GPU賽道還是太瘋狂了。

作者 | 渡塵

來源 | 投資家（ID：touzijias）

GPU賽道還是太瘋狂了。

今日，沐曦股份登陸科創(chuàng)板，開盤暴漲超568%，市值瞬間突破3000億元，1.9萬股民集體狂歡，中一簽暴賺30萬元，私募大佬葛衛(wèi)東更是浮盈百億。這已經(jīng)是短短時(shí)間內(nèi)，A股上演的第二場GPU造富神話。不久前，摩爾線程上市，市值一路飆升至3000億；更早的寒武紀(jì)，市值巔峰時(shí)更曾突破6000億。熱錢、目光、期待，所有要素都在涌向同一個(gè)目標(biāo)：押注中國誕生自己的英偉達(dá)。

A股市場，正用最直白的千億市值和百倍漲幅，為這個(gè)夢想定價(jià)。

而就在這片歡呼聲中，一個(gè)同樣重量級(jí)的玩家，卻選擇了一條截然不同的路。近日，證監(jiān)會(huì)一紙備案通知書披露，國產(chǎn)GPU“四小龍”之一的壁仞科技，赴港上市獲準(zhǔn)。這家估值160億的獨(dú)角獸，沒有加入A股的狂歡派對(duì)，而是轉(zhuǎn)身沖刺“港股GPU第一股”。

這家成立6年融資超50億，估值160億，專利近1200項(xiàng)的硬核企業(yè)，由前商湯總裁張文跨界掌舵，手握算力比肩英偉達(dá)A100的BR100芯片。從哈佛法學(xué)博士跨界轉(zhuǎn)身，到聚攏全球頂尖GPU人才；從18個(gè)月融資50億的資本神話，到中標(biāo)“東數(shù)西算”10億訂單的商業(yè)化突破，壁仞科技的每一步都充滿看點(diǎn)。

一

哈佛法學(xué)博士“跨界狂人”。

在技術(shù)壁壘極高的半導(dǎo)體行業(yè)，壁仞科技創(chuàng)始人張文的履歷寫滿了“跨界”二字。

他雖無芯片研發(fā)背景，卻是手握哈佛法學(xué)博士學(xué)位的跨界狠角色。早年在聯(lián)合國任職、華爾街深耕多年，做過高級(jí)律師和資深投資人，回國后接手中芯國際創(chuàng)始人張汝京的映瑞光電出任CEO，后來掌舵商湯科技總裁、主導(dǎo)其總部落地上海，硬生生在資本圈和產(chǎn)業(yè)界攢下了“找人一絕、找錢超神”的名聲。

2019年，當(dāng)華為被制裁事件震動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)，這位“外行”卻一眼盯上了被英偉達(dá)壟斷的通用GPU賽道。壁仞成立之初，他第一件事不是畫架構(gòu)圖，而是“挖人”，甚至直接讓朋友列出“國內(nèi)GPU大牛名單”，把曾主導(dǎo)華為自研GPU的核心人物洪洲，請(qǐng)來擔(dān)任CTO。

兩人見面時(shí)，張文沒有畫大餅，反而坦誠交底：創(chuàng)業(yè)公司付不起大廠千萬年薪，要走就早走，別半途而廢耽誤事。沒想到洪洲一句“為錢我就不來了，我是真想做成這件事”，當(dāng)場答應(yīng)出任CTO，一手搭建起近千人的研發(fā)天團(tuán)。

結(jié)果是，壁仞在極短時(shí)間內(nèi)，跑完了別人需要更長周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2022年點(diǎn)亮芯片、發(fā)布首款通用GPU；MLPerf評(píng)測中，在BERT等關(guān)鍵指標(biāo)上拿到全球第一；BR100、BR104相繼落地，明確切入云端AI訓(xùn)練與推理。

此后，憑借強(qiáng)大的人脈和說服力，張文為壁仞開啟了融資“快車道”。公司成立僅一年半，壁仞科技連拿三輪融資，B輪直接突破50億，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國內(nèi)芯片初創(chuàng)企業(yè)融資最快紀(jì)錄。啟明、IDG、高瓴、平安、格力、招商局等一線機(jī)構(gòu)集體押注。

能讓資本如此瘋狂追捧，除了張文在華爾街積累的資本人脈、商湯時(shí)期沉淀的產(chǎn)業(yè)資源，更關(guān)鍵的是，在國產(chǎn)替代的宏大敘事下，市場需要一個(gè)能夠整合資源、對(duì)接資本、打通政企關(guān)系的“全能型選手”。而張文的聯(lián)合國、華爾街、商湯履歷，恰恰契合了這一需求。

二

為何放棄A股狂歡，選擇港股？

此前，壁仞科技已于2024年9月啟動(dòng)A股科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)。但在目睹了摩爾線程、沐曦在科創(chuàng)板獲得的驚人估值后，它卻選擇了調(diào)轉(zhuǎn)方向，奔赴港股。一個(gè)關(guān)鍵原因可能在于盈利門檻。盡管科創(chuàng)板支持“硬科技”，但對(duì)企業(yè)的持續(xù)盈利能力要求日益嚴(yán)格。而所有國產(chǎn)GPU企業(yè)目前都處于同一階段：巨額研發(fā)投入持續(xù)，營收開始增長，但虧損仍未扭轉(zhuǎn)。

這是技術(shù)追趕必須付出的代價(jià)，也是不可忽略的現(xiàn)實(shí)障礙。相比之下，港股對(duì)未盈利科技公司的包容度更高，上市流程和時(shí)間表也更可預(yù)期。對(duì)于壁仞這樣急需新一輪資金投入研發(fā)、加速生態(tài)建設(shè)的企業(yè)來說，“確定性”可能比“估值潛力”更具吸引力。

