羅博特科智能科技股份有限公司（300757.SZ）在今年10月28日向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，開(kāi)啟了“A+H”雙平臺(tái)上市征程。華泰國(guó)際、花旗、東方證券國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。此時(shí)，距離其2019年1月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板尚不足七年。

然而，與積極的資本運(yùn)作形成鮮明對(duì)比的是，羅博特科正遭遇連續(xù)四個(gè)季度的虧損。 2025年前三季度，公司營(yíng)收同比暴跌59.04%至4.16億元，歸母凈利潤(rùn)虧損7474.89萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧。

光伏寒冬持續(xù)，這家公司卻能在資本市場(chǎng)上演股價(jià)翻十倍的奇跡，其赴港上市背后是破局雄心還是無(wú)奈之舉？

12月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求(2025年12月8日—2025年12月12日)》。其中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司要求羅博特科出具補(bǔ)充材料，包括補(bǔ)充說(shuō)明募集資金用途等事項(xiàng)。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從光伏自動(dòng)化到泛半導(dǎo)體

羅博特科成立于2011年4月，創(chuàng)始人戴軍畢業(yè)于哈爾濱理工大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)和香港城市大學(xué)，擁有豐富的跨國(guó)企業(yè)工作經(jīng)歷。公司起家于光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備，在全球智能光伏電池自動(dòng)化制造裝備市場(chǎng)排名第四。

在光伏行業(yè)2019-2023年的產(chǎn)能大擴(kuò)張中，羅博特科憑借為光伏電池制造商提供“交鑰匙工程”迅速崛起。2023年，公司營(yíng)收達(dá)到15.72億元的歷史高點(diǎn)。

然而，戴軍早已意識(shí)到單一光伏業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。“我一直在考慮如何把‘雞蛋’從籃子里挪出去一些。”

泛半導(dǎo)體并購(gòu)成為羅博特科的轉(zhuǎn)型突破口。2019年，戴軍牽頭成立斐控泰克，發(fā)起對(duì)德國(guó)半導(dǎo)體龍頭企業(yè)ficonTEC的收購(gòu)。但是，該收購(gòu)計(jì)劃因新冠疫情而停滯。經(jīng)過(guò)多年努力，2025年4月，羅博特科收購(gòu)ficonTEC 100%股權(quán)的重組方案獲深交所通過(guò)。

ficonTEC是光電子封測(cè)設(shè)備的龍頭企業(yè)，在硅光模塊封測(cè)設(shè)備領(lǐng)域的全球市占率高達(dá)80%以上，客戶(hù)包括英特爾、英偉達(dá)、博通等行業(yè)巨頭。此次收購(gòu)使羅博特科一舉成為全球硅光智能制造設(shè)備市場(chǎng)的領(lǐng)先企業(yè)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，目前，羅博特科是唯一一家提供覆蓋硅光器件整個(gè)制造流程的端到端解決方案供應(yīng)商；唯一一家提供量產(chǎn)的超高精度硅光組裝及測(cè)試設(shè)備的全球供應(yīng)商；800GW+光互連的關(guān)鍵推動(dòng)者；截至2024年，在全球硅光智能制造設(shè)備市場(chǎng)排名第一。

財(cái)務(wù)滑坡，光伏寒冬下的業(yè)績(jī)困境

盡管戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意圖明確，羅博特科的財(cái)務(wù)表現(xiàn)卻每況愈下。

上市之前，羅博特科業(yè)績(jī)不溫不火，凈利潤(rùn)一直在1億元以下，2017年、2018年、2019年分別為8692萬(wàn)元、9532萬(wàn)元、9988萬(wàn)元。

上市之后，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始“變臉”，2020年、2021年分別虧損6727萬(wàn)元、4687萬(wàn)元。此后，乘光伏行業(yè)大擴(kuò)張的東風(fēng)，羅博特科得以短暫扭虧為盈，2022年、2023年分別盈利2614萬(wàn)元、7713萬(wàn)元。

