沒有永遠(yuǎn)的小甜甜。

短短十來天，兩家市值超3000億的巨頭誕生摩爾線程和沐曦集成排隊(duì)科創(chuàng)板敲鐘，首日漲幅均超500%，令人驚嘆。若是打新中上一簽，當(dāng)日即可實(shí)現(xiàn)數(shù)十萬浮盈。

一時(shí)間，幾乎所有的目光都聚集在這兩家芯片新貴身上。而作為AI芯片帶頭大哥的寒武紀(jì)，也在這個(gè)熱鬧非凡的時(shí)刻被“端”了出來。正如股民們調(diào)侃：摩爾線程和沐曦集成就像18歲熱情洋溢的少女，寒武紀(jì)則像沉默寡言的老登。

其實(shí)，此時(shí)距離市場尊稱其為“寒王”，才僅僅過去不到四個(gè)月。

小登排隊(duì)敲鐘暴漲

寒王有點(diǎn)落寞

不曾想，A股總市值一下子就增了6000多億。

12月5日，摩爾線程在萬眾期待中摘下“GPU第一股”，首日表現(xiàn)較發(fā)行價(jià)最高漲超5倍，市值突破3000億元。隨后幾個(gè)交易日又續(xù)寫新高，股價(jià)一度開掛沖至941元成為A股“第三貴”，市值逼近4500億元。

然而這似乎只是一個(gè)開始。

昨日（12月17日），沐曦集成登陸科創(chuàng)板，一度暴漲超750%，迅速奪走A股“第三貴”頭銜，市值最高沖上3500億元。那些參與打新的人，若看首日收盤價(jià)，中一簽（500股）首日便可浮盈超36萬元，這是全面注冊(cè)制以來最賺錢的新股。

“摩爾線程和沐曦集成讓很多投資機(jī)構(gòu)活過來了。”

驚人的財(cái)富效應(yīng)同樣漫灌兩家公司背后的早期投資人們。比如，同時(shí)投了兩家的紅杉中國一度浮盈超過100億。那些最早上船的人更不必多說，當(dāng)年沐曦集成的天使輪投資人們以4.8億元估值進(jìn)場，若堅(jiān)守至今，賬面回報(bào)定然不菲。

熱鬧之間，“摩王”“沐王”站到舞臺(tái)中央。

二級(jí)市場，一股情緒迅速蔓延。用股民的話來調(diào)侃，現(xiàn)在摩爾就像18歲的青春少女，熱情洋溢；東芯就像30歲大姐姐，成熟穩(wěn)重；寒王像是步入更年期的老登，暮氣初現(xiàn)……

何曾想幾個(gè)月前，大家都還在追著“寒王”。甚至今年12月前，寒武紀(jì)還獨(dú)自穩(wěn)坐“AI芯片第一股”的寶座。猶記得5年前寒武紀(jì)科創(chuàng)板上市時(shí)同樣是風(fēng)頭無兩，開盤即大漲超350%，首日市值一度超過1000億元。

其實(shí)今年寒武紀(jì)資本市場和基本面表現(xiàn)令所有人印象深刻，其凈利潤在沉寂和攻堅(jiān)多年后自今年一季度開始轉(zhuǎn)盈，這份成績單放在AI芯片行業(yè)中相當(dāng)亮眼。與此同時(shí)，其股價(jià)也走出低谷屢創(chuàng)新高，市值在8月底一度超7000億。

也因寒王，一種獨(dú)屬于中國半導(dǎo)體投資圈的反思曾蔓延開來：“寒武紀(jì)沒趕上或退早了，現(xiàn)在必須抓住下一個(gè)。”

恰恰是這種FOMO情緒，一定程度上為今天新貴們的估值抬了下轎。

活下來的老登才是英雄

無疑，今天中國的算力盛宴風(fēng)頭正盛。

就在沐曦上市的同一時(shí)間，壁仞科技港股IPO通過聆訊；消息也傳出，百度旗下AI芯片公司昆侖芯即將完成股改加速推進(jìn)沖刺上市的步伐；時(shí)間再往前，11月1日，燧原科技重新提交上市輔導(dǎo)備案。

細(xì)看下來，包括寒武紀(jì)在內(nèi)，當(dāng)下這批熱門AI芯片公司幾乎都是在2017年前后成立。

那一年，為大模型奠定技術(shù)底座的Transformer架構(gòu)誕生，國內(nèi)外大模型賽道暗潮涌動(dòng)，AI芯片廠商應(yīng)運(yùn)而生。再后來，ChatGPT在全球打響，大模型全民應(yīng)用時(shí)代來臨。

