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2025.12.4 10:30

直播嘉賓：

韓飛揚(yáng) 國泰基金量化投資部研究員

摘 要

當(dāng)前市場進(jìn)入輪動震蕩格局，股債近期均出現(xiàn)顯著波動，整體呈現(xiàn)震蕩輪動特征，逢低布局仍是核心思路。

債券市場層面，中期向好邏輯明確，具備多重利好支撐：需求端受供需錯配影響，PPI已連續(xù)三十多個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，反內(nèi)卷政策凸顯從量到價(jià)的轉(zhuǎn)變，而需求側(cè)利率托底是結(jié)束價(jià)格負(fù)反饋螺旋的關(guān)鍵；政策端政治局會議部署貨幣政策保持流動性充裕，推動社會融資成本下行。盡管近期利率債受情緒影響波動，且下半年以來債市相對承壓，但商品市場疲弱跡象顯現(xiàn)后，政策預(yù)期逐漸回歸理性，當(dāng)前已處于情緒超調(diào)階段，存在一定的超跌反彈機(jī)遇。

權(quán)益市場方面，整體呈現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)可控，趨勢未滿”態(tài)勢：節(jié)奏上，指數(shù)上攻未果后重回震蕩區(qū)間，成交量萎縮，短期進(jìn)入上漲中繼的震蕩整理階段，年底至明年一月份大概率延續(xù)這一格局；空間上，短期獲利盤釋放引發(fā)回調(diào)，基本面改善滯后于市場表現(xiàn)，形成“上有壓力、下有支撐”的格局，滬深300、中證A500等指數(shù)仍有試探前高的可能；方向上堅(jiān)持“科技為王，立足價(jià)值”，制造業(yè)業(yè)績修復(fù)依賴反內(nèi)卷政策落地效率，而科技板塊承載未來生產(chǎn)力預(yù)期，兩條路徑共同支撐A股后續(xù)突破。

什么是基于十年國債的“固收+”策略？正如兵法云：“以正合，以奇勝”。在策略中用來守正的是十年國債ETF（511260），而如果想出奇制勝的話，就要從一個(gè)謹(jǐn)慎的投資目標(biāo)出發(fā)，用盡可能小的倉位和更高的勝率在權(quán)益市場中把握可以“出奇”的投資機(jī)會，也就是抄底策略。

從策略的構(gòu)建角度看，首先要看怎么抄底。使用權(quán)益性價(jià)比信號，也即把握A股市場什么時(shí)候比十年國債的性價(jià)比還要更高。信號分為三大部分，第一部分叫情緒超跌，第二部分叫協(xié)同效應(yīng)，第三部分叫風(fēng)險(xiǎn)過濾。

結(jié)合權(quán)益性價(jià)比信號，我們會結(jié)合十年國債ETF（511260）、中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）這四個(gè)品種進(jìn)行配置。其中十年國債ETF（511260）的配置價(jià)值核心在于十年期國債是債市的基準(zhǔn)，配置債券基金的標(biāo)準(zhǔn)大概率就是十年期國債。此外，十年期國債是收益率和波動率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境的性價(jià)比之選。同時(shí)，十年國債ETF（511260）還具有降低成本、費(fèi)率更低以及持倉透明等優(yōu)勢。權(quán)益部分，中證A500ETF（159338）起到了一個(gè)比較好的底倉作用，而現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）則是紅利類相對比較偏防守屬性的品種。

綜合來看，全區(qū)間“固收+”組合的年化收益率達(dá)到了6.88%，超越了十年國債ETF（511260）4.7%的年化收益率，“固收+”組合實(shí)現(xiàn)了“十債守正，謹(jǐn)慎出奇”的效果。

正 文

韓飛揚(yáng)：各位投資者朋友們，大家早上好，很高興有這個(gè)機(jī)會把我們關(guān)于金融市場的一些觀點(diǎn)，包括基于十年國債ETF（511260）的“固收+”策略，跟各位投資者做一個(gè)分享。今天的主題是行情進(jìn)入輪動期，市場將何去何從？其實(shí)大家也可以看到，不管是債券市場還是權(quán)益市場，近期的波動不可謂不顯著。但我們覺得市場暫時(shí)仍處于輪動期，并不是過去趨勢的結(jié)束，也不是新一輪下跌的開始，更多是面臨震蕩輪動的格局。那站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對于股債分別有哪些配置建議，以及基于十年國債ETF（511260），我們該怎么搭建一個(gè)“固收+”組合呢？話不多說，就來進(jìn)入今天的分享。

