最近啊，小新發(fā)現(xiàn)，母嬰賽道的巨頭孩子王也要去香港上市了。

說實話，在出生率下降、電商沖擊大的情況下，孩子王的業(yè)績表現(xiàn)真的不算差：

數(shù)據(jù)來源：公司財報

但是，孩子王的利潤很薄，盡管凈利潤大幅增長，2024年凈利率僅為2%左右，之前更是在1%徘徊，2025年前三個季度提升到了3.11%。

錢都去哪了？問題就出在“店”上。孩子王走的是大店直營路線，一個店動不動就兩三千平，大的旗艦店能到七千平。這么大場面，租金、人力、設備折舊，樣樣都是硬成本，利潤自然就被攤薄了。

更讓人擔心的，是它的收入結構，上半年差不多9成的收入都來自賣母嬰商品，而光奶粉這一項，就占了總收入的55%以上，奶粉的毛利是真不高。

特別是今年上半年，奶粉的毛利率開始下滑，也連帶著整個母嬰商品板塊的利潤往下走。大店的高成本，加上過于集中的生意，讓孩子王在激烈的競爭里，顯得有點被動。

當然，孩子王自己也很清楚這些風險，早就開始“鋪后路”了。它提出了一個“三擴戰(zhàn)略”，簡單說就是：不只賣母嬰產(chǎn)品，還要開拓新品類、新賽道、新業(yè)態(tài)。

所以你會看到，去年底它花1.6億收購了一個護膚品牌（上海幸研生物科技），今年7月又聯(lián)手巨子生物，豪擲16.5億拿下養(yǎng)發(fā)品牌絲域。

思路很明確：圍繞“寶媽”這個核心人群，打造一個“母嬰+個護+美妝”的消費生態(tài)圈，把會員價值吃透。這個戰(zhàn)略方向，看起來是講得通的。

但是，快速擴張的代價也很直觀——債臺高筑。

到今年三季度末，孩子王的負債率已經(jīng)升到64%以上，借的錢遠遠多于手頭的現(xiàn)金。短期借款1.5億，一年內(nèi)到期非流動負債9.49億元(同比增長41.46%)；更顯眼的是長期借款，直接從去年底的8個多億猛增到超過20億，主要是為了支付收購的貸款。

這相當于一邊借錢，一邊用高價去買公司。三季度末，孩子王的商譽激增至19.32億元，同比增長147.10%，畢竟收購絲域的估值溢價率，就超過了500%。手頭本就不寬裕，還這樣高價并購，財務壓力可想而知。

這么看來，去香港上市募資，就成了孩子王緩解債務壓力、給未來戰(zhàn)略“輸血”的一個關鍵動作了。

這條路能不能走通，咱們還得繼續(xù)看。

作者丨冰河

編輯丨墨墨

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