但從2024年第四季度開(kāi)始，光伏行業(yè)寒冬波及設(shè)備企業(yè)。2025年三季報(bào)顯示，公司第三季度單季虧損達(dá)4141.87萬(wàn)元，環(huán)比第二季度擴(kuò)大逾5倍。至今，羅博特科已連虧4個(gè)季度，合計(jì)虧損達(dá)到8204.3萬(wàn)元。

來(lái)源：wind

2025年三季報(bào)顯示，羅博特科毛利率雖回升至30.37%，但凈利率為-17.97%。

光伏行業(yè)周期性下行是業(yè)績(jī)下滑的主因。2025年上半年，羅博特科光伏自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)需求萎縮，營(yíng)收同比暴跌65.53%至2.49億元。 受此影響，公司整體盈利能力持續(xù)惡化。

現(xiàn)金流緊張問(wèn)題同樣不容忽視。截至2025年9月末，羅博特科貨幣資金僅3.71億元，而短期借款高達(dá)10.07億元，資金缺口約7億元。 同時(shí)，公司應(yīng)收賬款達(dá)4.98億元，較上年同期增加1億元，占營(yíng)收比例超過(guò)100%。

值得注意的是，2025年上半年，羅博特科的境外收入占比突然增至76.7%，較上年同期的6.1%大幅提升70.6個(gè)百分點(diǎn)。 公司的前兩大客戶(hù)均來(lái)自印度，預(yù)示著其海外市場(chǎng)拓展取得一定進(jìn)展。

然而，海外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。羅博特科對(duì)海外客戶(hù)的信貸期與國(guó)內(nèi)客戶(hù)存在明顯差異，可能進(jìn)一步加劇公司的回款壓力。

值得注意的是，羅博特科資產(chǎn)科目變化最大的是商譽(yù)。2024年末時(shí)，其商譽(yù)只有不足千萬(wàn)元，而到了2025年三季度末則直接攀升至9.95億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到27.84%。

資本迷局，十倍股背后的估值爭(zhēng)議

盡管業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，羅博特科在二級(jí)市場(chǎng)卻表現(xiàn)出色。自2024年2月6日創(chuàng)下28.08元/股的低點(diǎn)后，公司股價(jià)一路攀升，至2025年8月29日達(dá)到293.88元/股的歷史高點(diǎn)，一年半時(shí)間內(nèi)股價(jià)翻了十倍多。

這一漲幅使羅博特科成為A股市場(chǎng)中股價(jià)最高的光伏股，甚至超過(guò)市值超3000億元的陽(yáng)光電源。 然而，公司基本面與股價(jià)表現(xiàn)嚴(yán)重背離，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其估值合理性的質(zhì)疑。

股價(jià)大漲的背后，是市場(chǎng)對(duì)羅博特科轉(zhuǎn)型泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的高預(yù)期。收購(gòu)ficonTEC后，公司確實(shí)獲得了重要的技術(shù)壁壘和客戶(hù)資源。截至2025年上半年，ficonTEC貢獻(xiàn)營(yíng)收4640萬(wàn)元，毛利率達(dá)34.77%。

更引人注目的是，截至半年報(bào)披露日，羅博特科泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在手訂單金額約8.84億元，其中絕大部分為光電子及半導(dǎo)體行業(yè)業(yè)務(wù)訂單。 這些訂單能否順利轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)，將直接影響公司未來(lái)的估值邏輯。

2025年10月17日，羅博特科宣布與境內(nèi)某光伏公司D的控股子公司簽署金額約7.61億元的光伏電池整線(xiàn)解決方案合同，超過(guò)公司前三季度營(yíng)收總和。 這一神秘大單的公布時(shí)機(jī)引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，是否有為H股上市造勢(shì)的考量。

監(jiān)管警示，信息披露問(wèn)題與前科隱患

羅博特科的資本之路并非一帆風(fēng)順，公司及其高管曾多次遭遇監(jiān)管警示。

2025年4月17日，深交所對(duì)羅博特科發(fā)出監(jiān)管函，公司實(shí)控人戴軍被書(shū)面警示。 原因是在對(duì)ficonTEC的收購(gòu)過(guò)程中，戴軍及相關(guān)方與交易對(duì)手方簽署的回購(gòu)協(xié)議未及時(shí)披露。

