摘 要

本報告旨在系統(tǒng)性分析在長期利率下行趨勢及監(jiān)管推動“動態(tài)利率調(diào)整機制”的宏觀背景下，中國壽險行業(yè)所面臨的核心挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略抉擇。

報告將深入剖析預(yù)定利率與產(chǎn)品定價的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，梳理在此機制影響下主流產(chǎn)品類型從傳統(tǒng)固定收益型向浮動收益型（以分紅險為核心）的歷史性轉(zhuǎn)變。

通過研究主要上市保險公司的產(chǎn)品策略調(diào)整，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢，重點探討了分紅型重疾險作為新興增長點的產(chǎn)品特點與市場前景。最后，報告為壽險公司在新時代下的可持續(xù)發(fā)展提出戰(zhàn)略建議。

利率長期下行疊加監(jiān)管動態(tài)利率調(diào)整機制實施，正推動中國壽險行業(yè)步入產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的深水區(qū)。

保險產(chǎn)品的定價與利率環(huán)境存在天然的、強烈的關(guān)聯(lián)性。預(yù)定利率作為產(chǎn)品定價的核心假設(shè)，其監(jiān)管要求直接決定了產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)和市場競爭力，進而塑造了整個市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)格局。

理解“利率-定價-結(jié)構(gòu)”這一傳導(dǎo)鏈條背后的理論與歷史，是把握當(dāng)前轉(zhuǎn)型邏輯的關(guān)鍵。

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理論背景：

定價機制、利差損風(fēng)險與監(jiān)管邏輯

壽險產(chǎn)品，尤其是長期儲蓄型和保障型產(chǎn)品的定價遵循精算平衡原理。其保費計算公式可簡化為：保費=（保險金給付的現(xiàn)值）/（1-費用率）。其中，保險金給付的現(xiàn)值計算高度依賴于預(yù)定利率。預(yù)定利率本質(zhì)是保險公司對客戶承諾的長期資金回報率，也是其自身的負債成本。

當(dāng)市場實際投資收益率>產(chǎn)品預(yù)定利率時，保險公司獲得利差益；反之，則產(chǎn)生利差損。

歷史上，全球保險業(yè)因未能前瞻管理利率下行風(fēng)險而陷入嚴重利差損危機的案例屢見不鮮（如日本壽險業(yè)在90年代的破產(chǎn)潮）。因此，監(jiān)管機構(gòu)對預(yù)定利率設(shè)定上限的核心目的，在于防止保險公司在利率高企時過度承諾，從而在未來利率下行時引發(fā)行業(yè)性系統(tǒng)性風(fēng)險。

這種監(jiān)管干預(yù)，直接導(dǎo)致了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的周期性更迭：在監(jiān)管強制壓低預(yù)定利率的時期，為保證產(chǎn)品吸引力，分紅險等能分享超額收益的產(chǎn)品成為主流；而當(dāng)監(jiān)管放開預(yù)定利率上限時，傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品則會因收益明確而迅速占領(lǐng)市場。

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中國實踐：

利率走勢、監(jiān)管調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變遷

中國壽險市場完美詮釋了上述理論。其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的演變與宏觀經(jīng)濟利率周期及監(jiān)管政策的調(diào)整緊密同步。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)信息整理

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)折清晰體現(xiàn)在行業(yè)數(shù)據(jù)中。

以新華保險為例，在2023年傳統(tǒng)險預(yù)定利率尚為3.5%時，其保費中傳統(tǒng)險占比超過八成。而進入2024年后，隨著預(yù)定利率下調(diào)，上市險企分紅險占比迅速攀升。

2025年上半年，新華保險分紅險保費近25%的同比增速，遠超公司總保費增速，這表明分紅險正在成為新的增長引擎，并持續(xù)擠壓傳統(tǒng)險的空間；中國人壽2025年一季度首年期交保費中分紅險等浮動收益型業(yè)務(wù)占比已達51.72%；中國太保2025年上半年新保期繳保費中分紅險占比大幅提升至42.5%。這標(biāo)志著一個歷史性的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換正在發(fā)生。

