原標(biāo)題：2026宏觀、策略、AI科技、周期地產(chǎn)怎么看？招商基金新年投資策略觀點(diǎn)發(fā)布

歲末年初，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息潮后催化全球資產(chǎn)配置再平衡。2026年新歷將至之際，12月19日，招商基金召開2026年度內(nèi)部投資策略會(huì)，匯聚內(nèi)外部投研力量，圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)和投資策略進(jìn)行展望，并就AI科技和周期地產(chǎn)等重點(diǎn)關(guān)注方向剖析細(xì)分賽道機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)：宏觀穩(wěn)態(tài)、結(jié)構(gòu)分化與科創(chuàng)突進(jìn)

回顧2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)，前三個(gè)季度GDP累計(jì)同比5.2%超過5%目標(biāo)。招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，“兩新兩重”政策使內(nèi)需體現(xiàn)出引擎作用，消費(fèi)與制造業(yè)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)形成支撐，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)拉動(dòng)僅次于消費(fèi)。流動(dòng)性總體充裕、結(jié)構(gòu)分化，近三年通脹也穩(wěn)定在低位水平，政策目標(biāo)以穩(wěn)為主和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變共同造就“新穩(wěn)態(tài)”：過去三年GDP增速目標(biāo)保持在5%左右，標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控思路從“增量追趕”轉(zhuǎn)向了“質(zhì)穩(wěn)量?jī)?yōu)”的成熟階段。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前主線更多在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，即經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)向更多由消費(fèi)和科技創(chuàng)新共同驅(qū)動(dòng)，在“穩(wěn)規(guī)?！钡耐瑫r(shí)更聚焦“調(diào)結(jié)構(gòu)”，為中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

值得注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有三：一是房地產(chǎn)的拖累作用還未出清，地產(chǎn)修復(fù)比大家預(yù)期晚;二是房地產(chǎn)連帶的地方政府化債壓力大，擠壓政策空間;三是外需不確定性依然存在，對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)可能下降。

“新穩(wěn)態(tài)”下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐漸從地產(chǎn)拉動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，基建和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)接棒房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但轉(zhuǎn)型期間，房產(chǎn)價(jià)格下降到企穩(wěn)向上或還需一定時(shí)間，需要關(guān)注可能帶來的疤痕效應(yīng)，具體體現(xiàn)在居民消費(fèi)及投資可能長(zhǎng)時(shí)間趨于謹(jǐn)慎。

回歸到權(quán)益市場(chǎng)，當(dāng)前中國(guó)類資產(chǎn)負(fù)債表衰退背景下，開啟了一輪估值修復(fù)與資產(chǎn)輪動(dòng)驅(qū)動(dòng)的行情。綜合來看，2026經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)依舊承壓，投資下滑勢(shì)頭有望低位企穩(wěn)，消費(fèi)緩慢抬升，出口有韌性，價(jià)格溫和改善，進(jìn)而帶動(dòng)名義GDP上行，企業(yè)盈利或持續(xù)修復(fù)，這將成為市場(chǎng)的基本面支撐。據(jù)此，A股有望從估值抬升帶來的“急而促”行情逐漸過渡到盈利支撐的“緩而慢”的行情。行業(yè)配置來看，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)能出海是趨勢(shì)，科技依舊是主線。此外，基于外需增長(zhǎng)和供需邏輯改善的漲價(jià)鏈條值得重視。

投資策略：三重多元化推動(dòng)再平衡

招商基金多元策略與投資創(chuàng)新部資深研究員王婧表示，2026年投資策略可以概括為“三重多元化推動(dòng)再平衡”：第一重是居民資產(chǎn)配置多元化，房股再平衡是長(zhǎng)期向上底層邏輯。居民財(cái)富配置結(jié)構(gòu)從地產(chǎn)切換至權(quán)益，將推動(dòng)權(quán)益市值增長(zhǎng)超過M2增速，股票市值/M2長(zhǎng)期向上拐點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生。資產(chǎn)切換的條件在于，中國(guó)企業(yè)全球化+名義增速進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，權(quán)益資產(chǎn)的資本回報(bào)率提升穩(wěn)定性增強(qiáng)，追求向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要穩(wěn)定回報(bào)是資產(chǎn)配置和權(quán)益投資的主要課題。

