作者：瑞·達(dá)利歐

來源：中信書院（ID：citicbook）

導(dǎo)語：未來幾年，最重要的因素是其他幾種力量得到良好管理。應(yīng)對這一系列情況有好的方法和不好的方法，而最佳方法是依據(jù)概率行事，進(jìn)行良好的多樣化投資，并堅(jiān)持遵循合理的基本面原則。至于身處哪些地方最為有利，我認(rèn)為是那些正確把握這些基本面的國家。這讓我想到最后一個(gè)原則：如果你毫無擔(dān)憂之心，那就應(yīng)該感到擔(dān)憂；而如果你憂心忡忡，那么反倒無須過于焦慮。愿你找到有效原則，應(yīng)對未來變局。

在過去50多年的投資生涯里，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐曾多次得以成功預(yù)判重大趨勢。

俗話說：“愚者把事情復(fù)雜化，智者把事情簡單化?！笔篱g萬物皆有其運(yùn)行規(guī)律，一切變化如同永動機(jī)般周而復(fù)始。

在達(dá)利歐看來，世界這個(gè)機(jī)器的運(yùn)轉(zhuǎn)是由五大力量驅(qū)動的，包括債務(wù)/貨幣/經(jīng)濟(jì)周期、內(nèi)部秩序和混亂周期、外部秩序和混亂周期、自然力量和人類的創(chuàng)造力。當(dāng)這五種力量共同作用時(shí)，它們便構(gòu)成了從“舊秩序”向“新秩序”演進(jìn)過程中，和平繁榮與沖突蕭條交替出現(xiàn)的整體大周期。

作為一名全球宏觀投資者，達(dá)利歐的成功更多的是靠應(yīng)對未知，而非依賴已知。對這五大力量的深刻洞見，正是他對未來下注的關(guān)鍵所在。

他坦言道，“在我50多年的專業(yè)投資生涯中，通過押注這種因果關(guān)系賺了很多錢......盡管很多關(guān)鍵的未知和不確定性仍然存在，但我確信這些是最大且最重要的力量?！?/strong>

未來5-10年是所有主要秩序發(fā)生巨大變化的時(shí)期，在警世新作《國家為什么會破產(chǎn)：大周期》中，達(dá)利歐將基于這五大力量的未來預(yù)測，毫無保留地分享給大家。

希望幫助你更好地理解當(dāng)下和預(yù)測未來，找到值得押注的好機(jī)會。

01

債務(wù)/貨幣/經(jīng)濟(jì)周期

未來5年，下一個(gè)重大危險(xiǎn)信號

一直以來，短期債務(wù)周期始終存在，并且我預(yù)計(jì)它們將持續(xù)存在。隨著時(shí)間的推移，這些短期周期將累積成“大債務(wù)周期”。

短期債務(wù)周期的平均持續(xù)時(shí)間通常約為6年，上下浮動3年；長期債務(wù)周期平均持續(xù)時(shí)間約為80年，上下浮動25年。這些債務(wù)周期受到其他因素的影響，同時(shí)也反過來影響其他事物，其中最為重要的是我提出的另外四大力量。

如生命周期一樣，大周期也會經(jīng)歷不同的階段。當(dāng)下我們正處在“第5階段”的晚期階段，就在引發(fā)大周期終結(jié)的蕭條和戰(zhàn)爭階段之前。這是一個(gè)激進(jìn)的且通常充滿出人意料的變化的時(shí)期，這些變化在人的一生中可能未曾出現(xiàn)過，但在歷史上屢見不鮮。

根據(jù)我的衡量，美國和大多數(shù)主要國家（七國集團(tuán)其他成員國和中國）都負(fù)債過重，處于大債務(wù)周期的后期階段，不得不經(jīng)常依賴MP3（即通過央行購買債務(wù)來為大規(guī)模財(cái)政赤字融資）。

因此，如果不以某種方式控制其長期債務(wù)周期問題，那么以主要儲備貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)資產(chǎn)和債務(wù)負(fù)債發(fā)生非自愿性重大重組/貨幣化的可能性非常高——未來5年內(nèi)約65%的可能性，未來10年內(nèi)約80%的可能性。

