在香港交易所披露易網(wǎng)站提交上市申請(qǐng)文件的背后，這家非洲市場(chǎng)份額第一的中國(guó)手機(jī)企業(yè)正面臨核心市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力與新故事尚未成型的雙重挑戰(zhàn)。

12月2日，已在上海證券交易所科創(chuàng)板上市的深圳傳音控股股份有限公司正式向香港聯(lián)交所遞交了主板上市申請(qǐng)，開(kāi)啟“A+H”雙重上市進(jìn)程。

此次發(fā)行由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人，摩根大通出任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。市場(chǎng)消息稱(chēng)，公司此次擬募集資金約10億美元（折合人民幣71.65億元）。

市場(chǎng)地位與業(yè)績(jī)反差

傳音控股成立于2013年，于2019年登陸上交所科創(chuàng)板。公司以非洲市場(chǎng)為起點(diǎn)，憑借針對(duì)當(dāng)?shù)匦枨箝_(kāi)發(fā)的功能機(jī)和智能機(jī)產(chǎn)品，贏得了“非洲手機(jī)之王”的稱(chēng)號(hào)。

根據(jù)其招股書(shū)引用的弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年，按手機(jī)銷(xiāo)量計(jì)，傳音在非洲市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額高達(dá)61.5%；在新興亞太市場(chǎng)及中東亦均排名第一。2024年全年，公司手機(jī)銷(xiāo)量達(dá)2.014億部。

然而，亮眼的市場(chǎng)地位背后，傳音控股近期業(yè)績(jī)正面臨顯著壓力。根據(jù)其披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2025年上半年，公司收入為290.77億元，同比減少15.9%；凈利潤(rùn)為12.42億元，同比大幅下降56.6%。

業(yè)績(jī)下滑的背后，是傳音在非洲這一核心市場(chǎng)統(tǒng)治力遭遇挑戰(zhàn)。行業(yè)分析機(jī)構(gòu)Omdia的數(shù)據(jù)顯示，到2025年第三季度，傳音在非洲智能手機(jī)市場(chǎng)的份額已從2024年的61.5%降至51%。

小米、榮耀等中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正通過(guò)新的策略蠶食市場(chǎng)。2025年第三季度，小米和榮耀在非洲市場(chǎng)的智能手機(jī)出貨量同比增速分別達(dá)到34%和158%。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有硬碰傳音深耕多年的線下渠道，而是采取線上直銷(xiāo)、聯(lián)手大型商超等策略，直接觸達(dá)年輕和城市消費(fèi)群體。

傳音高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)放大了單一市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。近九成收入來(lái)自手機(jī)銷(xiāo)售，約三分之一收入由非洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)。

在非洲以外的新興市場(chǎng)，傳音的表現(xiàn)同樣遇冷。2025年上半年，其在亞太、中東及拉美等地區(qū)的手機(jī)收入均下滑了20%以上。

生態(tài)故事未成，轉(zhuǎn)型遇阻

自2019年科創(chuàng)板上市起，傳音就開(kāi)始向資本市場(chǎng)講述從硬件到生態(tài)的故事，試圖復(fù)制小米“硬件引流、生態(tài)變現(xiàn)”的模式。

公司業(yè)務(wù)已從手機(jī)擴(kuò)展到數(shù)碼配件、家電，甚至兩輪和三輪電動(dòng)車(chē)，并基于自研的傳音OS操作系統(tǒng)發(fā)展了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

然而這一轉(zhuǎn)型并不順利。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，傳音來(lái)自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入僅占總收入的1.4%，遠(yuǎn)未形成規(guī)模。

盡管傳音OS擁有超過(guò)2.7億的月活躍用戶，但公司從每個(gè)用戶身上獲得的年平均收入僅為3元左右，而小米的這一數(shù)字超過(guò)48元。

業(yè)內(nèi)人士分析，傳音服務(wù)的非洲等新興市場(chǎng)，其網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、移動(dòng)支付普及率和用戶付費(fèi)習(xí)慣，與中國(guó)市場(chǎng)存在根本差異，限制了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商業(yè)模式的變現(xiàn)潛力。

引人關(guān)注的是，傳音控股此次赴港IPO，并非源于資金短缺。

根據(jù)公司2025年第三季度財(cái)報(bào)，其賬上擁有高達(dá)252億元的現(xiàn)金及理財(cái)產(chǎn)品。在這樣的財(cái)務(wù)狀況下選擇在股價(jià)相對(duì)低點(diǎn)時(shí)進(jìn)行股權(quán)融資，動(dòng)機(jī)引人深思。

根據(jù)公司公告和招股書(shū)，此次募資主要用于幾個(gè)方面：研發(fā)AI相關(guān)技術(shù)以加快產(chǎn)品迭代；加強(qiáng)市場(chǎng)推廣及品牌建設(shè)；投資移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)與物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品生態(tài)；以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

分析認(rèn)為，傳音赴港上市的戰(zhàn)略目標(biāo)可能不止于融資。獲取國(guó)際化的資本平臺(tái)、重塑“新興市場(chǎng)科技公司”的定位與敘事，以及為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型爭(zhēng)取時(shí)間，或許是更深層次的考量。

在A股，傳音長(zhǎng)期被市場(chǎng)視為一家硬件公司，市盈率在20倍左右。若能在港股以“新興市場(chǎng)科技公司”的定位講述AI、物聯(lián)網(wǎng)等新故事，或有望獲得更高的估值邏輯。

面對(duì)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，傳音正探索新的增長(zhǎng)方向，硬件創(chuàng)新成為重點(diǎn)。

公司正大力投資物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，包括智能手表、TWS耳機(jī)、電視、平板及電動(dòng)車(chē)等。2025年上半年，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品收入占總收入比重已從上年同期的6.3%提升至8.8%。

人工智能成為技術(shù)布局的關(guān)鍵詞。公司計(jì)劃將募資用于研發(fā)AI技術(shù)，開(kāi)發(fā)適合新興市場(chǎng)的端側(cè)AI功能，如離線翻譯和語(yǔ)音助手。

新興市場(chǎng)的特定需求，如交通擁堵、燃料成本和電網(wǎng)不穩(wěn)定，也為傳音推出本地化的電動(dòng)車(chē)及儲(chǔ)能解決方案提供了機(jī)會(huì)。

港交所的審核流程和最終發(fā)行時(shí)間尚未確定。對(duì)于傳音而言，在核心市場(chǎng)遭遇圍攻、舊故事增長(zhǎng)乏力、新故事尚未成型的當(dāng)下，此次赴港上市是向市場(chǎng)證明其能找到“硬件之外新活法”的關(guān)鍵一步。

有分析指出，留給傳音證明新方向可行性的時(shí)間窗口，可能只有兩到三年。之后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或?qū)⒃诜侵奘袌?chǎng)進(jìn)一步鞏固地位。