作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)汽車組

12月13日，賽力斯發(fā)布公告，非執(zhí)行董事尤崢因?yàn)楣ぷ髡{(diào)整原因，辭去公司第五屆董事會(huì)非執(zhí)行董事的職務(wù)，辭任后不再擔(dān)任賽力斯任何職務(wù)。

圖片來源：公告截圖

值得一提的是，此時(shí)正是東風(fēng)集團(tuán)全力推進(jìn)旗下高端新能源品牌嵐圖汽車發(fā)展的關(guān)鍵階段，況且目前尤崢在東風(fēng)集團(tuán)的關(guān)鍵職務(wù)是東風(fēng)汽車集團(tuán)黨委常委、副總經(jīng)理，而東風(fēng)汽車又是賽力斯的股東之一；就在今年9月，尤崢剛剛卸任嵐圖汽車法定代表人、董事長的職務(wù)，由盧放接任公司董事長、總經(jīng)理兼CEO，同時(shí)多位高管崗位同步完成調(diào)整。

而這次尤崢的辭任，或是因?yàn)闁|風(fēng)汽車內(nèi)部的工作分工調(diào)整，讓尤崢沒法再兼顧賽力斯的非執(zhí)行董事工作。

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稍早之前的12月8日，嵐圖汽車的管理層架構(gòu)完成關(guān)鍵性調(diào)整。據(jù)媒體報(bào)道，盧放擔(dān)任嵐圖汽車科技股份有限公司董事長、黨委書記，推薦原嵐圖COO蔣燾擔(dān)任嵐圖汽車科技股份有限公司總經(jīng)理（CEO）。

圖片來源：微博截圖

目前，嵐圖汽車正處于上市關(guān)鍵期。這次人事調(diào)整，是東風(fēng)集團(tuán)在嵐圖汽車邁入規(guī)?；?、全球化、資本化發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期，為進(jìn)一步強(qiáng)化公司治理、明確權(quán)責(zé)、提升運(yùn)營效率而實(shí)施的一項(xiàng)重要舉措；同時(shí)，也體現(xiàn)了東風(fēng)集團(tuán)對(duì)嵐圖業(yè)績發(fā)展的肯定及充分授權(quán)。

今年10月，嵐圖汽車正式向港交所提交招股書，開啟了上市進(jìn)程。根據(jù)此前東風(fēng)集團(tuán)發(fā)布的公告，東風(fēng)集團(tuán)將從港股私有化退市，同時(shí)將其持有的嵐圖汽車股權(quán)向股東進(jìn)行分派，后者則以“介紹上市”方式登陸港交所。

這種方式不需要發(fā)行新股、不需要募集資金，僅需要將現(xiàn)有股東持有的證券在港交所掛牌交易。屆時(shí)，嵐圖汽車將替代東風(fēng)集團(tuán)成為東風(fēng)系的H股上市平臺(tái)。

從發(fā)布重組公告到嵐圖汽車遞交上市申請(qǐng)，僅用時(shí)40余天；但是，這一系列緊湊的資本運(yùn)作“組合拳”，引發(fā)了監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注。在嵐圖汽車遞表一個(gè)多月的后，中國證監(jiān)會(huì)要求嵐圖汽車提供有關(guān)“東風(fēng)集團(tuán)股份股東是否有現(xiàn)金選擇權(quán)”、“涉及現(xiàn)金支付的資金來源”及“公司設(shè)立時(shí)股東出資資產(chǎn)情況”等問題的補(bǔ)充材料。

需要說明的是，一家公司介紹上市在上市階段0融資，但并非放棄融資，而是將融資環(huán)節(jié)后置，一般上市6個(gè)月后可按照正常的再融資流程，如采用增發(fā)、配股等方式從資本市場募集資金；也就是說，等嵐圖汽車登陸港股、估值重塑、市場認(rèn)可度提升后，可以通過增發(fā)、配股等形式獲取融資。

通過合并，持有剩余業(yè)務(wù)的東風(fēng)集團(tuán)將從聯(lián)交所退市，有利于東風(fēng)集團(tuán)集中力量發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，整合優(yōu)質(zhì)資源向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中，并為股東提供良好的投資回報(bào)。嵐圖汽車上市也將助力其拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展海外事業(yè)布局、提升公司治理，助力東風(fēng)集團(tuán)的國際化躍遷。

02

嵐圖汽車作為東風(fēng)集團(tuán)自主品牌新能源汽車業(yè)務(wù)板塊的核心，擁有一定的市場影響力和品牌價(jià)值。嵐圖汽車的主要目標(biāo)人群定位于新時(shí)代中堅(jiān)力量，產(chǎn)品主要覆蓋20萬元至50萬元價(jià)格帶。

嵐圖汽車的產(chǎn)品覆蓋轎車、SUV及MPV三大細(xì)分市場。自成立以來，公司推出了四款車型系列，即中大型SUV嵐圖FREE系列、MPV嵐圖夢想家系列、中大型轎車嵐圖追光系列和中型SUV嵐圖知音系列。

圖片來源：招股書截圖

能夠接替汽車巨頭東風(fēng)集團(tuán)港股席位，嵐圖汽車自然具備實(shí)力。

招股書顯示，2022年-2024年，公司收入從60.52億元增至193.61億元，復(fù)合年增長率78.9%，這一增長水平，在15強(qiáng)中國高端新能源車企中排名第三。今年前7個(gè)月，公司已實(shí)現(xiàn)收入157.82億元，同比增長90.2%。