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本輪核心：

動態(tài)利率調(diào)整機制與分紅險的必然性

2023年下半年以來，監(jiān)管推動的預(yù)定利率下調(diào)并建立“動態(tài)利率調(diào)整機制”，是應(yīng)對長期利率下行預(yù)期的決定性舉措。該機制的核心在于，使產(chǎn)品定價利率與國債收益率等市場利率掛鉤并動態(tài)調(diào)整，從制度上杜絕再次積累系統(tǒng)性利差損的可能。

此舉對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了根本性影響：傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品（預(yù)定利率2.0%）的保證收益吸引力大幅下降，而分紅險（預(yù)定利率1.75%）的“保底+浮動”結(jié)構(gòu)優(yōu)勢凸顯。

根據(jù)華泰證券報告測算，在當(dāng)前環(huán)境下，只要分紅險賬戶的投資收益率超過約2.11%，其總回報（保證1.75%+浮動分紅）即可超越傳統(tǒng)險的固定2.0%。這使得分紅險不僅對保險公司而言負債成本更低、更具彈性，對客戶而言也擁有了獲取更高收益的潛力。

與傳統(tǒng)險的“利率對賭”關(guān)系不同，分紅險實現(xiàn)了客戶與保險公司的利益共享與風(fēng)險共擔(dān)。對保險公司，其剛性成本更低，且可通過平滑機制管理分紅波動，是應(yīng)對低利率環(huán)境的“壓艙石”；對客戶，其產(chǎn)品形態(tài)類似“固收+”，在獲得保底收益的同時，有機會分享保險公司在投資、承保等方面的經(jīng)營成果，長期看更有可能抵御通脹。

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頭部公司

戰(zhàn)略分化：從共識到差異化執(zhí)行

在明確的監(jiān)管導(dǎo)向和市場壓力下，主要上市險企的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型已從戰(zhàn)略共識進入戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行階段，并依據(jù)自身資源稟賦，呈現(xiàn)出差異化的路徑選擇。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)信息整理

從主要上市險企的實踐來看，共同趨勢是全面擁抱分紅險，分化路徑則體現(xiàn)了不同公司的戰(zhàn)略定位：大型公司依托渠道和生態(tài)優(yōu)勢進行規(guī)模轉(zhuǎn)化或生態(tài)綁定，而部分公司則聚焦細分市場進行差異化競爭。

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未來藍海：分紅型重疾險的啟航

在分紅儲蓄險成功轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，2025年9月底，監(jiān)管部門下發(fā)了《關(guān)于推動健康保險高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（金發(fā)〔2025〕34號，支持監(jiān)管評級良好的保險公司開展分紅型長期健康保險業(yè)務(wù)，而在2003年，原銀保監(jiān)會發(fā)布的《個人分紅保險精算規(guī)定》，明確只有終身壽險、兩全保險、年金險能做分紅設(shè)計，重疾險被排除在外。

時隔22年，監(jiān)管于近期為分紅型長期健康險（以重疾險為主）重啟綠燈，這被視為優(yōu)化行業(yè)利源結(jié)構(gòu)、激發(fā)保障需求的里程碑事件。

從重啟動因方面看，一是化解利差損壓力：傳統(tǒng)重疾險定價利率下調(diào)導(dǎo)致其價格上漲、銷售困難。分紅型設(shè)計可將部分投資風(fēng)險與客戶共擔(dān)，基于更低的保證利率（如1.75%）定價，緩解保險公司的負債成本壓力。

二是解決客戶痛點：傳統(tǒng)重疾險保額固定，長期受通脹侵蝕。分紅重疾險通過紅利增加保額，有望實現(xiàn)保額的動態(tài)增長，直接回應(yīng)客戶對“終身足額保障”的深層需求。

