出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 白華

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

國內(nèi)大模型企業(yè)正加速叩響資本市場大門。

12月17日，全球領(lǐng)先的通用人工智能科技公司MiniMax（稀宇科技）正式通過港交所聆訊并完成證監(jiān)會備案。有消息透露，MiniMax計劃于2026年1月在港掛牌上市。若成功，這標(biāo)志著其創(chuàng)下全球AI公司從成立到上市的最快紀(jì)錄。

在全球AGI賽道仍深陷“參數(shù)競賽+資本燒錢”敘事、多數(shù)企業(yè)困于技術(shù)演示且商業(yè)化閉環(huán)缺失的當(dāng)下，MiniMax的資本化路徑值得參考。它以營收超782.2%的高速增長、70%的海外收入占比，以及僅為OpenAI 1%的研發(fā)投入成本，構(gòu)建了“技術(shù)自研－全球落地－商業(yè)變現(xiàn)”的完整閉環(huán)。

在資本市場的大門即將打開之際，我們通過拆解其財務(wù)數(shù)據(jù)并回看產(chǎn)品發(fā)展，發(fā)現(xiàn)這家公司為中國AI企業(yè)走出“依賴融資續(xù)命”的困局提供了可復(fù)制的范式，更向全球證明AGI并非硅谷專屬，中國企業(yè)已具備在核心領(lǐng)域改寫行業(yè)規(guī)則的核心能力。

這家快速崛起的AI獨角獸，究竟憑借怎樣的商業(yè)模式與技術(shù)實力實現(xiàn)逆襲？

1、成立才四年：營收增速高達782.2%，海外業(yè)務(wù)占70%

在全球AI企業(yè)普遍面臨高投入、低產(chǎn)出的當(dāng)下，MiniMax招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，打破了AI發(fā)展必須依賴巨額資本輸血的行業(yè)認知。

從營收增長軌跡來看，MiniMax實現(xiàn)了從零到千萬美元級規(guī)模的跨越式突破。招股書顯示，2022年創(chuàng)立以來，MiniMax的收入增長至2023年的350萬美元，并于2024年飆升至3,050萬美元，同比增速高達782.2%；2025年前九個月，在收入同比增長超170%的同時，銷售及營銷開支同比下降26%。

盈利空間的持續(xù)優(yōu)化更顯發(fā)展韌性。MiniMax的毛利從2023年的-24.7%快速轉(zhuǎn)正，于2024年達到12.2%，并在2025年前九個月進一步提升至23.3%。

（圖 / 截至2025年9月30日的凈利潤數(shù)據(jù)）

MiniMax的業(yè)績數(shù)據(jù)印證了其產(chǎn)品依靠模型智能與用戶口碑驅(qū)動的增長邏輯，而非依賴巨額流量投入。同時，也展現(xiàn)了MiniMax卓越的收入結(jié)構(gòu)健康多元以及全球市場開拓能力。

公司創(chuàng)始人閆俊杰在對話羅永浩時曾表示：“公司持續(xù)推進并踐行‘技術(shù)即產(chǎn)品’理念，構(gòu)建了訂閱服務(wù)、應(yīng)用內(nèi)購買、企業(yè)API等多元化盈利渠道，形成‘創(chuàng)新與商業(yè)價值自強化循環(huán)’，盈利所得反哺研發(fā)投入?！?/p>

具體拆解收入結(jié)構(gòu)可見，MiniMax建立了以訂閱服務(wù)與云端API為核心的高質(zhì)量可持續(xù)收入矩陣，且是B+C雙輪驅(qū)動，構(gòu)建了全棧式AI商業(yè)閉環(huán)。一方面，MiniMax通過AI原生產(chǎn)品直接觸達海量終端用戶（To C），從2023年底到2025年9月30日不到兩年的時間，AI原生產(chǎn)品付費用戶數(shù)暴漲15倍；截至2025年9月30日，MiniMax的To C收入同比增長181%，C端營收占比大于71%。

另一方面，通過開放平臺提供高效的API服務(wù)，深度賦能全球開發(fā)者與企業(yè)客戶（To B）。截至2025年9月30日，其To B收入同比增長160%，B端毛利高達69.4%。

