文 | CFN 大河

年末歲尾，全球貨幣政策調(diào)整進(jìn)入密集窗口期。12月中旬至19日，俄羅斯、英國、墨西哥、智利四國央行相繼宣布降息，形成新一輪全球降息潮。從降息幅度來看，俄羅斯降幅最大達(dá)50個基點，英、墨兩國均為25個基點，智利則小幅下調(diào)25個基點；從政策延續(xù)性來看，俄羅斯為連續(xù)第五次降息，墨西哥更是開啟連續(xù)第十二次降息周期。這場覆蓋歐、美、拉美多個經(jīng)濟(jì)體的降息行動，已迅速傳導(dǎo)至金融市場，推動貴金屬價格大幅飆升，同時引發(fā)市場對美聯(lián)儲后續(xù)降息的強(qiáng)烈預(yù)期，全球金融市場的資產(chǎn)定價邏輯正迎來重構(gòu)。

降息潮全景：四國政策聯(lián)動，節(jié)奏與幅度各有差異

本次全球降息潮呈現(xiàn)出“集中落地、梯度推進(jìn)”的特征，四國央行基于自身經(jīng)濟(jì)基本面與通脹態(tài)勢，選擇了差異化的降息節(jié)奏與幅度，共同勾勒出當(dāng)前全球貨幣政策寬松轉(zhuǎn)向的清晰輪廓。

作為本次降息潮的收官者，俄羅斯央行于當(dāng)?shù)貢r間12月19日宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點至16%，這是其自今年6月開啟近三年首次降息以來的第五輪連續(xù)下調(diào)?；厮萜浣迪⒙窂?，俄羅斯央行從6月的21%高位起步，逐步降至當(dāng)前16%，累計降息500個基點，政策寬松力度顯著。俄央行在聲明中強(qiáng)調(diào)，11月物價漲幅持續(xù)性指標(biāo)回落是降息的核心依據(jù)，同時需兼顧通脹預(yù)期上升的壓力，未來政策將取決于通脹放緩的可持續(xù)性。

當(dāng)?shù)貢r間12月18日，英國與墨西哥央行同日出手降息。英國央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至3.75%，完成本年度第四次降息操作。此次降息的背景是通脹超預(yù)期回落，11月消費(fèi)者價格指數(shù)同比漲幅降至3.2%的八個月低點，較10月的3.6%顯著下行，食品價格通脹緩解成為主要推動力。墨西哥央行則以4比1的投票結(jié)果，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至7%，延續(xù)其連續(xù)第十二次的降息進(jìn)程，同時明確將評估明年1月增稅和關(guān)稅上調(diào)對通脹的短期影響，未排除后續(xù)進(jìn)一步降息的可能。

更早之前的12月16日，智利央行率先開啟本輪集中降息，將基準(zhǔn)利率從4.75%下調(diào)至4.5%，這是其今年7月以來的第二次降息。智利央行表示，通脹向3%的政策目標(biāo)放緩是降息的關(guān)鍵動因，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動符合預(yù)期，非采礦業(yè)GDP增長穩(wěn)健，服務(wù)業(yè)、貿(mào)易表現(xiàn)良好，機(jī)械設(shè)備投資更是超出預(yù)期，為政策寬松提供了支撐。

動因剖析：通脹回落為共性前提，經(jīng)濟(jì)基本面差異主導(dǎo)政策節(jié)奏

梳理四國降息邏輯不難發(fā)現(xiàn)，“通脹壓力緩解”是共同的政策前提，但各國經(jīng)濟(jì)基本面的差異則主導(dǎo)了降息的節(jié)奏、幅度與政策導(dǎo)向，反映出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡性。

從共性前提來看，四國均出現(xiàn)通脹向目標(biāo)區(qū)間收斂的態(tài)勢：俄羅斯11月物價漲幅持續(xù)性指標(biāo)回落，為連續(xù)降息創(chuàng)造條件；英國11月CPI降至3.2%的低位，雖仍高于2%的政策目標(biāo)，但降幅超出預(yù)期；智利通脹向3%的目標(biāo)靠攏；墨西哥央行雖需應(yīng)對明年增稅壓力，但預(yù)計其對物價的影響暫時且非線性，通脹可控的判斷為降息提供支撐。這一趨勢與全球通脹整體回落的大背景相契合，也為各國央行開啟寬松周期掃清了核心障礙。

