在美國加利福尼亞州，服務于約2400萬商業(yè)及居民用戶的四家私營上市電力與燃氣公司，正屏息等待一場關(guān)鍵裁決。加州公用事業(yè)委員會的五名非民選委員將決定是否批準一項提案。該提案涉及太平洋燃氣電力公司、南加州燃氣公司、南加州愛迪生公司及圣地亞哥燃氣電力公司的未來收益。

在一封本周致監(jiān)管機構(gòu)的公開信中，包括美國經(jīng)濟自由項目在內(nèi)的九家機構(gòu)將這一提案描述為允許公用事業(yè)公司向用戶收取“不公正且不合理的回報”。

盡管該提案確實包含未來三年各公用事業(yè)公司股本回報率的適度下調(diào)，但在批評者看來，它仍為這些壟斷企業(yè)提供了遠超實際借貸成本的“無風險回報”——即超出供電成本之外的預期利潤。

美國經(jīng)濟自由項目公用事業(yè)高級研究員、曾任南加州愛迪生公司工程師的馬克·埃利斯指出：“即便按提案調(diào)整，加州四大私營公用事業(yè)公司仍將超額收取44億美元電費，這意味著每戶家庭年均需多支付340美元?！?/strong>

對于用戶權(quán)益倡導者而言，這種對企業(yè)要求的回報率做出的溫和拒絕，常被包裝成某種勝利，但實際上卻難掩失望。這種表述往往掩蓋了無風險利潤對企業(yè)財報和電力消費者賬單的真實影響，尤其是在電價已高居全美第二的加州。這預示著一場全美范圍內(nèi)的抗爭浪潮——各地的公用事業(yè)委員會普遍未能有效遏制壟斷企業(yè)的巨額利潤。

本周二，加州公用事業(yè)委員會進一步修訂了提案，將回報率降幅從0.35%縮減至0.3%，這一調(diào)整顯然更向公用事業(yè)公司傾斜。最終，企業(yè)的權(quán)益回報率將定為9.78%。雖然這低于企業(yè)方要求的11%至11.75%，但仍高于加州公共倡導辦公室（CPUC內(nèi)部的消費者保護機構(gòu)）主張的9.25%。

更為激進的估算來自美國經(jīng)濟自由項目牽頭的聯(lián)名信，他們計算認為，合理的權(quán)益回報率應在6.1%至6.2%之間。

這些看似微小的百分比變動，背后是巨大的利益輸送。美國加州大學伯克利分校哈斯商學院能源研究所的研究指出，公用事業(yè)公司ROE的微小調(diào)整都會對用戶費用產(chǎn)生顯著影響。基于2019年的數(shù)據(jù)，僅0.1個百分點的變動就將導致1.14億美元的營收差異。

美國億萬富翁、前金融服務高管及加州州長競選人湯姆·斯泰爾猛烈抨擊了這一提案，稱其為“為企業(yè)公用事業(yè)量身定制的優(yōu)惠協(xié)議”。他致函加州公用事業(yè)委員會，要求降低ROE標準，嚴格執(zhí)行州政府強制的可再生能源并網(wǎng)政策，并加強監(jiān)管，以防止企業(yè)進行昂貴的“鍍金”基礎(chǔ)設(shè)施升級——這類升級往往能被納入費率基準從而增加利潤，卻未能提升服務效率。

公用事業(yè)公司則通過復雜且不透明的財務模型來為高回報率辯護。他們聲稱，必須設(shè)定足夠高的回報率以吸引投資者，否則將無法升級電網(wǎng)以滿足包括數(shù)據(jù)中心在內(nèi)的飆升電力需求。

太平洋燃氣電力公司在聲明中表示：“更新后的提案未能承認當前加州能源系統(tǒng)面臨的高風險，這令人失望?！蹦霞又輴鄣仙镜穆暶饕踩绯鲆晦H，強調(diào)了資本競爭的壓力。

但在《有組織的金錢》播客節(jié)目中，斯泰爾從金融專業(yè)視角拆解了這套邏輯：9.78%的名義回報率，經(jīng)通脹調(diào)整后的實際回報率約為7%，且?guī)缀鯚o需承擔任何市場風險。在其他商業(yè)領(lǐng)域，這種有著政府信用背書的“保底收益”實屬罕見。

現(xiàn)實情況是，本應接受嚴格利潤監(jiān)管的壟斷性公用事業(yè)公司，其股價走勢卻與“受監(jiān)管”的預期完全脫節(jié)。據(jù)估算，這些公司的股票估值約為其設(shè)備投資賬面價值的兩倍。

