2025 年汽車行業(yè)呈現(xiàn) “整車弱、零部件強(qiáng)” 的分化格局：中信乘用車指數(shù)全年微跌，而汽車零部件指數(shù)漲幅超 34%，智能加速與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)紅利驅(qū)動(dòng)下，零部件板塊憑借智能化、新興產(chǎn)業(yè)布局實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆勢增長，反觀整車板塊，受價(jià)格戰(zhàn)、市場競爭等因素拖累，疊加以舊換新政策效果后半程走弱，前三季度僅錄得微弱正增長，盈利能力承壓。

在此基調(diào)下，2026 年汽車行業(yè)迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)向：一方面，以舊換新政策的延續(xù)與地方補(bǔ)貼梯度調(diào)整，將對購車需求形成支撐；另一方面，行業(yè)增長邏輯已從 “量” 向 “質(zhì)” 切換 —— 新能源汽車出口延續(xù)高增勢能，智能化與高端化成為核心增量，L2 級(jí)輔助駕駛滲透率已達(dá) 48%，L3 級(jí)商用化落地進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

值得關(guān)注的是，智能底盤正成為行業(yè)技術(shù)突破與商業(yè)化落地的焦點(diǎn)：伴隨汽車制動(dòng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)從機(jī)械向線控升級(jí)，2025 年發(fā)布的《乘用車制動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)要求》《汽車轉(zhuǎn)向系基本要求》兩項(xiàng)國標(biāo)將于 2026 年實(shí)施，為線控技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用提供標(biāo)準(zhǔn)支撐；同時(shí)，自主車企在智能化領(lǐng)域的加速布局，推動(dòng)懸架、制動(dòng)等底盤系統(tǒng)向電動(dòng)化、智能化迭代，智能底盤不僅是高階智駕落地的技術(shù)基礎(chǔ)，也將成為重構(gòu)零部件產(chǎn)業(yè)格局的關(guān)鍵賽道。

基于這一行業(yè)演進(jìn)趨勢，本報(bào)告聚焦 2026 年汽車行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化方向，圍繞 L3 級(jí)商用落地與智能底盤批量應(yīng)用的核心主線，展開策略分析與機(jī)會(huì)挖掘。

一、2025 市場表現(xiàn)及業(yè)績回顧

1.1 市場表現(xiàn)：零部件板塊表現(xiàn)優(yōu)于整車

在汽車智能化加速推進(jìn)與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的雙重利好加持下，零部件板塊的市場表現(xiàn)優(yōu)于整車板塊。2025 年 1 月 1 日至 12 月 12 日期間，上證指數(shù)上漲 16.04%，滬深 300 指數(shù)上漲 16.42%，中證 500 上漲 25.22%，中證 2000 上漲 32.10%。汽車行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)分化：中信乘用車指數(shù)下跌 0.40%，而中信汽車零部件指數(shù)上漲 34.76%，整車板塊走勢弱于大盤，零部件板塊則顯著受益。價(jià)格戰(zhàn)加劇、市場競爭激烈，導(dǎo)致整車企業(yè)在年中之后的表現(xiàn)逐步走弱；而零部件企業(yè)借助 AI 快速發(fā)展帶來的機(jī)器人、液冷相關(guān)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，估值明顯回升，最終整車與零部件板塊的表現(xiàn)出現(xiàn)顯著差異。

乘用車板塊：中信乘用車指數(shù)（CI005136.CI）覆蓋的 9 家上市企業(yè)中，除比亞迪與江淮汽車外，其余公司年初至今市值均呈下跌狀態(tài)。其中 6 家公司市值超 1000 億元，比亞迪、賽力斯、江淮汽車在指數(shù)中的權(quán)重合計(jì)超 60%（單家權(quán)重均超 10%）。以 12 月 12 日收盤價(jià)計(jì)算，該板塊 PE-TTM 為 34.99 倍，PB 為 2.58 倍。

