尚揚(yáng)

臨近年底，國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布了針對(duì)A股的策略展望，對(duì)于2026年的資本市場(chǎng)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)將從結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)向更全面的牛市；對(duì)于A股的盈利預(yù)期，機(jī)構(gòu)們則表示有望進(jìn)入一輪緩慢回升階段。具體投資方向上，科技、“反內(nèi)卷”成為了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提及最多的詞匯。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)：

2026年A股進(jìn)入慢牛新階段

招商證券：A股從“牛市II階段”向以盈利改善為驅(qū)動(dòng)力的“牛市III階段”過(guò)渡。

2026年作為中國(guó)“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年與美國(guó)中期選舉年，將形成關(guān)鍵的政策共振，在新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)催化、PPI觸底回升、供需格局持續(xù)改善的作用下，A股盈利基本走出底部震蕩階段，2025年年底及2026年A股盈利有望進(jìn)入新一輪緩慢回升階段。預(yù)計(jì)科技制造催化、庫(kù)存回補(bǔ)、利潤(rùn)率回升是盈利改善的主要驅(qū)動(dòng)。預(yù)測(cè)2026年非金融全A增速在5%-10%之間，節(jié)奏上預(yù)計(jì)隨著政策效果的逐步顯現(xiàn)，2026年業(yè)績(jī)前低后高，中性假設(shè)下，四個(gè)季度的累計(jì)盈利增速為2.5%、2.9%、6.0%、7.6%。大類行業(yè)來(lái)看，2026年盈利增速相對(duì)較高的板塊預(yù)計(jì)主要集中在信息技術(shù)、資源品、中游制造等領(lǐng)域?？申P(guān)注順周期與產(chǎn)能出清、科技創(chuàng)新與優(yōu)勢(shì)制造、擴(kuò)內(nèi)需三條線索。

資產(chǎn)配置：有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子、傳媒、社會(huì)服務(wù)。

興業(yè)證券：從結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)向更全面的牛市。

2026年隨著整體PPI的繼續(xù)上行，全A非金融的毛利率有望止跌企穩(wěn)，并帶動(dòng)整體盈利回升，全年凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到16.5%。伴隨著全A盈利的回暖，高景氣行業(yè)占比也有望進(jìn)一步提升。傳統(tǒng)周期板塊有望在價(jià)格回升、“反內(nèi)卷”拉動(dòng)、需求端刺激的共振下演繹出更強(qiáng)有力的行情。市場(chǎng)有望從2025年TMT一枝獨(dú)秀的結(jié)構(gòu)牛轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)更為均衡、各板塊齊頭并進(jìn)的、更全面的牛市。

資產(chǎn)配置：具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的AI、新能源、軍工、創(chuàng)新藥；受益于PPI回暖、“反內(nèi)卷”和全球AI資本開(kāi)支向?qū)嵨飩鲗?dǎo)的“漲價(jià)鏈”；向外尋求增量、具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“出海鏈”；低利率時(shí)代下，紅利板塊仍將是性價(jià)比凸顯的優(yōu)質(zhì)底倉(cāng)資產(chǎn)。

華安證券：行情有望從估值驅(qū)動(dòng)過(guò)渡為盈利支撐，科技為王勢(shì)不可擋。

經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)依舊承壓，尤其是一季度壓力較大。投資趨勢(shì)性下滑勢(shì)頭在政策托底下有望被遏制、實(shí)現(xiàn)低位企穩(wěn)；消費(fèi)緩慢抬升，政策支持從商品類逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)類；出口持平、受基數(shù)影響將略有走弱；價(jià)格改善或是為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一，進(jìn)而帶動(dòng)名義GDP顯著上行，企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)，這將成為市場(chǎng)強(qiáng)有力的基本面支撐。據(jù)此，A股有望從估值抬升帶來(lái)的“急而促”行情逐漸過(guò)渡到盈利支撐的“緩而慢”的行情。

資產(chǎn)配置：科技依舊是最強(qiáng)主線、供需邏輯改善的漲價(jià)鏈條值得重視。

華金證券：2026年A股可能延續(xù)慢牛趨勢(shì)，一、四季度表現(xiàn)可能相對(duì)偏強(qiáng)。

2026年美聯(lián)儲(chǔ)仍可能降息，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持寬松；出口仍面臨一定壓力，制造業(yè)和基建投資增速可能企穩(wěn)回升，消費(fèi)也可能結(jié)構(gòu)性回升。2026年科技和周期行業(yè)盈利可能繼續(xù)回升，A股盈利呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回升的趨勢(shì)；中長(zhǎng)貸增速也可能繼續(xù)低位修復(fù)，A股估值可能維持偏高水平。歷史經(jīng)驗(yàn)上，盈利結(jié)構(gòu)性回升、估值偏高時(shí)A股表現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)。