“若回報率合理，公用事業(yè)股理應按賬面價值交易，”斯泰爾指出，“市場本身的高溢價就證明這些回報率實在過高?！?/strong>

事實證明了這一判斷：在費率聽證結(jié)果公布前夕，太平洋燃氣電力公司股價上漲逾2.5%，南加州愛迪生公司的母公司愛迪生國際亦上漲逾2%。

美國范德堡大學政策加速器競爭政策主任布萊恩·希勒指出，投資者手中的公用事業(yè)股票實際上被視為“債券與股票的混合體”?！捌浒踩噪m不及國債，但風險遠低于普通股票，”他解釋道，“因此，監(jiān)管機構(gòu)批準的回報率應體現(xiàn)這種混合屬性——即作為高度安全的資產(chǎn)，而非普通商業(yè)股票的平均回報水平?！?/p>

加州公用事業(yè)委員會聲稱其決策“平衡了股東與費率支付者的利益”，但這種“平衡”在現(xiàn)實中顯得頗為傾斜。美國經(jīng)濟自由項目指出，擬議決議列明了多種計算ROE的方法，卻令人費解地表示委員會“既不選擇其中任何一種，也不尋求合理模型”。

這種模棱兩可的監(jiān)管哲學，對加州家庭造成了實實在在的打擊。美國世紀基金會與借款人保護組織的分析顯示，已有超過23.8萬戶加州家庭拖欠電費，平均欠款達1120美元，年均電力支出超支3633美元。

數(shù)據(jù)不僅反映了現(xiàn)狀，更揭示了趨勢。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，2024年加州電價僅次于夏威夷。公共監(jiān)督機構(gòu)“小胡佛委員會”證實：自2014年以來，太平洋燃氣電力公司電價上漲了121%，圣地亞哥燃氣電力公司上漲88%，南加州愛迪生公司上漲80%。相比之下，同期整體通脹率僅為36%。

允許公用事業(yè)公司享受高額無風險回報的做法在全美并不罕見。希勒指出，根本癥結(jié)在于各州監(jiān)管機構(gòu)乃至聯(lián)邦層面普遍默許了10%左右的股權(quán)回報率標準。這種寬松政策源于20世紀70年代的新自由主義資本觀，即便電力輸送技術(shù)已大幅進步，電價卻因此居高不下。

在加利福尼亞州，五名公用事業(yè)委員會委員由州長任命，任期六年且錯開。這意味著下一任州長將有機會重塑委員會的格局。承諾要“打破公用事業(yè)壟斷”并降低25%電費的斯泰爾，若能當選，或許能限制這種保證利潤的模式。

改革的方向之一是遏制“資本過度投入”?！叭藗冋`以為電力公司靠賣電賺錢，事實并非如此，”斯泰爾指出，“他們的盈利模式是通過將巨額基建投資納入費率基準，從而獲得保證回報率?！边@解釋了為何電力公司熱衷于昂貴的大型工程，而非通過技術(shù)創(chuàng)新降低成本。

“小胡佛委員會”提議將公用事業(yè)公司排除在ROE定價流程之外，轉(zhuǎn)而由州財政部主導。另一種更為市場化的方案是引入拍賣機制：讓投資者競標為公用事業(yè)公司提供資金的機會，由出資成本最低者中標。這將消除監(jiān)管機構(gòu)的主觀猜測，回歸真正的市場定價。

此外，公營公用事業(yè)公司多年來的費率始終低于私營企業(yè)，漲幅甚至落后于通脹。這一事實正促使越來越多的活動人士呼吁，通過公共收購將私營公用事業(yè)公司收歸國有，以徹底解決定價權(quán)問題。

在當前以民生負擔為核心政治議題的背景下，外界認為加州公用事業(yè)委員會正錯失糾偏的良機。正如斯泰爾所言：“壟斷企業(yè)的本質(zhì)就是收取最高價格卻提供最差服務。若你不滿，也只能忍受——因為別無選擇。當你審視本應制約壟斷的委員會時，會發(fā)現(xiàn)這種結(jié)構(gòu)注定失效?！?/p>

聽證會結(jié)束了，那些關(guān)于“股本回報率”和“基準費率”的辯論聲漸漸平息。但在會議室之外，在加州的一間普通公寓里，一位母親正對著當月的電費賬單發(fā)愁。窗外的電線在夕陽下拉得很長，連接著千家萬戶。這根線傳輸著光明，也傳輸著一種無聲的支配。電流通過的一瞬，墻上的電表靜靜轉(zhuǎn)動，在這個精密的系統(tǒng)里，似乎只有它是誠實的。

大衛(wèi)·戴恩

詹姆斯·巴拉塔