導(dǎo)讀：“與紅四方不足5億的IPO募資計(jì)劃相比，中鹽股份此次IPO的融資規(guī)模要大得多，應(yīng)在數(shù)十億級(jí)別左右，這將是A股鹽企IPO迄今為止最大的一筆募資計(jì)劃?！币晃粊?lái)自于國(guó)內(nèi)某中字頭大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)經(jīng)，早在2019年，中鹽股份進(jìn)行混合制改制并引入戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)時(shí)，其估值就已經(jīng)接近150億，經(jīng)過(guò)了近六年的發(fā)展，按IPO需“公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上”的規(guī)定，其此次IPO融資規(guī)模就將屬于“巨無(wú)霸”級(jí)別的。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

2025年12月3日，央企中核集團(tuán)旗下的中國(guó)鈾業(yè)成功登陸深交所主板掛牌上市交易，其以44.4億的募資規(guī)模，成為了2025年內(nèi)A股融資規(guī)模第三大的IPO。

而在上市當(dāng)日，中國(guó)鈾業(yè)開(kāi)盤即暴漲246.56%，讓其市值也順利突破千億規(guī)模。

半個(gè)月后，又一家同樣以“中”字開(kāi)頭的具有央企背景的行業(yè)巨無(wú)霸級(jí)企業(yè)也即將向A股市場(chǎng)正式吹響進(jìn)軍的號(hào)角。

日前，據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的公開(kāi)發(fā)行輔導(dǎo)公示信息顯示，在經(jīng)歷了近兩年時(shí)間的上市輔導(dǎo)后，中國(guó)鹽業(yè)股份有限公司（下稱“中鹽股份”）已向北京證監(jiān)局遞交了上市輔導(dǎo)工作的完成報(bào)告并進(jìn)入驗(yàn)收環(huán)節(jié)。

如果中鹽股份一旦順利獲得上市輔導(dǎo)驗(yàn)收工作完成函，這就意味著其基本完成了正式遞交上市申請(qǐng)前的所有準(zhǔn)備，距離正式申報(bào)IPO僅一步之遙。

根據(jù)2024年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》（下稱《上市輔導(dǎo)規(guī)定》），當(dāng)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)在完成對(duì)相關(guān)企業(yè)的上市輔導(dǎo)工作，且已通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的內(nèi)核程序的，應(yīng)當(dāng)向派出機(jī)構(gòu)提交相關(guān)輔導(dǎo)驗(yàn)收材料，進(jìn)入上市輔導(dǎo)的驗(yàn)收環(huán)節(jié)，而“輔導(dǎo)驗(yàn)收材料符合齊備性標(biāo)準(zhǔn)的，派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自收到齊備的輔導(dǎo)驗(yàn)收材料之日起二十個(gè)工作日內(nèi)向輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)出具驗(yàn)收工作完成函，抄送發(fā)行監(jiān)管部門及擬申請(qǐng)上市的證券交易所”。

中鹽股份等待這一刻已長(zhǎng)達(dá)五年之久。

早在2019年9月，中鹽股份啟動(dòng)混合所有制改革完成增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)時(shí)，其控股公司中國(guó)鹽業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“中鹽集團(tuán)”）董事長(zhǎng)李耀強(qiáng)在接受媒體專訪的時(shí)候就放言“下一步將盡快啟動(dòng)中鹽股份IPO上市，爭(zhēng)取明年（2020年）報(bào)材料”。

中鹽股份的此次IPO也是其“混改”的重要組成部分。

公開(kāi)信息顯示，中鹽集團(tuán)的前身為中國(guó)鹽業(yè)公司，其成立于1950年1月，屬國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的國(guó)有大型企業(yè)，是我國(guó)鹽行業(yè)的龍頭企業(yè)、唯一的中央企業(yè)和唯一全國(guó)性企業(yè)，也是世界第二、亞洲最大的鹽業(yè)企業(yè)，其集鹽資源勘探、工程設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷為一體并向下游鹽化工、鹽價(jià)值鏈延伸發(fā)展，主要業(yè)務(wù)形成了以鹽、鹽化工、農(nóng)肥、鹽穴綜合利用為主的“1+3”產(chǎn)業(yè)布局。