債券市場研判——

利好支撐中期向好，超跌反彈機(jī)遇現(xiàn)

首先來看債券市場，核心觀點(diǎn)是利好支撐，中期向好。雖然今天市場出現(xiàn)一定回調(diào)，但市場首先有需求層面的支撐：現(xiàn)實(shí)需求層面受到供需錯配等多方面因素影響，PPI已連續(xù)三十多個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間；一系列反內(nèi)卷政策，體現(xiàn)了政策制定者的重視方向從量到價(jià)的轉(zhuǎn)變。但大家都知道，供給側(cè)改革除了需要對工業(yè)產(chǎn)成品進(jìn)行一定控價(jià)外，認(rèn)為對需求側(cè)的刺激，尤其是利率層面的托底，也是必不可少的。唯有如此，價(jià)格負(fù)反饋螺旋才有望提前結(jié)束，否則等待市場自然出清，還需要較為漫長的時(shí)間。

第二是政策方面的支持。政治局會議對此有詳細(xì)部署，這里就不贅述了，其中貨幣政策要保持流動性充裕，推動社會融資成本綜合下行。大家也能看到，近期市場中，利率債出現(xiàn)了一定波動，但我們認(rèn)為這更多是受情緒層面的影響，市場實(shí)際上已進(jìn)入情緒超調(diào)階段，這是受到反內(nèi)卷系列政策的刺激。今年下半年以來，股票和商品表現(xiàn)相對較好，相對而言，債券市場則較為承壓，盡管中途出現(xiàn)過一定反彈，卻未形成較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。但近期可以看到，商品市場又出現(xiàn)了疲弱跡象，大家對于政策力度和節(jié)奏的預(yù)期已逐漸回歸理性，只有基本面出現(xiàn)明顯變化的行業(yè)，才可能出現(xiàn)一定反彈。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，十年國債也存在較大的超跌反彈機(jī)會。

權(quán)益市場展望——

風(fēng)險(xiǎn)可控趨勢未滿，逢低布局正當(dāng)時(shí)

接下來來看權(quán)益市場，我們的觀點(diǎn)也是八個(gè)字：風(fēng)險(xiǎn)可控，趨勢未滿。其實(shí)也能看出我們的核心思路，一是風(fēng)險(xiǎn)層面，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)主要來自市場信心和流動性層面。比如今日市場受一些傳聞影響，投資者可能對流動性產(chǎn)生一定擔(dān)憂，而且疊加進(jìn)入年底，流動性或階段性出現(xiàn)波動，但這樣的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是可控的?！摆厔菸礉M”指的是我們認(rèn)為暫時(shí)開啟下一波主升浪，可能還需要一定時(shí)間的震蕩消化。接下來就從節(jié)奏上、空間上、方向上三個(gè)方向，跟大家分享我們對近期權(quán)益市場的觀點(diǎn)。

節(jié)奏上我們總結(jié)了八個(gè)字：上漲中繼，震蕩整理。首先從技術(shù)面來看，指數(shù)多次上攻未果以后，重回下方的震蕩區(qū)間，階段性壓力得到了交易層面的確認(rèn)，這其實(shí)是引起近期市場中等幅度回調(diào)的核心原因。資金面來看，成交量呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，此前每日成交常維持在2萬億甚至2.5萬億以上，高峰期更可達(dá)3萬億以上的高舉高打態(tài)勢，但現(xiàn)在連續(xù)上攻的動能已經(jīng)出現(xiàn)了階段性的衰減，最近的每日成交幾乎在1.5到2萬億之間。所以我們認(rèn)為從節(jié)奏上來看，現(xiàn)在處于一個(gè)上漲中繼的平臺期，震蕩整理大概率是未來一段時(shí)間的主基調(diào)，比如年底或者明年一月份，大概率會是震蕩整理的時(shí)期。

空間上來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在是上有壓力、下有支撐。首先從籌碼結(jié)構(gòu)的角度，短期的快速拉漲導(dǎo)致了較多獲利盤和恐高情緒的集中釋放。我們可以看一下中證A500指數(shù)的表現(xiàn)，大家都知道中證A500指數(shù)是新一代的核心寬基。我們在寬基3.0時(shí)代，面向成熟的發(fā)達(dá)國家市場，對標(biāo)標(biāo)普500提出了中證A500，大家也可以關(guān)注中證A500ETF（159338）。這里想說的是，短期拉漲，勢必會導(dǎo)致恐高情緒的集中釋放，近期出現(xiàn)這樣的回調(diào)也是可以理解的。

