《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，致力于為我國海洋漁業(yè)經(jīng)濟提供從海上作業(yè)到終端銷售“一條龍”服務的寧波海上鮮信息技術股份有限公司（下稱，海上鮮）遞表港交所，SUNNY FORTUNE為獨家保薦人。公開信息顯示，這已是公司去年6月首次遞表港交所失效后的二次遞表。

海上鮮于2015年誕生于擁有悠久海洋捕撈歷史的寧波奉化，其推出的智能HSX APP號稱是目前最大的數(shù)字B2B海洋漁業(yè)數(shù)據(jù)平臺，使用主體涵蓋漁民、海鮮加工商、海鮮商販及魚販。

但公司盡管各期的營收高達數(shù)億，但其利潤卻始終在三千萬到四千萬徘徊。另外，驟升的應收賬款及高昂的銷售成本或也是公司謀求上市融資的動機之一。不過值得一提的是，盡管利率較低、現(xiàn)金流不穩(wěn)定，但公司每年依舊“豪擲”上億購買理財。

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營收下滑承壓

據(jù)招股書介紹，海上鮮是海洋漁業(yè)數(shù)字解決方案和服務的領先供應商，其HSX APP采取以漁民為主導的方式，通過科技賦能海洋漁業(yè)社群。具體來說，漁民可通過HSX APP實現(xiàn)船舶與海岸之間的免費即時通信，還可通過APP捕獲海鮮市場趨勢以及海上天氣狀況等，平臺的消費者也可以通過利用從貼文中分享的信息直接與漁民互動。

同時，HSX APP亦作為沿海海洋漁業(yè)供應鏈從線上到線下服務的端口，包括B2B商務、船用燃油供應、冷鏈物流及其他輔助服務。2021年，海上鮮與寧波奉化政府合作開發(fā)的“浙里惠漁APP”是首個政府擁有的基于衛(wèi)星的漁船檢測系統(tǒng)以更好管理海洋漁業(yè)活動。

根據(jù)CIC報告，按今年8月末的注冊用戶數(shù)量計，HSX APP市場名列最大的數(shù)據(jù)驅(qū)動數(shù)字B2B海洋漁業(yè)市場。于今年首8個月，HSX APP市場獲得超過8000次瀏覽，并上傳超過900篇漁獲貼文；按2024年已安裝漁船數(shù)量計，海上鮮是中國領先的漁船檢測系統(tǒng)供應商。

海上鮮在招股書中表示，中國的海洋經(jīng)濟持續(xù)增長，于2024年，我國海洋生產(chǎn)總值（GDP）首次突破人民幣10萬億元，海洋漁業(yè)行業(yè)呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，總產(chǎn)量將以約2.9%的復合年增長率擴張，到2029年達到約4020萬噸。

針對當前中國海洋漁業(yè)行業(yè)分散、信息不對稱、流程效率低下、資源浪費及市場反映能力薄弱等問題，海上鮮認為解決的關鍵是依靠數(shù)字化及智能化的平臺，將漁民、海鮮買家以及其他服務提供商連接起來，以便無縫進行交流、獲取信息及共享數(shù)據(jù)，而HSX APP正是基于這樣的初衷誕生。目前，公司已在浙江舟山、奉化、象山、福州、山東威海、遼寧丹東、吉林琿春以及廣西北海等主要漁港建立業(yè)務布局。

不過，盡管有可觀的市場，但海上鮮近年來的業(yè)績呈現(xiàn)波動下滑趨勢。2022年-2024年及今年1-8月（報告期內(nèi)），公司收益分別為14.27億元、9.14億元、10.06億元、5.79億元，利潤分別為3412.3萬元、3580.3萬元、4386.5萬元、3843.3萬元。

2023年，海上鮮營收同比下滑36%，利潤同比微增4.92%，今年1-8月，公司營收同比下滑7.66%，利潤卻由上年同期的385.3萬元暴增至3843.3萬元。

公司表示，2023年營收的下降主要系海鮮自營收益的下降，即由于進口競爭和可持續(xù)性相關捕撈限制導致的冷凍魷魚銷量下降。今年1-8月收益下降主要系出售海鮮數(shù)量的下降。

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核心業(yè)務毛利率不足1%

據(jù)悉，海上鮮的收入主要來自海鮮B2B商務，其各期的收入占比分別為62.7%、83%、83.8%、88.6%，燃油銷售的收入占比分別為34.8%、12.8%、12.3%、10.2%，數(shù)字漁業(yè)解決方案僅為2.2%、3.6%、3.2%、0.5%。

