作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，中國飛鶴有限公司（以下簡(jiǎn)稱“飛鶴”）宣布，其全資附屬公司黑龍江飛鶴銷售使用閑置資金認(rèn)購中信銀行發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品，金額為人民幣7億元，產(chǎn)品名稱為“信銀理財(cái)全盈象智贏固收穩(wěn)利封閉330號(hào)理財(cái)產(chǎn)品”，預(yù)期年收益率為2.40%-2.90%，到期日為2026年12月16日，產(chǎn)品類型為非保本浮動(dòng)收益型，投資范圍為固定收益類資產(chǎn)。

截至公告日，集團(tuán)向中信銀行認(rèn)購的理財(cái)及結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品未到期本金總額為人民幣22億元。董事會(huì)認(rèn)為，本次交易按一般商業(yè)條款進(jìn)行，符合公司及其股東的整體利益。

圖片來源：公告截圖

“趣解商業(yè)”注意到，12月8日，飛鶴曾宣布全資附屬公司黑龍江飛鶴以其閑置資金認(rèn)購若干浦發(fā)銀行發(fā)售的金額為人民幣3億元的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品名稱為“上信紅寶石H-6001第291期”和“上信紅寶石T+ N第120期”，預(yù)期年收益率為2.6%，到期日為2026年9月22日，產(chǎn)品類型為非保本浮動(dòng)收益型，投資范圍為固定收益類資產(chǎn)。

圖片來源：公告截圖

更早之前，11月26日、11月5日、10月27日、9月24日、9月17日、9月10日……飛鶴多次發(fā)布《須予披露交易認(rèn)購金融產(chǎn)品》公告。飛鶴今年已累計(jì)發(fā)布19期關(guān)于認(rèn)購金融產(chǎn)品的公告，購買了包括建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行在內(nèi)的多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，認(rèn)購金融產(chǎn)品的總金額超40億元。

事實(shí)上，飛鶴從2023年開始就已試水理財(cái)產(chǎn)品，2024年逐漸增加理財(cái)金額，共發(fā)布12次購買金融產(chǎn)品相關(guān)公告，今年則繼續(xù)加碼。

頻繁購入理財(cái)產(chǎn)品的背后，是飛鶴堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金儲(chǔ)備。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至上半年，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物64.8億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，作為曾經(jīng)高速增長的奶粉行業(yè)龍頭，飛鶴在過去幾年創(chuàng)造了可觀的經(jīng)營現(xiàn)金流。然而，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，尤其是新生兒人口趨勢(shì)變化對(duì)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)構(gòu)成長期壓力時(shí)，傳統(tǒng)的資本開支和市場(chǎng)營銷投入的邊際效益正在遞減。將短期閑置資金用于購買低風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性較好的理財(cái)產(chǎn)品，是一種常規(guī)的現(xiàn)金管理手段，旨在提升資金使用效率，為股東創(chuàng)造額外回報(bào)。

這種積極的現(xiàn)金管理策略，與其核心主業(yè)的經(jīng)營狀況形成了微妙對(duì)照。上半年，飛鶴實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入91.5億元，同比下降9.36%；凈利潤10.3億元，同比大幅下滑46.66%。這是繼2023年后，飛鶴再一次陷入營收、凈利雙降的局面。

圖片來源：半年報(bào)截圖

飛鶴較為依賴嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品業(yè)務(wù)，財(cái)報(bào)顯示，2023年和2024年，這一業(yè)務(wù)收入在總收入中的占比均超過90%。這種依賴，在人口出生率下滑的背景下已顯現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)。

飛鶴一直在尋找第二增長曲線。今年上半年飛鶴推出了首款A(yù)I功能營養(yǎng)品“飛鶴愛本蛋白營養(yǎng)粉”，和年輕健身人群吃的蛋白粉不同，飛鶴這款蛋白粉主要面向關(guān)注健康、想提高免疫力的中老年人。除此之外，愛本系列還有面向成年人的功能奶粉。

“觀研報(bào)告網(wǎng)”數(shù)據(jù)顯示，2024年7月至2025年6月，國內(nèi)蛋白粉市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長，達(dá)到104億元，同比增長5.7%，且中老年人、青少年、女性等群體的消費(fèi)占比逐漸上升。

乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，隨著銀發(fā)經(jīng)濟(jì)到來，中老年功能營養(yǎng)將會(huì)是飛鶴下一次全面發(fā)力和提升的一個(gè)重點(diǎn)。宋亮還談到，奶粉行業(yè)如今仍然存在劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，飛鶴接下來的最大的挑戰(zhàn)之一，是主要產(chǎn)能和公司投入都在嬰幼兒領(lǐng)域，對(duì)成人領(lǐng)域的投入仍有不足。

除了押注銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，飛鶴的兒青事業(yè)部正試圖銜接龐大的母嬰用戶群體。飛鶴曾透露，今年在兒童奶酪產(chǎn)品線上實(shí)現(xiàn)突破，爆品“愛上吃菜奶酪”在多個(gè)電商平臺(tái)銷量居前，未來該事業(yè)部計(jì)劃圍繞奶酪、零輔食和兒童營養(yǎng)品三大品類，打造新的規(guī)?；鲩L點(diǎn)。

不過，從2024年業(yè)績來看，飛鶴新業(yè)務(wù)要成為第二增長曲線，或?yàn)闀r(shí)尚早。

有分析認(rèn)為，嬰幼兒奶粉與成人營養(yǎng)品的售賣邏輯有所不同。前者成功依靠的是定位，后者面對(duì)的中老年群體，更關(guān)注疾病預(yù)防和生活質(zhì)量提升。

圖片來源：罐頭圖庫

伴隨飛鶴中報(bào)發(fā)布的還有中期分紅計(jì)劃，預(yù)期2025年中期分派股息約10億元，2025年分派股息總額不少于20億元。飛鶴此前還宣布擬動(dòng)用不少于10億元資金用于回購股份，資金來源為現(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備及自由現(xiàn)金流。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，基于強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，飛鶴以真金白銀筑牢了股東回報(bào)的護(hù)城河。

不過，大手筆分紅和回購計(jì)劃似乎并沒有提振投資者信心。截至12月19日收盤，飛鶴股價(jià)報(bào)4.16港元/股，漲2.46%，但相較今年最高點(diǎn)（3月17日最高7.096港元/股）下跌約41.38%。

7月份業(yè)績預(yù)告披露后，多家券商機(jī)構(gòu)下調(diào)飛鶴的評(píng)級(jí)。浦銀國際研報(bào)認(rèn)為，飛鶴的生育補(bǔ)貼今年4月才開始實(shí)施，因此下半年收入受該政策的影響可能大于上半年。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的乳制品行業(yè)，飛鶴能否打造第二增長曲線，并重振增長，有待進(jìn)一步觀察。