來源：WIND

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，我們認(rèn)為基本面的改變相對來說滯后一些。雖然反內(nèi)卷政策吹響了打破經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋螺旋的號角，但是經(jīng)濟(jì)的改變其實(shí)需要一定的時(shí)間去沉淀。我們認(rèn)為，當(dāng)前基本面相較于上一波牛市高點(diǎn)仍存在一定壓力，同時(shí)這也指明了一些方向。

大家可以看到，我們比照的是上一波籌碼區(qū)間的高峰，也就是2020年到2022年的籌碼段，我們其實(shí)可以發(fā)現(xiàn)之前的籌碼段對應(yīng)的是比現(xiàn)在更好一些的基本面。當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)尚可。比如價(jià)格水平還維持在比較好的階段；雖然房地產(chǎn)出現(xiàn)了三道紅線，但是信用主體的信用違約率其實(shí)還沒有上升，包括市場主體之間的正反饋其實(shí)還在。此外我們也可以看到，當(dāng)時(shí)出口也沒有受到貿(mào)易戰(zhàn)的較大影響，反而受到海外疫情的沖擊，國內(nèi)還出現(xiàn)了曇花一現(xiàn)的出口熱潮。所以站在當(dāng)時(shí)來看，其實(shí)經(jīng)濟(jì)要比現(xiàn)在好一些。因此我們認(rèn)為現(xiàn)在市場繼續(xù)上攻的壓力，從估值角度來講核心來自基本面。

但這樣的基本面在帶來壓力的同時(shí)也提供了一定方向——也就是說只要后續(xù)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步確認(rèn)，我們的市場就有很大的動能去試探前高。因?yàn)榇蠹叶贾溃献C指數(shù)已突破此前近十年高點(diǎn)，但滬深300、中證A500指數(shù)其實(shí)還沒有。所以我們認(rèn)為這樣的目標(biāo)位存在，其實(shí)代表著市場多頭還是存在一定理性，市場大概率不會在這樣的理性中戛然見底，趨勢也不會在理性中戛然而止。所以我們還是看好未來一段時(shí)間的A股，綜合來講，現(xiàn)在空間上是上有壓力、下有支撐的格局。

接下來從方向上來看，我們認(rèn)為大家在布局上還是應(yīng)該堅(jiān)持“科技為王，立足價(jià)值”。這該怎么理解呢？首先我們來想一想，如果分析一只股票的股價(jià)，比如判斷一只股票值多少市值，我們首先要看它的利潤層面，然后第二部分要看它的PE層面，也就是估值層面。那我們給一個(gè)經(jīng)濟(jì)體定價(jià)的時(shí)候，其實(shí)也可以參考類似的邏輯。比如我們可以參考經(jīng)濟(jì)的基本面，它的企業(yè)盈利情況如何？從宏觀經(jīng)濟(jì)的企業(yè)盈利來看，制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的支柱，我們認(rèn)為，反內(nèi)卷政策的落地節(jié)奏與效率，決定了中國經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)的業(yè)績修復(fù)水平，所以我們覺得這一塊比較重要。第二塊來看估值水平，估值水平也就是說市場愿意基于當(dāng)下的盈利給出多少估值，我們認(rèn)為科技板塊承載了市場對未來生產(chǎn)力的樂觀預(yù)期與憧憬。所以綜合來看，我們認(rèn)為A股如果之后想有所突破，大概率會沿著兩條路徑發(fā)展：一條是關(guān)乎企業(yè)盈利的反內(nèi)卷板塊，另一條是關(guān)乎估值提升的科技板塊。

所以綜合節(jié)奏、空間、方向來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在的市場處在風(fēng)險(xiǎn)可控、趨勢未滿的格局，逢低加倉、逢低布局是我們當(dāng)下比較推薦的思路。

“固收+”組合構(gòu)建——

以十年國債ETF為基，

捕捉超跌反彈超額收益

接下來我們基于十年國債ETF（511260），構(gòu)建逢低買入、逢低布局的“固收+”組合。大家可以看一下我們的回測表現(xiàn)：2018年至今，十年國債ETF（511260）的年化收益率約為4.7%，夏普比（收益波動比）約為1.7，最大回撤約為4.6%，說明卡瑪比率約在1.0附近。而我們的“固收+”組合，在疊加權(quán)益信號后進(jìn)行逢低買入操作，可為十年國債的年化收益每年提升約2個(gè)百分點(diǎn)，夏普比（收益波動比）可從1.7提升至2.0，回撤甚至還能進(jìn)一步控制，未出現(xiàn)明顯放大，因此我們認(rèn)為這一“固收+”組合表現(xiàn)優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)來源：wind，國泰基金量化投資部（回測區(qū)間：2018/1/1-2025/5/16）