零部件板塊：2025 年以來該板塊表現(xiàn)大幅跑贏大盤。中信汽車零部件指數(shù)（CI005138.CI）涵蓋 188 家上市企業(yè)，市值中位數(shù)為 67.78 億元，以 100 億元以下的小市值公司為主。以 12 月 12 日收盤價(jià)計(jì)算，板塊 PE-TTM 中位數(shù)為 34.93 倍，PB 中位數(shù)為 3.29 倍，估值較去年低點(diǎn)明顯修復(fù)。我們認(rèn)為，汽車零部件行業(yè)的超額收益一方面源于企業(yè)盈利能力提升的基本面支撐；另一方面，布局機(jī)器人、液冷等新業(yè)務(wù)，讓部分企業(yè)從傳統(tǒng)制造的估值賽道切換至科技賽道，從而獲得估值提振。

1.2 乘用車板塊業(yè)績：營收增長，短期盈利下降

乘用車上市企業(yè)整體營收實(shí)現(xiàn)增長，但盈利表現(xiàn)出現(xiàn)分化。2025 年前三季度，中信行業(yè)分類下的乘用車板塊（CI005136.CI）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 15203.16 億元，同比增長 8.68%；歸母凈利潤 391.90 億元，同比減少 15.72%；扣非歸母凈利潤 297.46 億元，同比減少 4.73%。受益于 “以舊換新” 政策的推動(dòng)，2025 年汽車銷量穩(wěn)步上升，支撐乘用車板塊營收保持正增長；但在汽車行業(yè)競爭加劇的背景下，部分車企業(yè)績下滑，導(dǎo)致板塊凈利潤承壓。

從具體公司看，乘用車板塊大部分企業(yè) 2025 年前三季度營收呈增長狀態(tài)，但扣非歸母凈利潤表現(xiàn)分化：上汽集團(tuán)、賽力斯、長安汽車的利潤與增速均為正，比亞迪、長城汽車?yán)麧櫹禄?，江淮汽車、廣汽集團(tuán)虧損有所擴(kuò)大。以港股上市車企為參考，除理想外，其余企業(yè)營收均實(shí)現(xiàn)正增長；歸母凈利潤方面，小鵬得益于新能源汽車銷量增長，虧損大幅收窄，而理想因高端車型銷量下降，利潤出現(xiàn)下滑。

此外，經(jīng)濟(jì)型車型占比提升導(dǎo)致毛利率下降：2025 年前三季度乘用車板塊毛利率為 14.49%，同比下降 1.36 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為 2.66%，同比下降 0.68 個(gè)百分點(diǎn)；ROE（攤?。?7.11%，同比下降 1.39 個(gè)百分點(diǎn)。2025 年乘用車銷量增長主要來自 10 萬元以下的經(jīng)濟(jì)型新能源車，這類車型補(bǔ)貼金額占售價(jià)比重更高，其占比提升是板塊毛利率下降的部分原因。

期間費(fèi)用率略有上升：2025 年前三季度乘用車板塊期間費(fèi)用率為 12.12%，較 2024 年略有提升。近年來汽車智能化與輔助駕駛的快速發(fā)展，推高了車企的研發(fā)投入需求，車企為增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率呈逐年上升趨勢，抵消了本年匯兌收益帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。

1.3 汽車零部件板塊：規(guī)?；?yīng)、新興產(chǎn)業(yè)需求帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)攀升

2025 年前三季度，中信行業(yè)分類下的汽車零部件板塊（CI005138.CI）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7541.60 億元，同比增長 8.75%；歸母凈利潤 460.10 億元，同比增長 19.60%；扣非歸母凈利潤 410.45 億元，同比增長 22.95%。零部件企業(yè)保持良好發(fā)展態(tài)勢，歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，且增速有所回升。我們認(rèn)為，零部件企業(yè)業(yè)績增長的核心原因有兩點(diǎn)：一是新能源汽車智能化需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，帶來規(guī)?；?yīng)；二是企業(yè)將自身精密制造能力拓展至機(jī)器人、液冷等新興產(chǎn)業(yè)，打開了成長空間。

板塊毛利率保持穩(wěn)定，凈利率持續(xù)提升：2025 年前三季度，汽車零部件板塊毛利率為 17.91%，同比下降 0.12 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為 6.45%，同比上升 0.54 個(gè)百分點(diǎn)；ROE（攤?。?6.84%，同比上升 0.52 個(gè)百分點(diǎn)。零部件企業(yè)近年來毛利率維持穩(wěn)定，凈利率自 2019 年后持續(xù)上升，凈利率表現(xiàn)優(yōu)于毛利率的主要原因是費(fèi)用率的持續(xù)下降。

