剝離了曾擁有6億用戶的公益眾籌王牌業(yè)務(wù)后，輕松健康集團(tuán)以“AI+健康”的新故事登陸港交所。

上市首日，公司股價(jià)高開(kāi)高走，最終收漲158.82%，市值攀升至121億港元。

然而，風(fēng)光上市的背后是一個(gè)尚未被完全驗(yàn)證的商業(yè)未來(lái)。這場(chǎng)“斷臂求生”的資本之旅，映照出整個(gè)數(shù)字健康行業(yè)在合規(guī)、盈利與增長(zhǎng)間的艱難平衡。

01 敲鐘時(shí)刻的“反差”：告別6億用戶的上市盛宴

12月23日，輕松健康集團(tuán)（股票代碼：2661）正式掛牌上市，開(kāi)盤(pán)股價(jià)即飆升至50港元，較22.68港元的發(fā)行價(jià)暴漲120%，盤(pán)中最高漲幅超過(guò)158%，公司市值一舉突破120億港元。

這是一場(chǎng)堪稱火爆的資本盛宴。公開(kāi)資料顯示，其公開(kāi)發(fā)售部分獲得了超過(guò)1400倍的超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售也獲數(shù)倍認(rèn)購(gòu)。對(duì)于創(chuàng)始人兼CEO楊胤而言，這一刻她等了多年。十年前，她放棄百萬(wàn)年薪的IDG資本副總裁職位，接手當(dāng)時(shí)瀕危的“輕松籌”項(xiàng)目；十年后，她終于以上市公司掌舵人的身份站在聚光燈下。

然而，這場(chǎng)盛宴的核心主角，卻已悄然缺席。細(xì)心者發(fā)現(xiàn)，在輕松健康的所有上市宣傳材料與招股書(shū)中，那個(gè)曾經(jīng)家喻戶曉、承載了無(wú)數(shù)家庭希望的“輕松籌”個(gè)人大病求助業(yè)務(wù)，幾乎消失無(wú)蹤。取而代之的，是“數(shù)字綜合健康服務(wù)與保險(xiǎn)科技平臺(tái)”的全新定位，以及“AIcare技術(shù)棧”、“億級(jí)用戶生態(tài)”等科技敘事。

一個(gè)殘酷而關(guān)鍵的商業(yè)事實(shí)是：為了叩開(kāi)港交所的大門(mén)，楊胤親手將“輕松籌”這塊曾為公司帶來(lái)6億注冊(cè)用戶、巨大社會(huì)影響力和初始流量的“金字招牌”，從上市主體中徹底剝離并出售。上市鐘聲的喧囂，掩蓋了一場(chǎng)徹底的“斷臂”手術(shù)。

人們不禁要問(wèn)：砍掉自己最具知名度和用戶基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)后，輕松健康靠什么支撐起百億市值？這場(chǎng)上市的勝利，代價(jià)又是什么？

02 “割席”眾籌：流量根基的坍塌與轉(zhuǎn)型陣痛

“輕松籌”曾是這家公司無(wú)可爭(zhēng)議的流量引擎和情感紐帶。自2014年成立以來(lái)，它通過(guò)社交裂變，為大量陷入困境的大病家庭提供了高效的籌款渠道，迅速積累了海量用戶和深度的信任。截至高峰時(shí)期，其全球用戶突破6億。這些用戶，構(gòu)成了輕松健康后續(xù)向保險(xiǎn)、健康管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的天然“流量池”。

然而，這塊招牌在資本眼中，卻逐漸從“光環(huán)”變成了“枷鎖”。

首先，是嚴(yán)峻的合規(guī)性挑戰(zhàn)。 輕松健康集團(tuán)作為開(kāi)曼群島注冊(cè)的外資主體，直接運(yùn)營(yíng)涉及個(gè)人資金募集與公益屬性的“輕松籌”業(yè)務(wù)，與中國(guó)關(guān)于外資準(zhǔn)入和互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管政策存在潛在沖突。近年來(lái)，監(jiān)管對(duì)網(wǎng)絡(luò)互助、個(gè)人求助平臺(tái)的規(guī)范持續(xù)收緊，要求平臺(tái)強(qiáng)化審核責(zé)任、厘清公益與商業(yè)邊界。保留此項(xiàng)業(yè)務(wù)，將為整個(gè)公司的上市之路帶來(lái)巨大的不確定性和政策風(fēng)險(xiǎn)。