從數(shù)據(jù)不難看出，公司近年來海鮮B2B商務的收入占比逐年上升，而燃油銷售的收入占比則從2022年的35%左右占比下滑至僅10%。

海上鮮表示，2022年開始時，公司主要購買船用燃油并銷售給國內(nèi)的中小型漁船，包括輕質(zhì)循環(huán)油、輕質(zhì)燃油、稀釋瀝青、工業(yè)白油等。中國于2021年中對船用燃油進口實施更高稅收后，采購成本上升，因此公司轉向銷售保稅船用燃油。2023年11月起，公司主要在舟山港舟山保稅燃油區(qū)從事保稅燃油貿(mào)易，無需實物交付。

值得一提的是，雖然海鮮B2B商務各期占營收的比重達八成，但其毛利率卻不足1%。各期僅為2%、2.3%、0.7%、0.7%，燃油銷售的毛利率分別為4.8%、4.5%、1.6%、2.3%，占營收僅2%的數(shù)字漁業(yè)解決方案毛利率較高，不過近年來也出現(xiàn)了驟降，2022年-2024年其毛利率分別為65.9%、80%、48.9%，今年1-8月由上年同期的56.3%驟降至14.6%。

各期，海上鮮的綜合毛利率分別為5.2%、7.9%、12.2%、11.3%。而幾億的營收和三千萬到四千萬的利潤反映在純利率上，各期僅為2.4%、3.9%、4.4%、6.6%。

海上鮮表示，2023年海鮮B2B商務的毛利率減少主要是魷魚采購成本較高，2024年及今年8月末毛利率僅0.7%主要是阿根廷魷魚品種的銷量增加，而該品種采購成本價高。燃油銷售毛利率較低主要是2023年展開利率更高的保稅燃油銷售階段，于2023年未記錄此類交易，因此該業(yè)務板塊的毛利率出現(xiàn)下滑。2024數(shù)字漁業(yè)解決方案的驟降主要系2023年項目A和項目C兩個項目的毛利率較高，項目完成后因此毛利率下降。

營收波動，毛利率下滑的同時，海上鮮的政府補助由2022年的522.7萬元上升至今年8月末的1052.7萬元，幾乎翻了一倍，各期分別為522.7萬元、486.9萬元、187.8萬元、1052.7萬元。而銀行利息收入?yún)s由2022年的356.9萬元減少至今年8月末的121.8萬元，各期分別為356.9萬元、161.2萬元、246.1萬元、121.8萬元。

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應收賬款飆升，現(xiàn)金流轉負

下游客戶方面，公司呈現(xiàn)上升趨勢，前五大客戶的收入占比由2022年的42%上升至今年8月末的60.3%，各期分別為42%、38.1%、53.8%、60.3%，其中與客戶B的合作值得關注，各期來自客戶B的收入占比分別為8.4%、18.9%、30.9%、34.9%。2023年開始，客戶B常年為公司第一大客戶。

公司在風險因素中表示，客戶B是海鮮B2B商務業(yè)務的客戶，未來無法保證能從其他類似規(guī)模和價值的客戶獲得新訂單，如果客戶B中止與公司的業(yè)務關系或減少業(yè)務量，或客戶B自身業(yè)務狀況惡化，公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績或會受到不利影響。

客戶漸趨集中的同時，公司的應收賬款也逐年上升，各期的貿(mào)易應收款項分別為3646.1萬元、6105.6萬元、8897萬元、1.61億元，截至今年9月末，公司的貿(mào)易應收款項為1.97億元。而貿(mào)易應收款項的周轉天數(shù)更是直線上升，由2022年的7天增加至今年8月末的51天。

海上鮮表示，應收款項的增加主要系項目C、項目D產(chǎn)生的未開票貿(mào)易應收款項的增加，以及保稅燃油銷售客戶的貿(mào)易應收款項的增加，該款項由2025年首八個月末左右產(chǎn)生，隨后于今年11月結清。

另一方面，公司的存貨也值得關注，各期分別為8531.5萬元、1.07億元、5850.4萬元、7686.5萬元，存貨主要是以冷凍魷魚為主的海鮮，各期價值分別為8499萬元、7980.2萬元、5760.6萬元、7596.7萬元。截至今年9月末，海上鮮存貨為8922.9萬元。

海上鮮在風險因素中坦言，公司將海鮮存貨存儲于第三方倉庫中，對第三方倉庫的存儲條件或存貨管理控制有限公，若由于無法控制得因素造成存貨的損壞或變質(zhì)，公司將面臨一定的存貨損失，并且向客戶供應產(chǎn)品的能力可能會受到重大不利影響。公司進一步表示，在庫存水平高企的情況下，可能會有大量資本資源被套牢，從而令公司無法將相關資金用于其他用途，在此情況下可能會導致運營成本增加，經(jīng)營業(yè)績或會受到不利影響。