接下來我們給大家拆解一下這個(gè)“固收+”組合的構(gòu)建邏輯。如果市場出現(xiàn)進(jìn)一步回調(diào)，是否又到了逢低買入的布局時(shí)刻呢？我們認(rèn)為首先要關(guān)注的是權(quán)益性價(jià)比信號，顧名思義就是判斷權(quán)益市場何時(shí)具備投資性價(jià)比。大家其實(shí)也在想，這個(gè)性價(jià)比是怎么來的呢？我們其實(shí)有一個(gè)觀點(diǎn)，當(dāng)然市場上很多投資者也是這樣認(rèn)為的，就是真正的機(jī)會是跌出來的。我們基于三大因素構(gòu)建了權(quán)益性價(jià)比信號——正所謂兵法云“以正合，以奇勝”，十年國債ETF是我們的“守陣”基礎(chǔ)，權(quán)益性價(jià)比信號則是“出奇制勝”的關(guān)鍵。

第一部分是情緒超跌，是基于量價(jià)指標(biāo)刻畫權(quán)益資產(chǎn)的超跌情緒，嘗試捕捉超跌反彈的絕對收益機(jī)會；

第二部分是協(xié)同效應(yīng)，“一花獨(dú)放不是春，百花齊放才能春滿園”，如果只看到個(gè)別標(biāo)的或個(gè)別指數(shù)跌幅較大，我們覺得這也不是大的超跌機(jī)會。我們希望的是，除了寬基指數(shù)以外，從個(gè)股維度可以形成自下而上的托舉，從指數(shù)到個(gè)股維度又能形成自上而下的帶動效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)指數(shù)和個(gè)股層面的協(xié)同共振。這樣的協(xié)同共振有利于提高整體策略的勝率。

第三部分是風(fēng)險(xiǎn)過濾，大家都知道抄底策略其實(shí)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的事情，那么我們怎么去盡可能提高這個(gè)收益和勝率？我們希望捕捉的就是從超跌到有“聰明錢”去進(jìn)行買入的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這樣一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)相對來說是比較右側(cè)的。好處是如果標(biāo)的又進(jìn)一步創(chuàng)新低，這個(gè)時(shí)候權(quán)益?zhèn)}位可以及時(shí)止損，就會有比較高的安全邊際。而一旦做對，有一個(gè)比較高的收益。

舉個(gè)例子，今年4月份大盤單日一度回撤接近9%，在第二天觸發(fā)信號時(shí)進(jìn)行抄底，如果之后跌破階段低點(diǎn)，大概會止損1%到2%，但是如果做對可能就是10%到15%的絕對收益，這是一個(gè)比較好的賠率機(jī)會。

綜上，我們基于情緒超跌、協(xié)同效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)過濾這三類指標(biāo)，構(gòu)建了一個(gè)權(quán)益性價(jià)比信號。接下來我們考慮如何將其與十年國債ETF（511260）結(jié)合起來，更進(jìn)一步地，如何和權(quán)益資產(chǎn)結(jié)合起來。

如何將策略與十年國債ETF（511260）結(jié)合？我們采用的是“底倉+權(quán)益”的配置方案：“固收+”組合的底倉是80%的十年國債ETF。如果沒有權(quán)益方面的信號，我們就把這20%的倉位繼續(xù)配置十年國債ETF。一旦權(quán)益性價(jià)比信號觸發(fā)，就用剩余的20%倉位買入以下三個(gè)權(quán)益類資產(chǎn)：分別是中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720），各持有20%倉位的三分之一，也就是大概6.6%的權(quán)重。

為什么我們要采用這三個(gè)品種？這里先簡單跟大家匯報(bào)一下我們的想法。首先，抄底確實(shí)是一門技術(shù)活，是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的策略。如果我們想控制風(fēng)險(xiǎn)，中證A500ETF（159338）其實(shí)提供了一個(gè)比較好的底倉作用，通過指數(shù)的配置可以盡可能趕上基準(zhǔn)。而配置現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）則是希望納入一些偏防守性的紅利類品種。即使我們之后出現(xiàn)了一些抄錯的情況，我們也希望能及時(shí)止損。

