昨天講了平高電氣，許繼電氣和他是同根同源，兩者最大的區(qū)別是平高的優(yōu)勢(shì)在交流電設(shè)備，許繼的優(yōu)勢(shì)在直流電設(shè)備，分工很明確。

現(xiàn)在我們一共有44條特高壓輸電線路，交流和直流各占半壁江山。

一般點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的超遠(yuǎn)距離輸電，就會(huì)采用直流，還有新能源并網(wǎng)很多也會(huì)采用直流，因?yàn)橹绷骺梢詼p小對(duì)電網(wǎng)的沖擊，消納能力更高。

區(qū)域輸電以及配電組網(wǎng)基本上都會(huì)采用交流，交流最大的好處是直接可以通過變壓器升壓降壓，不用換流，成本會(huì)低一些。

所以兩者的重要性幾乎是同等的，也就孵化出了平高和許繼這兩家同類型的公司。

其實(shí)兩者還有一個(gè)區(qū)別，許繼電氣的業(yè)務(wù)范圍相對(duì)更廣，有點(diǎn)多元化的意思，平高主要在電網(wǎng)領(lǐng)域，許繼還涉及到了電子領(lǐng)域，比如PLC。

從兩家的發(fā)展歷史上來看，許繼電氣經(jīng)歷的事情要更多，經(jīng)歷了很多次轉(zhuǎn)型和重組，公司最開始的前身是生產(chǎn)軍用話機(jī)的，跟現(xiàn)在的業(yè)務(wù)并沒有關(guān)系。

后來在五十年代，蘇聯(lián)援助我們156項(xiàng)工程，需要工廠來承接，所以這家軍用話機(jī)工廠很幸運(yùn)的成為了承接者之一，而且改名阿城繼電器廠。

阿城是哈爾濱一個(gè)地區(qū)的名字，全名叫“阿勒楚喀城”，這是滿語，意思是黃金，我去過很多次，文化底蘊(yùn)很深厚，因?yàn)檫@個(gè)地方是金朝的發(fā)源地，很有意思。

當(dāng)年金太祖完顏阿骨打建立金朝后，把首都就定在阿城，對(duì)文化歷史感興趣的朋友，值得推薦去一去。

這個(gè)阿城繼電器廠，也就成為了我們第一家生產(chǎn)繼電器的工廠，而且很快就生產(chǎn)出了我國(guó)第一個(gè)繼電器。

后來好像是七十年代，繼電器廠用阿城遷到了許昌，所以有改名為許昌繼電器廠，簡(jiǎn)稱許繼，這個(gè)名字從此就固定了。

但是一直到1997年上市，公司都不是做特高壓產(chǎn)品的，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候我們沒有特高壓，我們第一條特高壓線路是從晉東南至荊門，2006年才開工，2009年投入運(yùn)營(yíng)，千萬不要覺得這個(gè)時(shí)間很晚，實(shí)際上這也是世界上第一條1000KV特高壓交流輸電線。

開工之前當(dāng)然該配套的設(shè)備都要研發(fā)到位，所以許繼電氣從2000年開始進(jìn)入特高壓領(lǐng)域，這些事情對(duì)于上了年紀(jì)的人來說，并不是老黃歷，25年轉(zhuǎn)眼就過了。

到了2010年之后，國(guó)家電網(wǎng)就控股了許繼電氣，于是和平高電氣成為了兄弟公司，一家做繼電器，另一家做開關(guān)，當(dāng)然這是通俗的說法。

包括山東電工，當(dāng)時(shí)也在國(guó)家電網(wǎng)旗下。

后來2021年電力行業(yè)大范圍充足，把許繼、平高和山東電工，再加上中國(guó)西電，重組到了中國(guó)電氣下面，所以現(xiàn)在都還是兄弟。

許繼在重組之前，就收購(gòu)了山東電子，也就是從那個(gè)時(shí)候開始多了電表這個(gè)業(yè)務(wù)，而且從此進(jìn)入多元化發(fā)展模式，跟平高不一樣。

我們看下兩者的具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

上圖是平高的，你看他的業(yè)務(wù)很集中，主要就是圍繞電網(wǎng)，無非就是高壓和中低壓的區(qū)別。

上圖是許繼電氣的主營(yíng)業(yè)務(wù)，你看板塊就多了，按照公司的說法是這樣的：

“聚焦特高壓、智能電網(wǎng)、新能源、電動(dòng)汽車充換電、軌道交通及工業(yè)智能化五大核心業(yè)務(wù)，先進(jìn)儲(chǔ)能、智能運(yùn)維、電力物聯(lián)網(wǎng)、氫能產(chǎn)業(yè)等新興業(yè)務(wù)。”

你看核心業(yè)務(wù)就有5個(gè)，還在發(fā)展新興業(yè)務(wù)，而且很多都不是跟電網(wǎng)直接相關(guān)的。

當(dāng)然第一大業(yè)務(wù)還是智能變配電系統(tǒng)，這里面主要的產(chǎn)品就是繼電器，專業(yè)說法叫繼電保護(hù)系統(tǒng)，除此之外也還有一長(zhǎng)串的主要產(chǎn)品。

第二大業(yè)務(wù)就是買回來的智能電表，

這個(gè)業(yè)務(wù)從2019年開始，連續(xù)高速增長(zhǎng)了6年，當(dāng)然別看中報(bào)的數(shù)據(jù)和第一大業(yè)務(wù)很接近，這個(gè)可以忽略，他們主要是結(jié)算周期的問題。

智能變配電系統(tǒng)的天花板還是比智能電表高多了，不過許繼的身份背景擺在那，智能電表又涉及到敏感數(shù)據(jù)，所以這個(gè)業(yè)務(wù)肯定是很穩(wěn)的。