從差異化背景來看，經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢的分化尤為明顯。英國面臨顯著的經(jīng)濟(jì)疲軟壓力，央行最新預(yù)測2025年第四季度經(jīng)濟(jì)將陷入零增長，低于此前0.3%的預(yù)期，勞動力市場走軟、企業(yè)投資謹(jǐn)慎、消費(fèi)者支出乏力等問題集中凸顯，餐飲、零售等行業(yè)需求疲軟，此次降息更多是為了對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，但市場對政策效果存疑——過高的用工成本與不確定的外貿(mào)形勢抑制企業(yè)投資意愿，高生活成本則削弱居民消費(fèi)積極性。

俄羅斯與智利則呈現(xiàn)“溫和增長”態(tài)勢：俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)活動保持溫和增長，僅存在行業(yè)增長不均衡的問題；智利非采礦業(yè)GDP增長符合預(yù)期，投資活力提升，其降息更多是通脹達(dá)標(biāo)后的順勢調(diào)整，政策基調(diào)相對從容。墨西哥則處于持續(xù)寬松的周期中，連續(xù)十二次降息的背后，是對經(jīng)濟(jì)增長動能的持續(xù)呵護(hù)，同時通過謹(jǐn)慎評估政策副作用，平衡增長與通脹目標(biāo)。

核心影響：貴金屬成直接受益者，價格創(chuàng)歷史新高

多國央行密集降息的信號，迅速傳導(dǎo)至金融市場，其中貴金屬市場成為最直接的受益者，黃金、白銀價格迎來爆發(fā)式上漲，創(chuàng)下多年來最佳表現(xiàn)。降息周期下，貴金屬的保值增值屬性與機(jī)會成本優(yōu)勢雙重凸顯，推動資金持續(xù)涌入。

從短期表現(xiàn)來看，12月19日當(dāng)天，現(xiàn)貨白銀價格突破67美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高，日內(nèi)漲幅達(dá)2.44%，報67.049美元/盎司；現(xiàn)貨黃金價格上漲0.20%，報4341美元/盎司，逼近歷史高點。本周內(nèi)，現(xiàn)貨白銀漲幅達(dá)8.28%，現(xiàn)貨黃金漲幅為0.97%，短期上漲勢頭強(qiáng)勁。

從年度表現(xiàn)來看，貴金屬價格已實現(xiàn)翻倍式增長，有望創(chuàng)下1979年以來的最佳年度表現(xiàn)。截至目前，白銀價格今年漲幅已超過130%，黃金價格漲幅超過65%。這一走勢背后，除了降息周期帶來的支撐，還得益于兩大核心驅(qū)動力：一是各國央行大舉購金帶來的結(jié)構(gòu)性需求，二是黃金ETF資金的持續(xù)流入，形成供需兩端的雙重支撐。

高盛集團(tuán)分析師的觀點揭示了市場深層邏輯：美國利率下行已促使ETF投資者開始與各國央行爭奪有限的黃金資源。在全球降息潮蔓延的背景下，無風(fēng)險利率下降導(dǎo)致持有貴金屬的機(jī)會成本降低，同時經(jīng)濟(jì)不確定性與貨幣寬松預(yù)期提升了貴金屬的避險需求。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測，在央行結(jié)構(gòu)性購金需求與美聯(lián)儲降息帶來的周期性支撐雙重驅(qū)動下，金價有望繼續(xù)走高。

連鎖反應(yīng)：美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，重塑全球資產(chǎn)定價

多國降息潮的蔓延，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲后續(xù)降息的預(yù)期。美國最新通脹數(shù)據(jù)與官方表態(tài)，為這一預(yù)期提供了有力支撐，而美聯(lián)儲的政策動向?qū)⑸羁逃绊懭蛸Y本流動與資產(chǎn)定價格局。

通脹數(shù)據(jù)方面，美國勞工部12月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月CPI大幅低于市場預(yù)期：總體CPI同比上漲2.7%，低于預(yù)期的3.1%；核心CPI同比上漲2.6%，低于預(yù)期的3.0%。這一數(shù)據(jù)印證了美國通脹壓力的持續(xù)緩解，為美聯(lián)儲降息打開了政策空間。

