標(biāo)普（S&P Global Ratings）在2025年12月23日將萬科企業(yè)股份有限公司的長期發(fā)行人信用評級從“CCC-”下調(diào)至“SD”（選擇性違約），并移出了負(fù)面信用觀察名單。這次調(diào)整的核心原因是萬科對其一筆20億元境內(nèi)債券的寬限期進(jìn)行了延長，標(biāo)普認(rèn)為此舉等同于違約。

SD評級意味著什么

“SD”（選擇性違約）評級表明，標(biāo)普認(rèn)為萬科已經(jīng)對其部分特定債務(wù)構(gòu)成了違約。具體到此次事件：

? 違約標(biāo)的：債券“22萬科MTN004”，原定于2025年12月15日到期，寬限期原至12月22日截止。

? 違約行為：萬科通過持有人會議，將這筆債券的寬限期延長至2026年1月28日。標(biāo)普認(rèn)為，若無此次延期，萬科可能無力在原定日期全額償付投資者，且投資者未能按時收到本息，實際收益已低于初始承諾，因此將該行為視同違約。

評級下調(diào)的深層原因

1. 嚴(yán)峻的流動性危機(jī)

萬科的短期償債壓力巨大。未來六個月內(nèi)，萬科將面臨約94億元的債券到期洪峰，其中僅48億元就集中在2025年12月下旬至2026年1月到期。然而，其財務(wù)數(shù)據(jù)卻不容樂觀：截至2025年三季度末，萬科合并口徑的貨幣資金為656.77億元，但母公司層面可自由動用的資金僅剩8.58億元，大量現(xiàn)金因預(yù)售資金監(jiān)管等限制而無法用于償債。同時，其現(xiàn)金短債比低至0.43，遠(yuǎn)低于安全水平。

2. 經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓

房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷嚴(yán)重影響了萬科的自身造血能力。2025年前三季度，公司合同銷售額同比下降44.6%，營收同比下降26.61%，凈虧損高達(dá)280.2億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)值，使得公司難以通過銷售回款來緩解流動性壓力。

3. 外部支持的限制

盡管第一大股東深圳地鐵集團(tuán)已累計提供超過300億元的借款支持，但這仍不足以完全覆蓋巨大的短期債務(wù)缺口。標(biāo)普也指出，萬科“無實際控制人”的股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上限制了其獲得更強(qiáng)力、更直接外部支持的能力。

市場影響與未來挑戰(zhàn)

? 融資渠道收緊：“SD”評級意味著萬科的國際融資渠道基本關(guān)閉，后續(xù)發(fā)行境外債券將極為困難。若其他債券在寬限期內(nèi)未能達(dá)成延期協(xié)議，還可能觸發(fā)境外債券的交叉違約條款。

? 股債市場波動：評級下調(diào)后，萬科A股股價跌至近十年新低，多只境內(nèi)債券因跌幅過大而被臨時停牌。

? 子公司評級承壓：標(biāo)普同時確認(rèn)其子公司萬科香港的評級為“CCC-”，但展望為負(fù)面，認(rèn)為其未來六個月也可能面臨債務(wù)重組或違約風(fēng)險，而萬科母公司的支持能力已非常有限。

萬科的應(yīng)對與未來關(guān)鍵

萬科正在通過資產(chǎn)處置、爭取股東借款等方式自救。然而，接下來的60天將是決定其命運(yùn)的關(guān)鍵窗口期。核心看點在于：

1. 1月28日的寬限期截止日，這筆20億債券的最終處置結(jié)果。

2. 其他到期債務(wù)（如12月28日到期的37億元債券）能否順利展期。

3. 資產(chǎn)出售計劃能否快速落地，為公司補(bǔ)充寶貴現(xiàn)金流。