四川東材科技集團(tuán)股份有限公司（股票簡稱：東材科技）1994年成立，2011年5月在上交所主板上市，是一家專業(yè)從事新材料研發(fā)、制造和銷售的科技型上市公司，長期致力于為社會提供安全、環(huán)保的新材料解決方案。

東材科技以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，重點發(fā)展光學(xué)膜材料、環(huán)保阻燃材料、先進(jìn)電子材料等系列產(chǎn)品，服務(wù)于發(fā)電設(shè)備、特高壓、智能電網(wǎng)、新能源、軌道交通、工業(yè)電器、家用電器、平板顯示、消費(fèi)電子、5G通訊、環(huán)保阻燃織物和安全防護(hù)等諸多領(lǐng)域。

2025年前三季度，東材科技的營收同比增長了17.2%。這是多年增長的延續(xù)，也毫無意外的繼續(xù)刷新著前三季度的營收紀(jì)錄。

新能源材料、光學(xué)膜材料、電子材料和電工絕緣材料是東材科技的主要業(yè)務(wù)，還有少量的環(huán)保阻燃材料和其他主營業(yè)務(wù)等。境外市場的占比為6.4%，主要的市場還是在國內(nèi)。

2025年前三季度的凈利潤同比增長近兩成，總算扭轉(zhuǎn)了前兩年連續(xù)下跌的不利形勢。雖然離峰值年份的前三季度還有距離，但能夠在現(xiàn)在復(fù)雜的環(huán)境中扭轉(zhuǎn)下跌的趨勢，還是挺不容易的。

導(dǎo)致前兩年凈利潤下跌的主要原因是毛利率的下跌，特別是2024年毛利率下跌幅度很大，2025年前三季度已經(jīng)開始反彈，由于反彈后的幅度僅比2024年高，凈利潤的表現(xiàn)也就只能是那樣了。

在近八年中，有三年的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，算是比及格略好的水平，其他年份都是優(yōu)秀級的，整體盈利表現(xiàn)還可以。

主營業(yè)務(wù)盈利空間在2021年還有10多個百分點，持續(xù)下滑三年后，2024年僅余2.3個百分點。導(dǎo)致其變化的主要原因就是毛利率的下滑，期間費(fèi)用占營收比雖然有所波動，但影響相對較小。

2025年前三季度，受毛利率大幅反彈的影響，再加上營收的較快增長，所帶來的規(guī)模效應(yīng)。主營業(yè)務(wù)盈利空間反彈至5.8個百分點，這個主營業(yè)務(wù)盈利水平，已經(jīng)比毛利率要高很多的2023年都要高了。

在其他收益方面，也有一定的影響，2022年和2023年都是大額凈收益的狀態(tài)，最近兩年也是凈收益狀態(tài)，但收益金額有明顯下降。政府補(bǔ)助等有下滑的趨勢，但最大的影響是少了“資產(chǎn)處置收益”，“信用減值損失”等波動，也有一定影響。

分季度來看，從2024年開始的營收同比增長已經(jīng)持續(xù)了七個季度，也就是說，已經(jīng)有三個季度都是在“螺旋”增長之中。

在最近11個季度中，只有2024年四季度出現(xiàn)過虧損，其他季度都能盈利，但季度間的盈利波動偏大。雖然2025年前三個季度的盈利顯得比較平衡，但考慮到前兩年四季度都有比同年其他季度更差的表現(xiàn)，現(xiàn)在還不好對2025年四季度下結(jié)論。

季度間的毛利率波動也是較大的，主要是2023年以來的持續(xù)下跌。好在從2025年一季度開始，這種形勢似乎有明顯好轉(zhuǎn)，不僅毛利率反彈，其季度間的表現(xiàn)也相對平滑。

前兩年四季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間確實比較低，2024年也是主營業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致的當(dāng)季虧損。原因是四季度的期間費(fèi)用偏高，這可能與年末銷售提成和計發(fā)年終獎之類的周期性活動有關(guān)。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不太穩(wěn)定，最近八年中有三年都出現(xiàn)了凈流出，2025年前三季度也是如此。考慮到在營收增長時要多占用營運(yùn)資金的問題，這也算正常，但具體是不是這方面的原因，一會兒再細(xì)看一下。

東材科技的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模并不小，這或許就是其營收能維持長期增長的主要產(chǎn)能基礎(chǔ)。各行各業(yè)已經(jīng)過了靠產(chǎn)能拉動的時代了，東材科技能夠把這些產(chǎn)能優(yōu)勢利用好，特別是能夠把握住市場，表現(xiàn)還是不錯的。

應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項在持續(xù)增長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在小幅增長。也就是說，主要是因為營收規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的資金占用增加，但另外也有回款難度增加的原因。不管什么原因，這都會增加資金的占用，影響經(jīng)營活動的現(xiàn)金流。

應(yīng)付類的業(yè)務(wù)款項在2023年末之前也是在增長的，這可以抵消掉部分應(yīng)收項目增長對經(jīng)營活動現(xiàn)金流的影響。但2024年末和2025年三季度末開始下降，這反而成了會耗用部分現(xiàn)金。

存貨的規(guī)模在2024年末有所下降，除了周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅下降之外，也能夠回收部分資金。但2025年三季度末又開始了增長。雖然這都是營收增長導(dǎo)致的運(yùn)營資金占用增加，但確實也會影響到經(jīng)營活動的現(xiàn)金流。

經(jīng)過長期較大規(guī)模的固定資產(chǎn)類投資，東材科技的經(jīng)營性長期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)還是有明顯增長的。主要的增長在2022年末和2023年末；最近兩個期末仍在增長，但速度比前幾年慢了很多。

東材科技的資產(chǎn)負(fù)債率并不算高，長期償債能力還可以；流動比率和速動比率都是較好的水平，短期償債能力也是比較好的。

有息負(fù)債的規(guī)模在2024年末達(dá)到了37.5億元的峰值后，2025年三季度末有所下降。這樣的間接融資規(guī)模對東材科技來說并不算特別高，在正常情況下，是沒什么壓力的，如果毛利率的再次下滑至更低的區(qū)間，壓力就會逐步上升起來。當(dāng)然，我們希望這樣的事情最好不要發(fā)生。

東材科技通過持續(xù)的加大投資，在產(chǎn)能方面打好了基礎(chǔ)；再通過在市場方面的努力，也把這些產(chǎn)能的效益給基本發(fā)揮出來了。在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，能做到這種水平的企業(yè)并不是特別多。只是這種做法，可能不會持續(xù)太長的時間了，希望他們沒有形成這樣的路徑依賴吧。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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