其次，是商業(yè)模式的“污名化”與資本疑慮。 行業(yè)內(nèi)“眾籌引流、保險(xiǎn)變現(xiàn)”的模式雖普遍，但也屢受詬病，被質(zhì)疑利用公眾善意進(jìn)行商業(yè)轉(zhuǎn)化。先行者水滴公司上市后股價(jià)長(zhǎng)期低迷的表現(xiàn)，已然給資本市場(chǎng)敲響警鐘：這種模式的社會(huì)價(jià)值與商業(yè)可持續(xù)性之間的平衡備受考驗(yàn)，估值邏輯并不穩(wěn)固。

因此，剝離“輕松籌”成為沖刺上市前一場(chǎng)必要卻痛苦的手術(shù)。2024年，該業(yè)務(wù)被出售給由楊胤控股的另一家公司，正式與上市主體“割席”。

結(jié)果必然是痛苦的。根據(jù)招股書(shū)，輕松健康的平臺(tái)活躍用戶數(shù)從2022年的約7050萬(wàn)，銳減至2025年上半年的2270萬(wàn)，流失量接近4800萬(wàn)，近乎“腰斬再腰斬”。

失去了眾籌業(yè)務(wù)帶來(lái)的天然高頻觸達(dá)和情感連接，公司的流量獲取不得不更多地依賴第三方渠道采購(gòu)，成本攀升。同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化率也維持在較低水平（2025年上半年為0.67%），昔日“流量自來(lái)水”已然枯竭。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)被迫急速轉(zhuǎn)向。公司收入重心從保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)快速轉(zhuǎn)向數(shù)字健康服務(wù)（如數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、篩查推廣）。然而，新支柱的毛利率遠(yuǎn)低于原有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司整體毛利率從2022年的82.6%驟降至2025年上半年的32.5%?！霸鍪詹辉隼钡木骄抽_(kāi)始顯現(xiàn)，2024年?duì)I收近乎翻倍，但經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)卻同比下滑逾40%。

03 講述“新故事”：AI能否撐起后眾籌時(shí)代？

失去了“輕松籌”這個(gè)舊敘事，輕松健康必須向資本市場(chǎng)講一個(gè)全新的、更有想象力的故事。它的選擇是“AI+健康”。

在招股書(shū)中，“AI”、“大數(shù)據(jù)”、“技術(shù)?！背蔀楦哳l詞匯。公司宣稱自主研發(fā)了“AIcare”技術(shù)棧，應(yīng)用于智能營(yíng)銷(xiāo)、用戶畫(huà)像、內(nèi)容創(chuàng)作乃至理賠審核等環(huán)節(jié)，擁有數(shù)十項(xiàng)專(zhuān)利和軟件著作權(quán)。其愿景是打造一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的、融合健康服務(wù)與保險(xiǎn)保障的一站式平臺(tái)。

這個(gè)故事確實(shí)在上市初期贏得了部分市場(chǎng)青睞。在人工智能概念火熱的當(dāng)下，“AI賦能傳統(tǒng)行業(yè)”的敘事具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

但深究之下，這個(gè)新故事的根基仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

其一，技術(shù)投入與產(chǎn)出尚不匹配。 招股書(shū)顯示，公司的研發(fā)投入占營(yíng)收的比例從2022年的13.4%持續(xù)下降至2024年的7.6%，這一比例低于許多頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司。其AI應(yīng)用的具體效果、在核心醫(yī)療診斷環(huán)節(jié)的深度以及相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差異化優(yōu)勢(shì)，在招股書(shū)中的描述仍相對(duì)籠統(tǒng)。