數(shù)據(jù)顯示，MiniMax已服務(wù)全球200多個國家及地區(qū)的2.12億個人用戶、10萬+企業(yè)客戶，其海外商業(yè)化能力將帶動國內(nèi)AI算力、數(shù)據(jù)標(biāo)注、應(yīng)用開發(fā)等上下游產(chǎn)業(yè)出海。形成“技術(shù)輸出-產(chǎn)業(yè)聯(lián)動-全球盈利”的正向循環(huán)。

更值得關(guān)注的是，MiniMax手握充足現(xiàn)金流“彈藥”，為長期發(fā)展筑牢根基。截至2025年9月30日，公司賬上現(xiàn)金儲備超11億美元（包含現(xiàn)金及理財產(chǎn)品）。結(jié)合當(dāng)前現(xiàn)金消耗率測算，即便不依IPO募資，現(xiàn)有資金也足以支撐公司持續(xù)營運超過53個月。

這一數(shù)據(jù)清晰表明，MiniMax的上市并非為了“輸血續(xù)命”，而是為了獲取通往全球AGI競爭終極賽場的“入場券”。

（圖 / 截至2025年9月30日的現(xiàn)金儲備數(shù)據(jù)）

海外市場的深度滲透是MiniMax收入結(jié)構(gòu)的另一大亮點。招股書顯示，截至2025年前九個月，MiniMax海外收入占比超70%。

這一數(shù)據(jù)在當(dāng)前的大模型賽道中極為罕見。與許多仍深耕國內(nèi)垂直行業(yè)的AI公司不同，MiniMax的多模態(tài)交互產(chǎn)品“Talkie”在海外AI娛樂應(yīng)用市場表現(xiàn)出了統(tǒng)治級的吸引力，視頻生成產(chǎn)品“Hailuo AI”多次在全球社媒平臺引起億級爆款視頻刷屏。通過在北美、東南亞及歐洲市場的深度滲透，MiniMax不僅實現(xiàn)了用戶規(guī)模的量變－全球累計用戶超2.12億，更實現(xiàn)了商業(yè)化能力的質(zhì)變。

（圖 / 截至2025年9月30日的海外收入數(shù)據(jù)）

亮眼業(yè)績的背后，離不開健康的現(xiàn)金流管理。截至2025年9月30日，MiniMax應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為38天，通常AI或SaaS行業(yè)的平均賬期在60-90天，以極高的回款效率確保了健康的現(xiàn)金流循環(huán)，為長期增長提供了穩(wěn)健可持續(xù)底座。

相較于國內(nèi)部分AI企業(yè)靠融資續(xù)命，MiniMax多元化盈利渠道的表現(xiàn)，讓資本市場從“追逐AI想象力”轉(zhuǎn)向“關(guān)注AI現(xiàn)金流”，倒逼行業(yè)從參數(shù)競賽回歸價值創(chuàng)造，為更多中國AI企業(yè)打開資本化通道。

2、全模態(tài)技術(shù)突圍：唯四進入第一梯隊，1%投入比肩頂尖OpenAI

支撐MiniMax商業(yè)奇跡的，是其硬核的技術(shù)實力。很難想象，這家有望成為最快上市AI公司的企業(yè)，成立時間僅四年；更與眾不同的是，它走出了一條與行業(yè)主流截然不同的技術(shù)路徑。

當(dāng)多數(shù)廠商先做大語言模型，再逐步擴展到語音和視覺時，MiniMax從創(chuàng)立之初就將多模態(tài)能力作為核心方向同步推進，選擇同時布局語音生成、視頻生成和圖文理解等，并在此基礎(chǔ)上發(fā)展自研的大語言模型。

并且，MiniMax技術(shù)迭代密集，每年模型進展都會上一個臺階，實現(xiàn)持續(xù)突破，是“全球唯四全模態(tài)進入第一梯隊”的大模型公司。

例如在語音領(lǐng)域，2023年MiniMax推出國內(nèi)首個基于Transformer架構(gòu)的語音大模型Speech 01，隨后在2024年將綜合性能提升至全球第一的Speech 02，累計已生成超過2.2億小時的語音。最新發(fā)布的Speech 2.6，支持多達40+種語言，在國際最具權(quán)威的語音評測榜單Artificial Analysis力壓OpenAI、ElevenLabs等國際巨頭。這一突破性進展意味著我國在AI語音生成領(lǐng)域已躋身世界領(lǐng)先行列。Speech 2.6針對Voice Agent場景進行深度優(yōu)化，將首包響應(yīng)時間壓到了250毫秒，支持專業(yè)格式文本無障礙朗讀，達到了語音賽道的絕對頭部水平。

