近年來，集“高度垂直”“嚴監(jiān)管”“強剛需”等多個特殊標簽于一身的特醫(yī)食品是被資本與消費市場普遍看好的賽道之一，雀巢、達能等國際巨頭掌握著大部分的市場份額，暫未出現能與之抗衡的本土選手。

臨近2025年末，本土企業(yè)圣桐特醫(yī)這邊則是傳出再闖IPO的消息，也因此讓人們再度將注意力聚焦于這一來自青島的“黑馬”身上。

據悉，作為本土特醫(yī)食品龍頭企業(yè)之一的圣桐特醫(yī) (青島) 營養(yǎng)健康科技股份公司曾在今年5月30日首次向港交所遞交招股申請，但因半年內未通過聆訊，相關材料也于本月1日過期，上市進程被按下暫停鍵。

隨后圣桐特醫(yī)并未選擇偃旗息鼓，而是立馬二次遞交了相關材料，再啟上市進程，繼續(xù)向著“中國特醫(yī)食品第一股”的目標沖刺。

IPO折戟再沖鋒：

吃盡版本紅利仍難叩上市之門？

讓我們先聚焦圣桐特醫(yī)此次在招股書中披露的信息：

“特醫(yī)食品”這一品類對大部分消費者來說是較為陌生的，且在我國的發(fā)展起步也較晚。早在2005年，圣元集團先是通過旗下圣元營養(yǎng)成立了特醫(yī)食品專業(yè)部門，這也是如今圣桐特醫(yī)的前身；

2007年，公司針對早產兒與乳糖不耐受方向展開研究，并開始商業(yè)化運作早產和無乳糖配方奶粉品牌；

2011年，公司成為首家獲批在中國生產特醫(yī)食品產品的企業(yè)，并在之后的十余年中逐漸站穩(wěn)腳跟，逐漸成長為該賽道內不可小覷的一匹“本土黑馬”。

從財務數據方面來看，公司近三年的收入規(guī)模呈現快速增長的趨勢。2022年-2024年公司分別實現收入4.91億元、6.54億元和8.34億元，年復合增長率高達30%以上。今年上半年的收入雖有所下滑，同比減少5.28%至3.97億元，但期內歸母凈利潤則是高達8853.6萬元，同比猛增105.18%。

除了快速增長的收入規(guī)模，其業(yè)務的毛利表現也成為業(yè)界焦點。圣桐特醫(yī)披露稱，公司2022年-2024年的毛利率分別高達71.8%、71.0%和71.0%，這一水平遠超傳統(tǒng)成人奶粉與傳統(tǒng)嬰配粉行業(yè)的平均水準。

根據灼識咨詢披露的數據顯示，按2024年的零售額計算，圣桐特醫(yī)在目前的中國特醫(yī)食品市場中排名第四，市場份額約為6.3%；在中國嬰兒特醫(yī)食品市場中排名第三，市場份額約為9.5%。

產品方面，圣桐特醫(yī)目前已推出五條特醫(yī)食品產品線，分別聚焦過敏、早產、乳糖不耐受、進食障礙/代謝紊亂/吸收不良、氨基酸代謝障礙五個方向，為有著不同需求的家庭帶來更適合自己的產品選擇。

甚至在資本方面，圣桐特醫(yī)也先后收獲多家知名資本的融資。2023年，公司先是收獲來自深圳豐遠與弘盛資本的B輪融資；到了今年年初，公司再次收獲來自高瓴創(chuàng)投、恒旭資本、香港匯智集團等的聯(lián)合融資，金額超4億元人民幣……

綜合上述情況來看，圣桐特醫(yī)似乎每一步都吃上了“版本的紅利”，伴隨健康化、科學化消費觀念的逐步覺醒，其所在的特醫(yī)食品賽道或將迎來越來越多的發(fā)展機遇。不過盡管如此，當公司首次來到IPO大門前，歷經6個月的努力卻沒能拿到“通行證”，或許與其未來業(yè)績的不確定性也存在較大關系。

本土龍頭的前行之路：

藍海廣闊，道阻且長

從市場前景角度來看，2024年中國特醫(yī)食品的市場規(guī)模約為232億元，其中嬰兒特醫(yī)食品產品占據市場最大份額，約為58%?？紤]到目前國內該賽道的市場滲透率僅有3%水平，遠低于美國等成熟市場的40%及以上，因此中國特醫(yī)食品行業(yè)還存在較大的藍海市場亟待挖掘。

未來，伴隨相關利好政策的推進、監(jiān)管框架的完善等，預計2029年中國特醫(yī)食品市場規(guī)模將達到531億元水平，年復合增長率高達18%。

不過就市場宏觀層面來分析，正因為特醫(yī)食品在我國是一個起步較晚、增長迅速且由政策主要推動的細分市場，圣桐特醫(yī)的業(yè)績表現與政策風向直接掛鉤，且公司業(yè)務高度垂直，抗風險能力或成為資本的一大顧慮。

同時從目前的市場格局來看，以2024年的零售額計，盡管圣桐特醫(yī)在本土賽道引領風騷，但在其身前的雀巢、達能和雅培牢牢掌握著行業(yè)近七成的市場份額，這些國際企業(yè)無一例外都擁有更長的發(fā)展歷史、更豐富的產品矩陣與更強大的研發(fā)體系。相比之下，以圣桐特醫(yī)為代表的本土選手在品牌影響力、產品多樣性等方面還存在較大的進步空間，這或許也成為資本的顧慮之一。

好在總的來看，圣桐特醫(yī)作為本土品牌的領頭羊，的確為行業(yè)樹立了一個值得學習的榜樣。今年年初，公司針對代謝障礙難題給出新的研發(fā)成果，首次為丙酸血癥或甲基丙二酸血癥和苯丙酮尿癥嬰兒帶來針對性的特醫(yī)食品。

展望未來，站在市場角度自然是期待以圣桐特醫(yī)為代表的本土選手有更好的發(fā)展，為更多有特殊需求的用戶帶來針對性的特醫(yī)食品選擇。而在行業(yè)角度來看，大家在期待本土選手更多發(fā)聲的同時，也期待見證這一特殊賽道的未來表現。

圖片來源：圣桐特醫(yī)