為什么不選中小盤？從回測的角度來看，如果我們每次都在信號觸發(fā)時(shí)直接去投中小盤，從結(jié)果和收益上看，歷史回測表現(xiàn)確實(shí)會更高。但是波動和回撤也會進(jìn)一步放大，因?yàn)榇蠹叶贾乐行”P的波動明顯是比中證A500ETF（159338）、現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）這些偏穩(wěn)健的組合大一些。

“固收+”組合其實(shí)是偏向絕對收益導(dǎo)向的策略組合，并不希望有一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。具體的持有時(shí)間是20個(gè)交易日，因?yàn)榻?jīng)過歷史統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，超跌反彈的行情大概20個(gè)交易日就會演繹得比較充分。如果之后繼續(xù)持有，可能賺取的已經(jīng)不是基于超跌反彈這個(gè)邏輯的收益了。

策略核心之“守正”：

詳解十年國債ETF（511260）

首先介紹一下十年國債ETF（511260），不管是2007年還是2020年發(fā)行特別國債的時(shí)候，發(fā)行的都是十年期國債，并且不管是潘行長還是以及市場上的分析師，大家在公開場合提到當(dāng)前的利率水平的時(shí)候，錨定的都是十年期國債。大家有沒有想過一個(gè)問題，就是為什么大家都要去提十年期國債？十年期國債不管在中國還是在海外市場都是比較基準(zhǔn)的角色。

首先，十年期國債比短融或者三到五年期的國債有更長的配置久期，而它比三十年國債相對來說有一個(gè)更短的風(fēng)險(xiǎn)暴露，相對來說較為均衡。此外，有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯：十年期國債跟十年的宏觀經(jīng)濟(jì)波動周期也是比較匹配的。舉例來說，當(dāng)下可能面臨的是CPI和PPI相對來說比較偏弱的局面，我們的經(jīng)濟(jì)面臨的問題和2015年的時(shí)候也比較相似，當(dāng)時(shí)也面臨了一些需求不足、供給略有過剩的局面，所以說十年大概在宏觀經(jīng)濟(jì)中是一個(gè)周期，而十年國債的久期水平也恰好匹配了經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行的周期。

十年國債ETF（511260）投的是什么標(biāo)的？其實(shí)投的就是剩余期限7到10年的國債。十年國債ETF（511260）是全市場第一個(gè)，也是截至目前唯一一個(gè)跟蹤十年期國債的工具化產(chǎn)品，采用的是抽樣復(fù)制策略，緊密跟蹤上證十年國債指數(shù)，由剩余期限7到10年且在上交所掛牌的國債組成，目前組合的平均久期是7.6年，每日都會公布PCF清單，持倉是相對透明的，不存在一些主動管理的債券型基金風(fēng)格漂移的問題。如果投資者之前買過債券基金的話可能會遇到這種問題，可能名稱上看是一個(gè)中短債，但可能基金經(jīng)理也會去進(jìn)行長久期的配置，這個(gè)時(shí)候產(chǎn)品組合的波動可能就會加大。而十年國債ETF（511260）則非常透明，通過閱讀PCF清單，各位投資者買了什么其實(shí)是一目了然的。

接下來是十年國債ETF的另一個(gè)優(yōu)勢，就是綜合費(fèi)率低至0.2%，是同類型債券ETF當(dāng)中的最低檔，托管的費(fèi)率是0.05%，管理費(fèi)率是0.15%。國泰基金有兩只債券ETF的產(chǎn)品，十年國債ETF（511260）和國債ETF（511010），都是最低檔的費(fèi)率。各位投資者熟悉基金合同的話就會發(fā)現(xiàn)，一些場外型債券基金的平均費(fèi)率大概是0.4%，相當(dāng)于是我們十年國債ETF（511260）的2倍。大家可以回過頭來想一想債券一年的收益有多少，如果是債券的大年可能也就7%到8%，而如果是債券的小年可能也就2%。費(fèi)率的差額也就相當(dāng)于更高的收益磨損，還是比較可觀的。

十年期國債跟三十年期國債有什么區(qū)別？最大的區(qū)別就是十年國債相對來說比較均衡，是收益率和波動率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境的性價(jià)比之選。