具體來(lái)說(shuō)，2019年至2020年期間，羅博特科控股股東元頡昇、實(shí)控人戴軍或董事王宏軍分別與5名斐控泰克股東簽署協(xié)議，約定若在規(guī)定時(shí)間內(nèi)中國(guó)境內(nèi)上市公司未能收購(gòu)斐控泰克股權(quán)或未達(dá)到約定收益率的，由相關(guān)方回購(gòu)股權(quán)或進(jìn)行收益補(bǔ)償。

這些對(duì)投資者決策有重要影響的信息，羅博特科并未在重組報(bào)告中及時(shí)披露，直至監(jiān)管問(wèn)詢(xún)才被迫補(bǔ)充說(shuō)明。

這并非羅博特科首次因信息披露問(wèn)題受到監(jiān)管關(guān)注。2022年1月，公司披露2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告為凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元至2200萬(wàn)元，但實(shí)際年報(bào)顯示凈利潤(rùn)為-4687.53萬(wàn)元，變臉?lè)染薮蟆?隨后，江蘇證監(jiān)局對(duì)羅博特科發(fā)出《警示函》。

這些“前科”無(wú)疑將為羅博特科本次H股上市增添不確定性。根據(jù)規(guī)則，公司H股發(fā)行需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所等多部門(mén)核準(zhǔn)，審批周期通常為6～12個(gè)月。

戰(zhàn)略博弈，雙輪驅(qū)動(dòng)下的未來(lái)前景

羅博特科稱(chēng)，赴港上市的目的，是為了籌集資金向“清潔能源+泛半導(dǎo)體”雙業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司表示，H股上市將有助于加速產(chǎn)能提升與全球服務(wù)能力，增強(qiáng)境外融資能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

從戰(zhàn)略布局看，羅博特科的泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)確實(shí)站在A(yíng)I與硅光技術(shù)的風(fēng)口上。隨著人工智能大模型對(duì)算力需求的驅(qū)動(dòng)，硅光、CPO、OIO等技術(shù)快速發(fā)展，光電子行業(yè)迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

戴軍在今年7月的一場(chǎng)演講中透露，他擔(dān)任“十五五國(guó)家光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作組，制造與測(cè)試及封裝裝備組副組長(zhǎng)”一職。 這一身份可能使羅博特科在國(guó)家光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展中擁有更多話(huà)語(yǔ)權(quán)。

然而，泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的高研發(fā)投入和長(zhǎng)爬坡周期也是不爭(zhēng)的事實(shí)。 ficonTEC需要持續(xù)投入技術(shù)迭代與產(chǎn)能擴(kuò)建，以滿(mǎn)足Intel、NVIDIA等龍頭客戶(hù)需求，這將考驗(yàn)羅博特科的資金實(shí)力和耐心。

另一方面，光伏業(yè)務(wù)的復(fù)蘇仍存不確定性。盡管2025年上半年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)107%，但制造端多環(huán)節(jié)出現(xiàn)虧損和負(fù)增長(zhǎng)。 行業(yè)整合階段，設(shè)備商的生存環(huán)境可能進(jìn)一步惡化。

戴軍及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)持有羅博特科約32.78%的股份。2022年至2024年，戴軍從公司領(lǐng)取的薪金、花紅及津貼分別為120.4萬(wàn)元、157.4萬(wàn)元和158.9萬(wàn)元。 高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的明顯背離也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

港交所的審核流程和監(jiān)管態(tài)度將成為羅博特科H股上市的關(guān)鍵變量。根據(jù)過(guò)往案例，審批周期通常為6～12個(gè)月，期間行業(yè)環(huán)境或業(yè)績(jī)變化可能影響進(jìn)程。

截至2025年12月19日，羅博特科股價(jià)報(bào)收208元，總市值349億元。

對(duì)于羅博特科而言，H股上市不僅是一場(chǎng)融資行動(dòng)，更是其全球化戰(zhàn)略和雙輪驅(qū)動(dòng)布局的關(guān)鍵一步。成功與否，將決定公司能否在光伏與半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)雙周期中尋得平衡點(diǎn)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）