第二重是全球配置多元化，對(duì)沖美國(guó)經(jīng)濟(jì)及算力投資的分散化中期利好中國(guó)資產(chǎn)。美元指數(shù)2026年延續(xù)走弱，地區(qū)與行業(yè)分散化仍是外資長(zhǎng)期資金配置的方向。中國(guó)資產(chǎn)估值仍處于全球較低水平，盈利預(yù)期企穩(wěn)回升，外需依賴度不高且對(duì)美敞口下降。外資回流主要考慮地緣風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政、通脹、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等因素，2025年開始逐步緩解，地產(chǎn)或是2026年較大不確定性因素。中國(guó)是分散化配置大趨勢(shì)下的底部反轉(zhuǎn)標(biāo)的，2026年超額的重要來源。科技突破、通脹和ROE的回升是引發(fā)關(guān)注的重要催化劑，印證信號(hào)則需關(guān)注匯率升值趨勢(shì)。

第三重是景氣收斂推動(dòng)結(jié)構(gòu)再平衡。2026年進(jìn)入通脹與供需再平衡階段，景氣收斂帶來行業(yè)和風(fēng)格配置的再平衡。長(zhǎng)期來看，整體通脹在26H1只是階段性的修復(fù)，但供需格局改善的行業(yè)可能發(fā)生盈利長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)。左側(cè)行業(yè)中高質(zhì)量龍頭已進(jìn)入高賠率區(qū)間，中國(guó)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能重估開啟。中期來看，科技內(nèi)部的結(jié)構(gòu)切換，中游底部反轉(zhuǎn)維持占優(yōu)格局，上游結(jié)構(gòu)從有色向能源平衡，在上半年會(huì)成為再平衡的幾條主線。下游消費(fèi)修復(fù)時(shí)間可能偏下半年，類債資產(chǎn)預(yù)計(jì)仍有持續(xù)行情。

具體到景氣結(jié)構(gòu)上，AI后周期投資(美國(guó)電力投資+中國(guó)AI投資)及高端制造出海是新的景氣主線，主要集中于中游：電力設(shè)備、化工、機(jī)械、軍工;創(chuàng)新藥或仍有中美共振機(jī)會(huì)。低估質(zhì)量上，盈利韌性是重估的關(guān)鍵。此外，類債資產(chǎn)重回配置位置。

AI科技：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，長(zhǎng)期機(jī)會(huì)大于短期風(fēng)險(xiǎn)

AI科技板塊在2025年迎來強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)備受關(guān)注。招商基金信息科學(xué)與技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈小組副組長(zhǎng)楊成觀點(diǎn)指出，全球AI科技產(chǎn)業(yè)仍處于“大基建時(shí)代”，應(yīng)用大繁榮的外部環(huán)境尚未成熟，長(zhǎng)期機(jī)遇大于短期風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前全球流動(dòng)性處于“預(yù)防式寬松”初期，市場(chǎng)主流預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2026年將降息50BP，主要集中在明年上半年。海外AI相關(guān)融資將從權(quán)益為主轉(zhuǎn)向信用市場(chǎng)主導(dǎo)，IG債券、ABS、私募信貸成主力，以覆蓋超大規(guī)模云廠商的融資需求。中國(guó)央行也有望跟隨全球?qū)捤哨厔?shì)，降息可能性顯著增加，進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)科技公司的吸引力。

以GPU為中心的大基建周期遠(yuǎn)未結(jié)束，訓(xùn)練與推理需求雙輪驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)。美國(guó)作為當(dāng)前生成式AI浪潮的引領(lǐng)者之一，正從“期望膨脹期”向“更成熟的實(shí)用期”過渡。而中國(guó)作為緊跟的快速發(fā)展者和務(wù)實(shí)的實(shí)踐者，因受關(guān)鍵芯片的約束，技術(shù)上稍滯后于美國(guó)，正處于“期望膨脹期”的中后段，更重視尋求產(chǎn)業(yè)變現(xiàn)，發(fā)展路徑更加務(wù)實(shí)。

全球AI產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)三大趨勢(shì)：一是AI基礎(chǔ)設(shè)施投資相對(duì)確定性，2030年全球CapEx或達(dá)3-4萬(wàn)億美元，海外算力鏈保持高景氣度;二是AI應(yīng)用服務(wù)進(jìn)入商業(yè)化驗(yàn)證期，C端商業(yè)模式優(yōu)先開始跑通，B端效果付費(fèi)意愿有待驗(yàn)證;三是AI產(chǎn)業(yè)不僅是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，更是國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)自主可控的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來歷史性機(jī)遇，加速國(guó)產(chǎn)滲透率提升。