規(guī)模化效應(yīng)分?jǐn)傎M(fèi)用：2025 年前三季度汽車零部件板塊期間費(fèi)用率為 11.14%，同比下降 0.26 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率 1.36%，同比上升 0.43 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率 5.21%，同比上升 0.16 個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率 4.41%，同比下降 0.09 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.52%，同比上升 0.10 個(gè)百分點(diǎn)。零部件企業(yè)期間費(fèi)用率近年呈下降趨勢，營收增長帶來的規(guī)模效應(yīng)分?jǐn)偭虽N售費(fèi)用與管理費(fèi)用，從而降低了期間費(fèi)用率。

二、展望 2026：L3 商用在即，智能底盤有望批量應(yīng)用

2.1 2026 年汽車市場展望：政策向下，出口與新能源、智能化向上

以舊換新政策的持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)了 2025 年國內(nèi)汽車銷量快速增長。2024 年 4 月國家以舊換新政策落地，7 月進(jìn)一步加大補(bǔ)貼力度，地方政府同步跟進(jìn)落實(shí)置換補(bǔ)貼；2025 年政策延續(xù)且出臺(tái)時(shí)間提前，促進(jìn)效果更顯著。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025 年 1-10 月我國汽車總銷量達(dá) 2768.7 萬臺(tái)，同比增長 12.4%，其中國內(nèi)汽車銷量 2207.1 萬臺(tái)（同比 + 11.6%），汽車出口 561.6 萬臺(tái)（同比 + 15.7%）。

2026 年以舊換新政策尚未出臺(tái)，部分地方逐步暫停補(bǔ)貼額度，或?qū)徿囆枨笮纬赏钢А?/strong>2025 年 1 月，商務(wù)部等 8 部門明確該補(bǔ)貼政策僅針對 2025 自然年，當(dāng)前 2026 年新政策尚未落地，湖北、江蘇等省已暫停置換補(bǔ)貼。部分消費(fèi)者為獲補(bǔ)貼提前購車，拉動(dòng) 2025 年銷量 “翹尾”，但客觀上透支了 2026 年的需求。

2026 年新能源購置稅減稅額度上限減少，預(yù)計(jì)對低價(jià)車影響較大。2023 年 6 月政策明確：2024-2025 年新能源乘用車免稅額不超 3 萬元；2026-2027 年減稅額不超 1.5 萬元。相比 2025 年，2026 年購買 33.9 萬元以下新能源車需多付售價(jià) 4.42% 的購置稅成本，33.9 萬元以上車型需多承擔(dān) 1.5 萬元成本。由于低價(jià)經(jīng)濟(jì)型車型對價(jià)格更敏感，疊加國補(bǔ)不確定性，這類車型明年銷量或受較大影響。

我國汽車出口增長空間廣闊，混動(dòng)車型持續(xù)貢獻(xiàn)增量，將成 2026 年市場亮點(diǎn)。2025 年 1-10 月新能源汽車出口 201.40 萬輛（同比 + 90.4%），其中純電車型 178.18 萬輛（+24.68%）、插混車型 78.35 萬輛（+205.34%）。盡管歐盟對中國純電車的關(guān)稅政策存在不確定性，2025 年中國車企加速調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，插混車型出口增速大幅提升。整體看，我國新能源汽車出口仍將保持高增，工業(yè)競爭力在全球具備優(yōu)勢，出?？臻g廣闊。

新能源汽車滲透率持續(xù)提升，智能化與高端化成新增動(dòng)能。2025 年 1-10 月，新能源汽車?yán)塾?jì)銷量（含出口）1294 萬輛（同比 + 32.7%），滲透率升至 46.7%，行業(yè)正從 “電動(dòng)化” 轉(zhuǎn)向 “智能化”。分車型看，2025 年 1-11 月 A00 級(jí)微型車滲透率達(dá) 100%、A0 級(jí)小型車 76%，C 級(jí)車滲透率從 2024 年的 46% 升至 59%，凸顯智能化在高端市場的優(yōu)勢。智能化升級(jí)與中高端市場替代，是自主品牌突破增長瓶頸、實(shí)現(xiàn) “中國智造” 轉(zhuǎn)型的核心路徑。