同時(shí)，嵐圖汽車跨過盈虧線實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022年-2024年，嵐圖汽車凈虧損分別為15.38億元、14.96億元、0.9億元，2024年第四季度首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。截至7月31日，今年前7個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利潤4.34億元。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，嵐圖汽車是業(yè)內(nèi)最快實(shí)現(xiàn)單季度盈利、同時(shí)也是行業(yè)內(nèi)最快實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的新能源車企。

圖片來源：招股書截圖

銷量方面，嵐圖汽車銷量增長迅猛。2024 年交付 8 萬輛，同比增長近 60%；2025 年前 7 個(gè)月已達(dá) 6.67 萬輛，同比增長 85%。

但是，目前真正撐起銷量規(guī)模和市場聲量的還是嵐圖夢想家。2024年，嵐圖夢想家MPV車型實(shí)現(xiàn)銷量4.7萬輛，占比超過50%；2025年前7個(gè)月，嵐圖夢想家銷量為4萬輛。嵐圖汽車在招股書中也指出，公司收入來源存在對(duì)單一車型的集中風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來源：招股書截圖

而嵐圖汽車在MPV市場也面臨激烈競爭：一是隨著老牌MPV豪強(qiáng)轉(zhuǎn)型，其銷量正在快速攀升，例如別克GL8新能源；二是越來越多的新勢力也開始推出頗具競爭力的MPV產(chǎn)品，開始逐步蠶食份額，包括魏牌高山、極氪009、理想MEGA、小鵬X9等。

此外，嵐圖汽車的定位是“高端乘用車領(lǐng)導(dǎo)者”，但是單車售價(jià)持續(xù)下滑。2022年、2023年、2024年、2025年1-7月，嵐圖汽車的“乘用車收入”分別為53.85億元、122.50億元、183.72億元、147.31億元，除以對(duì)應(yīng)的汽車銷量，就能夠得到單車平均售價(jià)——2022年、2023年、2024年、2025年1-7月，嵐圖汽車的單車平均售價(jià)分別約為27.76萬元、24.35萬元、22.94萬元、22.09萬元，處于一個(gè)下行趨勢。

圖片來源：招股書截圖

此外，嵐圖汽車雖不在“五界”之列，但與華為的技術(shù)協(xié)作已持續(xù)深入。回顧來看，華為智能化技術(shù)的引入，確實(shí)為嵐圖汽車帶來了產(chǎn)品力與品牌關(guān)注度的雙重提升。

雙方智能化合作最早在嵐圖夢想家上落地。該車去年搭載華為ADS系統(tǒng)與鴻蒙座艙后，市場關(guān)注度顯著上升，上市110天訂單突破5萬輛，并在同年12月實(shí)現(xiàn)單月銷量破萬，帶動(dòng)嵐圖品牌在2024年全年銷量達(dá)到8萬輛。

2025年，嵐圖汽車進(jìn)一步推進(jìn)“全系含華”策略。從夢想家到知音、新款FREE+，再到追光L等，旗下主力車型均已覆蓋華為智能解決方案，形成智能化產(chǎn)品矩陣。

但這么做也有一定代價(jià)，一方面是華為智駕的成本，會(huì)持續(xù)影響毛利率和利潤的提升，另一方面用戶會(huì)逐步習(xí)慣將產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比，加強(qiáng)了與華為系的內(nèi)部PK。

03

作為東風(fēng)集團(tuán)孵化的高端新能源品牌，嵐圖汽車既有供應(yīng)鏈、制造、融資等資源支持；也有決策慢、機(jī)制重、創(chuàng)新動(dòng)力弱等先天負(fù)擔(dān)。

從研發(fā)結(jié)構(gòu)看，嵐圖汽車雖然推出了 ESSA 平臺(tái)、云母電驅(qū)架構(gòu)、嵐海智能座艙，但在行業(yè)技術(shù)迭代周期中，它的領(lǐng)先優(yōu)勢較為短暫。比亞迪的刀片電池、華為的智駕方案、理想的電混系統(tǒng)都在不斷拉高門檻，嵐圖汽車要跟上節(jié)奏，就必須以更高研發(fā)支出換取存在感。這直接沖擊它剛剛轉(zhuǎn)正的利潤表。

圖片來源：罐頭圖庫

2024 年起，嵐圖汽車加速出海，重點(diǎn)布局中東、歐洲市場，并在挪威、丹麥、以色列建立經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。東風(fēng)高層宣稱“出口占比要在 3 年內(nèi)達(dá)到 20%”。

然而海外競爭激烈，特斯拉降價(jià)、比亞迪猛攻、越南 VinFast 突進(jìn)，歐洲本土品牌也在守土反擊。除此之外，出海初期投入巨大，短期內(nèi)很難貢獻(xiàn)利潤，甚至可能反向拖累整體毛利率。

若赴港上市順利，嵐圖汽車有望借助國際資本市場力量，為智能化研發(fā)、渠道擴(kuò)張和全球化布局提供持續(xù)動(dòng)能，進(jìn)一步鞏固自身在高端新能源市場的競爭地位，推動(dòng)公司向“高端新能源乘用車領(lǐng)導(dǎo)者”的目標(biāo)邁進(jìn)。但在激烈的市場競爭中，想要在IPO結(jié)束后帶領(lǐng)集團(tuán)在資本市場更上一層樓，嵐圖汽車還需要找到更多突破口。

但可以預(yù)見的是，在當(dāng)前人事調(diào)整逐步落定的組織背景下，已經(jīng)擁有明確增長路徑和完善的體系能的嵐圖，將以前所未有的速度駛?cè)氚l(fā)展新階段。