美銀首先肯定了今年A股的表現(xiàn)，在全球范圍內(nèi)，MSCI 中國指數(shù)年初至今漲幅位居主要亞洲市場前列，僅次于韓國KOSPI指數(shù)，甚至超過了納斯達(dá)克，這是非常少見的。

雖然今年A股可以算得上是牛市了（上證指數(shù)上4000，歷史上只有2007、2015和今年這三輪行情），但其實(shí)今年A股的賺錢效應(yīng)并不好，主要原因就是今年A股上漲主要靠AI股抱團(tuán)+拉指數(shù)（銀行股），大部分股票賺錢效應(yīng)都挺一般的，包括新開戶人數(shù)也跟去年沒啥區(qū)別，散戶熱情并不高。這也是為什么我們的股市能夠跟經(jīng)濟(jì)背離的原因，具體可以看我之前寫過的文章：為什么大家在牛市賺不到錢？

但是現(xiàn)在美銀建議大家獲利了結(jié)，最主要的原因就在于當(dāng)前估值水平比較高了。MSCI 中國指數(shù)當(dāng)前前瞻市盈率為 13.5 倍，高于 12 倍的歷史均值，且 2025 年三季度盈利下調(diào)次數(shù)是上調(diào)次數(shù)的 2.5 倍。

今年股價的上漲，其實(shí)并不是業(yè)績驅(qū)動的，主要是估值的提升。MSCI中國指數(shù)市盈率13.5倍，雖然只比平均的12倍高一點(diǎn)，但是之前說了今年行情主要是AI股炒上去的，比如寒武紀(jì)市盈率多少早就沒法看了，但是英偉達(dá)市盈率卻只有50。中國PE低是銀行等藍(lán)籌股拉下來的，科技股估值目前顯然過高了。

況且，現(xiàn)在無論是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（出口、消費(fèi)、投資），還是具體的上市公司業(yè)績指引，其實(shí)都不算好。疫情后上市公司業(yè)績就沒有明顯的增長了，美銀也對上市公司的盈利預(yù)測做出了多次下調(diào)（這里表揚(yáng)一下外資券商，不像內(nèi)資券商一樣從不敢下調(diào)預(yù)測得罪公司），如果明年上市公司利潤出現(xiàn)回調(diào)，現(xiàn)在高于平均水準(zhǔn)的估值明顯就有風(fēng)險(xiǎn)了。

不過雖然短期看空，但是2026年美銀還是看好A股的，覺得股市還能繼續(xù)跟經(jīng)濟(jì)基本面背離。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期：對房地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇的期待較低，但認(rèn)為經(jīng)濟(jì)拖累因素將持續(xù)減弱；外需成為核心亮點(diǎn)，中國出口的韌性驗(yàn)證了產(chǎn)品競爭力，美國AI 資本開支周期將帶動中國相關(guān)材料、設(shè)備（如銅、變壓器、儲能設(shè)備）出口增長。

不過我不是很贊同這點(diǎn)，房地產(chǎn)和消費(fèi)的低迷就直接意味著投資和消費(fèi)不行，然后就只想靠著出口單核驅(qū)動，我覺得比較難。更何況，明年出口一定能好嗎，美銀就說AI相關(guān)材料能夠帶動出口，但是這點(diǎn)產(chǎn)值才哪到哪，體量根本不夠看的。

我在知識星球也分析過，我對于出口也不是很看好，不僅是因?yàn)榻诔隹跀?shù)據(jù)低于預(yù)期，而且長期來看歐美對中國產(chǎn)業(yè)鏈依賴程度也在下滑。再一點(diǎn)，現(xiàn)在由于國內(nèi)內(nèi)卷嚴(yán)重，企業(yè)都在出海，所以導(dǎo)致出口商品價格在持續(xù)下跌，可能造成“增收不增利”的不利局面。

股市邏輯：盡管經(jīng)濟(jì)預(yù)期中性，但投資者對2026 年中國股市偏向樂觀。核心支撐因素包括全球?qū)捤芍芷陂_啟、中美貿(mào)易緩和，且當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)和政策刺激的預(yù)期已處于低位，進(jìn)一步下行空間有限。