綜上，2026 年汽車市場受多因素影響，在以舊換新政策不明、購置退坡的背景下，新能源滲透率提升、出口及智能高端化仍是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。我們看好汽車智能化的發(fā)展，其已從量變進(jìn)入質(zhì)變，2026 年將是 L2 輔助向 L3 智能駕駛進(jìn)階的元年，以智能底盤為代表的技術(shù)有望批量應(yīng)用，成為板塊投資主線。

2.2 汽車智能化從量變到質(zhì)變，產(chǎn)業(yè)和政策齊發(fā)力

中國 L2 + 輔助駕駛滲透率持續(xù)增長，智能化正從量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變。據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2024 年 L2 級(jí)以上輔助駕駛滲透率達(dá) 48%，搭載城區(qū) NOA 的乘用車達(dá) 34.9 萬輛；2025 年滲透率預(yù)計(jì)升至 65%，搭載城區(qū) NOA 的車型達(dá) 170 萬輛，后續(xù)城區(qū) NOA 將快速發(fā)展。預(yù)計(jì) 2030 年 L2 級(jí)滲透率達(dá) 88%、L3 級(jí)以上達(dá) 11%，搭載城市 NOA 的車型將達(dá) 915 萬輛。

政策護(hù)航下，2026 年預(yù)計(jì)成為 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛商業(yè)化臨界點(diǎn)。2025 年汽車智能化領(lǐng)域政策與技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，但強(qiáng)監(jiān)管與國標(biāo)落地使成熟商業(yè)化窗口集中在 2026 年后。行業(yè)政策已開啟 3、4 級(jí)智能駕駛限制性試點(diǎn)：2023 年四部委明確 8 項(xiàng)核心產(chǎn)品技術(shù)要求，首次允許 3、4 級(jí)智能駕駛車輛在限定區(qū)域開展公共道路測試；2025 年 9 月，工信部等 8 部門提出 “有條件批準(zhǔn) L3 級(jí)車型生產(chǎn)準(zhǔn)入”，同時(shí)推動(dòng)配套法律法規(guī)完善，為商業(yè)化掃清障礙。

國家與地方政策協(xié)同推進(jìn)智能駕駛商業(yè)化落地：國家層面通過準(zhǔn)入試點(diǎn)和政策體系建設(shè)加速落地；地方層面通過立法探索積累經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前 3 級(jí)以上智能駕駛主要集中在 ToB 場景（如干線物流、無人配送），部分重點(diǎn)城市（深圳、北京、武漢）已逐步放開 ToC 場景試點(diǎn)。例如，2022 年《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理?xiàng)l例》允許 3 級(jí)以上車型上路；2025 年《武漢市智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展促進(jìn)條例》明確事故賠償路徑；2025 年《北京市自動(dòng)駕駛汽車條例》新增 “個(gè)人乘用車出行” 場景，推動(dòng)京津冀政策互認(rèn)，降低企業(yè)運(yùn)營成本。

搭載 L3 系統(tǒng)的車型已獲工信部許可。2025 年 12 月 15 日，工信部批準(zhǔn)長安深藍(lán) SL03、北汽極狐阿爾法 S6 兩款搭載 L3 級(jí)有條件自動(dòng)駕駛功能的車型準(zhǔn)入，將在北京、重慶指定區(qū)域開展上路試點(diǎn)，標(biāo)志著我國 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛從測試邁入商業(yè)化應(yīng)用關(guān)鍵階段。其中極狐阿爾法 S6 搭載華為乾慧智駕 ADS 系統(tǒng)，可在特定高速及城市快速路實(shí)現(xiàn)單車道自動(dòng)駕駛（最高車速 80km/h）。

2.3 智能底盤將是汽車智能化重點(diǎn)推進(jìn)領(lǐng)域

智能駕駛生態(tài)鏈已形成 “自上而下” 的完善態(tài)勢，涵蓋技術(shù)研發(fā)、硬件制造、軟件算法等環(huán)節(jié)，聚集了頭部企業(yè)與大量配套企業(yè)，研發(fā)、制造、測試、應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈已成型。競爭加劇下，激光雷達(dá)降本顯著；中游車企通過自研或與科技公司合作提升數(shù)據(jù)與算法能力，傾向于模塊化采購，軟硬件解耦趨勢明顯；下游自動(dòng)駕駛服務(wù)市場處于研發(fā)試運(yùn)行階段，百度 Apollo、小馬智行等企業(yè)在多地開展測試。