中鹽股份則是中鹽集團(tuán)按照整體改制上市的方式，于2013年聯(lián)合七家省級(jí)鹽業(yè)公司發(fā)起成立的。

2017年，中鹽股份被列為國(guó)家第二批混合所有制改革試點(diǎn)。

2018年，中鹽股份的混改被列為國(guó)家鹽業(yè)體制改革重點(diǎn)工作任務(wù)之一，同一年中，中鹽集團(tuán)完成公司制改制，并對(duì)中鹽股份進(jìn)行資產(chǎn)重組，將原有鹽化工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至集團(tuán)公司，明確中鹽股份成為了中鹽集團(tuán)鹽業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

2018年9月，中鹽股份開(kāi)始公開(kāi)征集和接洽投資者，共會(huì)見(jiàn)各類投資者近80家，按照“價(jià)值觀契合、戰(zhàn)略有協(xié)同、實(shí)力有保障”的標(biāo)準(zhǔn)引入和篩選投資者，最終確定13家投資者共同參與中鹽股份的“混改”增資中。

2019年9月，中鹽股份混改項(xiàng)目正式完成增資引戰(zhàn)，李耀強(qiáng)就曾向外透露稱，中鹽股份的混改將按照‘完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率’的原則，通過(guò)資產(chǎn)重組、增資引戰(zhàn)、公開(kāi)上市三步走的工作安排來(lái)實(shí)施。

但接下來(lái)，中鹽股份的上市道路卻進(jìn)展得不如預(yù)期，反倒是中鹽集團(tuán)旗下非鹽業(yè)務(wù)的資本化卻后來(lái)居上。

2022年7月5日，中鹽安徽紅四方肥業(yè)股份有限公司（下稱“紅四方”）向證監(jiān)會(huì)遞交了滬市主板IPO的申報(bào)材料并獲得受理。

2024年11月26日，在經(jīng)歷了兩年多時(shí)間的審核后，紅四方終于成功在當(dāng)日入駐上交所成為了一家上市企業(yè)。

紅四方即是中鹽集團(tuán)旗下“1+3”產(chǎn)業(yè)布局的農(nóng)肥業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營(yíng)主體，其雖為中鹽集團(tuán)的第二家A股上市企業(yè)，卻是中鹽集團(tuán)控股的首家以IPO方式登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的公司——2019年依托重大資產(chǎn)重組的方式，中鹽集團(tuán)的鹽化工業(yè)務(wù)已率先通過(guò)“曲線”的方式借道已上市公司蘭太實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，并更名為中鹽化工。

紅四方IPO的成功，為中鹽股份如今行至盤中正將進(jìn)入闖關(guān)階段的上市計(jì)劃也算是開(kāi)了一個(gè)好頭。

在紅四方歷經(jīng)曲折終于成功圓夢(mèng)A股上市時(shí)，中鹽集團(tuán)董事長(zhǎng)李耀強(qiáng)再度接受媒體專訪時(shí)也毫不諱言地表示，“對(duì)中鹽所屬企業(yè)而言，紅四方的上市為我們打造了一個(gè)新的樣板”，“對(duì)中鹽集團(tuán)整體而言，紅四方走出了一條傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)行上市的成功之路，為中鹽集團(tuán)今后的相關(guān)工作積累了經(jīng)驗(yàn)”，并稱紅四方從2019年提級(jí)培育以來(lái)，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組整合、管理提升、深化改革等措施，完整經(jīng)歷了上市的全流程，“這一過(guò)程中積累了好的工作方法，鍛煉了優(yōu)秀的工作團(tuán)隊(duì)，探索了有效路徑，也為我們將來(lái)其他企業(yè)的上市增強(qiáng)了信心”。

彼時(shí)，李耀強(qiáng)也再度強(qiáng)調(diào)，在紅四方上市后，“當(dāng)前我們的重點(diǎn)工作是推進(jìn)中鹽股份公司的上市”。