綜合來看， AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，長(zhǎng)期機(jī)會(huì)大于短期風(fēng)險(xiǎn)。可聚焦AI主線，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈短板環(huán)節(jié)：一是海外算力鏈，相對(duì)看好配套海外CSP大廠的光互聯(lián)(Scale up趨勢(shì))、電源側(cè)/液冷側(cè)、OEM廠商、PCB等環(huán)節(jié)及頭部廠商;二是國(guó)產(chǎn)自主可控產(chǎn)業(yè)，相對(duì)看好受益于國(guó)產(chǎn)率持續(xù)提升邏輯，如芯片設(shè)計(jì)公司、材料、晶圓代工廠及設(shè)備廠商等;三是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，擁有海量用戶、科技人才及資金優(yōu)勢(shì);四是應(yīng)用平臺(tái)，關(guān)注自身基本面發(fā)生拐點(diǎn)的公司。

周期地產(chǎn)：地產(chǎn)觸底之年，內(nèi)外需共振帶來修復(fù)契機(jī)

地產(chǎn)行業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的重要影響因素，其變化趨勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注。招商基金金融與周期產(chǎn)業(yè)鏈小組副組長(zhǎng)王奇超觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪房?jī)r(jià)下行主要沖擊了地產(chǎn)商和居民的資產(chǎn)負(fù)債表，但對(duì)于地產(chǎn)鏈企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及地方隱債風(fēng)險(xiǎn)的沖擊均已接近尾聲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換帶來去杠桿周期的清晰路徑，明年下半年內(nèi)外需向上共振帶來預(yù)期修復(fù)的契機(jī)。

展望2026年地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資，一二手交易量的底部已經(jīng)比較堅(jiān)實(shí)，這與海外大樣本的見底次序一致，其中單價(jià)降幅不大，甚至因?yàn)槌杀鞠陆道麧?rùn)率有抬升的，以及市占率逆勢(shì)提升的標(biāo)的具備Alpha，可重點(diǎn)關(guān)注房產(chǎn)中介、建材、物管商管和家居中的相關(guān)標(biāo)的?；诜?jī)r(jià)企穩(wěn)的標(biāo)的排序相對(duì)靠后，但后續(xù)股價(jià)空間更大，考慮到未來新房有效市場(chǎng)仍可能繼續(xù)縮容，重點(diǎn)關(guān)注市值彈性更大的中型開發(fā)商。

具體到細(xì)分領(lǐng)域機(jī)遇，與二手交易等存量更相關(guān)的消費(fèi)建材和家居優(yōu)先，與新開工增量相關(guān)的品類排序靠后：1)住宅領(lǐng)域的翻新需求占比，后端建材更受益，如涂料、馬桶翻新比例已達(dá)到50%以上;2)公共領(lǐng)域的翻新需求，包括外墻和屋頂材料等表面工程、公共建筑室外翻新活動(dòng)、地下管網(wǎng)等。此外，體現(xiàn)Alpha的龍頭公司在這一輪下行中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大(供應(yīng)鏈、渠道、品牌)，市占率存在主動(dòng)或被動(dòng)提升，部分龍頭企業(yè)收入開始逐步企穩(wěn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)截至當(dāng)前情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變，不作為任何投資推薦或建議。對(duì)于以上引自證券公司等外部機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)或信息，不對(duì)該等觀點(diǎn)和信息的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性做任何實(shí)質(zhì)性的保證或承諾?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。基金可根據(jù)其投資運(yùn)作或市場(chǎng)環(huán)境的變化，選擇將部分基金資產(chǎn)投資于以上所列示行業(yè)或選擇不將基金資產(chǎn)投資于以上所列示行業(yè)，基金資產(chǎn)并不必然投資以上所列示行業(yè)?；疬^往業(yè)績(jī)不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品?；甬a(chǎn)品由招商基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本產(chǎn)品的特定風(fēng)險(xiǎn)詳見公司官網(wǎng)http://www.cmfchina.com公告欄基金《招募說明書》風(fēng)險(xiǎn)揭示部分。