官方表態(tài)與機(jī)構(gòu)預(yù)測進(jìn)一步強(qiáng)化了降息預(yù)期。下一任美聯(lián)儲主席熱門人選、白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任凱文·哈塞特12月19日表示，美國核心通脹“處于或低于目標(biāo)水平”，使得美聯(lián)儲“有充足空間”降息。他強(qiáng)調(diào)，以三個月移動平均來看，當(dāng)前核心通脹基本達(dá)標(biāo)，且預(yù)計將維持在當(dāng)前水平。機(jī)構(gòu)方面，花旗銀行預(yù)測，美聯(lián)儲將在2026年1月和3月各降息25個基點，并于9月份再次降息25個基點，全年累計降息75個基點。

市場普遍認(rèn)為，若美聯(lián)儲開啟降息周期，將引發(fā)全球資本流動的重構(gòu)。歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲降息往往推動資金從美元資產(chǎn)流向新興市場，同時提升風(fēng)險資產(chǎn)吸引力。當(dāng)前，美元指數(shù)已呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，人民幣等新興市場貨幣匯率有望獲得支撐，北向資金流向A股等新興市場的節(jié)奏可能加快。此外，利率敏感型板塊如科技股、成長股有望受益于融資成本下降，而貴金屬、債券等低風(fēng)險資產(chǎn)將持續(xù)獲得資金青睞。

深度評論：降息潮下的全球金融格局與風(fēng)險考量

本輪多國央行降息潮，是全球經(jīng)濟(jì)在通脹緩解背景下尋求增長動力的集體嘗試，也折射出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性與不均衡性。從金融市場影響來看，這一輪寬松周期已推動資產(chǎn)定價邏輯向“利率下行、風(fēng)險偏好回升”轉(zhuǎn)變，但同時也暗藏多重風(fēng)險，需要市場參與者理性應(yīng)對。

從積極層面來看，降息有助于降低企業(yè)融資成本，提振投資與消費(fèi)信心，對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。對金融市場而言，寬松貨幣政策為市場注入流動性，推動資產(chǎn)價格修復(fù)，貴金屬等避險資產(chǎn)與成長股等風(fēng)險資產(chǎn)形成良性輪動，豐富了投資者的配置選擇。同時，美聯(lián)儲降息預(yù)期的升溫，有助于緩解全球流動性緊張格局，為新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供更有利的外部環(huán)境。

但潛在風(fēng)險同樣不容忽視。其一，政策效果的不確定性。以英國為例，盡管央行連續(xù)降息，但高用工成本、高生活成本與外貿(mào)不確定性仍抑制企業(yè)投資與居民消費(fèi)，降息能否有效提振經(jīng)濟(jì)尚待觀察。其二，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。持續(xù)的寬松貨幣政策可能導(dǎo)致資金過度涌入金融市場，推高資產(chǎn)估值，脫離實體經(jīng)濟(jì)基本面，埋下后續(xù)市場波動的隱患。其三，全球貨幣政策協(xié)同性不足的風(fēng)險。各國經(jīng)濟(jì)基本面的差異可能導(dǎo)致政策節(jié)奏錯位，引發(fā)跨境資本無序流動，加劇匯率波動，增加全球金融市場的不確定性。

未來，全球降息周期的延續(xù)性將取決于兩大核心因素：一是通脹回落的可持續(xù)性，若通脹出現(xiàn)反彈，可能迫使部分央行暫停寬松甚至重啟緊縮；二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實際成效，若經(jīng)濟(jì)增長動能顯著回升，將降低進(jìn)一步降息的必要性。對投資者而言，需密切關(guān)注各國央行政策信號、通脹數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)基本面變化，把握貴金屬、利率敏感型板塊的投資機(jī)會，同時做好風(fēng)險對沖，應(yīng)對市場波動。對全球經(jīng)濟(jì)而言，單純依靠貨幣政策寬松難以解決結(jié)構(gòu)性問題，各國還需同步推進(jìn)財政政策、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力，才能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康復(fù)蘇。

本輪多國央行降息潮已成為全球金融市場的重要轉(zhuǎn)折點，其影響不僅體現(xiàn)在短期資產(chǎn)價格的波動上，更將深刻重塑中長期的全球資本流動格局與資產(chǎn)定價邏輯。在寬松周期與不確定性并存的背景下，全球金融市場正進(jìn)入新的調(diào)整與重構(gòu)階段。