中鹽股份是在2023年12月21日正式與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議并進(jìn)入到上市前的輔導(dǎo)流程的。

負(fù)責(zé)此次中鹽股份IPO的輔導(dǎo)券商為中信建投。

足足用了兩年時(shí)間，中鹽股份總算大概率能實(shí)現(xiàn)“明年報(bào)材料”的上市預(yù)期了。

“與紅四方不足5億的IPO募資計(jì)劃相比，中鹽股份此次IPO的融資規(guī)模要大得多，應(yīng)在數(shù)十億級(jí)別左右，這將是A股鹽企IPO迄今為止最大的一筆募資計(jì)劃。”一位來(lái)自于國(guó)內(nèi)某中字頭大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)經(jīng)，早在2019年，中鹽股份進(jìn)行混合制改制并引入戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)時(shí)，其估值就已經(jīng)接近150億，經(jīng)過(guò)了近六年的發(fā)展，按IPO需“公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上”的規(guī)定，其此次IPO融資規(guī)模就將屬于“巨無(wú)霸”級(jí)別的。

還需要指出的是，除了控股股東中鹽集團(tuán)外，中鹽股份目前的股東名單也頗具看點(diǎn)。

六年前，因混合所有制改革，13家企業(yè)成為幸運(yùn)兒得以在中鹽股份啟動(dòng)IPO之前入股其中。

李耀強(qiáng)曾將這13家參與中鹽股份引入戰(zhàn)略投資者部署“混改”的企業(yè)分為三類，一是鹽行業(yè)企業(yè)，這有利于形成行業(yè)聯(lián)合和業(yè)務(wù)互補(bǔ)；二是跨行業(yè)企業(yè)，有助于在商業(yè)模式上相互借鑒，在部分渠道資源上實(shí)現(xiàn)共享；三是戰(zhàn)略性財(cái)務(wù)投資者，可在公司治理、財(cái)務(wù)資源、戰(zhàn)略發(fā)展給予支持。

在資本市場(chǎng)中，這13家布局于中鹽股份中的戰(zhàn)略投資者最為外界所關(guān)注并熟知的則非貴州茅臺(tái)和溫氏股份莫屬。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，目前，在中鹽股份中，貴州茅臺(tái)和溫氏股份分別動(dòng)用其旗下的投資平臺(tái)持有1.51%和1.08%的股份。

1）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的困擾

原本按照中信建投的上市輔導(dǎo)工作安排，中鹽股份應(yīng)早在一年前就已完成上市輔導(dǎo)的。

據(jù)2023年底，中信建投向北京證監(jiān)局遞交的有關(guān)中鹽股份上市輔導(dǎo)備案材料顯示，在2024年10月，其就計(jì)劃“對(duì)以往輔導(dǎo)期內(nèi)的輔導(dǎo)效果進(jìn)行考核評(píng)估”并“撰寫輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告，申請(qǐng)輔導(dǎo)驗(yàn)收”。

但事實(shí)上，直到2025年12月8日，中信建投才最終完成了這份早該在一年之前就出具的上市輔導(dǎo)完成報(bào)告。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在過(guò)去兩年中，中鹽股份一直遲遲未能完成上市輔導(dǎo)工作，主要問(wèn)題還是集中在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的解決上。

擬上市公司的控股股東或?qū)嶋H控制人及其控制的其他企業(yè)與該擬上市公司從事相同或相似的業(yè)務(wù)，可能導(dǎo)致直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。這種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系可能會(huì)對(duì)擬上市公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和股東利益產(chǎn)生不利影響。

根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》，擬上市企業(yè)的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，不得存在與這些實(shí)體之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。

可見(jiàn)，對(duì)于IPO公司來(lái)說(shuō)，如何解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是非常重要的問(wèn)題，其可能會(huì)影響公司的獨(dú)立性和持續(xù)盈利能力，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核IPO申請(qǐng)時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。

