中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一場前所未有的資本盛宴。而這場盛宴的背后，是太平洋彼岸從未停歇的遏制與封鎖。

比如，禁止向中國出口算力超過 4800 TOPS 或性能密度超過特定閾值的芯片；限制英偉達(dá) A100、H100 等高端 AI 芯片對華出口；對高帶寬內(nèi)存（HBM）、動態(tài)隨機(jī)存取內(nèi)存（DRAM）和先進(jìn)封裝半導(dǎo)體設(shè)備實(shí)施中國全境管制；將壁仞科技、摩爾線程等中國公司列入“實(shí)體清單”......

然而，重壓之下，必有爆發(fā)。

2025 年 12 月 5 日，摩爾線程登陸科創(chuàng)板，首日股價一度暴漲逾 400%，沐曦股份緊隨其后，首日股價暴漲 690%。資本市場的熱烈反應(yīng)，點(diǎn)燃了整個 AI 芯片行業(yè)的上市熱情。

根據(jù)公開消息，壁仞科技剛于 12 月 17 日通過港交所聆訊，沖刺“港股國產(chǎn) GPU 第一股”；瀾起科技、兆易創(chuàng)新、豪威集團(tuán)的港股 IPO 備案均已獲批；此外，MiniMax、智譜 AI 已完成港股上市備案且通過港交所聆訊，“大模型第一股”爭奪戰(zhàn)進(jìn)入白熱化。

（來源：Pixabay）

在六家企業(yè)中，壁仞科技的處境最為特殊。作為國產(chǎn) GPU 的頭部企業(yè)，壁仞的技術(shù)路線聚焦于面向數(shù)據(jù)中心、智算中心的云端大算力，是支撐大模型訓(xùn)練和 AI 推理的關(guān)鍵底座。但因被美國列入“實(shí)體清單”，赴港上市是權(quán)衡利弊后的最優(yōu)解，主要基于三大現(xiàn)實(shí)考量。

首先，A 股科創(chuàng)板對擬上市企業(yè)的供應(yīng)鏈安全與業(yè)務(wù)連續(xù)性有著極高要求。作為被制裁企業(yè)，壁仞難以在審核問詢中完全透明地披露其供應(yīng)鏈細(xì)節(jié)及技術(shù)來源，這使其在 A 股的上市之路充滿不確定性。該公司曾于 2024 年 9 月在上海證監(jiān)局辦理科創(chuàng)板 IPO 輔導(dǎo)備案。

其次，港交所第 18C 章程不再以營收和利潤作為硬性門檻，而是看重市值與技術(shù)壁壘。這為壁仞這類估值高企、研發(fā)投入巨大但尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化盈利的硬科技獨(dú)角獸，提供了唯一的上市窗口。

最后，研發(fā)高端 GPU 是一場每季度消耗數(shù)億資金的戰(zhàn)爭。隨著美元基金撤離與一級市場融資遇冷，壁仞面臨巨大的研發(fā)資金缺口。同時，背后的資本也面臨退出壓力。赴港上市既能打通離岸融資渠道為研發(fā)輸血，也是給投資人交出的必要答卷。

兆易創(chuàng)新、瀾起科技、豪威集團(tuán)作為已經(jīng)在 A 股上市的千億市值巨頭，它們赴港上市的邏輯與壁仞等公司截然不同。

這三家企業(yè)已然是各自領(lǐng)域的全球霸主。瀾起科技是全球內(nèi)存接口芯片的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，2024 年營收計算已居全球首位，不僅是全球僅有的兩家 PCIe Retimer 供應(yīng)商之一，更深度參與全球標(biāo)準(zhǔn)制定，構(gòu)成了 AI 算力的“運(yùn)力”支柱；兆易創(chuàng)新坐擁 A 股存儲與微控制器（MCU）領(lǐng)域雙料龍頭地位，其 NOR Flash 全球市場份額第二、中國第一，MCU 亦位居中國之首；豪威集團(tuán)則是全球排名前三的圖像傳感器（CIS）巨頭，技術(shù)實(shí)力僅次于索尼和三星，在高端手機(jī)影像與新能源車載攝像頭領(lǐng)域占據(jù)統(tǒng)治地位。

