財(cái)聯(lián)社12月22日訊（編輯 楊斌）年關(guān)將至，債市機(jī)構(gòu)行為有何變化？財(cái)聯(lián)社梳理最新出爐的債券托管數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，11月機(jī)構(gòu)面對債市波動加大了債券配置力度，銀行單月增持各類債券6000多億，廣義基金則增持了信用債。進(jìn)入12月，大型銀行加大對短端國債的買入，單月買入超3000億，廣義基金也繼續(xù)增持信用債。

不過，年末債市利率并未趨勢下行。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，今年年末，配置盤介入時點(diǎn)相對后置，交易盤主導(dǎo)了債市波動。

單月長債一度上行16BP，但商業(yè)銀行與廣義基金11月合計(jì)增持債券超萬億

11月以來債市劇烈波動，長端利率上行明顯，10年期國債收益率上行7BP接近1.85%，30年期一度上行16BP達(dá)到2.28%，但機(jī)構(gòu)對債券的買入有所增加。截至2025年11月末，中債登和上清所的債券托管量合計(jì)178.25萬億，環(huán)比增加1.48萬億元。

分債券類型看，不同品種的增持情況存在分化。財(cái)聯(lián)社綜合11月末與10月末的債券托管數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，利率債托管量環(huán)比凈增超1.4萬億元，國債、地方債和政金債托管量分別環(huán)比增加約6500億、5900億和1600億元。

信用債方面，機(jī)構(gòu)在11月增持非金信用債（企業(yè)債、中票、短融、超短融、定向工具）約2500億元，其中中票增持2700多億，企業(yè)債和短融為減持。11月，同業(yè)存單托管量凈減少3800多億，再前一個月增持存單后再度轉(zhuǎn)為減持。

分機(jī)構(gòu)類型看，商業(yè)銀行、廣義基金均為11月增持債券的重要力量，商業(yè)銀行主要增持利率債，廣義基金增持非金信用債。證券公司則是11月債券主要減持方。

財(cái)聯(lián)社根據(jù)月末托管數(shù)據(jù)進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，商業(yè)銀行11月增持債券約6100億元。其中，利率債全部增持，增持國債3000多億、增持地方債2000多億。其他券種方面，商業(yè)銀行10月小幅增持中期票據(jù)，減持同業(yè)存單約1000億。

廣義基金11月增持各類債券4600億元，主要增持了國債、地方債和中期票據(jù)，11月增持中期票據(jù)1000億元。另外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在11月小幅增持。

作為11月現(xiàn)券的主要減持方，證券公司減持各類債券1300多億元，其中國債1000多億元。

天風(fēng)證券固收首席譚逸鳴指出，今年大型銀行累計(jì)凈買入的短期國債規(guī)模已超過去年全年。保險(xiǎn)今年對現(xiàn)券凈買入力度、及其占保費(fèi)收入之比也高于往年同期水平。10月之后，農(nóng)商行加大現(xiàn)券凈賣出力度，11月之后買賣方向反復(fù)且力度較弱。

大行本月加大買債力度，廣義基金穩(wěn)定買入信用債

進(jìn)入12月后，大型銀行加大了買債力度，基金產(chǎn)品也維持對信用債的買入。

財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)獲得的機(jī)構(gòu)行為數(shù)據(jù)顯示，12月前三周，大行累計(jì)買入國債3300多億元，期限以3年以下為主。地方債、政金債和同業(yè)存單，大行12月也呈現(xiàn)買入態(tài)勢。保險(xiǎn)則穩(wěn)定買入地方債，12月已買入1300多億元。相較之下，股份行、城商行大幅賣出現(xiàn)券，農(nóng)商行增持力度不大，周度買賣動作交替出現(xiàn)。

交易盤方面，基金公司與理財(cái)產(chǎn)品12月以來穩(wěn)定增持信用債，基金公司買入信用債近900億元，主要是短融和中票。證券公司仍然減持債券，12月已賣出利率債近900億。

方正證券固收首席李清荷指出，在中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確“靈活運(yùn)用降準(zhǔn)降息”等政策信號后，大型銀行利率債凈買入規(guī)模進(jìn)一步放大，主因政策定調(diào)強(qiáng)化寬松預(yù)期。農(nóng)商行或?yàn)閼?yīng)對年末地方財(cái)政資金安排而階段性減持，負(fù)債成本壓力仍是股份行核心約束。此外，政策明朗后基金風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升，主動回補(bǔ)倉位；理財(cái)則側(cè)重票息資產(chǎn)。

盡管以大行為代表的機(jī)構(gòu)加大了年末配置，但近期債市利率并未趨勢下行，10年國債收益率目前仍在1.84%的位置。

對于今年的年末行情，譚逸鳴認(rèn)為，與去年不同，今年配置盤介入時點(diǎn)相對后置，大行或受到去年高基數(shù)壓力影響有賣債兌現(xiàn)浮盈的訴求，前期大行加力買入可能更多在于維穩(wěn)市場。保險(xiǎn)在債市低利率和險(xiǎn)資入市的大背景之下，配債空間或有所壓縮。交易盤主導(dǎo)債市波動，臨近年末或出于博弈波段收益的訴求，交易特征更為凸顯，增加機(jī)構(gòu)行為的不確定性。