網(wǎng)紅按摩電器SKG母公司再次沖擊資本市場。

近日，未來穿戴健康科技股份有限公司（簡稱“未來健康”）遞表港交所，近三年這家公司凈利潤穩(wěn)步增長，50%左右的高毛利遠超普通家電。不過，公司兩次沖擊A股均折戟，創(chuàng)業(yè)板撤單后轉(zhuǎn)道北交所，最終新三板摘牌緊急赴港。

光鮮業(yè)績背后，是“重營銷輕研發(fā)”的隱憂，未來健康的明星代言營銷費用占比逐年攀升至營收的22.6%，研發(fā)投入占比卻降至6.6%。

與此同時，這家由劉杰、徐思英夫妻控股超85%的公司，IPO（首次公開募股）之前累計分紅2.8億元，卻同時舉債2億元補充運營資金。這種“左手舉債右手分紅”的操作，讓公司赴港上市的動機蒙上陰影。

兩次A股上市未果，緊急轉(zhuǎn)道港股

未來健康2007年11月成立，多次嘗試A股上市：2022年6月，申請深交所創(chuàng)業(yè)板上市，隨后深交所發(fā)出兩輪意見；2023年8月，公司主動撤單，創(chuàng)業(yè)板IPO終止。

2024年，未來健康計劃轉(zhuǎn)道北交所，先在新三板掛牌，隨后與中信建投訂立輔導(dǎo)協(xié)議。今年8月，公司與中信建投訂立終止協(xié)議，終止上市輔導(dǎo)事宜，并自愿撤回輔導(dǎo)備案；11月，公司在新三板摘牌。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按GMV計算，未來健康位列國內(nèi)智能舒緩穿戴設(shè)備行業(yè)之首，2024年占國內(nèi)市場份額達21.5%。

招股書顯示，未來健康2022年—2024年實現(xiàn)收入分別為9.04億元、10.46億元、10.45億元；凈利潤分別為1.19億元、1.27億元、1.35億元；2025年前9個月實現(xiàn)收入為8.78億元，凈利潤為1.06億元。

目前，A股按摩電器上市公司主要有倍輕松、榮泰健康、奧佳華。倍輕松與未來健康業(yè)務(wù)最為類似，以按摩電器為主。倍輕松2022年—2024年營收規(guī)模與未來健康大致相當，不過歸母凈利潤不如未來健康。今年前三季度，倍輕松營收下滑超34%至5.52億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

榮泰健康、奧佳華既有按摩電器業(yè)務(wù)，也有按摩椅業(yè)務(wù)。此次，未來健康沖擊港股，而港股在12月初已迎來一家按摩電器企業(yè)樂摩科技；不過，樂摩科技主營按摩椅，與未來健康業(yè)務(wù)基本無重疊。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國智能可穿戴健康設(shè)備市場規(guī)模由2019年的309億元增長至2024年的615億元。預(yù)期2024年—2029年，中國智能可穿戴健康設(shè)備市場規(guī)模將以15.9%的復(fù)合年增長率增長，達1283億元。

面對未來的千億賽道，智研咨詢提到，以奧佳華、榮泰健康、倍輕松、SKG為核心的第一梯隊企業(yè)占據(jù)超25%市場份額；第二梯隊松下、傲勝等國際品牌依托高端市場和品牌溢價保持競爭力；第三梯隊中小型企業(yè)及網(wǎng)易嚴選、小米有品等跨界玩家，通過性價比策略爭奪下沉市場。

因此中國按摩器行業(yè)企業(yè)競爭格局呈現(xiàn)“本土主導(dǎo)、梯隊分化、技術(shù)驅(qū)動、場景深耕”的特征。競爭焦點已從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向技術(shù)迭代、場景拓展和健康生態(tài)融合，未來市場集中度將隨頭部企業(yè)技術(shù)壁壘和規(guī)模效應(yīng)提升而進一步加劇。

不過，從目前資本市場接納程度看，按摩電器領(lǐng)域上市企業(yè)表現(xiàn)一般。截至12月23日收盤，奧佳華以市值47億元居首；榮泰健康以市值46億元緊隨其后；倍輕松市值僅有22億元；剛上港股的樂摩科技市值也只有24億港元。

重營銷輕研發(fā)

頸椎按摩器、眼部按摩儀、腰部按摩器……按摩電器的毛利率在電器領(lǐng)域名列前茅。未來健康2022年—2024年及2025年前9個月毛利率分別為50.4%、49.1%、48.9%及50.2%。家電領(lǐng)域，廚電品類毛利率在40%—50%，空調(diào)品類毛利率在20%—30%，電視品類毛利率在10%左右。

與此同時，未來健康線上渠道占比高。2022年—2024年及2025年前9個月，公司經(jīng)銷模式產(chǎn)生的收入分別占銷售產(chǎn)品收入的95.2%、90.8%、88.1%及82.7%。線上經(jīng)銷成為最大的渠道，貢獻同期銷售產(chǎn)品收入的60.2%、55.6%、56.4%及49.3%。

未來健康熱衷于營銷，依托抖音、小紅書、微博等主流社交媒體平臺，拓展內(nèi)容創(chuàng)作及社群互動。通過明星代言、達人合作、跨界聯(lián)名及IP共創(chuàng)等多元化營銷方式，提升互動性及用戶黏性。

近年來，公司先后有楊洋、張凌赫、王一博等明星代言，還與陳夢、閆妮、武藝聯(lián)手展現(xiàn)產(chǎn)品。2022年—2024年以及2025年前9個月，公司的銷售及營銷開支分別為1.64億元、2.16億元、2.26億元以及1.98億元，占總營收的比重分別為18.1%、20.7%、21.6%以及22.6%。

與之形成對比，2024年以及2025年前三季度，未來健康的研發(fā)成本及研發(fā)成本占當期收入的比例接連下滑。2022年—2024年以及2025年前三季度，公司研發(fā)成本分別約為8220萬元、9550萬元、7920萬元、5810萬元；占同期收入的9.1%、9.1%、7.6%及6.6%?！爸貭I銷，輕研發(fā)”成為公司一大標簽。

“左手舉債右手分紅”引發(fā)質(zhì)疑

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，未來健康更像一家“夫妻店”，外部股東占比較小。IPO前，劉杰、徐思英、小鵝芭蕾及未來生命投資根據(jù)各方訂立的一致行動安排有權(quán)在公司股東會上控制或行使約85.94%投票權(quán)。劉杰與徐思英為夫妻關(guān)系，劉杰為公司董事長、首席執(zhí)行官。

IPO前，劉杰夫妻合資公司未來生命投資持股未來健康為69.67%，劉杰持股為8.82%，杭州長津持股為5.56%，徐思英持股為5.45%，孔女士持股為4.5%，小鵝湖持股為3%，小鵝芭蕾持股為2%，盧先生、盧女士分別持股為0.5%。

未來健康在IPO前夕進行“掏空式”分紅，累計分紅高達2.8億元，占同期凈利潤的74%。其中，僅2025年前9個月就突擊分紅1.994億元，根據(jù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，絕大部分現(xiàn)金已流入劉杰夫妻二人的腰包。

與此同時，公司的銀行借款從2022年末的0.94億元激增至2025年9月末的2.04億元，明確用于補充營運資金。這種“左手舉債維持經(jīng)營，右手掏空公司利潤”的模式，也引發(fā)了市場對未來健康上市動機的質(zhì)疑。

新京報貝殼財經(jīng)記者 陳維城

編輯 楊娟娟

校對 劉軍