一群年輕人的“AI探險”，生而為全球化。

??懂財?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

進擊AGI（通用人工智能）時代，中美“雙核”領跑。

近期，xAI、OpenAI、Anthropic相繼曝出新一輪融資計劃，與此同時，二級市場也即將迎來一家中國AGI領軍公司。

據(jù)悉，MiniMax（稀宇科技）已通過證監(jiān)會備案和港交所聆訊，并已經(jīng)披露IPO招股書。

它極致年輕，2022年初成立，員工平均95后。但AI技術極其硬核，是全球唯四的全模態(tài)AI大模型企業(yè)，其語音模型甚至力壓OpenAI、ElevenLabs等海外AI巨頭，登頂全球。

若IPO成功，有望創(chuàng)下全球AI公司從成立到上市的最快速度。

MiniMax擁有極致的效率，過去4年僅用約5億美元——還不到OpenAI總研發(fā)費用（約550億美元）的1%，以及國內(nèi)部分互聯(lián)網(wǎng)大廠5個月的投流成本，就做出了全球領先的全模態(tài)AI公司。

同時，其員工僅385人，但已狂攬全球2.12億個人用戶和13萬企業(yè)用戶。

它還率先形成了“技術創(chuàng)新-產(chǎn)品全球化-商業(yè)可持續(xù)”的閉環(huán)，今年前三季度，營業(yè)收入5343.7萬美元，約合人民幣3.76億元，同比大幅增長174.68%。其中，海外收入占比達到73.1%，全球化標簽鮮明。

現(xiàn)金流方面，MiniMax其實并不缺錢。截至今年9月末，現(xiàn)金儲備超過11億美元（包含現(xiàn)金及理財產(chǎn)品），可以支撐運營超過53個月。

但，它依然沖刺港股IPO。結合公司愿景“Intelligence with Everyone”，便能理解背后的深意：為了拿到通往AGI的“船票”，踐行AI普惠。

正如創(chuàng)始人、CEO閆俊杰所言：“讓每個人都用得起AI，這是我們對AI發(fā)展的判斷，也是創(chuàng)業(yè)的初衷，我們堅信AGI一定會實現(xiàn)，并且它一定會服務大眾、普惠大眾”[1]。

01 ｜ 技術突破：AGI時代的“中國力量”

曾經(jīng)，大語言模型爆發(fā)階段，大洋彼岸領跑。

如今，AI加速落地應用，全模態(tài)成為“新引擎”。以MiniMax為代表的“中國力量”正強勢崛起，有望成為AGI時代的“基礎設施”。

全模態(tài)，是通向AGI的必經(jīng)之路。圖靈獎獲得者楊立昆預言，AI未來的發(fā)展方向一定是以多模態(tài)為基礎的。

就連谷歌、xAI、OpenAI等海外巨頭，都在“重倉”押注。

而在國內(nèi)，MiniMax早已搶占先機，游刃有余。創(chuàng)建之初，閆俊杰就決定深耕多模態(tài)路線，并定下了三條原則：技術驅(qū)動、直接服務用戶、國際化[1]。

爾后，不管外界如何喧囂，MiniMax都始終堅持“第一性原理”去做創(chuàng)新研發(fā)。

不斷突破、不斷進化，它站上了AI浪潮之巔。

在MoE（混合專家）架構還未被認可前，它就前瞻性完成了核心MoE算法技術路線的重構和落地[2]。

它還創(chuàng)新首發(fā)了“線性注意力機制”。簡單來說，該機制的長文本處理能力尤其出色，訓練和推理效率更高，可助力開發(fā)更強大的AI Agent。

同時，MiniMax“技術連招”密集且頻繁。IPO招股書顯示，每一年，其AI大模型都會迭代進化，并實現(xiàn)關鍵技術的突破，綜合性能都會上一個臺階。

久久為功。現(xiàn)在，MiniMax已經(jīng)成長為“領頭羊”，它是全球唯四的全模態(tài)AI大模型企業(yè)。

具體來看，視頻生成模型Hailuo 02，是市場上“同類最佳”的AI模型，位列Artificial Analysis（以下簡稱：AA）視頻榜單第二。

語音模型Speech-02，在AI語音合成上實現(xiàn)了重大飛躍。在AA的測評榜單上，它力壓OpenAI、ElevenLabs等海外AI巨頭，以1174分登頂。

文本大模型MiniMax M2智能表現(xiàn)格外優(yōu)秀，在AA榜單上，位列全球前五、開源第一，這也是中國開源大模型首次躋身該榜單全球前五。并且，M2成本更低，僅為海外模型價格的8%。

Token的消耗量，直接體現(xiàn)了市場認可度和用戶活躍度。M2發(fā)布后“破圈”爆紅，在全球模型聚合平臺OpenRouter上，迅速爬升至國內(nèi)模型token用量第一，編程場景全球token用量第三。