中國商業(yè)經(jīng)濟學會副會長宋向清認為，在當前的市場環(huán)境中，B2B業(yè)務的銷售模式面臨的挑戰(zhàn)不可謂小。一是因為價格競爭日趨加劇，企業(yè)為了爭奪市場份額，往往不得不降低價格，導致利潤空間縮??；二是成本上升幅度較大，物流、倉儲、人力等生產(chǎn)成本近年來上升較快，企業(yè)需要在有限的空間內(nèi)承擔更高的成本，而海鮮對倉儲、物流的要求無疑更高，加劇了利潤空間被進一步壓縮的風險。

宋向清進一步分析，B2B客戶的需求相對多樣化，企業(yè)需提供更個性化和定制化的解決方案，同時，B2B交易決策周期長，涉及多個部門和層級的決策，增加了銷售的難度和復雜性，隨著技術的發(fā)展，企業(yè)需要利用數(shù)字化工具提升銷售效率和用戶體驗，而數(shù)字化需要人力物力財力的投入，這對企業(yè)來說是不小的壓力和挑戰(zhàn)。另外，全球經(jīng)濟放緩及市場環(huán)境的不確定性，也間接增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。

具體來看，海上鮮的銷售成本確實稱得上讓人“瞠目”，各期的銷售成本達13.53億元、8.42億元、8.83億元、5.14億元，占營收的比例高達94.8%、92.1%、87.8%、88.7%，這或也解釋了公司利率較低的原因。

在銷售成本中，主要以海鮮存貨成本為主，各期在銷售成本中的占比為63.1%、86.9%、93.6%、98.7%。好在令人“寬慰”是的，公司的海鮮平均周轉日數(shù)尚可，各期分別為34天、41天、30天、32天。

不過，在應收賬款直線上升，毛利率不高等等壓力下，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流還是在今年1-8月再度轉負至-8163萬元，2022年-2024年分別為-1510.2萬元、-2226.9萬元、1.93億元。

海上鮮表示，2022年和2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出主要系應收款項的增加及合約負債的減少。今年1-8月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負依然是應收款項的增加及應付款項的減少。

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計息借款大增，投資現(xiàn)金流持續(xù)為負

此次IPO，公司擬募資用于：1，建立人工智能計算設施以發(fā)展人工智能分析基礎設施和能力；2，通過在東南亞設立辦事處以擴展海外市場；3，用于戰(zhàn)略投資及收購；4，用于在中國建立一個新的服務中心；5，用于增強研發(fā)能力；6，用作一般營運資金。

但需注意的是，盡管公司一再強調(diào)其HSX APP的智能性及互聯(lián)性，但公司的研發(fā)支出不具明顯優(yōu)勢，甚至低于同的銷售費用支出。

各期，海上鮮的研發(fā)開支僅為682.3萬元、515.4萬元、943萬元、456.5萬元，而同期的銷售開支達931.2萬元、1218.8萬元、1358.6萬元、706萬元。

此外，公司期內(nèi)曾花費上億用于理財。各期，海上鮮的投資活動現(xiàn)金流分別為-1186.5萬元、-3926.1萬元、-1074.6萬元、-1.85億元，在投資活動中用于購買按公平值計入損益的金融資產(chǎn)金額分別為2.41億元、7696.4萬元、3.16億元、6.58億元。

公司稱，報告期內(nèi)，公司投資活動所得現(xiàn)金主要來自出售按公平值計入損益的金融資產(chǎn)，投資活動所用現(xiàn)金主要是購買按公平值計入損益的金融資產(chǎn)及購買物業(yè)、廠房及設備。其中，金融資產(chǎn)主要系向商業(yè)銀行或金融機構購買的理財產(chǎn)品和結構性存款。

截至今年9月末，公司計息借款為1.54億元，2022年-2024年分別為900萬元、5404.1萬元、1.2億元。

2015年至今，海上鮮已獲得6輪融資，融資方包括殼牌資本、武漢卓爾、寧波海禾、華夏大地、杭州順贏等，最后一輪3000萬元的D輪融資完成后，公司投后估值15.31億元。

股權結構上，葉寧、寧波海禾、徐立華、汪海明、寧波信息、寧波管理為公司控股股東，合計持有47.7%的股份，其中葉寧作為最大股東直接持股18.39%，徐立華直接持有6.86%的股份，汪海明直接持有4.04%的股份。

招股書顯示，寧波信息、寧波管理由葉寧最終控制。寧波海禾由獨立第三方陶淑艷及徐立華、汪海明最終控制。（港灣財經(jīng)出品）