這周末美國那邊有一個比較有意思的新聞，舊金山因為一個變電站出事，停電超過了5個小時。在中國，一個城市重點區(qū)域停電這種事情已經(jīng)非常少見了，這是過去十幾年中國持續(xù)建設(shè)電網(wǎng)的成果，如果一個變電站出了問題，內(nèi)部就會出現(xiàn)及時的警報，抑制住災(zāi)情；即使這個變電站被迫下線，電網(wǎng)內(nèi)的其他節(jié)點也會緊急響應(yīng)。

各路媒體都在說美國電力建設(shè)短缺的事，基礎(chǔ)設(shè)施真的有點短腿，這兩天這類新聞鋪天蓋地，今天市場也有一些反應(yīng)。

但我們看到了另外一個有意思的事，就是自動駕駛在遇到這個情況下的表現(xiàn)。

Waymo在舊金山已經(jīng)運營了4年，2024年6月開始全民開放，從運營數(shù)據(jù)上看，各項安全指標都是優(yōu)于人類駕駛員的，近一年半訂單量在持續(xù)上行，在舊金山已經(jīng)很多人靠Waymo出行了。

這一次停電導(dǎo)致了舊金山的紅綠燈失效，Waymo的車遇到這種極端情況居然不會處理了，大規(guī)模的車在紅綠燈路口打開雙閃停了下來，全都癱瘓了，機器當街。。

有意思的是馬斯克又跳出來，說特斯拉的Robotaxi是正常運行的，并沒有因為紅綠燈而癱瘓，嘲諷拉滿。確實，早在2024年的西雅圖停電，特斯拉相關(guān)自動駕駛功能毫無壓力，繼續(xù)通行在烏泱烏泱的街頭。。

過去很多AI應(yīng)用是在一個特定約束場景內(nèi)，靠持續(xù)的數(shù)據(jù)訓(xùn)練增加規(guī)則來實現(xiàn)效果的，普適性很差。在變化不大的場景確實會效果比較好，但是遇到極端情況，應(yīng)對就會出現(xiàn)問題，這就是大家說的泛化能力不足，Waymo就是一個典型案例。

而特斯拉的robotaxi，并沒有人為設(shè)定規(guī)則，而是使用端到端的訓(xùn)練來實現(xiàn)的。剛開始的時候確實效果會沒那么好，但天花板非常高，只要訓(xùn)練的資源（算力和數(shù)據(jù)）足夠，最終超過人為規(guī)則是大概率事件。并且遇到突發(fā)情況，也能像“人”一樣做出選擇，這就是泛化能力強的體現(xiàn)。

如果類比到教育領(lǐng)域大家會比較好理解，這就有點像應(yīng)試教育和素質(zhì)教育的差別。前者確實能立刻體現(xiàn)效果，但只要不做題了就很難適應(yīng)；后者短期成績可能很難起來，但在遇到未知的情景可能會有更好的應(yīng)對方式。

現(xiàn)在大家都在討論AI是否有泡沫，重點還是看應(yīng)用。場景復(fù)雜度不大的我們相信AI滲透率會提升很快，但在復(fù)雜度比較高的場景，AI落地可能還需要一些時間。

市場這邊，這兩天總體情緒修復(fù)，各大資產(chǎn)都有回暖，持續(xù)跌了好一段時間的美國AI開始反彈，貴金屬上游資源品這邊批量新高，黃金震蕩了2個多月以后再創(chuàng)新高，確實是比較猛的，這塊體驗還算不錯。

各類資產(chǎn)都上漲背后的重要環(huán)境支撐還是流動性，在日本央行加息落地后，全球的流動性狀態(tài)就開始恢復(fù)了，美聯(lián)儲在未來半年總體都是偏暖的，因此對于全球的流動性層面，我們不用太過擔(dān)心。

跟海外流動性比較密切的中國資產(chǎn)就是港股，從國慶后開始調(diào)整一直到現(xiàn)在，時間和空間上看都感覺差不多了，恒指在當前點位要重點觀察。前段時間表現(xiàn)比較弱是流動性的困擾，后續(xù)流動性預(yù)期改善以后相信會有比較好的表現(xiàn)，我們對港股資產(chǎn)依然不悲觀。

而A股這邊，我們比較關(guān)注的時間節(jié)點是元旦前后，最近市場走穩(wěn)是一個比較好的信號。但我們也不用著急，耐心等確定性的趨勢走出來再做調(diào)整就好。

1、最近市場總體回暖了，不過我們并沒有做調(diào)整，原因是我們跟蹤的邏輯還沒有完全兌現(xiàn)，所以就繼續(xù)耐心等了。跟蹤下來有幾個行業(yè)是有變化的，這里跟大家同步一下。

首先是有色，這是最近市場比較熱的方向，核心邏輯就是流動性，黃金的中長期趨勢我們是持續(xù)看好的，今天新高以后也繼續(xù)跟著走；而工業(yè)金屬核心關(guān)注的是銅，礦山端的供應(yīng)約束依然是現(xiàn)在最重要的問題，這塊我們跟大家跟蹤過，這里就不多聊了。

化工是我們比較早跟蹤的行業(yè)，供給側(cè)邏輯就是反內(nèi)卷，各個細分現(xiàn)在都已經(jīng)看到有政策落地了，很多需求剛性的產(chǎn)品已經(jīng)開始漲價，市場反應(yīng)也比較好?；ば袠I(yè)的長邏輯是全球產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在國內(nèi)的化工龍頭估值都非常低，賠率是很合適的，從PB-ROE角度就很值得關(guān)注。

鋼鐵今年的狀態(tài)是內(nèi)需和出口對沖了，內(nèi)需比較弱，出口比較強，基本面上看有見底的跡象。明年開始鋼鐵將會有出口許可證的管理，大鋼廠和正規(guī)貿(mào)易商總體看會受益，一季度要關(guān)注能否反映到財務(wù)狀態(tài)上。

電力，今年電力行業(yè)總體是比較平穩(wěn)的，行業(yè)的營收和利潤基本持平。明年電力行業(yè)比較重要的是容量電價機制的落地，以后電廠的收入不只是發(fā)電量了，隨時能頂上的備用產(chǎn)能也能產(chǎn)生收入。

云南已經(jīng)提出自2026年起容量電價回收固定成本比例提升至100%，后續(xù)其他省份有希望也跟上這個政策。

現(xiàn)在市場熱點還是在科技方向上，這部分資產(chǎn)波動比較大，得做好擇時才能有更好的體驗。咱現(xiàn)在布局的方向沒那么熱，但后續(xù)還是有兌現(xiàn)機會的，低波資產(chǎn)對于大部分人來說，最后的體驗其實也不會差。

2、千問App發(fā)布2025十大AI提示詞，咱們財經(jīng)讀者完美成為了應(yīng)用閉環(huán)。。

明年AI應(yīng)用會在更多行業(yè)落地，我們是比較樂觀的，工程上的問題最終都會解決，最終都會體現(xiàn)在效率上，很值得期待！

3、美油、布油均創(chuàng)一周來高位。油價今年的表現(xiàn)比較弱，背后是全球供給沒有有效收縮，以及俄烏緩解導(dǎo)致的。油價最近是跟著商品反彈了，但明年上半年供給還是比較大，短期看價格或許還沒那么快能起來。

素材來源：官方媒體/網(wǎng)絡(luò)新聞

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