12月21日，中國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療公司吉因加科技（紹興）股份有限公司正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

這家由華大基因前高管創(chuàng)立、身后站著華大基因、愛(ài)爾醫(yī)療、紀(jì)源資本等知名投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)，其上市之旅卻因其復(fù)雜的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和嚴(yán)峻的現(xiàn)金流壓力而備受市場(chǎng)關(guān)注。

吉因加成立于2015年，公司聲稱將人工智能能力深度嵌入生物標(biāo)志物發(fā)現(xiàn)、驗(yàn)證、開(kāi)發(fā)及商業(yè)化的全鏈條，基于自主研發(fā)的多組學(xué)平臺(tái)及AI大模型與智能體，構(gòu)建了覆蓋腫瘤、感染性疾病、心腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等多領(lǐng)域的解決方案。

灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，吉因加運(yùn)營(yíng)著中國(guó)唯一覆蓋上述全鏈條的集成化平臺(tái)，并實(shí)現(xiàn)了最全面的生物標(biāo)志物覆蓋。2024年，按收入計(jì)，公司在中國(guó)精準(zhǔn)診斷解決方案市場(chǎng)排名第三。其業(yè)務(wù)主要分為三部分：面向醫(yī)院的精準(zhǔn)診斷（銷售IVD產(chǎn)品及提供檢測(cè)服務(wù)）、面向藥企的藥物研發(fā)賦能（伴隨診斷開(kāi)發(fā)、患者入組等）、以及面向科研機(jī)構(gòu)的臨床科研與轉(zhuǎn)化服務(wù)。截至2025年6月，公司已與超1000家醫(yī)院（含30家百?gòu)?qiáng)醫(yī)院）、200余家制藥企業(yè)建立合作。

招股書顯示。公司的營(yíng)業(yè)收入在2022年因大規(guī)模的COVID-19核酸檢測(cè)服務(wù)沖上18.15億元的歷史峰值，隨之而來(lái)的凈利潤(rùn)也達(dá)到3.72億元。然而，隨著該業(yè)務(wù)在2023年逐步終止，公司營(yíng)收出現(xiàn)“斷崖式”下滑，當(dāng)年收入驟降至4.73億元，同比暴跌73.9%。

盡管2024年收入小幅回升至5.57億元，2025年上半年實(shí)現(xiàn)2.85億元，但剔除核酸業(yè)務(wù)后，其賴以生存的核心業(yè)務(wù)——精準(zhǔn)診斷解決方案，尤其是臨床實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)服務(wù)，增長(zhǎng)仍顯乏力。該業(yè)務(wù)收入從2022年的2.91億元增長(zhǎng)至2024年的3.78億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13.9%，尚未展現(xiàn)出足以填補(bǔ)核酸業(yè)務(wù)空缺的強(qiáng)勁動(dòng)力。

更令人擔(dān)憂的是公司的盈利能力。在核酸紅利消失后，吉因加迅速由盈轉(zhuǎn)虧。2023年凈虧損5413萬(wàn)元，而到了2024年，凈虧損急劇擴(kuò)大至驚人的4.24億元，同比增幅高達(dá)684%。即便剔除金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)營(yíng)因素，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損在2023年和2024年也分別高達(dá)3億元和1.51億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)至今未能實(shí)現(xiàn)盈利。

一個(gè)看似矛盾的現(xiàn)象是，吉因加的毛利率在持續(xù)提升，從2022年的41.9%一路攀升至2025年上半年的68.5%。這主要得益于高毛利的腫瘤檢測(cè)相關(guān)服務(wù)收入占比大幅提升。然而，飆升的毛利率并未轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)，其凈利率在2025年上半年已惡化至-145.3%。

問(wèn)題的核心在于急劇膨脹的期間費(fèi)用。失去核酸業(yè)務(wù)的高收入“緩沖墊”后，公司的銷售、研發(fā)及行政等固定成本占比顯得異常突出。2024年，公司的銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率及行政費(fèi)用率分別高達(dá)49.0%、21.1%和17.4%，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)吞噬了87.5%的營(yíng)業(yè)收入。

2025年上半年，情況雖略有緩和，但銷售費(fèi)用率仍維持在39.9%的高位。這表明，公司為推廣其核心的腫瘤檢測(cè)等產(chǎn)品與服務(wù)，以及維持AI多組學(xué)平臺(tái)的研發(fā)，付出了極其高昂的代價(jià)。

這種“增收不增利”的模式直接反映在現(xiàn)金流上。公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，2023年和2024年分別凈流出3.28億元和1.87億元。截至2025年6月30日，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅余9601萬(wàn)元，而流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)17.75億元，流動(dòng)比率低至0.2，遠(yuǎn)低于健康水平，凸顯出嚴(yán)峻的短期償債壓力和潛在的流動(dòng)性危機(jī)。

在業(yè)務(wù)層面，吉因加正全力向“AI+多組學(xué)”驅(qū)動(dòng)的精準(zhǔn)醫(yī)療平臺(tái)轉(zhuǎn)型。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，其運(yùn)營(yíng)著中國(guó)唯一覆蓋多組學(xué)生物標(biāo)志物全鏈條的集成化平臺(tái)，并在精準(zhǔn)診斷市場(chǎng)排名第三。公司已服務(wù)超過(guò)1000家醫(yī)院，并與200余家制藥企業(yè)建立合作。

然而，光鮮的業(yè)務(wù)背后隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)單一供應(yīng)商存在嚴(yán)重依賴。2023年至2025年上半年，向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比均超過(guò)67%，其中向第一大供應(yīng)商（主要提供測(cè)序儀器及試劑）的采購(gòu)占比長(zhǎng)期超過(guò)55%。這家境外供應(yīng)商的穩(wěn)定性，直接關(guān)系到吉因加的生產(chǎn)與服務(wù)連續(xù)性，構(gòu)成重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司由創(chuàng)始人易鑫博士和楊玲博士通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議共同控制，合計(jì)持股70%，通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議控制公司66.7%股權(quán)，股權(quán)高度集中。這種結(jié)構(gòu)有利于公司前期決策高效，但也對(duì)上市后的公司治理提出了更高要求。

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