為保障高階自動(dòng)駕駛的可靠性，底盤系統(tǒng)智能化成為重點(diǎn)推進(jìn)領(lǐng)域。智駕系統(tǒng)的執(zhí)行層負(fù)責(zé)接收決策層指令控制車輛，硬件維度主要由底盤部件構(gòu)成。傳統(tǒng)底盤通過機(jī)械聯(lián)接傳遞能量，而智能化趨勢下，線控底盤以電信號(hào)傳遞指令，響應(yīng)速度與控制精度的提升，成為高階智駕的關(guān)鍵實(shí)現(xiàn)路徑之一，其毫秒級(jí)精準(zhǔn)響應(yīng)是上層決策可靠執(zhí)行的基礎(chǔ)。

底盤系統(tǒng)決定車輛在 X、Y、Z 方向六個(gè)自由度的動(dòng)態(tài)行為，由傳動(dòng)、轉(zhuǎn)向、制動(dòng)和懸架構(gòu)成。新能源汽車已實(shí)現(xiàn)傳動(dòng)系統(tǒng)電動(dòng)化，近年自主車企加速智能化落地，推動(dòng)懸架、轉(zhuǎn)向、制動(dòng)系統(tǒng)向電動(dòng)化、智能化升級(jí)；國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈公司通過研發(fā)與成本控制，打破了海外企業(yè)在部分核心環(huán)節(jié)的技術(shù)壁壘。隨著底盤智能化發(fā)展，其高技術(shù)含量、高門檻、高單車價(jià)值量等特點(diǎn)，有望在國內(nèi)形成幾家具備核心技術(shù)的大規(guī)模零部件公司。

2.3.1 懸架智能化趨勢方興未艾

懸架按剛度與阻尼的可調(diào)性，分為被動(dòng)懸架、半主動(dòng)懸架和主動(dòng)懸架三類。

隨著汽車智能化推進(jìn)，車企更傾向于配備半主動(dòng)、主動(dòng)懸架以提升舒適性與智能化水平。以空氣彈簧（影響懸架剛度的核心部件）為例，2025 年前三季度其搭載量達(dá) 79.3 萬輛（同比 + 42.4%），9 月單月銷量 13.4 萬臺(tái)（同比 + 69.6%），連續(xù) 5 個(gè)月銷量超 10 萬臺(tái)；從價(jià)格區(qū)間看，30-35 萬車型搭載量最多，但 20-25 萬、25-30 萬車型的空氣懸架增長更顯著（分別 + 482.9%、+110.1%）。

越來越多車企推出半主動(dòng)、主動(dòng)懸架車型，全主動(dòng)懸架雖因結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本高尚未大規(guī)模普及，但核心部件國產(chǎn)與軟件算法迭代后，其量產(chǎn)在即：

• 比亞迪2023 年 4 月發(fā)布 “云輦” 智能車身控制系統(tǒng)，涵蓋云輦 - C（智能阻尼車身控制系統(tǒng)）、云輦 - A（智能空氣車身控制系統(tǒng)）、云輦 - P（智能液壓車身控制系統(tǒng)），分別搭載于不同車型，后續(xù)將通過 OTA 升級(jí)；

• 蔚來2024 年 12 月發(fā)布 ET9，搭載 SkyRide 天行智能底盤系統(tǒng)（全球首個(gè)集成式全主動(dòng)懸架），電機(jī)每秒扭矩調(diào)整 1000 次，執(zhí)行器響應(yīng)頻率 40Hz，車身調(diào)節(jié)速度是空氣彈簧的 60 倍；

• 華為聯(lián)合江淮推出的尊界 S800，搭載時(shí)空推理懸架，可提前感知路況并主動(dòng)應(yīng)對，提升乘坐與駕駛舒適性。

主動(dòng)懸架的核心領(lǐng)域包括空氣彈簧總成、減振器及空懸控制器，三者協(xié)同構(gòu)成核心工作體系。國內(nèi)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與規(guī)?；涮祝姓悸蕛?yōu)勢顯著，正加速推動(dòng)主動(dòng)懸架的智能化落地。