十年期國債和十年政金債有什么區(qū)別？當(dāng)下的利差，也就是中債和國開債的到期收益率的差值已經(jīng)是一個(gè)負(fù)值，當(dāng)下去押注十年政金債是不客觀和不理性的。

數(shù)據(jù)來源：WIND，注：使用10年中債國開債到期收益率和10年中債國債到期收益率計(jì)算

可能有投資者會問，為什么要買十年國債ETF（511260），為什么不直接買券？對于個(gè)人而言，散戶朋友們可能沒有這樣的投資權(quán)限，因?yàn)閭袌鍪且粋€(gè)銀行間或者機(jī)構(gòu)間的市場，相對來說不太有個(gè)人投資者參加的機(jī)會。即使對于機(jī)構(gòu)投資者而言，十年國債ETF（511260）也是一個(gè)更好的選擇，為什么？

因?yàn)楝F(xiàn)券有三大缺點(diǎn)：時(shí)間成本高、人力成本高，新老換券的成本也很高。時(shí)間成本來說，大家想去買個(gè)券的話，首先要去進(jìn)行詢價(jià)，要費(fèi)很多的時(shí)間，如果一次配不齊的話多筆進(jìn)行拆分。人力成本來說，還需要搭建一個(gè)成熟的交易、風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)團(tuán)隊(duì)，有些機(jī)構(gòu)可能由于規(guī)模的限制或者一些成本上的考量，并不能搭建一個(gè)非常完善的交易風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)體系。此外，新老換券成本高，這是一個(gè)操作和擇時(shí)的問題，比如每次差了多少BP，積少成多，聚沙成塔，集腋成裘，時(shí)間軸拉長來看，其中的成本其實(shí)也是比較高的。

而如果選擇ETF的話有什么好處？之前現(xiàn)券的缺點(diǎn)都會轉(zhuǎn)變成ETF的優(yōu)點(diǎn)。從時(shí)間成本來看，幾乎一秒鐘內(nèi)，在場內(nèi)點(diǎn)一下鼠標(biāo)就可以成交；從人力成本來看，機(jī)構(gòu)也只需要投資經(jīng)理一人就可以完成，對于散戶朋友就更友好了，我們直接在場內(nèi)用股票賬戶就可以一鍵購買十年國債ETF（511260）；從換券成本來看，十年國債ETF則不需要投資者考慮這個(gè)問題。

十年國債的配置價(jià)值核心在于其債市基準(zhǔn)的地位，也就是說不管是散戶朋友們，還是機(jī)構(gòu)投資者朋友們，我們?nèi)绻肴ヅ渲脗鸬脑?，基?zhǔn)大概率就是十年期國債，類似于股票中的滬深300一樣。大家如果問今天股市怎么樣，都會說滬深300還可以。大家問今年的收益怎么樣，都會說跑贏了滬深300幾個(gè)點(diǎn)。在債券領(lǐng)域也是一樣的，比如說今年的收益怎么樣，也是說比十年國債多跑贏了多少BP。

對于機(jī)構(gòu)投資者而言，十年國債ETF（511260）是配置了以后虧錢不會被領(lǐng)導(dǎo)罵的品種，而對于散戶朋友而言，大家去買債大多是圖一個(gè)底倉和安心，而十年國債就是債市的基準(zhǔn)，十年國債ETF（511260）其實(shí)是一個(gè)比較好的底層倉位的配置選擇。

此外，還有一些交易的價(jià)值，如果投資者朋友們對于債券類的利率有一些波段交易的心得或者有一些成熟的策略，可以進(jìn)行波段交易。此外，還可以加杠桿，也就是說可以質(zhì)押，如果投資者有資金方面周轉(zhuǎn)的需求，或者想去抄底一些個(gè)股，我們想去把資金的利用率進(jìn)行進(jìn)一步提高的話，可以用十年國債進(jìn)行加杠桿的操作。此外，也有一些期現(xiàn)套利的策略，因?yàn)榇蠹叶贾朗陣鴤怯衅谪浧贩N的產(chǎn)品，大家可以通過期現(xiàn)套利的策略進(jìn)行多維度收益的增厚。