資產(chǎn)配置：科技成長(zhǎng)：電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、軍工、機(jī)械；周期成長(zhǎng)：有色金屬、化工；大盤成長(zhǎng)：電新、醫(yī)藥；順周期：有色金屬、化工、食品飲料；低估值價(jià)值：家電、特鋼、非銀金融。

英大證券：年內(nèi)高點(diǎn)大概率高于4000點(diǎn)，且該高點(diǎn)位于下半年的概率大于上半年 。

2026年A股行情仍將受益中長(zhǎng)期資金流入，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖和企業(yè)盈利狀況改善，呈現(xiàn)趨穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，高股息低估值藍(lán)籌股將受益穩(wěn)健資本的配置需求，周期成長(zhǎng)板塊將受益物價(jià)回升及宏觀回暖，科技創(chuàng)新板塊將受益核心技術(shù)突破和A股流動(dòng)性持續(xù)改善，A股市場(chǎng)重心有望穩(wěn)中向好，藍(lán)籌板塊或成為多方關(guān)注焦點(diǎn)而獲得估值上行表現(xiàn)。大盤面臨支撐，年內(nèi)高點(diǎn)大概率高于4000點(diǎn)，且該高點(diǎn)位于下半年的概率大于上半年。

國(guó)外機(jī)構(gòu)：中國(guó)股市繼續(xù)牛市

主要指數(shù)將在2027年創(chuàng)歷史新高

摩根大通：盈利成為中國(guó)資產(chǎn)接力上漲的關(guān)鍵。

2026年底MSCI中國(guó)指數(shù)、滬深300指數(shù)、MSCI香港指數(shù)的基準(zhǔn)目標(biāo)位分別為100點(diǎn)、5200點(diǎn)、16000點(diǎn)（較12月9日收盤價(jià)分別具備20%、13%、20%的上漲空間），對(duì)應(yīng)市盈率分別為14.8x、15.9x、16.7x，EPS增速15%、15%、9%。明年，盈利將成為中國(guó)資產(chǎn)接力上漲的關(guān)鍵。量化宏觀指標(biāo)顯示，超過(guò)三分之一的細(xì)分行業(yè)已處于營(yíng)收擴(kuò)張象限，盈利修正廣度指標(biāo)也創(chuàng)下2020年以來(lái)的最強(qiáng)回升勢(shì)頭。這意味著，一場(chǎng)廣泛的盈利復(fù)蘇正在發(fā)生。

資產(chǎn)配置：“反內(nèi)卷”、AI、出海、內(nèi)需結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇四大主線。

高盛：中國(guó)股市有望在2027年創(chuàng)歷史新高，結(jié)構(gòu)聚焦五大核心主題。

中國(guó)股市正由估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。在人工智能、“反內(nèi)卷”政策以及企業(yè)出海全球化三大動(dòng)力的共同推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2026年MSCI中國(guó)指數(shù)的EPS增速將提升至約12%的水平，這一增速顯著高于2015年-2020年（6%）和2020年-2024年（8%）的歷史周期，標(biāo)志著盈利動(dòng)能出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。基于對(duì)盈利增長(zhǎng)加速以及估值溫和擴(kuò)張的預(yù)期，主要關(guān)鍵指數(shù)有望到2027年底實(shí)現(xiàn)30%-40%的上漲，并創(chuàng)下歷史新高。

資產(chǎn)配置：頂尖龍頭、“十五五”規(guī)劃受益、AI、出海、“反內(nèi)卷”五大主題。

瑞銀：2026年A股展望邁向新高度，布局自主可控、“反內(nèi)卷”和出海，下半年擇機(jī)布局消費(fèi)。

預(yù)測(cè)2026年A股整體盈利增速將從今年的同比6%升至同比8%，增長(zhǎng)主要得益于名義GDP 增長(zhǎng)加快、PPI 收縮收窄推動(dòng)的收入增長(zhǎng)，以及支持性政策出臺(tái)和持續(xù)的“反內(nèi)卷”行動(dòng)帶動(dòng)的利潤(rùn)率回升。