空氣彈簧總成：核心部件國產(chǎn)化主導(dǎo)，市場集中度高

空氣彈簧是實(shí)現(xiàn)汽車懸架剛度可調(diào)的核心部件，主要包含空氣彈簧減振器總成、儲(chǔ)氣罐、高度傳感器、車身加速度傳感器、懸架控制單元（ECU）、供氣系統(tǒng)等，其中懸架控制單元（ECU）是核心 “大腦”，可結(jié)合駕駛員需求、車輛狀態(tài)與路面形態(tài)，通過控制空氣彈簧充放氣實(shí)現(xiàn)車身高度自適應(yīng)調(diào)節(jié)，并配合電控減振器，綜合優(yōu)化懸架的高度、剛度與阻尼，從而提升汽車的舒適性、能耗經(jīng)濟(jì)性與通過性。

從市場競爭格局看，2025 年前三季度頭部企業(yè)市占率較高：拓普集團(tuán)配套 28.1 萬套（市占率 35.4%），主要供應(yīng)賽力斯、小米汽車；孔輝科技配套 25.9 萬套（市占率 32.7%），客戶包括理想、吉利、嵐圖；保隆科技配套 16.1 萬套（市占率 20.4%），服務(wù)理想、奇瑞、蔚來；威巴克、大陸集團(tuán)市占率分別為 8.6%、2.7%。國內(nèi)三大企業(yè)合計(jì)市占率達(dá) 88.5%，體現(xiàn)出本土零部件企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)效率與成本控制上的競爭力，頭部企業(yè)逐步擠壓外資企業(yè)份額。

空懸市場競爭仍較激烈，相關(guān)企業(yè)毛利率呈下行趨勢：保隆科技空氣懸架業(yè)務(wù) 2022-2024 年毛利率分別為 26.25%、24.57%、22.26%；拓普集團(tuán)空氣懸架業(yè)務(wù)并入汽車電子業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù) 2022-2024 年毛利率從 25.19% 降至 19.42%，2025 上半年進(jìn)一步降至 17.3%。不過兩家企業(yè)空懸業(yè)務(wù)收入增長較快：保隆科技 2022 年空懸營收 2.55 億元，2024 年增至 9.93 億元，2025 年前三季度達(dá) 9.53 億元（同比 + 51.73%）。

我們認(rèn)為，空懸等新賽道當(dāng)前仍處于規(guī)模擴(kuò)張階段，份額提升比短期盈利能力更關(guān)鍵；待行業(yè)規(guī)模與格局穩(wěn)定后，頭部企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量將改善。因此，產(chǎn)業(yè)鏈整合能力、核心部件研發(fā)能力與市場開拓能力，將決定空懸企業(yè)的未來發(fā)展。

2.3.2 制動(dòng)與轉(zhuǎn)向系統(tǒng)線控趨勢明顯

強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)的陸續(xù)發(fā)布，為制動(dòng)、轉(zhuǎn)向線控技術(shù)的批量應(yīng)用奠定了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)：2025 年 5 月 30 日，工信部發(fā)布《乘用車制動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)要求及試驗(yàn)方法》（GB21670—2025），新增電力傳輸制動(dòng)系統(tǒng)、電力再生制動(dòng)等要求，明確了報(bào)警裝置、能量管理系統(tǒng)等技術(shù)規(guī)范；2025 年 7 月 2 日，《汽車轉(zhuǎn)向系基本要求》（GB17675—2025）發(fā)布，新增線控轉(zhuǎn)向的失效規(guī)定、報(bào)警要求及功能安全要求，并修訂了傳動(dòng) / 后輪轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的安全標(biāo)準(zhǔn)。兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)為線控制動(dòng)（EMB）與線控轉(zhuǎn)向的規(guī)模化落地提供了技術(shù)依據(jù)，將加速相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)化進(jìn)程。

制動(dòng)系統(tǒng)：隨著汽車電動(dòng)化、智能化推進(jìn)，制動(dòng)系統(tǒng)從純機(jī)械制動(dòng)向線控制動(dòng)演進(jìn)。傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)由供能裝置（制動(dòng)泵 / 氣壓源）、控制裝置（制動(dòng)踏板）、傳動(dòng)裝置（制動(dòng)管路等）和制動(dòng)器構(gòu)成，制動(dòng)力與踏板力度呈機(jī)械直接關(guān)聯(lián)；