策略關(guān)鍵之“出奇”：

精選三大權(quán)益類ETF

權(quán)益市場，我們優(yōu)選了三大權(quán)益類ETF，給各位投資者做一個(gè)匯報(bào)。

（1）中證A500ETF（159338）

中證A500指數(shù)是從各行業(yè)選擇市值較大、流動性較好的500只證券作為一個(gè)指數(shù)的樣本。需要強(qiáng)調(diào)的是會剔除ESG C級以下的證券，大家有時(shí)候會說ESG有點(diǎn)虛，跟普通人投資有什么關(guān)系？因?yàn)镋SG其實(shí)是一個(gè)國際通行的標(biāo)準(zhǔn)，對于很多國外資本而言，每一次投資都會參考這個(gè)ESG的指標(biāo)，中證A500指數(shù)把ESG C級以下的債券進(jìn)行了剔除。反過來講，這就給外資投資中證A500ETF打開了這樣一個(gè)通道，我們當(dāng)下已經(jīng)持有ETF的話，如果之后外資進(jìn)來那就是給我們抬轎子了，這是跟投資者最掛鉤的ESG的好處。

我們都說中證A500指數(shù)是對標(biāo)標(biāo)普500的指數(shù)，為什么我們說中證A500指數(shù)更能代表A股核心資產(chǎn)，就像標(biāo)普500一樣？其實(shí)核心就是兩個(gè)字“均衡”，也就是行業(yè)的均衡。大家如果之前對滬深300的行業(yè)有一些了解就知道，它超配了家電、銀行、食品飲料這些傳統(tǒng)板塊，但是對于新興成長的板塊其實(shí)是欠配的。

各位投資者在買寬基的時(shí)候其實(shí)沒有想去超配某一個(gè)行業(yè)，否則大家可以買家電ETF（159996）或者金融ETF（510230），沒有必要配一個(gè)寬基。大家配寬基的時(shí)候是想通過寬基一鍵買到中國經(jīng)濟(jì)未來蓬勃發(fā)展的中長期收益，這個(gè)時(shí)候行業(yè)均衡就比較重要。對于經(jīng)濟(jì)本身來說也是這樣，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過了長時(shí)間的發(fā)展之后，當(dāng)下進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，在未來的一段投資中，成長板塊和新興領(lǐng)域的龍頭會有更好的表現(xiàn)。滬深300和中證A500的區(qū)別也就是中證A500納入了更多的新興領(lǐng)域的龍頭。

從細(xì)分行業(yè)的覆蓋度來看，對于滬深300而言，中證二級行業(yè)的覆蓋度是91%，但是A500達(dá)到了100%，滬深300在中證三級行業(yè)的覆蓋率只有68%，但是A500達(dá)到了98%，幾乎實(shí)現(xiàn)了三級行業(yè)的盡可能全覆蓋。

我們對中國經(jīng)濟(jì)未來持樂觀態(tài)度，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、蓬勃發(fā)展具有強(qiáng)大的內(nèi)生動力。只有投資中證A500這樣大而全的寬基指數(shù)，才能更好地把握中國經(jīng)濟(jì)的機(jī)遇。

（2）現(xiàn)金流ETF（159399）

接下來是比較火的現(xiàn)金流ETF，什么叫現(xiàn)金流？自由現(xiàn)金流是紅利之源。大家可能在最近的兩到三年內(nèi)對紅利的長牛走勢印象非常深刻，可能會覺得紅利漲這么多，是不是應(yīng)該繼續(xù)買紅利，是不是應(yīng)該追漲或者有沒有更好的品種來布局紅利？我們這里就跟大家提供了一個(gè)答案，就是自由現(xiàn)金流。一句話總結(jié)，高自由現(xiàn)金流的公司不一定高分紅，但高分紅必須有自由現(xiàn)金流作為支撐，也就是說分紅只是一個(gè)結(jié)果，而高自由現(xiàn)金流更多是一個(gè)能力。

我們的自由現(xiàn)金流跟蹤的是“6個(gè)8”（888888），不管在哪個(gè)軟件當(dāng)中搜索888888都可以看到富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，也就是現(xiàn)金流ETF（159399）跟蹤的指數(shù)。

這個(gè)指數(shù)有什么特點(diǎn)呢？最大的優(yōu)勢就是大市值的占比比較高，在1000億以上的市值達(dá)到了70%，有人說大市值占比高有什么用？中大市值的風(fēng)格突出就使得我們的指數(shù)在回調(diào)時(shí)是比較抗跌的，A股回調(diào)還是比較多的，大市值在A股中還是更多起到了壓艙石的作用，抗跌的屬性比較強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：WIND，富時(shí)羅素，基日是指2013/12/31，時(shí)間區(qū)間：2013/12/31-2024/12/31?；卣{(diào)階段是指富時(shí)現(xiàn)金流、國證現(xiàn)金流、中證現(xiàn)金流、中證紅利指數(shù)均下跌的階段。注：我國證券市場成立時(shí)間較短，過往歷史數(shù)據(jù)不代表市場運(yùn)行的所有階段，過往歷史數(shù)據(jù)并不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。