其二，盈利模型的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)未解。 即便有AI加持，公司目前的主要收入來(lái)源——數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)等健康服務(wù)，本質(zhì)上是人力密集型和資源整合型業(yè)務(wù)，毛利率低，且嚴(yán)重依賴前五大客戶（貢獻(xiàn)近66%營(yíng)收）和第三方服務(wù)提供商。AI目前更像是一個(gè)提升內(nèi)部效率和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)的工具，尚未展現(xiàn)出能徹底顛覆成本結(jié)構(gòu)或創(chuàng)造革命性新產(chǎn)品的能力。

其三，“協(xié)同生態(tài)”的理想與現(xiàn)實(shí)。 公司描繪的“健康服務(wù)引流、保險(xiǎn)保障閉環(huán)”的生態(tài)愿景美好，但在用戶規(guī)模銳減、用戶粘性面臨考驗(yàn)的當(dāng)下，這個(gè)閉環(huán)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率能否達(dá)到預(yù)期，存在疑問(wèn)。AI或許能優(yōu)化單點(diǎn)轉(zhuǎn)化，但無(wú)法彌補(bǔ)底層流量根基松動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

04 行業(yè)的共謀與警示：上市并非終點(diǎn)

輕松健康的上市歷程，絕非孤例，而是整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)在資本、監(jiān)管與生存壓力下集體掙扎的縮影。

行業(yè)普遍深陷“盈利難”沼澤。 無(wú)論是早些上市的水滴，還是背靠巨頭的平安好醫(yī)生，都曾或仍在長(zhǎng)期虧損的泥潭中跋涉。輕松健康雖已實(shí)現(xiàn)賬面盈利，但利潤(rùn)下滑、毛利率收縮的趨勢(shì)，揭示了其盈利質(zhì)量的脆弱性。行業(yè)共性在于，服務(wù)鏈條長(zhǎng)、用戶付費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)周期長(zhǎng)、合規(guī)成本高，使得規(guī)模增長(zhǎng)難以轉(zhuǎn)化為穩(wěn)固的利潤(rùn)。

監(jiān)管收緊重塑游戲規(guī)則。 從網(wǎng)絡(luò)互助關(guān)停，到個(gè)人求助平臺(tái)規(guī)范管理，政策紅線日益清晰，迫使所有玩家必須徹底審視自身業(yè)務(wù)的合規(guī)根基，剝離或改造高風(fēng)險(xiǎn)板塊。輕松健康剝離眾籌業(yè)務(wù)，正是這一大環(huán)境下的必然選擇。

資本市場(chǎng)趨于理性。 投資者不再輕易為“流量故事”或單一的“公益轉(zhuǎn)化”模型買(mǎi)單，轉(zhuǎn)而更關(guān)注可持續(xù)的盈利能力、清晰的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和技術(shù)的真實(shí)賦能效果。輕松健康以“AI+健康”再次闖關(guān)成功，反映了市場(chǎng)對(duì)新敘事暫時(shí)性的接納，但這份“答卷”的長(zhǎng)期評(píng)分，仍待其上市后的業(yè)績(jī)來(lái)交付。

砍掉“輕松籌”的輕松健康，終于上市了。這無(wú)疑是一次成功的資本突圍，為公司和早期投資者解了套。楊胤用一次果決的“割席”，換來(lái)了夢(mèng)寐以求的上市公司主席身份。

然而，上市不是解脫，而是將其置于更透明、更殘酷的審視之下。百億市值的光環(huán)，需要持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)、扎實(shí)的利潤(rùn)和清晰的未來(lái)來(lái)維系。

輕松健康的故事，提出了一個(gè)超越其自身的命題：當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)剝離了最初積聚人氣、奠定品牌但可能“不賺錢(qián)”或“有風(fēng)險(xiǎn)”的初心業(yè)務(wù)后，它賴以生存的新內(nèi)核究竟是什么？是更性感的科技概念，還是更扎實(shí)的服務(wù)價(jià)值？

對(duì)于輕松健康而言，上市只是拿到了下一場(chǎng)更艱難競(jìng)賽的入場(chǎng)券，證明自己不再需要“眾籌”光環(huán)也能真正健康地活下去，才是真正的考驗(yàn)。行業(yè)的觀察者們，正等待著答案。

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