而 ABS、EPB、ESC 等電子制動(dòng)系統(tǒng)的加入，推動(dòng)制動(dòng)系統(tǒng)向線控方向發(fā)展：

• ABS：通過輪速傳感器監(jiān)測車輪轉(zhuǎn)速，由 ECU 調(diào)整制動(dòng)壓力，防止車輪抱死，提升制動(dòng)性能；

• ESC：在 ABS 基礎(chǔ)上融合 TCS，通過橫擺率、轉(zhuǎn)向角傳感器采集數(shù)據(jù)，由 ECU 控制車輪動(dòng)力與制動(dòng)力，保障車輛側(cè)向穩(wěn)定性；

• EPB：由 ECU 通過傳感器計(jì)算駐車制動(dòng)力，借助后輪卡鉗電機(jī)實(shí)現(xiàn)制動(dòng)，車輛啟動(dòng)時(shí)自動(dòng)解除。

線控制動(dòng)以電子方式控制制動(dòng)，切斷了踏板與制動(dòng)系統(tǒng)的物理連接：踏板力度與行程轉(zhuǎn)化為電信號(hào)，結(jié)合輪速、加速及外部傳感器（攝像頭、雷達(dá)）數(shù)據(jù)輸入 ECU，由 ECU 計(jì)算并輸出制動(dòng)力指令，供能裝置與制動(dòng)器執(zhí)行指令以實(shí)現(xiàn)制動(dòng)。

目前線控制動(dòng)以 EHB（電子液壓制動(dòng)系統(tǒng)）為主，EMB（電子機(jī)械制動(dòng)）是未來方向：

• EHB：保留液壓裝置，通過電子踏板傳感器獲取制動(dòng)意圖，由 ECU 調(diào)節(jié)液壓壓力，可兼容 ABS、ESC 等功能，分為 two-box（電子助力器與 ABS/ESC 分立）和 one-box（集成式）方案，對現(xiàn)有系統(tǒng)改動(dòng)較??；

• EMB：取消液壓 / 氣壓裝置，制動(dòng)力由車輪電機(jī)執(zhí)行機(jī)構(gòu)提供，可實(shí)現(xiàn)更多功能，但電機(jī)無備份系統(tǒng)，可靠性要求高，暫未批量應(yīng)用。

競爭格局上，外資企業(yè)當(dāng)前主導(dǎo)市場，但國內(nèi)廠商逐步崛起：制動(dòng)系統(tǒng)涉及行車安全，長期由外資零部件企業(yè)把控，2021 年乘用車 EPB 市場中，采埃孚、大陸等外資市占率超 67%，ESC 配套車型中外資占比超 80%。隨著行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)在制動(dòng)器、電控領(lǐng)域積累技術(shù)與客戶資源，伯特利、亞太股份等企業(yè)已在電子制動(dòng)、線控制動(dòng)領(lǐng)域嶄露頭角：

• 伯特利：2024 年智能電控產(chǎn)品營收 45.3 億元（同比 + 37.44%），涵蓋 EPB、ABS、線控制動(dòng)系統(tǒng)等；

• 亞太股份：2024 年汽車電子控制系統(tǒng)營收 10.19 億元（同比 + 30.42%），已布局 EPB、ESC、IBS、EMB 等產(chǎn)品，其 IBS（one-box）功能安全等級(jí)達(dá) ASILD。

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的演進(jìn)路徑與制動(dòng)系統(tǒng)類似，經(jīng)歷了機(jī)械轉(zhuǎn)向、電子液壓轉(zhuǎn)向、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向，最終向線控轉(zhuǎn)向（SBW）發(fā)展：

• 機(jī)械轉(zhuǎn)向由方向盤、轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)構(gòu)成，轉(zhuǎn)向力矩完全依賴人力；

• 液壓助力轉(zhuǎn)向（HPS）通過液壓泵輔助轉(zhuǎn)向；

• 電子液壓轉(zhuǎn)向（EHPS）在 HPS 基礎(chǔ)上增加電控單元，可調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向助力力度；

