內(nèi)容提要：

林毅夫繼續(xù)預(yù)測未來十年中國經(jīng)濟(jì)具有8%增長潛力缺乏依據(jù)，李稻葵5%的潛在增速預(yù)測接近現(xiàn)實(shí)。過去十年5.5%的增長主要依賴債務(wù)擴(kuò)張、投資和出口，未來這些因素大概率轉(zhuǎn)為拖累，消費(fèi)成為唯一變量。2026-2035年中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)超過3%的增速，必須重構(gòu)收入與資源分配制度。否則可能難以突破2%。

一、清華和北大兩教授激辯未來十年中國經(jīng)濟(jì)潛在增速，林毅夫認(rèn)為中國擁有8%的經(jīng)濟(jì)增長潛力，李稻葵稱可能達(dá)到5%。

2025年只剩下不到一周了，網(wǎng)上出現(xiàn)了不少討論明年甚至2026至2035年中國經(jīng)濟(jì)將保持什么水平增長的討論。其中最激進(jìn)的自然是此前認(rèn)為2016至2025年中國擁有8%增長潛力的北大教授林毅夫。雖然即將過去的這10年中國經(jīng)濟(jì)的增速只有5.5%，比起預(yù)測的8%相差三分之一，但他毫無愧意，繼續(xù)向信心論者表示：只要我們自己有恢復(fù)增長的信心，2026至2035年中國經(jīng)濟(jì)便具備增長8%的潛力。

《上觀新聞》11月23日報(bào)道，在第十屆復(fù)旦大學(xué)舉辦的復(fù)旦首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，北京大學(xué)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長林毅夫從理論研究和宏觀政策角度闡述了中國經(jīng)濟(jì)仍具有增長潛力的原因，“從各種研究來看，中國經(jīng)濟(jì)有8%的增長潛力，但這些年我們的經(jīng)濟(jì)增長速度卻不斷下滑，去年只有5.2%的增長。林毅夫認(rèn)為這一方面是因?yàn)槲覀兇_實(shí)面臨百年未有之大變局加速演進(jìn)和世界經(jīng)濟(jì)尚未完全從2008年全球金融危機(jī)中復(fù)蘇的挑戰(zhàn)，另一方面就是我們自己要有恢復(fù)增長的信心。”

拿過美國疫情補(bǔ)貼的清華教授李稻葵，較林毅夫自然要清醒許多，因?yàn)樗猩眢w會到在生產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模之后，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用是何等重要。他認(rèn)為，如果政策到位，潛在因素被激發(fā)，到2035年，我國經(jīng)濟(jì)潛在增速可以達(dá)到5%以上。

《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道稱，清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長李稻葵表示，如果促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的潛在積極因素可以被有效激發(fā)，從現(xiàn)在到2035年，我國經(jīng)濟(jì)潛在增速可以達(dá)到5%以上。

李稻葵在預(yù)估后十年潛在經(jīng)濟(jì)增長速度時(shí)，用了“潛在積極因素被有效激發(fā)”這個(gè)限定條件，這一限定語句表明兩點(diǎn)：

第一，李稻葵認(rèn)為即使?jié)撛诜e極因素被有效激發(fā)，未來十年中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長也只能達(dá)到5%；

第二，如果潛在積極因素不能被或沒有完全被有效激發(fā)，后十年中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長必定低于5%。

二、預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)的未來增速并不復(fù)雜，簡單三步即可。

預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)增長的方法很多。學(xué)院派一般會用模型來預(yù)測，解釋派會根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)的意圖來預(yù)測，實(shí)踐派會根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的周期和條件來推估。

毫無疑問，在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段中，所有使用經(jīng)濟(jì)模型來預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)的是完全不靠譜的。比如國際貨幣基金（IMF）一直使用他們的復(fù)雜模型來預(yù)測中國的經(jīng)濟(jì)增速，一年之內(nèi)還會對當(dāng)年的預(yù)測根據(jù)已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行4次調(diào)整，但從來就沒有預(yù)測準(zhǔn)確過。有時(shí)偏高，有時(shí)偏低。一群經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用模型為何難以預(yù)測中國的經(jīng)濟(jì)增長？一是因?yàn)橹袊⒎峭耆氖袌鼋?jīng)濟(jì)，政策變量對經(jīng)濟(jì)增長的影響極大，這完全無法預(yù)測。二是因?yàn)橹袊慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不一定是對客觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映，里面包含了太多不可言喻的東西。

根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)的意圖來預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長，自然更加不可信。

在中國目前的實(shí)際環(huán)境中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的周期和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的條件來推估中國未來的經(jīng)濟(jì)增長，是唯一可行的方法。使用這一方法的三部曲：

第一，前幾年的經(jīng)濟(jì)增長。

2016年至2025年，中國經(jīng)濟(jì)增長的平均速度是5.5%。其中2016年至2019年分別是6.9%、7%、6.8%、6%，疫情期間的2020-2022年分別為2.2%、8.5%、3%，疫情后的2023-2025年分別為5.3%、5%、5%(預(yù)計(jì))。疫情前4年平均增速為6.6%，疫情中三年平均為4.5%，疫情后三年平均為5.1%。