視頻生成方面，2024年8月，MiniMax發(fā)布的Video-01模型及海螺AI產(chǎn)品已達到當(dāng)時業(yè)界頂尖水平；2025年6月推出的升級版Hailuo-02，在權(quán)威的Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，累計生成視頻超5.9億個。此外，最新一代Hailuo 2.3模型在動態(tài)表現(xiàn)力、風(fēng)格化呈現(xiàn)以及人物表演細膩度方面取得了顯著突破，再次刷新了全球視頻模型效果成本紀(jì)錄。

文本模型上，2025年10月，MiniMax發(fā)布并開源新一代文本大模型MiniMax M2，M2專為Coding、復(fù)雜的Agent工作流及長鏈條推理任務(wù)而設(shè)計，該模型擁有230B總參數(shù)（激活參數(shù)僅10B），在保持極高推理效率的同時，展現(xiàn)了媲美頂尖閉源模型的智力水平。

M2發(fā)布即在Artificial Analysis位列全球前五、開源第一，也是中國開源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。M2在全球模型聚合平臺OpenRouter上迅速爬升到國內(nèi)模型token用量第一，編程場景排名全球token用量第三。

值得一提的是，從Hailuo 02到M2，MiniMax在短時間內(nèi)完成“視覺”“語言”雙線登頂，這在行業(yè)歷史上尚無先例。在Token使用的市場份額方面，OpenRouter的11月9日數(shù)據(jù)顯示，市場份額排名前9的模型4家來自中國公司，其中MiniMax的份額排名僅次于xAI、谷歌、Anthropic和OpenAI。

MiniMax產(chǎn)品高頻產(chǎn)出的背后，是其“可擴展性”研發(fā)哲學(xué)的勝利。招股書透露，公司CEO之下不超過3層的行政指揮，而是以項目為導(dǎo)向，這種“極簡主義”的研發(fā)模式使其在算力競賽中保持了極高的費效比。更炸裂的是，MiniMax從成立至今只花了5億美元，對比OpenAI花了400億至550億美元，MiniMax僅僅用了不到1%的錢做了全模態(tài)全球領(lǐng)先的公司。

除了極致的效率、極致的成本，極致年輕化的團隊是另一大核心優(yōu)勢。該公司員工平均年齡僅為29歲（90后），董事會平均年齡僅為32歲（95后），這在港股上市公司的歷史上是極為罕見的。

32歲的董事會意味著這是一家由“90后”主導(dǎo)決策的科技公司。在AI這個領(lǐng)域，年輕不僅意味著精力，更意味著對原生AI（AI-native）邏輯的本能理解。這種極致的年輕化，使得MiniMax在組織效率上展現(xiàn)出一種“硅谷式”的靈動，同時也為其在資本市場贏得了“最具活力AI標(biāo)的”的美譽。

3、結(jié)語

MiniMax的四年沖刺上市之路，不僅是一家初創(chuàng)企業(yè)的成長奇跡，更是全球AI行業(yè)發(fā)展階段的重要轉(zhuǎn)折點。其招股書所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)、商業(yè)模式與技術(shù)實力，共同構(gòu)成了中國AI企業(yè)的全新畫像：不依賴資本燒錢，而是依靠技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)落地實現(xiàn)可持續(xù)增長；不局限于本土市場，而是具備全球范圍內(nèi)的技術(shù)競爭力與商業(yè)化能力。

對于全球AI行業(yè)而言，MiniMax的上市為資本市場提供了新的估值標(biāo)尺，推動行業(yè)從追逐概念回歸關(guān)注價值，倒逼企業(yè)從參數(shù)競賽轉(zhuǎn)向效率競爭與價值創(chuàng)造。對于中國AI產(chǎn)業(yè)而言，其“技術(shù)自研－全球落地－商業(yè)變現(xiàn)”的完整閉環(huán)，為更多企業(yè)走出“融資依賴”困局提供了可復(fù)制的范式，將帶動整個AI產(chǎn)業(yè)鏈的成熟與升級。

當(dāng)MiniMax登陸港股，全球市場看到的不僅是一家盈利的中國AI公司，更是一個“技術(shù)有溫度、商業(yè)有價值、生態(tài)有開放”的AGI未來。而這，或許只是中國AI改寫全球產(chǎn)業(yè)格局的開始。