• 電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向（EPS）以電機(jī)替代液壓系統(tǒng)，2019 年國內(nèi)乘用車 EPS 滲透率已達(dá) 86.5%。

• 線控轉(zhuǎn)向（SBW）是高階智駕的適配方向：該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)方向盤與轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)的完全解耦，方向盤轉(zhuǎn)動(dòng)轉(zhuǎn)化為電信號(hào)，結(jié)合攝像頭、雷達(dá)等傳感器數(shù)據(jù)，由 ECU 輸出轉(zhuǎn)向指令并傳遞至執(zhí)行機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)轉(zhuǎn)向。

產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)正積極推進(jìn)線控轉(zhuǎn)向落地：蔚來 ET9 是國內(nèi)首款量產(chǎn)線控轉(zhuǎn)向車型，上汽 LS9 Hyper、特斯拉 Cybertruck 也搭載了該技術(shù)；除傳統(tǒng)轉(zhuǎn)向企業(yè)（如博世、采埃孚）外，伯特利、拓普集團(tuán)等底盤零部件企業(yè)也開始布局線控轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，底盤線控化將推動(dòng)轉(zhuǎn)向、制動(dòng)、懸架領(lǐng)域的進(jìn)一步集中，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)將從分散分工走向整合。

三、投資策略&風(fēng)險(xiǎn)提示

3.1 ：推薦智能化方向，關(guān)注細(xì)分行業(yè)格局及公司質(zhì)地

展望 2026 年，汽車智能化將從 L2 輔助駕駛邁入 L3 級(jí)以上高階智駕階段，智能化成為汽車板塊的核心投資主線，深耕該領(lǐng)域的企業(yè)有望受益，具體策略如下：

• 整車板塊：汽車智能化進(jìn)入加速期，頭部企業(yè)在數(shù)據(jù)、生態(tài)領(lǐng)域建立領(lǐng)先優(yōu)勢；華為憑借 ICT 全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)積累，賦能智能汽車領(lǐng)域進(jìn)入收獲期，鴻蒙智行 “五界” 2026 年新車密集落地，L3 級(jí)智駕規(guī)?；逃糜型_啟。

• • 受益標(biāo)的：賽力斯、江淮汽車、北汽藍(lán)谷、上汽集團(tuán)、奇瑞汽車等。

• 智能底盤領(lǐng)域：線控轉(zhuǎn)向 / 制動(dòng)的強(qiáng)制性國標(biāo) 2026 年起實(shí)施，政策松綁疊加高階智駕需求，主動(dòng)懸架、線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向進(jìn)入批量應(yīng)用階段，國產(chǎn)化替代加速。

• • 受益標(biāo)的：保隆科技、拓普集團(tuán)、伯特利、亞太股份等。

此外，我們持續(xù)關(guān)注競爭格局穩(wěn)定、公司治理能力強(qiáng)的零部件細(xì)分領(lǐng)域，這類企業(yè)受益于產(chǎn)品高端化、新場景拓展與企業(yè)轉(zhuǎn)型，成長確定性較強(qiáng)。推薦標(biāo)的：浙江仙通、川環(huán)科技、溯聯(lián)股份、新坐標(biāo)、中原內(nèi)配、寧波高發(fā)。

3.2. 風(fēng)險(xiǎn)提示

• 汽車智能化法規(guī)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：智能駕駛相關(guān)國標(biāo)、準(zhǔn)入政策及責(zé)任認(rèn)定細(xì)則的推進(jìn)節(jié)奏若慢于技術(shù)迭代速度，可能導(dǎo)致 L3 及以上智駕功能商業(yè)化落地延遲，相關(guān)企業(yè)研發(fā)投入回報(bào)周期拉長。

• 汽車行業(yè)競爭持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：頭部車企密集推新，疊加新勢力與跨界玩家入局，可能壓縮行業(yè)整體盈利空間，企業(yè)市場份額爭奪壓力進(jìn)一步加大。

• 海外關(guān)稅政策變化的風(fēng)險(xiǎn)：歐洲、東南亞等主要出口市場若上調(diào)關(guān)稅、強(qiáng)化技術(shù)壁壘或收緊貿(mào)易保護(hù)政策，可能增加國內(nèi)汽車及零部件出口成本，拖累相關(guān)企業(yè)海外業(yè)務(wù)增長。

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