但這一選擇并非沒有代價(jià)。港股市場的流動(dòng)性、投資者結(jié)構(gòu)以及對(duì)科技公司的估值邏輯，與內(nèi)地科創(chuàng)板存在明顯差異。A股股民，對(duì)國產(chǎn)替代賽道的熱情近乎瘋狂，摩爾線程、沐曦能沖到3000 億以上市值，靠的是市場對(duì)“國產(chǎn)英偉達(dá)”的想象溢價(jià)。但港股的投資者更理性，更看重現(xiàn)金流和盈利能力，其4億銷售額+持續(xù)虧損的現(xiàn)狀，在港股可能很難復(fù)制摩爾線程、沐曦在A股動(dòng)輒數(shù)千億市值的盛況。

眼下，國產(chǎn)GPU“四小龍”中，摩爾線程、沐曦已登陸科創(chuàng)板，正在瘋狂加碼研發(fā)和市場。燧原科技也在推進(jìn)A股IPO，國內(nèi)市場的“內(nèi)卷”已經(jīng)開始，大家都在搶訂單、搶人才、搶資源。而外部，英偉達(dá)還在不斷推出更先進(jìn)的產(chǎn)品，AMD、英特爾也在加速追趕，壁仞不僅要跟國內(nèi)同行“貼身肉搏”，還要應(yīng)對(duì)國際巨頭的技術(shù)封鎖和市場擠壓，稍有不慎就可能掉隊(duì)。而芯片技術(shù)迭代又太快，壁仞必須持續(xù)砸錢才能跟上節(jié)奏。

對(duì)壁仞而言，這不僅是資本選擇，更是成長節(jié)奏的自我掌控。從核心芯片架構(gòu)到軟硬件生態(tài)構(gòu)建，每一步都需要時(shí)間和資金的沉淀。尤其是在AI算力需求快速放大的背景下，或許長期增量空間，遠(yuǎn)比短期估值炒作更為關(guān)鍵。

三

GPU賽道的瘋狂，本質(zhì)上是市場對(duì)“中國英偉達(dá)”的迫切期待。

這種期待，在資本市場被演繹成了一場滾燙的估值盛宴。當(dāng)今日沐曦股份以104.66元的發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板，開盤即飆漲超568%，市值沖破3000億元，中一簽最高可賺30萬元的造富神話，不僅僅是數(shù)字的游戲，它更是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：整個(gè)市場愿意以真金白銀的溢價(jià)，為國產(chǎn)算力自主的夢想提前買單。

此前摩爾線程上市市值同樣輕松越過3000億門檻，更早的寒武紀(jì)市值巔峰時(shí)甚至觸及6000億，狂熱情緒彌漫。一系列數(shù)字如火箭般攀升的背后，是一個(gè)清晰無比的集體判斷：幾乎所有投資者都在押注一個(gè)確定性未來——中國必須也必將擁有自己的英偉達(dá)。

全球AI算力需求爆發(fā)，而外部環(huán)境的不確定性，加劇了自主可控的緊迫性。因此，每一家有望突破技術(shù)壁壘的國產(chǎn)GPU企業(yè)，都不再僅僅是一家公司，而是承載著產(chǎn)業(yè)鏈希望與國家安全期待的戰(zhàn)略載體。

資本市場，正是以這種近乎澎湃的熱情，回應(yīng)著這種國家級(jí)別的迫切需求，將未來的技術(shù)成功與市場統(tǒng)治潛力，提前折現(xiàn)為今天的驚人市值。這一切都指向同一個(gè)共識(shí)：誰能在芯片、軟件、生態(tài)的全鏈條上實(shí)現(xiàn)真正突破，誰就可能成為那個(gè)眾望所歸的答案。而市場的瘋狂，正是對(duì)這種歷史性機(jī)遇的極致定價(jià)與全情投入。

然而，盡管故事動(dòng)人、資本熱情高漲，但要做到“真正的英偉達(dá)替代者”，路途比想象更難。GPU不僅是硬件，還是生態(tài)系統(tǒng)。英偉達(dá)的生態(tài)幾十年積累，我們的生態(tài)還在建設(shè)中，要撬動(dòng)開發(fā)者、遷移算法、實(shí)現(xiàn)兼容，這些成本與時(shí)間遠(yuǎn)超過一塊芯片的研發(fā)。

換句話說，GPU不止賣芯片，更是賣生態(tài)。資本能帶來錢，但生態(tài)是否能形成，還要看時(shí)間與市場采納。最終，這場“國產(chǎn)算力替代之戰(zhàn)”的結(jié)果，不會(huì)由一只股票的首日漲幅決定。真正能堅(jiān)持到最后的，必然是技術(shù)、生態(tài)、市場與資本協(xié)同突破者。

中國需要自己的英偉達(dá)，但通往偉大公司的路上，需要的不只是資本的熱情，更是技術(shù)的深耕、生態(tài)的耐心和商業(yè)的智慧。

壁仞的選擇，或許提醒我們一個(gè)容易被狂歡聲淹沒的事實(shí)：真正的突破，不在于上市首日的股價(jià)漲幅，而在于穿越產(chǎn)業(yè)周期后，誰手中握著真正有競爭力的產(chǎn)品與生態(tài)。

當(dāng)A股沉浸在“中一簽賺30萬”的財(cái)富故事中時(shí)，那個(gè)悄悄奔赴港股的身影，或許正在為我們講述另一個(gè)版本的中國芯片故事——不那么喧囂，卻同樣值得傾聽。