三是開拓新增長點：重疾險市場經(jīng)歷數(shù)年低迷后，潛在保障缺口巨大（瑞再估算2024年中國健康保障缺口達1430億美元），亟待創(chuàng)新產(chǎn)品喚醒需求。

從發(fā)展前景與借鑒方面看，盡管目前內(nèi)地市場尚未有標(biāo)準(zhǔn)的分紅重疾險產(chǎn)品面世，但中國香港市場已提供了成熟的實踐范本。香港的分紅壽險/重疾險普遍采用“低保證、高分紅”設(shè)計，保證內(nèi)部回報率可能低至0.5%以下，收益高度依賴非保證紅利。這種設(shè)計雖提高了銷售復(fù)雜性和客戶教育成本，但極大地降低了保險公司的剛性負債，并通過對分紅實現(xiàn)率的嚴格披露來建立市場信任。

內(nèi)地發(fā)展分紅重疾險，預(yù)計將借鑒此類經(jīng)驗，在“低保底、抗通脹、強披露”的道路上探索，成為推動行業(yè)從“銷售驅(qū)動”向“專業(yè)價值驅(qū)動”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵產(chǎn)品。

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結(jié)論與建議

預(yù)定利率的持續(xù)下行及動態(tài)調(diào)整機制的實施，正式宣告了中國壽險業(yè)依賴高保證成本進行規(guī)模擴張的舊時代終結(jié)。

行業(yè)正不可逆轉(zhuǎn)地步入一個以“風(fēng)險共擔(dān)、利益共享、價值增長”為特征的高質(zhì)量發(fā)展新周期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，核心是從傳統(tǒng)固定收益型產(chǎn)品全面轉(zhuǎn)向以分紅險為代表的浮動收益型產(chǎn)品。

而分紅型重疾險，作為這一轉(zhuǎn)型在保障領(lǐng)域的深化，代表著未來的重要藍海。對保險公司而言，具體有以下建議：

（一）戰(zhàn)略層面，明確差異化定位

保險公司需基于自身客戶基礎(chǔ)、渠道能力和投資特長，在“低風(fēng)險-高保證”（大眾市場）與“高風(fēng)險-高彈性”（高凈值市場）的戰(zhàn)略光譜中做出清晰選擇，構(gòu)建差異化競爭力。

（二）能力層面，構(gòu)建三位一體支撐

資產(chǎn)端：提升長期投資與絕對收益獲取能力，這是支撐分紅水平、兌現(xiàn)客戶預(yù)期的根本。

負債端：加快“保險+健康/養(yǎng)老生態(tài)”融合，通過增值服務(wù)提升產(chǎn)品內(nèi)在價值與客戶粘性。

渠道端：推動代理人隊伍向?qū)I(yè)化、顧問化轉(zhuǎn)型，使其能夠勝任復(fù)雜產(chǎn)品的講解與客戶長期預(yù)期管理。

（三）行業(yè)層面，共建健康生態(tài)

監(jiān)管與行業(yè)應(yīng)共同完善分紅信息（尤其是分紅實現(xiàn)率）披露制度，加強消費者教育，筑牢“賣者盡責(zé)、買者自負”的信任基礎(chǔ)，為行業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展保駕護航。

總而言之，穿越利率下行周期的挑戰(zhàn)，遠非簡單的產(chǎn)品切換，而是一場涵蓋戰(zhàn)略定位、能力重構(gòu)與生態(tài)建設(shè)的系統(tǒng)性工程。

唯有那些率先完成這一系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型的保險公司，方能在新一輪行業(yè)格局重塑中確立決定性的領(lǐng)先優(yōu)勢。

保險產(chǎn)品的設(shè)計，必須系統(tǒng)性地考量監(jiān)管要求、客戶需求與經(jīng)濟走勢的多重約束；保險公司的轉(zhuǎn)型，也必須上升到公司頂層戰(zhàn)略的高度進行通盤謀劃與執(zhí)行。

資料來源：

1.華泰證券，保險年度策略：分紅險的復(fù)興，20251103

2.根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開信息整理

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