近年來，集“高度垂直”“嚴(yán)監(jiān)管”“強(qiáng)剛需”等多個(gè)特殊標(biāo)簽于一身的特醫(yī)食品是被資本與消費(fèi)市場(chǎng)普遍看好的賽道之一，雀巢、達(dá)能等國(guó)際巨頭掌握著大部分的市場(chǎng)份額，暫未出現(xiàn)能與之抗衡的本土選手。

臨近2025年末，本土企業(yè)圣桐特醫(yī)這邊則是傳出再闖IPO的消息，也因此讓人們?cè)俣葘⒆⒁饬劢褂谶@一來自青島的“黑馬”身上。

據(jù)悉，作為本土特醫(yī)食品龍頭企業(yè)之一的圣桐特醫(yī) (青島) 營(yíng)養(yǎng)健康科技股份公司曾在今年5月30日首次向港交所遞交招股申請(qǐng)，但因半年內(nèi)未通過聆訊，相關(guān)材料也于本月1日過期，上市進(jìn)程被按下暫停鍵。

隨后圣桐特醫(yī)并未選擇偃旗息鼓，而是立馬二次遞交了相關(guān)材料，再啟上市進(jìn)程，繼續(xù)向著“中國(guó)特醫(yī)食品第一股”的目標(biāo)沖刺。

IPO折戟再沖鋒：

吃盡版本紅利仍難叩上市之門？

讓我們先聚焦圣桐特醫(yī)此次在招股書中披露的信息：

“特醫(yī)食品”這一品類對(duì)大部分消費(fèi)者來說是較為陌生的，且在我國(guó)的發(fā)展起步也較晚。早在2005年，圣元集團(tuán)先是通過旗下圣元營(yíng)養(yǎng)成立了特醫(yī)食品專業(yè)部門，這也是如今圣桐特醫(yī)的前身；

2007年，公司針對(duì)早產(chǎn)兒與乳糖不耐受方向展開研究，并開始商業(yè)化運(yùn)作早產(chǎn)和無乳糖配方奶粉品牌；

2011年，公司成為首家獲批在中國(guó)生產(chǎn)特醫(yī)食品產(chǎn)品的企業(yè)，并在之后的十余年中逐漸站穩(wěn)腳跟，逐漸成長(zhǎng)為該賽道內(nèi)不可小覷的一匹“本土黑馬”。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面來看，公司近三年的收入規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2022年-2024年公司分別實(shí)現(xiàn)收入4.91億元、6.54億元和8.34億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30%以上。今年上半年的收入雖有所下滑，同比減少5.28%至3.97億元，但期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)則是高達(dá)8853.6萬元，同比猛增105.18%。

除了快速增長(zhǎng)的收入規(guī)模，其業(yè)務(wù)的毛利表現(xiàn)也成為業(yè)界焦點(diǎn)。圣桐特醫(yī)披露稱，公司2022年-2024年的毛利率分別高達(dá)71.8%、71.0%和71.0%，這一水平遠(yuǎn)超傳統(tǒng)成人奶粉與傳統(tǒng)嬰配粉行業(yè)的平均水準(zhǔn)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，按2024年的零售額計(jì)算，圣桐特醫(yī)在目前的中國(guó)特醫(yī)食品市場(chǎng)中排名第四，市場(chǎng)份額約為6.3%；在中國(guó)嬰兒特醫(yī)食品市場(chǎng)中排名第三，市場(chǎng)份額約為9.5%。

產(chǎn)品方面，圣桐特醫(yī)目前已推出五條特醫(yī)食品產(chǎn)品線，分別聚焦過敏、早產(chǎn)、乳糖不耐受、進(jìn)食障礙/代謝紊亂/吸收不良、氨基酸代謝障礙五個(gè)方向，為有著不同需求的家庭帶來更適合自己的產(chǎn)品選擇。

甚至在資本方面，圣桐特醫(yī)也先后收獲多家知名資本的融資。2023年，公司先是收獲來自深圳豐遠(yuǎn)與弘盛資本的B輪融資；到了今年年初，公司再次收獲來自高瓴創(chuàng)投、恒旭資本、香港匯智集團(tuán)等的聯(lián)合融資，金額超4億元人民幣……

綜合上述情況來看，圣桐特醫(yī)似乎每一步都吃上了“版本的紅利”，伴隨健康化、科學(xué)化消費(fèi)觀念的逐步覺醒，其所在的特醫(yī)食品賽道或?qū)⒂瓉碓絹碓蕉嗟陌l(fā)展機(jī)遇。不過盡管如此，當(dāng)公司首次來到IPO大門前，歷經(jīng)6個(gè)月的努力卻沒能拿到“通行證”，或許與其未來業(yè)績(jī)的不確定性也存在較大關(guān)系。

本土龍頭的前行之路：

藍(lán)海廣闊，道阻且長(zhǎng)

從市場(chǎng)前景角度來看，2024年中國(guó)特醫(yī)食品的市場(chǎng)規(guī)模約為232億元，其中嬰兒特醫(yī)食品產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)最大份額，約為58%�？紤]到目前國(guó)內(nèi)該賽道的市場(chǎng)滲透率僅有3%水平，遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)的40%及以上，因此中國(guó)特醫(yī)食品行業(yè)還存在較大的藍(lán)海市場(chǎng)亟待挖掘。

未來，伴隨相關(guān)利好政策的推進(jìn)、監(jiān)管框架的完善等，預(yù)計(jì)2029年中國(guó)特醫(yī)食品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到531億元水平，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18%。

不過就市場(chǎng)宏觀層面來分析，正因?yàn)樘蒯t(yī)食品在我國(guó)是一個(gè)起步較晚、增長(zhǎng)迅速且由政策主要推動(dòng)的細(xì)分市場(chǎng)，圣桐特醫(yī)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與政策風(fēng)向直接掛鉤，且公司業(yè)務(wù)高度垂直，抗風(fēng)險(xiǎn)能力或成為資本的一大顧慮。

同時(shí)從目前的市場(chǎng)格局來看，以2024年的零售額計(jì)，盡管圣桐特醫(yī)在本土賽道引領(lǐng)風(fēng)騷，但在其身前的雀巢、達(dá)能和雅培牢牢掌握著行業(yè)近七成的市場(chǎng)份額，這些國(guó)際企業(yè)無一例外都擁有更長(zhǎng)的發(fā)展歷史、更豐富的產(chǎn)品矩陣與更強(qiáng)大的研發(fā)體系。相比之下，以圣桐特醫(yī)為代表的本土選手在品牌影響力、產(chǎn)品多樣性等方面還存在較大的進(jìn)步空間，這或許也成為資本的顧慮之一。

好在總的來看，圣桐特醫(yī)作為本土品牌的領(lǐng)頭羊，的確為行業(yè)樹立了一個(gè)值得學(xué)習(xí)的榜樣。今年年初，公司針對(duì)代謝障礙難題給出新的研發(fā)成果，首次為丙酸血癥或甲基丙二酸血癥和苯丙酮尿癥嬰兒帶來針對(duì)性的特醫(yī)食品。

展望未來，站在市場(chǎng)角度自然是期待以圣桐特醫(yī)為代表的本土選手有更好的發(fā)展，為更多有特殊需求的用戶帶來針對(duì)性的特醫(yī)食品選擇。而在行業(yè)角度來看，大家在期待本土選手更多發(fā)聲的同時(shí)，也期待見證這一特殊賽道的未來表現(xiàn)。

圖片來源：圣桐特醫(yī)