yīng)提升。

這一結(jié)構(gòu)性變化在增強(qiáng)投資收益潛力的同時(shí)，也推高了最低資本要求，進(jìn)而加大了保險(xiǎn)公司的償付能力壓力。

對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)于12月初出臺(tái)相關(guān)政策，旨在引導(dǎo)行業(yè)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化長(zhǎng)期投資導(dǎo)向，對(duì)持有滬深300指數(shù)成分股超過三年的長(zhǎng)期股票投資，其風(fēng)險(xiǎn)因子可下調(diào)10%；對(duì)持有“紅利低波100”指數(shù)成分股超過三年的保險(xiǎn)公司，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步降至0.27。

這些調(diào)整不僅體現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)期、穩(wěn)健投資行為的政策支持，也有望通過降低資本占用，有效緩解保險(xiǎn)公司在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下面臨的償付能力壓力。

接下來，我們給出了中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)的一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)占比。

其中，中國(guó)人壽的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比為68.6%，高于行業(yè)平均水平。

以上我們也可以看出，即使是TOP3這類頭部公司的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)也差異巨大，這背后應(yīng)該是他們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)等方面的差異。

限于篇幅，我們只列示前30家公司的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。如果想了解更多詳情，可以登錄13精資訊機(jī)構(gòu)版，查詢更多公司一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)。

3

壽險(xiǎn)行業(yè)量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本的二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)

壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括損失發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)、退保風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)；非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括保費(fèi)及準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、境外固收價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、境外權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和集中度風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)公司信用風(fēng)險(xiǎn)包括利差風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)和集中度風(fēng)險(xiǎn)。

上述各二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的定義可以查看《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第 4 號(hào):保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本(非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù))》、《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第 5 號(hào): 保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本(壽險(xiǎn)業(yè)務(wù))》、《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第 8 號(hào): 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本》、《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第 9 號(hào): 信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本》。此處不再贅述。

我們計(jì)算二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)時(shí)使用損失發(fā)生率風(fēng)險(xiǎn)、退保風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)、保費(fèi)及準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、境外固收價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、境外權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利差風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)等12個(gè)二級(jí)指標(biāo)最低資本之和作為分母，以各個(gè)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)作為分子計(jì)算而得。

2025年第三季度壽險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)占比30.8%，是二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資本中最低資本水平最高的，其次是利率風(fēng)險(xiǎn)占比18.3%。

境外權(quán)益占比13.2%，提高到第3位。

損失發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)占比12.2%，退保風(fēng)險(xiǎn)占比8.2%，交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)占比6.0%。

12個(gè)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)具體占比情況可見下圖。

權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)之間的差距進(jìn)一步拉大，這與當(dāng)前利率持續(xù)下行以及保險(xiǎn)公司加大權(quán)益資產(chǎn)配置的雙重趨勢(shì)密切相關(guān)。

權(quán)益資產(chǎn)占比的上升和股票市場(chǎng)的上漲，直接推高了權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求，而利率風(fēng)險(xiǎn)因長(zhǎng)期利率走低反而有所緩釋，從而導(dǎo)致兩者在最低資本結(jié)構(gòu)中的占比差距顯著擴(kuò)大。

同樣，我們也給出了中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)的二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)占比。

不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)人壽的權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比分別為46.5%，而行業(yè)平均水平為30.8%。

平安壽險(xiǎn)的境外權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)為22.6%，而行業(yè)平均水平為13.2%。

太保壽險(xiǎn)的退保風(fēng)險(xiǎn)、利差風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)略高于行業(yè)。

不得不說，老三家的利率風(fēng)險(xiǎn)都顯著低于行業(yè)平均水平，這表明他們的利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力都很強(qiáng)。

需要說明的是，盡管2025年第三季度行業(yè)層面的綜合償付能力充足率環(huán)比出現(xiàn)一定程度下滑，但仍保持在200%以上，顯著高于100%的監(jiān)管要求，損失抵御能力總體充足。

限于篇幅，我們只列示前30家公司的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。如果想了解更多詳情，可以登錄13精資訊機(jī)構(gòu)版，查詢更多公司二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)。

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“13精資訊”

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2025年12月

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