外匯市場(chǎng)正上演一場(chǎng)"反常識(shí)"大戲：當(dāng)美元降息，日元也放出加息信號(hào)時(shí)，日美利率差縮至3年新低，日元卻穩(wěn)如磐石地趴在155日元兌1美元的歷史低位。這出"利率差縮小→日元升值"的經(jīng)典劇本，在2025年徹底淪為"過(guò)氣網(wǎng)紅"。

?利率差縮水，日元"躺平"?
日本央行12月18-19日會(huì)議加息概率高達(dá)95%，美聯(lián)儲(chǔ)則連續(xù)第三次降息。日美政策利率差縮至3年最低，實(shí)際利率差更是創(chuàng)2年半新低。按傳統(tǒng)劇本，這該是日元"翻身農(nóng)奴把歌唱"的時(shí)刻，但現(xiàn)實(shí)是——日元匯率與年初的157日元相比，只是從"ICU"轉(zhuǎn)到了"普通病房"。

?結(jié)構(gòu)性頑疾：日元貶值的"慢性病"?
日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，1-10月經(jīng)常項(xiàng)目順差27.6萬(wàn)億日元，但貿(mào)易逆差1.5萬(wàn)億日元已成常態(tài)。更棘手的是服務(wù)收支：數(shù)字逆差5.6萬(wàn)億日元雖被旅游順差5.4萬(wàn)億日元勉強(qiáng)抵消，但日本經(jīng)產(chǎn)省預(yù)測(cè)，到2035年數(shù)字逆差將膨脹至18萬(wàn)億日元——相當(dāng)于每天倒掉490億日元！

"這就像用吸管喝漏水的桶，"瑞穗銀行唐鐮大輔比喻道，"2026年可能成為日本服務(wù)逆差'固化'的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。"

?NISA制度：日元的"隱形抽水機(jī)"?
日本小額投資免稅制度（NISA）正成為日元貶值的"幫兇"。自2024年改革以來(lái)，每月通過(guò)NISA流出海外的資金達(dá)6900億日元，是改革前的1.8倍。三菱UFJ摩根士丹利證券植野大作預(yù)測(cè)："未來(lái)5-10年，NISA賬戶可能從2700萬(wàn)增至4000萬(wàn)，每年帶來(lái)10萬(wàn)億日元的日元拋壓。"

?財(cái)政刺激：雙刃劍的"甜蜜陷阱"?
高市早苗政府的財(cái)政刺激計(jì)劃雖獲國(guó)會(huì)通過(guò)，但市場(chǎng)疑慮重重。日本國(guó)債CDS保證金比率升至2年高點(diǎn)，東海東京證券佐野一彥警告："對(duì)財(cái)政擴(kuò)張的警惕感正在蔓延。"外資經(jīng)紀(jì)人更直言："即使刺激有效，1-2年時(shí)間差也夠日元再跌一跤。"

?歷史重演？格林斯潘的"謎題"2.0?
2004年美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，美國(guó)國(guó)債利率不升反降，被格林斯潘稱為"謎題"。如今，日元匯率謎題若不解，可能重演當(dāng)年低利率催生房地產(chǎn)泡沫的悲劇。東京外匯市場(chǎng)交易員調(diào)侃："這次連'謎題'都懶得演了，直接叫'懸案'吧！"?
有評(píng)論稱：當(dāng)傳統(tǒng)理論失效，結(jié)構(gòu)性矛盾成為主角，日元貶值已從"短期波動(dòng)"演變?yōu)?長(zhǎng)期趨勢(shì)"。日本央行能否在加息與財(cái)政擴(kuò)張間找到平衡，或許將成為解開(kāi)這枚"金融魔方"的關(guān)鍵鑰匙。

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