著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，若新的控股股東入主，可能會為相關(guān)公司帶來新的資源、管理理念和發(fā)展戰(zhàn)略，有助于公司改善經(jīng)營狀況、提升業(yè)績，從而對股價(jià)產(chǎn)生積極影響。

從“白衣騎士”變“債主”，新希望為何沒能治好興源環(huán)境？

作者 | 于婞

編輯丨高巖

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

六年前高調(diào)入股被視為“白衣騎士”，六年后14.51億借款面臨展期——新希望集團(tuán)對興源環(huán)境(300266.SZ)的戰(zhàn)略投資，正以一種尷尬的債權(quán)關(guān)系延續(xù)。

近日，興源環(huán)境董事會通過了向新希望投資集團(tuán)申請14.51億元借款展期的提案。根據(jù)公告，這筆即將到期的巨額借款，將以4%的年利率、無需任何抵押或擔(dān)保的條件獲得展期，展期至不晚于2026年12月31日。同時(shí)通過的，還有向新希望旗下商業(yè)保理公司新增1億元融資的議案。獨(dú)立董事們一致認(rèn)為，這筆交易“審批時(shí)間短且靈活性高”，未損害公司利益。

這紙看似常規(guī)的資金周轉(zhuǎn)公告，卻標(biāo)志著一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折：新希望集團(tuán)對興源環(huán)境長達(dá)六年的“拯救”與“改造”已實(shí)質(zhì)落幕，從控股股東退居為關(guān)鍵債權(quán)人。而昔日的產(chǎn)業(yè)協(xié)同藍(lán)圖，最終濃縮為一筆需要延期償還的債務(wù)。

01

“白衣騎士”新希望

時(shí)間回到2019年3月，興源環(huán)境正處于內(nèi)外交困的境地。當(dāng)時(shí)公司控股股東興源控股的股權(quán)質(zhì)押率已達(dá)79.76%，面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)從2018年初的24.68元一路暴跌至停牌前的4.36元。

這與公司過去激進(jìn)的發(fā)展模式有關(guān)。興源環(huán)境前身是1992年成立的杭州興源過濾機(jī)有限公司，因經(jīng)營不善于2004年被周立武收購，在2009年啟動股份制改造。

周立武曾在建筑行業(yè)賺得第一桶金，后來成為當(dāng)?shù)刂姆康禺a(chǎn)開發(fā)商。收購興源環(huán)境后，公司在他的帶領(lǐng)下迅速發(fā)展。2011年9月，興源環(huán)境成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為中國壓濾機(jī)行業(yè)首家上市公司。

上市之后，周立武啟動了一系列外延式并購。2013年，公司出資3.64億元收購浙江疏浚98.09%的股權(quán)；2014年以3.6億元收購水美環(huán)保100%股權(quán)；2015年以4710萬元收購銀江環(huán)保51%股權(quán)，同年收購中藝生態(tài)100%的股權(quán)；2016年，收購鴻海環(huán)保50%的股權(quán)。一系列的并購不僅使興源規(guī)模迅速擴(kuò)大，上市公司也從一家機(jī)械制造公司轉(zhuǎn)型成為環(huán)境綜合治理公司。

從2013年到2017年，公司先后完成了8家公司的收購，交易價(jià)格合計(jì)高達(dá)26.47億元。業(yè)務(wù)也橫跨水處理、生態(tài)修復(fù)、環(huán)保裝備等領(lǐng)域。

“我從來不做腳踩西瓜皮的事。”周立武曾如此形容自己的商業(yè)策略。他提出“珍珠理論”，要把興源環(huán)境打造成環(huán)保產(chǎn)業(yè)大平臺，“通過資源整合將每顆小珍珠串成珍珠項(xiàng)鏈”。

這一系列并購在短期內(nèi)推高了市值和業(yè)績，使其在2017年達(dá)到高峰，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3.62億元，同比增長94.65%。同年，周立武家族登上胡潤百富榜，財(cái)富達(dá)115億元。

但激進(jìn)擴(kuò)張也埋下了商譽(yù)高企、整合困難與資金鏈緊繃的巨大隱患。2018年，興源環(huán)境爆雷，巨虧12.68億元，其中商譽(yù)減值8.9億元，可供出售金融資產(chǎn)減值損失2.37億元。

公司的股價(jià)也從2018年1月31日的收盤價(jià)24.68元/股一路暴跌，最低跌至5.66元/股。控股股東質(zhì)押的股票觸及平倉線，公司陷入資金鏈危機(jī)。

2019年3月，在興源環(huán)境前控股股東高比例質(zhì)押、爆倉風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)之際，劉永好充當(dāng)了白衣騎士。他的新希望投資集團(tuán)出資14.49億元，受讓興源環(huán)境23.6%股權(quán)，折價(jià)20%入主。

市場一度認(rèn)為劉永好“撿漏”成功。

02

從希望到失望的四年

入主興源環(huán)境后，新希望展現(xiàn)了重塑這家環(huán)保上市公司的雄心。

2020年11月，公司推出定增預(yù)案，擬向新希望投資集團(tuán)及其一致行動人發(fā)行不超過4.66億股股份，募集14.31億元。按計(jì)劃發(fā)行完成后，新希望的持股比例將從23.6%提升至41.1%。

與此同時(shí)，公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向70名核心高管及業(yè)務(wù)骨干授予占總股本1.093%的限制性股票，并設(shè)定了2021年至2023年凈利潤考核目標(biāo)分別為2.5億元、4.5億元和6.5億元。