“雖然早前中鹽集團(tuán)在對(duì)中鹽股份進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，已將其原有鹽化工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至集團(tuán)公司，并明確中鹽股份成為了中鹽集團(tuán)鹽業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，但中鹽集團(tuán)的其他下屬企業(yè)中存在部分公司的業(yè)務(wù)范圍與中鹽股份相同或類似的情況，這就導(dǎo)致了與中鹽股份之間存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題?！庇薪咏谥宣}股份此次上市輔導(dǎo)的中介機(jī)構(gòu)人士向叩叩財(cái)經(jīng)證實(shí)。

于是，如何積極采取方案減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形，并充分論證不存在重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，幾乎成為了中信建投對(duì)中鹽股份進(jìn)行上市輔導(dǎo)的主線任務(wù)。

從中信建投在上市輔導(dǎo)期間向北京證監(jiān)局遞交的多份中鹽股份上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展情況報(bào)告中，也可以佐證，影響中鹽股份上市輔導(dǎo)推進(jìn)的主要難題就是如何規(guī)范中鹽股份的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

如在2024年4月中旬上報(bào)的第一期上市輔導(dǎo)進(jìn)展情況報(bào)告中，中信建投在“目前尚存在的主要問(wèn)題及解決方案”中就明確指出是“協(xié)助輔導(dǎo)對(duì)象全面梳理可能存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情形，督促輔導(dǎo)對(duì)象積極采取行動(dòng)減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形，并充分論證不存在重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步完善輔導(dǎo)對(duì)象業(yè)務(wù)架構(gòu)”。

直到2025年10月13日，在中信建投宣布完成對(duì)中鹽股份上市輔導(dǎo)工作前的最后一份進(jìn)展情況報(bào)告中，其在“本期輔導(dǎo)問(wèn)題解決情況”一欄中，才終于如釋重負(fù)地寫到“輔導(dǎo)對(duì)象積極采取行動(dòng)規(guī)范同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)等多種方式，按計(jì)劃推進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，并充分論證不存在重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”。

當(dāng)然，中鹽股份是否真的如中信建投般所言，目前已經(jīng)按計(jì)劃解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，還需其在申報(bào)IPO進(jìn)行公開(kāi)披露和審核后予以論斷。

2）貴州茅臺(tái)、溫氏股份入股現(xiàn)身

據(jù)最新工商信息顯示，作為中鹽股份的實(shí)際控制人，中鹽集團(tuán)目前共持有62.494%的股份，而廣東省鹽業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“廣鹽集團(tuán)”）則以6.98%的持股比例位列中鹽股份第二大股東之位。

廣鹽集團(tuán)即是在2019年中鹽股份混合所有制改制之時(shí)通過(guò)增資擴(kuò)股和股權(quán)受讓的方式進(jìn)入到中鹽股份的股東名單中的。

正如上文所述，斯時(shí)，中鹽股份按照“價(jià)值觀契合、戰(zhàn)略有協(xié)同、實(shí)力有保障”的標(biāo)準(zhǔn)成功引入13家戰(zhàn)略投資者。

貴州茅臺(tái)、溫氏股份也正是在此時(shí)成為了中鹽股份的股東“座上賓”的。

有關(guān)當(dāng)年混合所有制改革的細(xì)節(jié)，中鹽股份目前尚未正式公布，但從李耀強(qiáng)事后接受媒體采訪時(shí)透露的信息可知，中鹽股份通過(guò)該次混改募集資金逾30億元，“其中20億元由投資者投入中鹽股份，10億元由投資者支付至中鹽集團(tuán)。采用增資及老股轉(zhuǎn)讓相結(jié)合方式，既可支持中鹽股份未來(lái)發(fā)展，也滿足了中鹽集團(tuán)資金需求，有效平衡了中鹽集團(tuán)與中鹽股份之間的發(fā)展關(guān)系”。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，這13家外部投資者在當(dāng)年一共獲得了中鹽股份21.16%的股份，由貴州茅臺(tái)旗下的茅臺(tái)（貴州）私募基金管理有限公司擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的茅臺(tái)興鹽（貴州）投資管理中心（有限合伙）獲得了中鹽股份1.515%的持股比例，剛好位列中鹽股份第十大股東席位，而溫氏股份直接控股的廣東溫氏投資有限公司，則持有中鹽股份1.0828%的股權(quán)份額，與廣西鹽業(yè)集團(tuán)有限公司、山西太鋼投資有限公司 、石羊農(nóng)業(yè)集團(tuán)股份有限公司幾家機(jī)構(gòu)的持股比例相當(dāng)。