（3）紅利國企ETF（510720）

最后跟大家匯報(bào)一下紅利國企ETF（510720），是在紅利的個(gè)股中優(yōu)選國企的標(biāo)的，上證國有企業(yè)紅利指數(shù)是在上證180指數(shù)樣本內(nèi)選擇一些高分紅并且實(shí)控人是國企的標(biāo)的，這個(gè)國企包括國務(wù)院國資委、財(cái)政部、地方國資委、地方人民政府、地方國有企業(yè)等。大家會問投資國企有什么優(yōu)勢，我們覺得最大的優(yōu)勢有兩個(gè)，一個(gè)是穩(wěn)定，因?yàn)閲蟮慕?jīng)營相對來說比較穩(wěn)定；還有一個(gè)是股息率比較高，因?yàn)榇蠹叶贾雷罱O(jiān)管層三令五申引導(dǎo)上市公司進(jìn)行分紅，而國企更有意愿進(jìn)行分紅。上證國有企業(yè)紅利指數(shù)在過去一段時(shí)間都是股息率最高的，中長期來看，紅利國企ETF（510720）確實(shí)是一個(gè)很好的紅利類標(biāo)的。

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2025/5/27，股息率計(jì)算公式采用近12個(gè)月平均股息率計(jì)算。

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2023/12/31，股息率計(jì)算公式采用近12個(gè)月平均股息率計(jì)算。

策略歷史回測與近期表現(xiàn)

最后再和大家回到我們的策略，來復(fù)盤一下固收+策略的歷史表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：wind，國泰基金量化投資部（回測區(qū)間：2018/1/1-2025/5/16 ）

可以看到“固收+”組合的操作比較穩(wěn)定，紅色曲線明顯比藍(lán)色曲線走得高，而且也沒有很大的回調(diào)或者回撤。抄底類策略最適用于“V”形底，也就是說砸了一個(gè)坑，但是隨后又“V”起來了，就會出現(xiàn)恐慌性的信號定價(jià)。不斷陰跌的走勢是不太適合抄底策略的，這種情況可能就會不斷地抄底，但一直是下跌中繼。但是好處在于只要不斷抄底，如果不是底，只要有耐心做好風(fēng)控和倉位管理，也就可以在下一次真正底部到來的時(shí)候抄到真正的底，這也是權(quán)益性價(jià)比信號的一大優(yōu)點(diǎn)。

分年度來看，除了2018年略微跑輸2%以外，可以看到其他年度都有比較大幅的跑贏，雖然2024年中的時(shí)候有一段時(shí)間的跑輸，但是去年的“9·24”是近幾年來階段性的大底，也成功捕捉了機(jī)會。去年年底到今年年初的開年回調(diào)，在1月13日左右進(jìn)行了抄底。此外，最新的一次在4月份，當(dāng)時(shí)主觀來講也認(rèn)為關(guān)稅是不可持續(xù)的，并且對于中國經(jīng)濟(jì)的信心也是比較堅(jiān)實(shí)的，但是不可否認(rèn)，當(dāng)天確實(shí)跌得有點(diǎn)嚇人。但量化信號比人更加理性，4月9日提示了抄底機(jī)會。所以今年十年國債ETF（511260）由于債市的調(diào)整略微收負(fù)，但是“固收+”組合還是賺到了0.5%的絕對收益。

綜合來看，全區(qū)間來看，“固收+”組合的年化收益率達(dá)到了6.88%，十年國債ETF（511260）年化收益率則是4.7%，其實(shí)這個(gè)4.7%已經(jīng)很高了。可見 “固收+”組合實(shí)現(xiàn)了“十債守正，謹(jǐn)慎出奇”的效果。只用了20%的倉位，只在一些真正覺得A股具有權(quán)益性價(jià)比的時(shí)候進(jìn)行抄底，獲得了年化2%的超額，這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露是比較合理的。

投資者可看到，圖表中每次紅色尖峰均對應(yīng)我們的抄底操作，我們基本把握住了歷次回調(diào)的低點(diǎn)，希望各位投資者持續(xù)關(guān)注我們的權(quán)益性價(jià)比信號——后續(xù)若信號有更新，我們會及時(shí)同步給大家。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。