當(dāng)時(shí)的券商研報(bào)給予了樂觀評價(jià)，認(rèn)為新希望將把興源環(huán)境打造成 “智慧城鄉(xiāng)生態(tài)環(huán)保排頭兵” ，并看好其 “內(nèi)部與新希望集團(tuán)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、外部與大型央企國企合作” 的發(fā)展模式。

然而，新希望入主后的興源環(huán)境，并未如預(yù)期般實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，自2020年至2024年，公司歸母凈利潤連續(xù)五年為負(fù)，累計(jì)虧損超過24億元。若將時(shí)間拉長至2018年，公司累計(jì)虧損已超過37億元。

更嚴(yán)峻的是，公司內(nèi)部治理問題陸續(xù)暴露。2024年1月，興源環(huán)境因2016年至2022年財(cái)報(bào)存在虛假記載，被浙江證監(jiān)局處以200萬元罰款。

公司還存在歷史遺留問題：2016年至2017年部分工程項(xiàng)目收入及成本確認(rèn)違規(guī)，導(dǎo)致連續(xù)多年的財(cái)務(wù)報(bào)表失真。

面對持續(xù)的虧損和治理困境，新希望最終選擇了退場。

2024年11月，新希望投資集團(tuán)與寧波國資方面達(dá)成協(xié)議，將其持有的部分股份轉(zhuǎn)讓，并放棄剩余股份的表決權(quán)。

交易完成后，寧波錦奉智能科技有限公司成為興源環(huán)境新任控股股東，公司實(shí)際控制人變更為寧波市奉化區(qū)國有資產(chǎn)管理中心。

引人注目的是，新希望在權(quán)益變動報(bào)告書中解釋，此舉是為了 “進(jìn)一步優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，發(fā)揮國資民營聯(lián)合優(yōu)勢”。而在轉(zhuǎn)讓完成后，新希望投資集團(tuán)仍持有上市公司13.76%的股份。

03

國資入主

興源環(huán)境有了新的希望？

對于控股權(quán)變更，券商分析稱，上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓大多數(shù)是因?yàn)榻?jīng)營不善、大股東資金緊張等原因。一般來說，如果是高溢價(jià)受讓股份，未來新的大股東大概率會對上市公司進(jìn)行重組，尤其是一些產(chǎn)業(yè)背景強(qiáng)、實(shí)力雄厚的大股東。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，若新的控股股東入主，可能會為相關(guān)公司帶來新的資源、管理理念和發(fā)展戰(zhàn)略，有助于公司改善經(jīng)營狀況、提升業(yè)績，從而對股價(jià)產(chǎn)生積極影響。

國資入主后，公司管理層也發(fā)生了變更。2025年1月，具有寧波國資背景的鄔永本被選舉為公司新任董事長。

在新任控股股東寧波國資的帶領(lǐng)下，興源環(huán)境正在嘗試新的轉(zhuǎn)型。

公司業(yè)務(wù)范圍已從傳統(tǒng)的水污染治理、環(huán)保設(shè)備制造，擴(kuò)展至 “環(huán)境綜合治理、農(nóng)牧及環(huán)保裝備、雙碳創(chuàng)新” 等領(lǐng)域。特別是在雙碳領(lǐng)域，公司于2024年11月獲得了“儲能用風(fēng)冷高壓箱”外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)。

這一轉(zhuǎn)型與當(dāng)前新能源發(fā)展方向相符，但公司面臨的挑戰(zhàn)依然艱巨。除歷史債務(wù)包袱外，旗下子公司還曾于2025年8月因環(huán)保數(shù)據(jù)造假被處罰。此外，截至三季度末，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅約3398萬元，較上年末大幅下降62.76%，公司凈資產(chǎn)已非常微薄。

不過在經(jīng)營方面，興源環(huán)境業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)了回暖的跡象。今年上半年，興源環(huán)境營業(yè)收入為4.72億元，同比增長2.74%；歸母凈利潤為-3493.04萬元，同比增長60.34%；扣非歸母凈利潤為-1.19億元，同比下降27.97%。

第三季度業(yè)績延續(xù)上半年向好態(tài)勢，多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)較去年同期呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢，營業(yè)收入2.60億元，同比增長7.53%；歸母凈虧損2196萬元，較去年同期大幅減虧約67%。公司2025年前三季度營業(yè)收入7.31億元，同比增長4.39%，歸母凈虧損5689萬元，較去年同期大幅減虧63%。

興源環(huán)境從依靠資本并購快速擴(kuò)張規(guī)模，到遭遇整合困境與資金鏈反噬，如今，在國資主導(dǎo)下，其發(fā)展邏輯正被迫從講“資本故事”回歸到“經(jīng)營本質(zhì)”。未來的真正轉(zhuǎn)折，不僅取決于儲能新業(yè)務(wù)能否成長為堅(jiān)實(shí)的支柱，更取決于能否在國資的信用與資源加持下，完成債務(wù)重組、現(xiàn)金流回正以及公司治理重塑這三項(xiàng)艱巨的“內(nèi)科手術(shù)”。

而劉永好的新希望集團(tuán)曾試圖打造環(huán)保產(chǎn)業(yè)資本版圖，最終在興源環(huán)境上遭遇挫敗。你怎么看新希望敗走興源環(huán)境？評論區(qū)聊聊吧。