另外，據(jù)OpenRouter于11月9日發(fā)布的Token使用市場份額數(shù)據(jù)，排名前9的模型有4家來自中國公司，其中MiniMax的份額排名僅次于xAI、谷歌、Anthropic和OpenAI。

更值得注意的是，這些成績，都建立在極致效率和極致低成本之上。

MiniMax成立至今，僅花費了5億美元，約合人民幣35億元。與之相比，OpenAI已經(jīng)花了400-550億美元。

再和國內(nèi)同業(yè)對比，AppGrowing統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年豆包廣告投放規(guī)模約4.74億元。今年一季度，騰訊元寶的投流支出高達14.26億元，6月、7月的投放金額均超10億元。據(jù)此計算，短短5個月，騰訊元寶廣告投流規(guī)模超過34億元[3]。

換言之，MiniMax僅用OpenAI不到1%的成本，以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭5個月的廣告支出，就創(chuàng)造了一家全球領先的多模態(tài)AI公司，堪稱“效率大師”。

這不僅打破了AI公司“瘋狂燒錢”的刻板印象，也為中國AI可持續(xù)發(fā)展，提供了可參考借鑒的成熟經(jīng)驗。

當然，進擊AGI是一場“長跑”，MiniMax還年輕，依然需要“查缺補漏”。但技術驅(qū)動的企業(yè)基因不會改變，極致的效率不會改變。

這也意味著，未來，它將繼續(xù)“蝶變”，很可能成長為AGI時代的“底座”之一。

02 ｜ 組織突破：一群年輕人的“AI探險”

管理學教授楊國安曾提出：企業(yè)持續(xù)成功=戰(zhàn)略x組織[4]。

據(jù)此來看MiniMax，它極致年輕，閆俊杰僅36歲，是中國最年輕的一批“AI掌舵人”。公司385名員工平均年齡僅29歲，研發(fā)人員占比73.8%，有激情、朝氣蓬勃、專業(yè)能力強。

當這群年輕人把終極目標“瞄準”AGI，一場由AI驅(qū)動的組織突破，也由此開啟。

作為創(chuàng)始人、CEO，閆俊杰主要聚焦宏觀的組織和人才建設。

在接受采訪時，他坦言，不太喜歡做管理，但喜歡研究組織。在AI原生公司里，把組織理順了，很多模型突破才能實現(xiàn)。

據(jù)悉，在MiniMax內(nèi)部，管理扁平化，CEO之下不超過三個層級。

此外，“Boss直聘”是閆俊杰的日常工作之一。在商湯歷練的時期，他意識到：管理不是管人，而是凝聚優(yōu)秀的人一起堅持長期價值。

因此，MiniMax招聘算法人才時，他是“最后一關”，最看重三個特質(zhì)：一是足夠聰明，主要指悟性，能自我學習、主動發(fā)現(xiàn)問題。二是對AI領域有真正的熱情。三是協(xié)作能力，AI不是個人英雄主義的領域，必須靠團隊合作。

隨著越來越多志同道合的年輕人集聚、碰撞，微觀方面，AI開始全面重構組織。

一方面，AI成為了“底層生產(chǎn)力”。目前，MiniMax有超過80%的代碼，是由AI敲出來的。一些非技術崗，如HR、行政等，他們并沒有計算機背景，但也在使用AI工具，甚至自己做AI Agent。

另一方面，崗位的邊界愈加模糊，工作和協(xié)同效率更高。

已經(jīng)有MiniMax的產(chǎn)品經(jīng)理在用AI做原型，他們不再等開發(fā)排期，直接帶著幾個Demo去討論，確定方向后工程師再介入優(yōu)化。同時，工程師也在用AI做設計和需求分析。

據(jù)介紹，下一步，將是流程重構，如算法階段算法同學牽頭，腦暴階段產(chǎn)品經(jīng)理主導，開發(fā)階段工程師負責。通過不同的排列組合，將員工價值釋放最大化。

AI對于MiniMax的賦能，還體現(xiàn)在組織決策方面。

閆俊杰透露，面對分歧，MiniMax內(nèi)部會“理性討論、邏輯說服”，用第一性原理去拆解問題，而非高管拍板、強行推進。

他坦言：公司變好的一個標志，就是越來越多人的認知在某些點上比我還深，這時候不管誰說服誰，都是公司的進步。

綜上，可以說，MiniMax是一個AI原生組織。

也正是基于強大的AI組織力，它才能持續(xù)攀登AI“高峰”，實現(xiàn)健康、可持續(xù)的商業(yè)化，未來也將穩(wěn)健穿越周期，基業(yè)長青。

03 ｜ 商業(yè)突破：生而為全球化

AI大模型“決賽圈”收緊，當部分公司還在焦慮商業(yè)化，MiniMax已經(jīng)脫穎而出，形成了“技術創(chuàng)新-產(chǎn)品全球化-商業(yè)可持續(xù)”的正循環(huán)。

