美國(guó)最大銀行的一項(xiàng)重大資產(chǎn)調(diào)配，可能正在揭示近期市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的部分原因。

摩根大通近日正將其數(shù)百億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備從美聯(lián)儲(chǔ)撤出，轉(zhuǎn)而大舉買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債。這一旨在對(duì)沖利率下行風(fēng)險(xiǎn)的策略性舉動(dòng)，因其巨大體量對(duì)整個(gè)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性產(chǎn)生了顯著影響，并引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于2019年回購(gòu)危機(jī)是否會(huì)重演的激烈討論。

據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤機(jī)構(gòu)BankRegData匯編的最新數(shù)據(jù)顯示，自2023年底以來(lái)，摩根大通已將其在美聯(lián)儲(chǔ)的存款余額從4090億美元大幅削減至今年第三季度的630億美元，提取了近3500億美元。與此同時(shí)，該行在同一時(shí)期內(nèi)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模從2310億美元激增至4500億美元。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》分析，摩根大通提取資金的規(guī)模之大，足以抵消全美其余4000多家銀行在美聯(lián)儲(chǔ)資金流動(dòng)的總和，成為導(dǎo)致系統(tǒng)準(zhǔn)備金凈流出的決定性因素。數(shù)據(jù)顯示，自2023年底以來(lái)，所有美國(guó)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的存款總額從1.9萬(wàn)億美元降至約1.6萬(wàn)億美元。這意味著，如果剔除摩根大通的操作，美國(guó)銀行系統(tǒng)的總準(zhǔn)備金實(shí)際上是增加的。

此舉凸顯了這家資產(chǎn)超過(guò)4萬(wàn)億美元的銀行巨頭，如何為高利率時(shí)代的結(jié)束做準(zhǔn)備。過(guò)去，銀行可以將現(xiàn)金存放在美聯(lián)儲(chǔ)賺取高額利息，而付給儲(chǔ)戶的利息卻極低，從而輕松獲利。如今，隨著利率下行，摩根大通正通過(guò)鎖定國(guó)債的較高收益率，來(lái)捍衛(wèi)其未來(lái)的盈利能力。

搶跑降息，摩根大通鎖定高收益

摩根大通的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向，是對(duì)利率環(huán)境變化的直接反應(yīng)。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年末開(kāi)始下調(diào)其基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間，并暗示將有更多降息。本月，美聯(lián)儲(chǔ)已將利率降至三年來(lái)的最低水平。

BankRegData創(chuàng)始人Bill Moreland對(duì)此評(píng)論道：“很明顯，摩根大通正在將存放在美聯(lián)儲(chǔ)的資金轉(zhuǎn)移到國(guó)債上。利率正在下降，而他們?cè)趽屌堋！?/strong>

這一策略與摩根大通在上一輪周期中的操作形成鮮明對(duì)比。在2020年和2021年的低利率時(shí)期，該行避免了大量投資長(zhǎng)期債券，從而成功規(guī)避了2022年利率急劇上升時(shí)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如美國(guó)銀行）因債券投資而遭受的巨額賬面虧損�，F(xiàn)在，面對(duì)利率下行趨勢(shì)，摩根大通則采取了相反的行動(dòng)。

摩根大通拒絕對(duì)此發(fā)表評(píng)論，也未披露其投資組合中所持國(guó)債的久期，以及利用利率互換合約管理風(fēng)險(xiǎn)的具體情況。

“以一己之力”影響系統(tǒng)流動(dòng)性

摩根大通的此次操作規(guī)模之大，足以對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。銀行存放在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金是金融系統(tǒng)的重要“潤(rùn)滑劑”，其總量的變化是衡量市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕程度的關(guān)鍵指標(biāo)。

自2008年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始為銀行準(zhǔn)備金支付利息（Interest on Reserve Balances, IORB），這成為其影響短期利率和系統(tǒng)流動(dòng)性的重要工具。在過(guò)去兩年的高利率環(huán)境中，美聯(lián)儲(chǔ)支付的利息大幅增加，僅2024年就支付了1865億美元。

然而，摩根大通的巨額資金撤離，直接導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)總準(zhǔn)備金水平的收縮。這種由單一機(jī)構(gòu)引發(fā)的顯著流動(dòng)性變化，自然引起了市場(chǎng)的密切關(guān)注和擔(dān)憂。

歷史重演？市場(chǎng)激辯2019年回購(gòu)危機(jī)魅影

摩根大通的舉動(dòng)，讓一些市場(chǎng)觀察人士聯(lián)想到了2019年9月的“回購(gòu)危機(jī)”。據(jù)金融博客ZeroHedge的一篇分析文章指出，當(dāng)前的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與當(dāng)年有驚人的相似之處。

該分析認(rèn)為，2019年回購(gòu)利率一度飆升至10%，其背后一個(gè)重要因素便是摩根大通在當(dāng)年大幅削減了其在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金頭寸。路透社當(dāng)時(shí)的一篇分析也指出，摩根大通的資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)是導(dǎo)致市場(chǎng)鎖定的一個(gè)因素。最終，那次危機(jī)迫使美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表并啟動(dòng)了被市場(chǎng)稱為“輕量級(jí)量化寬松”（QE Lite）的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。

ZeroHedge的分析強(qiáng)調(diào)，如今的劇本幾乎如出一轍：在美聯(lián)儲(chǔ)新一輪寬松周期開(kāi)啟之際，摩根大通再次大規(guī)模撤出準(zhǔn)備金，市場(chǎng)資金面隨即出現(xiàn)緊張跡象，而美聯(lián)儲(chǔ)也已結(jié)束量化緊縮（QT）并重啟了購(gòu)債操作。該分析認(rèn)為，單一銀行的資本調(diào)動(dòng)足以引發(fā)流動(dòng)性短缺，并可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取比原計(jì)劃更寬松的貨幣政策。

當(dāng)然，這種將兩者直接類比的觀點(diǎn)仍存在爭(zhēng)議，并被一些人視為一種較為激進(jìn)的解讀。但它確實(shí)為理解當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性緊張?zhí)峁┝艘粋�(gè)值得警惕的視角。

備付金利息爭(zhēng)議再起

摩根大通的巨額收益和資產(chǎn)調(diào)動(dòng)，也再次將美聯(lián)儲(chǔ)向銀行支付準(zhǔn)備金利息的政策推上風(fēng)口浪尖。這一做法一直備受爭(zhēng)議。

美國(guó)參議員Rand Paul等批評(píng)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行支付數(shù)千億美元，只是為了讓它們的資金“閑置”，而不是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。盡管參議院在10月份否決了一項(xiàng)禁止支付準(zhǔn)備金利息的法案，但反對(duì)聲音依然存在。

Rand Paul在本月早些時(shí)候的一份報(bào)告中指出，自2013年以來(lái)，獲得美聯(lián)儲(chǔ)利息支付最多的20家銀行共收到了3050億美元。其中，摩根大通在2024年一年就獲得了150億美元的利息收入，而該行當(dāng)年的總利潤(rùn)為585億美元。這些數(shù)據(jù)無(wú)疑為這場(chǎng)政策辯論火上澆油。