這10年現(xiàn)價(jià)GDP從2015年的67.67萬億增加到2025年的140.4萬億（預(yù)計(jì)），累計(jì)增長107.5%，年均增長7.6%。其中的價(jià)格縮減系數(shù)年均增長2%。

第二，前幾年經(jīng)濟(jì)增長所依賴的條件。

前10年經(jīng)濟(jì)能夠以5.5%的速度增長，所依賴的條件一是債務(wù)的快速擴(kuò)張，二是固定資產(chǎn)投入的大幅增長，三是凈出口的持續(xù)貢獻(xiàn)。

1，債務(wù)快速擴(kuò)張。

不僅是2016-2025年，實(shí)際上1990年以來，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，主要依靠債務(wù)擴(kuò)張。債務(wù)的高速擴(kuò)張是中國這段時(shí)間里經(jīng)濟(jì)快速增長的主要推動(dòng)力。2025年前10年，中國每年新增社會融資從2015年的15.41萬億逐步增加到2025年的預(yù)估34.4萬億，社會融資存量從2015年的138.3萬億逐步擴(kuò)張到2025年的預(yù)估442.7萬億，分別增加了123.2%和220.1%，年均遞增8.4%和12.3%。杠桿率從2015年的不到200%快速增加到2024年的303%和2025年預(yù)估的315%，已經(jīng)超過經(jīng)合組織的所有國家。這10年社融存量每增長1%，大約可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長0.45%。

2，固定資產(chǎn)的持續(xù)增長。

2016-2025年，中國固定資產(chǎn)投資年均增長4%。其中疫情前4年，固定資產(chǎn)投資年均增長6.1%，對應(yīng)GDP年均增長5.5%。疫情之中3年，固定資產(chǎn)投資年均增長4.1%，對應(yīng)GDP年均增長4.5%。疫情之后3年，固定資產(chǎn)投資年均增長已經(jīng)回落到1.1%，其中2025年固定資產(chǎn)投資預(yù)估將下降2.8%。

疫情開始后，其對GDP增長的推力不斷下滑，而出口對GDP增長的推力則不斷增加。

3，凈出口的高速增長。

最近10年，中國商品凈出口（出口-進(jìn)口）從2015年的3.68萬億元快速增加到2025年的預(yù)計(jì)8.51萬億元，10年增長131.3%，年均增長8.7%，遠(yuǎn)超GDP增長。其中疫情后三年，中國商品凈出口3年增長52.2%，年均增長15%。

疫情前4年，凈出口在中國GDP增長中貢獻(xiàn)度為3.8%，疫情后6年凈出口在中國GDP增長中貢獻(xiàn)度為15.5%，其中2025年貢獻(xiàn)度預(yù)估為27%。

第三，后幾年經(jīng)濟(jì)增長有哪些條件。

我們現(xiàn)在需要評估的是，前十年推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的債務(wù)、投資、出口，在后10年還有繼續(xù)增長的空間嗎？除了這三大因素，還有什么因素可以推動(dòng)后10年的經(jīng)濟(jì)增長？

三、2026-2035年，債務(wù)和出口，大概率將成為中國經(jīng)濟(jì)增長的拖累，消費(fèi)是唯一變量。

不管你承不承認(rèn)，預(yù)估2025年高達(dá)442.7萬億的社會融資存量和高達(dá)315%的宏觀杠桿率，是無法持續(xù)的經(jīng)濟(jì)推力。疫情后三年（2023-2025）社會融資存量的年均增長已經(jīng)從疫情前4年的平均15.7%快速回落到疫情后6年的平均8.7%。

疫情后我們實(shí)施了持續(xù)的降息降準(zhǔn)降首付以及后來的消費(fèi)貸款貼息的刺激債務(wù)的所有可以實(shí)施的政策，但新增債務(wù)的動(dòng)力越來越弱，家庭債務(wù)已經(jīng)處于資產(chǎn)負(fù)債表收縮周期中，企業(yè)新增債務(wù)的動(dòng)力也表現(xiàn)得越來越弱，離債務(wù)收縮僅一步之遙，最近兩年社融主要依靠政府債支撐。

2024年新增政府債17.6%、2025年前11個(gè)月新增政府債37.8%這樣的增速，也是不可持續(xù)的。315%的宏觀杠桿率是中國債務(wù)基本觸頂?shù)膹?qiáng)烈信號，在家庭和企業(yè)債務(wù)收縮中，通過政府增加債務(wù)來結(jié)構(gòu)性控制總債務(wù)的坍塌，并不容易。

而債務(wù)，是推動(dòng)投資和消費(fèi)的重要變量。沒有債務(wù)的增加，投資和消費(fèi)的增加將變得異常困難，2025年投資出現(xiàn)幾十年來的第一次下降，不僅是債務(wù)不可持續(xù)的信號，也是債務(wù)無法繼續(xù)成為中國經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力的信號。

1，投資。

2025年投資動(dòng)能疲弱，主要因信貸增長放緩和生產(chǎn)者價(jià)格下跌。基于限制產(chǎn)能以提升盈利和價(jià)格為基礎(chǔ)的反內(nèi)卷運(yùn)動(dòng)，短期內(nèi)也會抑制新的制造業(yè)投資。