當(dāng)然，中鹽股份也并非唯一一家在近期努力推進(jìn)IPO上市的國(guó)有鹽企。其第二大股東廣鹽集團(tuán)控股的廣東省廣鹽集團(tuán)股份有限公司（下稱“廣鹽股份”）也正在與之競(jìng)速向A股市場(chǎng)發(fā)起沖刺。

2023年12月20日，也幾乎是在中鹽股份與中信建投簽署此次IPO上市輔導(dǎo)協(xié)議的同時(shí)，廣鹽股份的上市輔導(dǎo)也在廣東證監(jiān)局備案登記，輔導(dǎo)券商為廣發(fā)證券。

廣鹽股份成立于1992年12月17日，廣鹽集團(tuán)及合計(jì)持有廣鹽股份45%的股份。

不過(guò)從目前的推進(jìn)速度來(lái)看，廣鹽股份IPO的步伐暫時(shí)落后——在同樣經(jīng)過(guò)了兩年時(shí)間的上市輔導(dǎo)后，廣鹽股份的上市輔導(dǎo)距離完成似乎還是遙遙無(wú)期。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，廣鹽股份IPO的問(wèn)題目前主要阻礙在其商標(biāo)和專利權(quán)屬問(wèn)題上，因廣鹽股份主要產(chǎn)品上使用的部分商標(biāo)、專利系控股股東廣鹽集團(tuán)所有，廣鹽集團(tuán)只是采用普通許可方式授權(quán)廣鹽股份使用該等商標(biāo)和專利。故近年來(lái)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)一直在督促?gòu)V鹽股份與控股股東溝通并采取受讓相關(guān)商標(biāo)和專利或其他方案解決該問(wèn)題。

趕得早，不如趕得巧。

雖然中鹽股份在過(guò)去幾年中因?yàn)樯鲜休o導(dǎo)及解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題已經(jīng)讓上市計(jì)劃較預(yù)期大幅滯后，但如今隨著IPO政策的回暖和監(jiān)管層對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的大力支持，較一兩年前相比，此時(shí)申報(bào)闖關(guān)IPO或是中鹽股份最佳的時(shí)間窗口。

如剛剛通過(guò)資本市場(chǎng)迅速完成市值超千億神話的中國(guó)鈾業(yè)，其在2025年9月5日通過(guò)深交所上市委會(huì)議審核后，僅僅用半個(gè)多月時(shí)間，在2025年9月23日就獲得了證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)。

隨后的發(fā)行上市，中國(guó)鈾業(yè)更是一路綠燈，頗為順?biāo)臁?/p>

中鹽股份與中國(guó)鈾業(yè)之間，除了皆為國(guó)資委控股的“中字頭”央企下屬企業(yè)外，其還有另外一層鮮為人知淵源。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，此前成功保薦中國(guó)鈾業(yè)IPO上市的中介機(jī)構(gòu)與如今輔導(dǎo)中鹽股份上市的券商皆為中信建投，更為巧合的是，中國(guó)鈾業(yè)IPO的保薦代表人張冠宇，也同時(shí)為中鹽股份此次上市輔導(dǎo)的主要負(fù)責(zé)人。

那么中鹽股份能否在相同的保薦人的保駕護(hù)航之下順利承接中國(guó)鈾業(yè)的幸運(yùn)而在之后的IPO道路上順利通關(guān)?

叩叩財(cái)經(jīng)也將保持持續(xù)關(guān)注。

（完）