第三大業(yè)務(wù)智能中壓供用電設(shè)備，這個(gè)主要是搶別人的生意，核心產(chǎn)品是變壓器、開關(guān)、電抗器等等，這些業(yè)務(wù)都是后面發(fā)展起來的，而且行業(yè)也都有巨頭。

這三個(gè)業(yè)務(wù)的體量都超過30億，本來新能源及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)也超過30億，2023年甚至做到了近40億，成為第二大業(yè)務(wù)。

但是這個(gè)業(yè)務(wù)不賺錢，毛利率非常低，2023年才5個(gè)多點(diǎn)的毛利率，這肯定不行，所以公司從2024年開始主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，把不賺錢的總包業(yè)務(wù)給砍了，反正背后還有許繼集團(tuán)，這些EPC業(yè)務(wù)就都轉(zhuǎn)給了集團(tuán)其他兄弟公司。

所以2024年這個(gè)業(yè)務(wù)斷崖式下跌，到今年還在繼續(xù)下跌，上半年?duì)I收只有7個(gè)億，位居第四大業(yè)務(wù)，我估計(jì)老四的位置也保不住了。

可能當(dāng)年也是看上了儲(chǔ)能這個(gè)領(lǐng)域，布局是很快的，短時(shí)間內(nèi)就做到了從新能源發(fā)電到儲(chǔ)能的系列產(chǎn)品，能夠?yàn)榭蛻籼峁┱捉鉀Q方案。

而且還順手把制氫電源和離網(wǎng)制氫也給布局了，這也是一個(gè)火熱的領(lǐng)域。

但是公司本身不擅長(zhǎng)做工程，只擅長(zhǎng)做產(chǎn)品，所以儲(chǔ)能工程賺不到錢也很正常，至于氫能不好說，現(xiàn)在行業(yè)都還處于發(fā)展初期。

然后既然儲(chǔ)能都做了，那就干脆把電動(dòng)汽車的充換電也做了，反正也是順手的事情。

上圖這個(gè)就是公司的充換電產(chǎn)品，公司的想法是有道理的，自己是做智能電網(wǎng)設(shè)備的，又有了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，那智能充換電就是水到渠成的事情。

所以從邏輯上來看，以上業(yè)務(wù)都可以理解，也是多元化的常規(guī)路徑，只是有沒有精力全都顧及到的問題。

還有個(gè)業(yè)務(wù)可能是很多人意外的，也是很多人不怎么關(guān)注的，那就是文章開頭說的PLC。

國(guó)內(nèi)做PLC的公司，大大小小我基本上都知道，大部分我也用過，但是許繼的PLC是真沒用過，因?yàn)樗坪跏菫榱穗娋W(wǎng)專門開發(fā)的針對(duì)性PLC，不是通用型。

我知道許繼從八十年代開始就在研發(fā)PLC，真正自主研發(fā)是2000以后得事情，第一款自主研發(fā)的產(chǎn)品應(yīng)該是SC500系列。

我特意去研究了一下，采用的是飛騰E2000處理器，芯片和編程軟件都是自己開發(fā)的，確實(shí)算是國(guó)內(nèi)自主研發(fā)PLC的新玩家之一。

采用飛騰處理器的只有兩家，還有一家是中電智科，他的超御系列PLC據(jù)說也很不錯(cuò)。

其他專業(yè)領(lǐng)域，如果是自主研發(fā)的，主要還是采用龍芯的處理器，反正完全自主研發(fā)目前也只有這兩個(gè)選擇。

不過目前國(guó)內(nèi)主流的PLC還是用Intel或者ARM的處理器，匯川技術(shù)就是高端產(chǎn)品用Intel，中端產(chǎn)品用ARM，低端產(chǎn)品用國(guó)產(chǎn)的。

順便幫匯川技術(shù)打個(gè)廣告，他的H3U和H5U系列產(chǎn)品，性價(jià)比是很高的。

以上就是許繼電氣主要布局的所有業(yè)務(wù)，從發(fā)電端到輸電端，再到配電段，甚至最后到用電端全都布局了。

這其實(shí)是很少見的，主流的電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)里面，還有中國(guó)西電也走的類似的路子。

用許繼自己的話來說，是為清潔能源生產(chǎn)、傳輸、配送以及高效使用提供全面的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)支撐。

如果真能把這整條產(chǎn)業(yè)鏈給吃下來，以后誰還敢叫他“許斷氣”？

但是如上圖所示，每年不到9個(gè)億的研發(fā)費(fèi)用，真的很難。

盡管每年都在增長(zhǎng)，盡管把差不多一半的利潤(rùn)拿出來做研發(fā)，但是相對(duì)于如此龐大的一條產(chǎn)業(yè)鏈來說，進(jìn)步速度可能是個(gè)問題。

那么接下來許繼電氣有兩個(gè)選擇，第一個(gè)是繼續(xù)保持多元化發(fā)展，繼電器這個(gè)核心產(chǎn)品肯定是地位非常穩(wěn)固的，技術(shù)也是全球領(lǐng)先的，依靠身份背景爭(zhēng)奪其他領(lǐng)域的訂單，也是可以的。

第二個(gè)是像砍新能源和儲(chǔ)能工程總包業(yè)務(wù)那樣，繼續(xù)收縮戰(zhàn)線，聚焦到電網(wǎng)設(shè)備上，把少量核心產(chǎn)品做大做強(qiáng)。

現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，也到了許繼電氣該做出決定的時(shí)候，你認(rèn)為他會(huì)選擇哪條路？

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

#財(cái)經(jīng)#