從政策慣性而言，盡管中期投資活動(dòng)趨于穩(wěn)定的理由依然存在，但房地產(chǎn)市場在2030年之前也很可能繼續(xù)走弱。在財(cái)政政策沒有實(shí)質(zhì)支持的情況下，任何投資加速都必須來自私營部門，無論是因?yàn)橥s結(jié)束的前景，還是信貸增長從當(dāng)前6%-7%的速度大幅加快。因此，我們預(yù)計(jì)整體投資將在持續(xù)下降中最快至2029年后才有可能企穩(wěn)，但在2035年恢復(fù)超過5%的年投資增速依然不太可能。

2，家庭消費(fèi)。

2025年下半年的消費(fèi)寒意已經(jīng)非常明顯，進(jìn)入2026年，消費(fèi)動(dòng)力依然較弱，因?yàn)槲覀兩形纯吹酵苿?dòng)消費(fèi)復(fù)蘇的根本因素——增加個(gè)人收入的切實(shí)可行的政策信號。在改革收入分配和社會保障制度之前，維持基本的消費(fèi)增長的預(yù)期主要取決于以舊換新、消費(fèi)補(bǔ)貼的規(guī)模和產(chǎn)品范圍，但相較于2025年，補(bǔ)貼不太可能大幅擴(kuò)大。在最佳情況下，2030年之前消費(fèi)可能貢獻(xiàn)2.5個(gè)百分點(diǎn)的增長，2031-2035年，消費(fèi)增長可能回落到1%左右。

需要注意的是，目前提升消費(fèi)的重點(diǎn)，依然體現(xiàn)在刺激消費(fèi)率不太可能繼續(xù)提高的中高收入群體中，對具有消費(fèi)潛能的中低收入階層，依然是政策盲區(qū)。

3，政府消費(fèi)。

政府支出來源于政府債務(wù)和政府收入之和。但伴隨著政府債務(wù)的快速增加，政府的財(cái)政收入增幅正在顯著回落，政府支出中債務(wù)成本的支付卻在快速增長。至關(guān)重要的是，政府的新增債務(wù)，需要拿出較大部分來置換各地超過65萬億投融資平臺的隱性債務(wù)。這是一個(gè)漫長的過程和艱巨的任務(wù)。

鑒于赤字持續(xù)擴(kuò)大和債務(wù)持續(xù)增加必然將觸碰中國政府債務(wù)評級紅線，也會受到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的約束，因而赤字和債務(wù)的增加也是有限的，這決定了今后10年重大的財(cái)政刺激不太可能。我們預(yù)計(jì)今后10年，政府消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將持平。

4，凈出口。

未來十年中國的凈出口，取決于出口增長能維持多久，以及中國為繼續(xù)擴(kuò)大其全球出口市場份額能在出口補(bǔ)貼和匯率上做出多大的犧牲。

有一點(diǎn)可以肯定，由特朗普通過差別關(guān)稅所構(gòu)筑的中國出口圍墻已經(jīng)在建。我們對美國這個(gè)全球最大進(jìn)口市場的出口已經(jīng)下降了四分之一。為了形成較高的凈出口增長，我們使用了結(jié)構(gòu)性的匯率政策，即在對美出口面臨高關(guān)稅的前提下，通過人民幣對美元升值來減緩資本流出；通過人民幣對歐元大幅貶值來進(jìn)一步增加對歐洲出口的價(jià)格競爭力，削弱歐洲商品對中國出口的競爭力，將對美出口的下降轉(zhuǎn)移到歐洲市場。但歐洲正在應(yīng)對中國低價(jià)商品的涌入和對中貿(mào)易逆差的急劇放大。這種結(jié)構(gòu)性匯率政策短期有效，長期很難持續(xù)。

可以預(yù)估，2026年開始，貿(mào)易扭曲將成為經(jīng)濟(jì)下行的壓力。但降低匯率和增加對出口的補(bǔ)貼短期可以延緩凈出口的收縮。2030年之前，我們預(yù)期凈出口將為我們的GDP帶來0.5-1個(gè)點(diǎn)的GDP增長，此后大概率存在顯著下行風(fēng)險(xiǎn)。

5，結(jié)論。

無論如何，今后能夠?qū)⒅袊?jīng)濟(jì)維持在一定水平比如3%左右的唯一動(dòng)力來自家庭消費(fèi)。而家庭消費(fèi)的復(fù)蘇取決于大刀闊斧的對收入、資源分配制度的改革和社會保障制度的改革。三郎認(rèn)為，如果改革到位，后五年，中國GDP能夠維持2%-3%的增長，2030-2035年，經(jīng)濟(jì)增長能加快到4%-5%。如果無法及時(shí)啟動(dòng)這些改革，2026年，中國將更加依賴這筆盈余來實(shí)現(xiàn)增長。鑒于國內(nèi)需求疲軟和財(cái)政政策空間有限，出口增長下滑的影響將更大。2030-2035年的經(jīng)濟(jì)增長可能難以突破2%。

【作者：徐三郎】