我們需要警惕的下一個(gè)重大危險(xiǎn)信號（即債務(wù)危機(jī)即將發(fā)生的信號）是，現(xiàn)有持有人大規(guī)模拋售政府債務(wù)資產(chǎn)（如債券）。這將與新政府債務(wù)的發(fā)行和銷售一起，造成相對于需求的巨大供給。這會迫使央行面臨兩難選擇：要么讓名義利率和實(shí)際利率大幅上升，要么大量印錢并購買長期政府債務(wù)以維持這些利率的低位，從而使債務(wù)和貨幣貶值。

顯然，消除如此巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)符合這些國家的利益。通過研究歷史，我發(fā)現(xiàn)當(dāng)國家處于類似境地時(shí)，會使用各種在當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在看來都極端且難以想象的方式來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。

這些極端行動包括凍結(jié)債務(wù)支付、沒收敵對國家資產(chǎn)、征收懲罰性稅收和實(shí)施資本/外匯管制、務(wù)違約/延長期限，以及改變流通貨幣類型（通過與黃金等硬資產(chǎn)脫鉤或創(chuàng)造新型貨幣）。

我并不是說這些事情一定會發(fā)生，但我確實(shí)想指出領(lǐng)導(dǎo)人必須妥善管理債務(wù)供需問題。重要的是要意識到這些極端行動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并隨時(shí)關(guān)注局勢變化。

在我看來，最好的方案是采用我的“3%三部分”解決方案，同時(shí)配合一個(gè)“和諧的去杠桿化”過程；在這個(gè)過程中，通縮性去杠桿化方式（如財(cái)政緊縮和債務(wù)重組）與通脹性去杠桿化方式（如貨幣政策寬松和債務(wù)貨幣化）達(dá)到平衡。無論如何，為支撐非生產(chǎn)性人群過度消費(fèi)而借入遠(yuǎn)超償還能力的債務(wù)的時(shí)代即將結(jié)束。

展望未來，兩三年后同時(shí)發(fā)生債務(wù)緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須把主要目標(biāo)放到同時(shí)提高生產(chǎn)力和減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)上（這也將降低債務(wù)和貨幣的價(jià)值）。

02

內(nèi)部秩序和混亂周期

從民主轉(zhuǎn)向?qū)Ｖ疲?-5年內(nèi)會走向極端

國家內(nèi)部存在著短期的政治波動，平均持續(xù)時(shí)間約為6年，上下浮動3年。隨著時(shí)間的推移，這些波動會累積成內(nèi)部秩序的重大轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變通常持續(xù)約80年，上下浮動25年。在民主國家中，選舉周期與經(jīng)濟(jì)周期大致同步，因?yàn)樵愀獾慕?jīng)濟(jì)狀況通常會導(dǎo)致政治變革。

當(dāng)下，美國的政治分裂已經(jīng)變得深刻且頑固。事實(shí)上，這一現(xiàn)象是全球性的，只是在不同的國家中程度不同。人們在生產(chǎn)力、財(cái)富和價(jià)值觀上的差距擴(kuò)大，以及對民主制度運(yùn)作方式的不滿情緒增加，導(dǎo)致了更多的民粹主義沖突，并催生了類似于1905—1914年和1933—1938年的政策。

這種沖突時(shí)期往往是向更專制的政府形式過渡的時(shí)候。當(dāng)民主制度失敗時(shí)，專制制度便會取而代之。

在混亂時(shí)期，金融、政治和軍事力量比法律更為重要，而專制制度通常比軟弱、混亂的集體主義更為有效。新興的秩序中，金融和政治權(quán)力比法律更為重要，而專制制度通常比軟弱、混亂的集體主義更為有效。在大多數(shù)情況下，從民主制向?qū)Ｖ浦贫鹊霓D(zhuǎn)變是在民主規(guī)則框架內(nèi)進(jìn)行的，并會在幾年內(nèi)（通常是3-5年）逐漸走向極端。

我們現(xiàn)在正在目睹這部充滿戲劇性的電影的高潮：唐納德·特朗普和他的政府團(tuán)隊(duì)掌控美國，試圖通過“讓美國再次偉大”來扭轉(zhuǎn)其衰落。他試圖通過重建美國的競爭力來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。與此同時(shí)，我們也看到許多國家、行業(yè)和公司的領(lǐng)導(dǎo)人，以及廣大民眾都在努力超越他人。這種競爭現(xiàn)在已經(jīng)激烈到了一個(gè)程度：競爭者甚至愿意消滅對手。

