最近，人民幣不斷創(chuàng)新高，于是就有讀者問：為啥港股還這么萎靡？人民幣升值不是利好港股嗎？

我不知道大家從哪里學來的理論，誰說人民幣升值一定利好港股的？

如果條件不成熟，人民幣升值反而利空港股。

這是怎么回事呢？

咱們今天就好好聊聊。

一、三個水池決定港股行情

短期行情主要是流動性的映射。

所以我們需要理解影響港股流動性的主要邏輯是什么。

香港是離岸市場，資金進出自由！

香港也是大陸跟海外連接的中轉(zhuǎn)站，外面的資金都是先到香港，然后進入大陸。大陸的資金也是到香港，然后流出到海外。

什么時候香港的流動性最強呢？一定是海外資金和大陸資金都向香港聚集的時候。

如果海外資金大量涌向香港，但并不在香港停留，而是立刻進入大陸，那么香港的流動性就被大陸抽走了。

如果海外資金撤離香港，香港流動性往往是不足的，因為即便大陸資金南下補充，也不大容易完全彌補缺口。

所以，我們要明白三個水池：海外，香港，大陸。

人民幣兌美元升值，說明海外資金急著進入大陸。如果在香港停留的時間短，港股的流動性不一定會很充足，相反，還有可能被大陸抽水。

最近是什么情況呢？

二、香港流動性短缺

進入11月以來，港幣相對美元有一些貶值壓力。見下圖。

這就意味著外資整體在撤離香港。

背后的主要原因是美國政府停擺，導致美國錢荒。直到現(xiàn)在，即便美聯(lián)儲已經(jīng)宣布降息擴表，但錢荒還沒有緩解。因為美國財政釋放資金的速度太慢了，而美聯(lián)儲的對沖不足。

而另一方面，我們看到人民幣對美元在主動升值。主要是因為年底結(jié)匯的金額比較大。

這些資金并不會在香港停留，而是快速回流大陸。

人民幣相對港幣在11月初也是在升值的。見下圖。

也就是說，香港的流動性被外資和內(nèi)資兩頭一起抽走，港股的表現(xiàn)能好才奇了怪了。

而且，人民幣升值越快，越容易引起資金被抽離。

這個時候，需要美元實質(zhì)性的走弱，才能給香港補充充足的流動性。

接下來，如果美元繼續(xù)走弱，香港的流動性就不會如此差了。

當然，這還要看人民幣升值的幅度，如果人民幣升得太快，資金還是會被內(nèi)地給抽走一部分。

大家可能關(guān)心香港的流動性什么時候能恢復。

我個人認為不會持續(xù)太長時間。

第一，年底結(jié)匯的高峰期最多就持續(xù)到春節(jié)前。

第二，美聯(lián)儲降息擴表和美國財政釋放資金的節(jié)奏會逐漸加快。因為跨年后，美國政府就該做事了。（圣誕之前肯定沒心思工作）

第三，美元/人民幣逼近7以后，央行大概率也會出手防止升值過快。

我最喜歡這種流動性引起的下跌了，因為基本面又沒變壞，跌下去的，通常是超額收益。

三、港股的基本面強勁

港股上躺著中國真正的科技核心資產(chǎn)。比如，騰訊，阿里，小米，比亞迪，中芯國際，京東，美團等。

他們主要集中在恒生科技這個指數(shù)上。

當下，恒生科技的PE是22.74倍，PE百分位處于過去五年的28.44%，屬于中等偏低的位置。

他們整體的營收和利潤都在持續(xù)的回升中。預計未來三年的年均盈利增速能維持在20%以上。那么當下的PE算是比較劃算的估值。

而且這些企業(yè)有雙重屬性。

一方面，他們有科技屬性，一旦AI有所突破，它是最受益的一群公司，增速可能會上很大一個臺階。

另一方面，他們也有消費屬性，尤其是幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。他們擁有充沛的現(xiàn)金流！如果消費復蘇，他們也會受益，而且是最先受益。

換句話說，他們既有保底的現(xiàn)金流收益，也有AI突破的想象空間。

在遭遇流動性短缺而下跌時，這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)反而是買入的好時機。

如果你看好港股后期的表現(xiàn)，可以關(guān)注恒生科技指數(shù)ETF(513180)。

四、總結(jié)

今天我們分享了決定港股流動性的因素。

并非是人民幣升值，港股流動性就一定充裕。

我們既要看海外的流動性是否外溢，也要看內(nèi)地是否會爭奪流動性。

當美元指數(shù)下跌，人民幣也保持相對弱勢時，港股的流動性是最充沛的，比如，2025年的春季躁動就是如此。

當美元指數(shù)下跌，人民幣快速升值時，港股的流動性不一定充沛。這要看人民幣升值的速度會不會抵消美元下跌帶來的增量資金。最近港股的資金就被內(nèi)地抽走了。

而當美元走強時，港股往往表現(xiàn)都不太好，畢竟外資現(xiàn)在還具備定價權(quán)。

現(xiàn)在港股的流動性不足只是暫時的，隨著結(jié)匯潮結(jié)束，美聯(lián)儲和美國財政釋放資金，港股的流動性早晚會恢復。

而恒生科技這樣的核心資產(chǎn)，其基本面并沒有變化，流動性導致的下跌反而是買入的機會。

不過也要提醒一下，股市短期極為隨機，千萬不要想著一買就漲。

但股市長期又是確定的，價格最終會向價值靠攏。

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