他們赴港上市的邏輯更在于出海。

首先，這三家公司已進(jìn)入存量競爭階段，未來的增長極度依賴全球并購。但 A 股上市公司進(jìn)行海外并購時，面臨極嚴(yán)的外匯管制和復(fù)雜的審批流程，且使用人民幣支付在國際交易中接受度低。在港上市意味著擁有了離岸資金平臺。它們可以直接在香港融資（美元/港幣），并以此為現(xiàn)金池直接發(fā)起海外并購，無需經(jīng)過繁瑣的境內(nèi)資金出境審批，從而在瞬息萬變的國際并購案中搶占先機(jī)。

豪威集團(tuán)本身就是通過并購美國豪威（OmniVision）起家，深知擁有海外融資平臺對整合全球技術(shù)資產(chǎn)的重要性，其在招股書中就提到，募資用途將用于戰(zhàn)略投資及/或收購等方面；兆易創(chuàng)新和瀾起科技也均提到，用于戰(zhàn)略性行業(yè)相關(guān)投資及收購。

此外，這三家企業(yè)的客戶名單中包含了戴爾、三星、惠普等全球巨頭。在地緣政治波動的當(dāng)下，歐美客戶對純 A 股公司的供應(yīng)鏈韌性存有顧慮，擔(dān)心制裁風(fēng)險。港股上市可以在一定程度上淡化中國本土企業(yè)的單一標(biāo)簽，以此安撫海外大客戶，維持全球供應(yīng)鏈體系的安全感。

如果說硬科技公司赴港是為了全球化，那么 MiniMax 與智譜 AI 這兩家大模型公司的赴港，則是一場與時間的賽跑。

不同于芯片設(shè)計公司相對可控的流片成本，大模型是一臺永不停歇的碎鈔機(jī)。隨著 Scaling Law 的持續(xù)演進(jìn)，訓(xùn)練萬億參數(shù)模型所需的算力成本呈指數(shù)級上升。

MiniMax 作為全模態(tài)多面手，是全球少數(shù)在文本、視頻、音頻三模態(tài)均領(lǐng)先的公司，其最新模型在性能逼近國際頂尖的同時保持了價格優(yōu)勢。雖依靠 Talkie 等 C 端應(yīng)用在海外獲得流水，但高昂的推理與獲客成本使得盈利依然遙遠(yuǎn)。

智譜 AI 雖然背靠清華系，在 B 端和 G 端市場擁有深厚護(hù)城河，但定制化部署和服務(wù)同樣不僅消耗算力，更消耗大量高成本的人力。

（來源：Pixabay）

A 股科創(chuàng)板雖然歡迎硬科技，但對于以算法、軟件為主且巨額虧損的 AI 公司，審核態(tài)度始終審慎。港交所的 18C 規(guī)則不僅允許未盈利公司上市，甚至對未商業(yè)化公司也敞開大門。這對于尚處于燒錢換增長階段的 MiniMax 和智譜而言，是目前唯一可行的合規(guī)上市路徑。誰先上市，誰就能作為稀缺標(biāo)的獲得二級市場的溢價。

值得注意的是，2025 年 5月，港交所與香港證監(jiān)會聯(lián)合推出了“科企專線”，并引入新的保密遞表選項。其關(guān)鍵意義在于：公司可以在更早階段獲得規(guī)則反饋，同時避免在最敏感時點(diǎn)過度暴露技術(shù)路線、客戶結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈信息。這對AI公司尤其關(guān)鍵。原因很現(xiàn)實(shí)：大模型公司最敏感的是算力采購、訓(xùn)練/推理成本、頭部客戶與數(shù)據(jù)邊界；芯片公司最敏感的是代工、良率、出口管制沖擊等。

總體而言，這波 AI 芯片上市潮，本質(zhì)上是中美科技脫鉤背景下的資本軍備競賽。資本的盛宴、制裁的絞殺、巨頭的出海、新銳的搶跑。這場 AI 芯片與算力公司 IPO 潮，更是一場在極限壓力下，中國科技產(chǎn)業(yè)為尋求生存、發(fā)展乃至全球領(lǐng)導(dǎo)力而發(fā)起的戰(zhàn)略性集體突圍。

1.https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107969/documents/sehk25121700496.pdf

2.https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107546/documents/sehk25071101003.pdf

3.https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107462/documents/sehk25062301082.pdf

4.https://www.businesstimes.com.sg/companies-markets/telcos-media-tech/chinese-chip-firms-line-hong-kong-listings-coming-weeks

5.https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-12-10/1224863731.PDF