就特朗普總統(tǒng)所推行的旨在節(jié)省成本的政府變革而言，這些舉措是非常激進(jìn)的，而且為了取得成功必須迅速推行。然而，這些削減措施也帶來了負(fù)面影響，因?yàn)樵S多會因此受到傷害的人將進(jìn)行反抗，而且一些寶貴的支持體系也會被削弱或廢除。

記住，要想取得成功，制度就必須為大多數(shù)人創(chuàng)造適當(dāng)?shù)纳顥l件。

這種情況會發(fā)生嗎？美國的挑戰(zhàn)在于，教育、家庭和社會系統(tǒng)中一直存在深層次和普遍性的腐朽，導(dǎo)致許多孩子未能成長為有生產(chǎn)力、文明和健康的人。這是一個(gè)多代際的問題，幾乎不可能解決，尤其是在領(lǐng)導(dǎo)層分散且資源不足的情況下。

目前，只有一小部分人具有極高的生產(chǎn)力并且生活富足。更確切地說，最頂尖的那1%的人正在帶來革命性的變化。他們加上協(xié)助他們的接下來的9%的人共同構(gòu)成了最頂尖的10%且做得很好。接下來的30%的人情況一般，而最后60%的人的處境則非常糟糕，也就是說，他們是凈消耗者，而非凈貢獻(xiàn)者。

特朗普政府的政策旨在通過將更多的資金、權(quán)力和自由轉(zhuǎn)移到最具生產(chǎn)力的人手中，來提高生產(chǎn)力。這將會產(chǎn)生一些次生影響，而這些影響是所有人都應(yīng)該考慮的。要治理一個(gè)長期管理不善、陷入混亂的國家并非易事，我建議定期關(guān)注處于社會底層的60%的人的生活狀況以及他們的感受。

03

外部秩序和混亂周期

相對中國而言，美國的衰落無可爭議

正如國家內(nèi)部存在內(nèi)部秩序（和諧、生產(chǎn)力和繁榮）和混亂（重大沖突、破壞和蕭條）周期一樣，國家之間也存在外部秩序和混亂周期。

作為大周期的一部分，歷史上也出現(xiàn)了以下兩種模式之間的巨大波動：（a）單邊主義，各國為自身利益而斗爭，強(qiáng)者勝過弱者，遵循“叢林法則”或“適者生存”；（b）多邊主義，各國追求全球和諧、和平共處以及平等主義。

我們現(xiàn)在看到國際秩序正在從一種更合作的、追求共同利益的多邊世界秩序，轉(zhuǎn)向一種更對抗的，通過大膽使用金融、政治和軍事力量追求自我利益的單邊世界秩序。

在這個(gè)階段，強(qiáng)者欺凌弱者的現(xiàn)象越來越明顯。因此，弱勢帝國應(yīng)該感到擔(dān)憂。誰是弱勢帝國？所有人都知道，歐洲是軟弱的，容易成為獵物，俄羅斯可能會成為歐洲的敵人，而特朗普的“美國優(yōu)先”政策很可能會導(dǎo)致美國不保衛(wèi)歐洲。

此外，所有人都知道特朗普是極右翼，因此他傾向于讓美國與那些極右翼且有能力戰(zhàn)斗的國家結(jié)盟，并使用胡蘿卜加大棒的方式迫使民眾和各國做他想讓其做的事情。這正是推動新世界秩序重塑以及由美國領(lǐng)導(dǎo)的“同盟國”一方的因素。

同樣重要的是，在大周期的這一階段，聯(lián)盟關(guān)系往往會隨著形勢的變化而迅速改變，勝利比忠誠更重要。例如，在二戰(zhàn)中，德國和俄羅斯迅速從盟友變?yōu)閿橙恕Ｎ覀儜?yīng)該預(yù)期聯(lián)盟關(guān)系會以難以想象的方式迅速變化。同樣，我們可能會發(fā)現(xiàn)歐洲與中國的關(guān)系比歐洲與美國的關(guān)系更加緊密。在大周期的這一階段，這種難以想象的變化經(jīng)常發(fā)生。

就美國和中國的大國沖突而言，美國相對衰落以及與中國的沖突在增加，這是客觀上無可爭議的。下面兩張圖顯示了我對中美綜合國力的衡量和沖突強(qiáng)度的評估。這表明大國沖突和“修昔底德陷阱”效應(yīng)在起作用。