資產(chǎn)配置：自主可控、“反內(nèi)卷”與出海，下半年可擇機(jī)布局消費(fèi)。

摩根士丹利：從躍升邁向可持續(xù)發(fā)展，堅(jiān)持“景氣成長(zhǎng)+紅利”策略。

預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)2026年盈利增速在6%，2027年將加速至10%。我們認(rèn)為MSCI中國(guó)指數(shù)12個(gè)月的遠(yuǎn)期市盈率應(yīng)能維持在12-13倍區(qū)間，并且中美關(guān)系進(jìn)入新階段以及美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟能夠提供良好的估值支撐?；谝陨戏治?，我們的2026年目標(biāo)為：恒生指數(shù)27500點(diǎn)，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)9700點(diǎn)，MSCI中國(guó)指數(shù)90點(diǎn)，滬深300指數(shù)4840點(diǎn)。

資產(chǎn)配置：景氣成長(zhǎng)：大型互聯(lián)網(wǎng)公司、人工智能領(lǐng)軍企業(yè)。紅利：金融、高股息資產(chǎn)。

星展銀行：仍是牛市。

2026年，牛市有望延續(xù)?；?1.7%的盈利增長(zhǎng)預(yù)期以及13倍的預(yù)期市盈率，將明年恒生指數(shù)的目標(biāo)設(shè)定為30000點(diǎn)（較12月9日收盤價(jià)具備18%的上漲空間），較5年平均值高出約1.25個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。H股與A股我們并無(wú)明顯偏好——兩地各具機(jī)會(huì):港股聚焦AI相關(guān)標(biāo)的，A股則受益于“反內(nèi)卷”主線。

資產(chǎn)配置：科技、“反內(nèi)卷”和金融。

科技、“反內(nèi)卷”仍是投資重點(diǎn)

結(jié)合國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)的投資展望，科技、“反內(nèi)卷”成為了提及次數(shù)最多的詞匯。

12月10日-11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于北京舉行，會(huì)議部署了2026年經(jīng)濟(jì)工作的8項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。其中，“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能” 位列重點(diǎn)任務(wù)第2位，科技創(chuàng)新的重要性一以貫之（見(jiàn)表1）。

2025年，A股慢牛趨勢(shì)逐步形成，科技成長(zhǎng)風(fēng)格成為主導(dǎo)，年初以來(lái)，通信板塊累計(jì)上漲147.34%，位列申萬(wàn)大類行業(yè)漲幅榜之首，電子板塊累計(jì)上漲77.37%，僅次于有色金屬，位居全部大類行業(yè)漲幅榜第三位。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，2026年，AI作為政策部署與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的交匯點(diǎn)，仍是核心投資主線，全球AI資本開(kāi)支高增、國(guó)產(chǎn)芯片自主可控進(jìn)程加快、“人工智能+”行動(dòng)推進(jìn)應(yīng)用落地，有望共同支撐相關(guān)行業(yè)高景氣。

針對(duì)“反內(nèi)卷”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也表示，“反內(nèi)卷”作為當(dāng)前的工作重心，短期內(nèi)需要見(jiàn)到實(shí)效，因此也將成為明年的主導(dǎo)性宏觀線索。會(huì)議中也首次提及“規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策”、“制定全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例，深入整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”，進(jìn)一步凸顯黨中央對(duì)建立“反內(nèi)卷”長(zhǎng)效機(jī)制的重視程度。

具體投資上，可關(guān)注三條主線。（1）新能源中上游：建議關(guān)注具備原材料壁壘與成本優(yōu)勢(shì)的鋰礦、硅料、電解液、正負(fù)極材料龍頭企業(yè)，以及具備技術(shù)替代潛力的第二梯隊(duì)公司。（2）電力設(shè)備與儲(chǔ)能：AI時(shí)代“電力缺口”帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。建議關(guān)注主攻海外市場(chǎng)的儲(chǔ)能龍頭、高景氣的PCS逆變器廠商以及大儲(chǔ)系統(tǒng)集成商。（3）資源安全與小金屬材料：產(chǎn)業(yè)議價(jià)權(quán)的戰(zhàn)略支柱。建議關(guān)注資源集中度高、具備較高壁壘的資源類企業(yè)，重點(diǎn)包括稀土磁材、銅鈷鋰龍頭等。

結(jié)合業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，今年三季報(bào)，有18家“反內(nèi)卷”概念股成長(zhǎng)性相對(duì)更好，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)，其中國(guó)軒高科、成都先導(dǎo)等5家公司，前三季度歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了同比翻倍增長(zhǎng)（見(jiàn)表2）。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）