到了2023年，被稱之為“大模型元年”，GPU廠商英偉達(dá)市值一舉飛躍萬億美元?；蛟S那時(shí)，市場已經(jīng)捕捉到了一條樸素的投票邏輯：AI競爭是一場堆積算力競買大賽，無論最終誰主沉浮，賣AI芯片的都是躺賺的那一個(gè)。

于是，在國產(chǎn)替代和“中國英偉達(dá)”的期待中，屬于國內(nèi)AI芯片廠商的機(jī)遇從未像今天這樣濃烈。

但機(jī)遇從來都伴隨著競爭。一種更為現(xiàn)實(shí)主義且更具普適性的論調(diào)是，能活下來的老登才是真英雄。

誠如眼下，國內(nèi)AI芯片廠商技術(shù)路線稍有區(qū)分：比如摩爾線程選擇對(duì)標(biāo)英偉達(dá)、堅(jiān)持全功能GPU路線；寒武紀(jì)則聚焦AI專用芯片賽道，類似ARM與Google TPU的混合技術(shù)路徑。再如沐曦，重點(diǎn)強(qiáng)化AI和高性能計(jì)算能力，這與摩爾線程的全功能GPU路線形成差異。

但AI芯片最后的解決方案是什么？這尚是需充分競爭和市場閱卷后才明晰的未至之境。

一位AI投資人向我們聊起他的觀點(diǎn)：“當(dāng)下大模型處于快速發(fā)展期，因此通用性強(qiáng)的GPU看起來更占領(lǐng)優(yōu)勢，但當(dāng)大模型某些范式固定下來，一些優(yōu)化過的專用芯片（TPU）也可能會(huì)更好?！?/p>

技術(shù)世界變化之快，沒有人有明確的答案。對(duì)于不愿錯(cuò)過的投資人，最重要的事情是：先投進(jìn)去，讓自己在船上。

面孔更迭

背后是中國產(chǎn)業(yè)接力賽

從寒武紀(jì)到摩爾線程、沐曦，再次證明了一個(gè)共識(shí)：AI是一件長期的事。

這份長期主義中，勢必會(huì)不斷涌現(xiàn)新賽道承接下一輪的AI敘事。

我們不妨把思緒拉回2023年左右，那時(shí)當(dāng)屬“百模大戰(zhàn)”正酣，國內(nèi)跑出了智譜AI、月之暗面、MiniMax等大模型“六小虎”，所有頭部VC幾乎都在投大模型，動(dòng)輒數(shù)億元的融資比比皆是。

行至今天，大模型公司們或許終于快到了去資本市場兌現(xiàn)估值的時(shí)刻。

幾乎同一時(shí)間，智譜、MiniMax兩家AI大模型獨(dú)角獸傳出已經(jīng)通過了港交所聆訊的消息，開搶“大模型第一股”。

若是把目光放到2025年，具身機(jī)器人賽道無疑是焦點(diǎn)。開源證券有一組數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月，具身智能領(lǐng)域融資總金額已超500億元，較2024年全年增長超400%，融資事件超200起?！熬呱頇C(jī)器人公司門檻都要被投資人踏破了”，這樣的調(diào)侃今年投資圈沒少聽到。

而沿著AI算力賽道，除了估值想象空間巨大的GPU新貴們，還有曾經(jīng)的老登搖身變小登燃炸資本市場的故事。

不得不提到光模塊產(chǎn)業(yè)。這原本是發(fā)源于通信行業(yè)的傳統(tǒng)賽道，年初AI東風(fēng)刺激算力需求猛增，光模塊迎來絕佳逆襲良機(jī)：當(dāng)GPU與光模塊結(jié)合，可以為AI訓(xùn)練提高數(shù)據(jù)傳輸速度，提供更高效的計(jì)算能力。

資本市場迅速買賬，今年4月來，光模塊巨頭們股價(jià)紛紛翻了若干倍，新易盛、天孚通信市值最高分別沖上4400億、1800億，中際旭創(chuàng)則一度達(dá)6900億，三家以驚人漲勢，成就A股“易中天”老師。

不由感嘆，沒有永遠(yuǎn)的新賽道，只有永遠(yuǎn)的參與者。而新賽道總是熱情洋溢、不缺擁躉因?yàn)殛P(guān)注它們，就是關(guān)注中國科技產(chǎn)業(yè)的未來。