特朗普總統(tǒng)正試圖扭轉(zhuǎn)美國的相對衰落，同時(shí)美國和中國顯然處于一場尚未升級為軍事戰(zhàn)爭的沖突中。我不認(rèn)為在可預(yù)見的未來，美中之間會發(fā)生軍事戰(zhàn)爭，因?yàn)殡p方都知道這將導(dǎo)致相互毀滅，但美國和中國目前正在進(jìn)行其他類型的戰(zhàn)爭，包括外交、網(wǎng)絡(luò)和貿(mào)易戰(zhàn)，其正在嚴(yán)重威脅和傷害對方。

這對政策、投資和商業(yè)產(chǎn)生了影響。例如，為了贏得科技戰(zhàn)，各國政府正在自上而下地制定國內(nèi)和國際政策，涉及芯片生產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心投資與建設(shè)、電力生產(chǎn)、技術(shù)禁運(yùn)、制裁、關(guān)稅措施、全球人才引進(jìn)等領(lǐng)域。

在我看來，最大的問題在于各國領(lǐng)導(dǎo)人的務(wù)實(shí)程度，他們及其對手將如何處理彼此的關(guān)系，以及在困難時(shí)期如何有序和明智地管理事務(wù)。我的觀點(diǎn)是，國際投資和商業(yè)交易將變得更加容易，數(shù)量也會增加。

04

自然力量

自然災(zāi)害概率增加，且代價(jià)日益高昂

縱觀歷史，自然災(zāi)害奪去的生命比戰(zhàn)爭更多，摧毀的秩序比其他4種力量的總和還要多。

人類對自然的污染和破壞、更高的人口密度、全球范圍內(nèi)更緊密的接觸（由國際旅行的增加而產(chǎn)生），以及因土地開發(fā)而與其他物種更密切的接觸（導(dǎo)致疾病在動物與人類之間傳播）都是產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因。

未來幾年，干旱、洪水和疫情發(fā)生的概率正在增加，且代價(jià)日益高昂。鑒于世界主要國家目前債務(wù)沉重且面臨其他需求，幾乎沒有什么措施會主動預(yù)防和應(yīng)對自然環(huán)境變化帶來的高昂成本。

但無論如何，代價(jià)都將不可避免地產(chǎn)生——要么是為了預(yù)防損害而投入資金，要么是在因酷熱難耐的天氣、干旱、洪水、海平面上升、健康問題、海洋遭到破壞、物種滅絕以及未來數(shù)年可能發(fā)生的許多其他情況而造成損害之后花錢去修復(fù)。這將需要投入大量資金來適應(yīng)這些變化。

對那些正深受氣候變化影響卻又沒有足夠資源來應(yīng)對的全球南方國家而言，這可能會導(dǎo)致國內(nèi)沖突和人口外流。而流離失所的人們又會給其他國家?guī)韷毫?，就像我們已?jīng)在美國和歐洲的移民問題上所看到的那樣，這會使得國內(nèi)和國際政治局勢變得更加不穩(wěn)定。

05

人類的創(chuàng)造力

AI將推動GDP和預(yù)期壽命指數(shù)級增長

盡管前4種力量的趨勢似乎在惡化，但在整個(gè)人類歷史上，科技力量從未像現(xiàn)在這樣強(qiáng)大，并且在未來幾年內(nèi)還將如此。

在我看來，我們?nèi)缃裾幵谝粋€(gè)新時(shí)代的邊緣，在這個(gè)新時(shí)代里，機(jī)器思維將在許多方面對人類思維進(jìn)行補(bǔ)充，甚至超越人類思維，就如同在工業(yè)革命時(shí)期，機(jī)器勞動對人類勞動的補(bǔ)充和超越一樣。

未來5年，我們將在大多數(shù)領(lǐng)域看到巨大的進(jìn)步，而創(chuàng)造出人工智能能力只是人工智能應(yīng)用的開始。

由于這些技術(shù)幾乎會影響到方方面面，因此，那些運(yùn)用這些技術(shù)的國家、投資者和企業(yè)之間的業(yè)績水平將存在極大的差異。那些懂得如何有效利用這些工具的主體將獲得回報(bào)，而那些未能做到這一點(diǎn)的主體則會受到懲罰。不過，值得注意的是，從投資的角度來看，相對于為投資和開發(fā)這些新技術(shù)所付出的成本而言，其能帶來的收益目前還不明確。