美銀對于股市邏輯的預(yù)測，我基本贊同，但是不足以說服我股市能維持今年的牛市。

首先是投資者情緒，我并沒有覺得非常樂觀，其實(shí)內(nèi)部分歧也是很大的，公募由于屁股決定腦袋暫且不談，就說私募，我就認(rèn)識很多私募基金經(jīng)理清倉旅游去了，當(dāng)然堅(jiān)守的也不少。

全球?qū)捤傻恼?，這個沒有問題，美聯(lián)儲明年大概率會降息3~4次，利率降到3%左右，中國也將不再受制于中美利息差的問題，可以跟隨美聯(lián)儲的節(jié)奏去降息。不過降低利率，大家會把錢用來炒股嗎，我也很懷疑。要知道就算是今年gjd都已經(jīng)把指數(shù)拉到4000點(diǎn)了，也沒有激發(fā)散戶的熱情。

中美貿(mào)易緩和，既對也不對。表面上看，中美達(dá)成協(xié)議，互降關(guān)稅，這是緩和的。但實(shí)際上，這是階段性的，美國還離不開中國。舉個例子，比如稀土，美國要建立自己的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)出夠軍工使用的稀土，需要三年。隨著中美不那么需要對方之后，雙方的貿(mào)易就不具備緩和的戰(zhàn)略價值了。中美脫鉤，是大勢所趨。

核心風(fēng)險(xiǎn)：AI的高估值。美銀推演了美國AI “泡沫破裂” 的可能性，不過好消息是，就算AI 產(chǎn)業(yè)鏈真的出現(xiàn)退潮，對亞洲各個市場的沖擊也是不同的：中國、印度、日本因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、行業(yè)分布多元，受影響程度將顯著低于臺灣、韓國；且中國股市與美股歷史相關(guān)性最低，甚至還可以對沖美股及 AI 周期風(fēng)險(xiǎn)。

我不是很認(rèn)同美銀這部分的說法，A股確實(shí)跟美股相關(guān)性弱，但那也是因?yàn)锳股是牛短熊長，美股是牛長熊短，雙方的漲跌自然對不齊，但并不是說A股就是美股的避險(xiǎn)資產(chǎn)，把A股說得跟黃金一樣。

關(guān)鍵爭議：資本利得稅。盡管“十五五規(guī)劃” 提出要完善資本利得相關(guān)稅收政策，且今年以來個人海外股票收益稅、國債利息增值稅等政策已有所收緊，但多數(shù)投資者認(rèn)為，在上證綜指未顯著上漲前，不會推出股票資本利得稅，短期內(nèi)無需擔(dān)憂該政策對市場的沖擊。

這部分我是贊同的，一方面，現(xiàn)在A股是國內(nèi)少有的數(shù)據(jù)不錯的資產(chǎn)，我們還是需要維護(hù)這來之不易的“好數(shù)據(jù)”，來提升對我們經(jīng)濟(jì)的信心。另外一方面，就是跟別的稅種（如房地產(chǎn)稅、個人所得稅等）比起來，資本利得稅體量太小，也不能解決多少問題。

好吧，大家肯定也看到我整篇文章基本都在懟中銀，主要是因?yàn)槲业挠^點(diǎn)跟美銀是不同的。我并不認(rèn)為A股明年有多少機(jī)會，是建議大家獲利了結(jié)，再等時機(jī)的。至于我看好什么資產(chǎn)，我在知識星球也會提前提醒，大家也可以看看這篇文章：2026年：資產(chǎn)該如何配置？

我的知識星球（譚談財(cái)經(jīng)），內(nèi)容包括：

（1）房產(chǎn)、金融、時政、職場和社會思考等領(lǐng)域的深度思考，由于面向私域，所以并非”刪減版“

（2）收集的有價值的學(xué)習(xí)資料，包括外資研報(bào)原文、電子書籍等

（3）房地產(chǎn)和金融周報(bào)各一篇，分析未來房產(chǎn)走勢&有價值的投資領(lǐng)域

（4）每日最新各類有價值的金融數(shù)據(jù)、政策動向簡評

（5）大家的問答，主要覆蓋房產(chǎn)、投資、生活，集思廣益、提升認(rèn)知