AGI時代，它將擁有更大的估值想象力。

事實上，要同時跨越AI落地應用和商業(yè)化這兩重“鴻溝”，并不容易，就連部分科技巨頭都束手無策。

在閆俊杰看來，技術即產(chǎn)品，“技術的領先性，能帶來收入的跳變?！?/p>

IPO招股書顯示，基于全球領先的多模態(tài)AI大模型，MiniMax已實現(xiàn)B端+C端“雙輪驅(qū)動”。To B，擁有API開放平臺。To C，擁有MiniMax智能Agent、海螺AI、MiniMax語音、Takie/星野等明星產(chǎn)品。

值得一提的是，上述平臺和產(chǎn)品自誕生起，就是國內(nèi)、海外雙線運營。

它們正備受全球用戶青睞。截至今年9月末，C端產(chǎn)品用戶規(guī)模達到2.12億，前三季度增加9686.9萬。B端用戶達到13.2萬，前三季度增加9萬，而去年同期僅增加2.1萬。

正如閆俊杰所說，技術做好了，商業(yè)化“水到渠成”。目前，MiniMax的商業(yè)化路徑主要為：訂閱服務、應用內(nèi)購買、企業(yè)API等。

隨著用戶的涌入，其營收規(guī)模正不斷做大，2023年、2024年營收分別為346萬美元、3052.3萬美元。2025年前三季度，營收達到5343.7萬美元，是2023年的14.44倍。

其海外收入占比達到73.1%，較去年同期上升了7.89個百分點，全球化標簽愈加鮮明。

毛利率方面，B端業(yè)務毛利率高達69.4%，顯著高于同業(yè)。C端業(yè)務毛利率為4.7%，主要是星野幾乎未商業(yè)化。剔除星野后，C端業(yè)務毛利率近50%。

凈利潤方面，MiniMax已進入高質(zhì)量、可持續(xù)的增長階段。在營收大幅翻倍情況下，經(jīng)調(diào)整凈虧損整體呈現(xiàn)收窄趨勢。2022-2024年，以及2025年前三季度，經(jīng)調(diào)整虧損分別為1215萬美元、8907萬美元、2.44億美元，及1.86億美元。

AI浪潮愈演愈烈，所有的行業(yè)都需要重做一遍。從未來的市場空間看，MiniMax的想象力遠不止于此。

弗若斯特沙利文預測，到2029年，全球大模型市場規(guī)模將達到2065億美元，約合人民幣1.45萬億元，將是2024年的19倍多。

從全球AI產(chǎn)業(yè)的估值邏輯來看，一個明顯的悖論正在形成：資本市場愿意為尚處愿景階段的單一能力或團隊支付數(shù)百億美元，但對已完整實現(xiàn)多模態(tài)產(chǎn)品矩陣的公司卻表現(xiàn)出顯著的估值折價。MiniMax正是這一悖論的集中體現(xiàn)。

當前市場的估值體系呈現(xiàn)出明顯的分層。Mistral（估值140億美元）、SSI（估值320億美元）和Thinking Machines Lab（估值550億美元）等案例表明，僅憑研發(fā)潛力與團隊背景就足以獲得頂級估值。

然而，當我們將視線轉(zhuǎn)向已實現(xiàn)技術產(chǎn)品化與商業(yè)化的實體時，參照系變得更為具體：Anthropic（文本，3500億美元）、Runway（視頻，55-60億美元）、ElevenLabs（語音，110億美元）和Suno（音樂，24.5億美元）分別代表了單一模態(tài)的頂尖水平與市場定價。

MiniMax的價值特殊性在于，它以約400人的研發(fā)規(guī)模，同步推進并達到了上述四個核心模態(tài)的前沿水平，且完成了從技術到產(chǎn)品的完整閉環(huán)。這種“全棧能力”在AI領域極為稀缺——它不僅是技術實力的證明，更代表了系統(tǒng)性的工程能力、跨模態(tài)的協(xié)同潛力以及面向AGI演進的平臺化基礎。

然而，其估值與上述單一模態(tài)公司總和的巨大落差，揭示出當前市場可能存在的認知滯后：資本市場尚缺乏對“全棧AI平臺”的成熟估值模型。市場習慣于對標單一領域的領導者，卻未能充分定價多模態(tài)整合所帶來的戰(zhàn)略優(yōu)勢、成本協(xié)同與生態(tài)壁壘。

換言之，其價值或正處于爆發(fā)前夜，未來值得期待。

參考資料：

1. 羅永浩對話MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰（萬字長文）-貧富之道

2. MiniMax：國產(chǎn)全模態(tài)多面手，模型與應用飛輪啟動-中信建投證券研究

3. 單月投放10億、資本支出翻倍，騰訊元寶還沒突圍-電廠

4. 《組織能力的楊三角》，楊國安

說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。