美國和中國現(xiàn)在是設(shè)計(jì)這些強(qiáng)大新技術(shù)的主要競爭對手。美國在研發(fā)最先進(jìn)的半導(dǎo)體芯片方面領(lǐng)先于中國，但在芯片生產(chǎn)方面處于弱勢；而中國在先進(jìn)芯片的研發(fā)上緊跟其后，在以更低成本生產(chǎn)較低端芯片方面領(lǐng)先，并且在人工智能的應(yīng)用部署上也處于領(lǐng)先地位。在這場競賽中，雙方肯定都會全力以赴，試圖勝過對方，一方面會復(fù)制或借鑒對方已有的成果，另一方面也會努力保護(hù)自己已取得的成果。

我始終牢記一個(gè)原則：總的來說，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)并不奏效。盡管那些核心機(jī)密（如當(dāng)年原子彈的研發(fā)）或許能夠被成功保護(hù)，但任何公開使用的技術(shù)幾乎都能瞬間被復(fù)制。此外，法律體系在執(zhí)行知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面也做得不盡如人意?；谶@些原因，我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)為，那些公開展示且備受青睞的優(yōu)秀創(chuàng)意，大多會在約6個(gè)月內(nèi)就被復(fù)制。

還需要明確的是，人工智能并不是唯一的影響國家相對力量的重要技術(shù)。除了芯片和人工智能，美國和中國還在許多其他技術(shù)領(lǐng)域展開了主要競爭，包括量子計(jì)算、基因編輯及其他生物技術(shù)、機(jī)器人技術(shù)、太空技術(shù)等。中國擁有全球40個(gè)最佳計(jì)算機(jī)科學(xué)項(xiàng)目中的20個(gè)，在技術(shù)競爭方面是美國的一個(gè)強(qiáng)大對手。

總之，我對可能發(fā)生的革命性進(jìn)步感到非常興奮和樂觀，這些進(jìn)步將來自富有創(chuàng)造力/實(shí)用精神的人與資本的結(jié)合，從而獲得所需的資源（也許最重要的是這些新的人工智能技術(shù)），并在非常有利于取得進(jìn)步的環(huán)境中運(yùn)作。當(dāng)然，新技術(shù)是雙刃劍。例如，它們既提高了我們互相傷害的能力，也提高了我們互相幫助的能力。

正如上圖所示，實(shí)際GDP和預(yù)期壽命呈指數(shù)級增長，這是因?yàn)橹R的加速復(fù)合增長，這種增長應(yīng)該會繼續(xù)，因?yàn)槿斯ぶ悄苷谕苿悠鋸?fù)合增長。

尾聲

應(yīng)對未來變局的最佳方法

我相信，未來5-10年將是所有主要秩序發(fā)生巨大變化的時(shí)期，從現(xiàn)在到那時(shí)將感覺像是穿越時(shí)空進(jìn)入一個(gè)非常不同的現(xiàn)實(shí)。

最強(qiáng)大且最重要的力量是人們?nèi)绾蜗嗵帯?/strong>人們?nèi)绻軌蚬餐瑧?yīng)對問題和把握機(jī)遇，而不是彼此爭斗，就能獲得最理想的結(jié)果。不幸的是，盡管科技已經(jīng)取得了長足進(jìn)步，但人性并沒有太大改變，因此這很可能依然超出了人類的能力范圍。

當(dāng)今新技術(shù)的積極影響將是過去30年的約150%。今天的技術(shù)革命成為對市場和經(jīng)濟(jì)狀況影響最大的一次，但這種積極力量不足以壓倒債務(wù)、內(nèi)部沖突、外部沖突、氣候變化和人口結(jié)構(gòu)等逆風(fēng)。

未來幾年，最重要的因素是其他幾種力量得到良好管理。應(yīng)對這一系列情況有好的方法和不好的方法，而最佳方法是依據(jù)概率行事，進(jìn)行良好的多樣化投資，并堅(jiān)持遵循合理的基本面原則。至于身處哪些地方最為有利，我認(rèn)為是那些正確把握這些基本面的國家。

這讓我想到最后一個(gè)原則：如果你毫無擔(dān)憂之心，那就應(yīng)該感到擔(dān)憂；而如果你憂心忡忡，那么反倒無須過于焦慮。

愿你找到有效原則，應(yīng)對未來變局。

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