著名經(jīng)濟學家宋清輝表示，IPO公司在流動性充足、負債率較低的情況下，一邊大額購置房產(chǎn)，一邊又通過募資補流，其合理性存疑。往往在關聯(lián)交易中存在不少的利益輸送嫌疑，其公允性及獨立性也受到監(jiān)管層的重點關注。

來源：風云IPO 作者｜劉欽文

開啟一罐冰涼的氣泡飲料，鋁蓋內(nèi)側(cè)那層看不見的涂層，正默默守護著飲品的原味與安全。如今，為這層不起眼涂層提供關鍵技術的廣州慧谷新材料科技股份有限公司(下稱“慧谷新材”)，走到了資本市場的聚光燈下。

深交所上市審核委員會定于2025年12月9日召開審議會議，正式審議廣州慧谷新材料科技股份有限公司(以下簡稱“慧谷新材”)的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市申請。

這家公司生產(chǎn)的功能性涂層，不僅用于我們?nèi)粘＝佑|的飲料罐，還廣泛應用于空調(diào)、新能源電池乃至手機屏幕。背后實控人為一位南開博士，2024年剛剛花6500萬元從實控人控制的廣州恒輝手里買下一處房產(chǎn)。

01#

給王老吉、美的供貨年入8億，

毛利率高于同行

在我們熟悉的金屬包裝領域，慧谷新材提供的涂料解決方案幾乎覆蓋了所有常見場景。從確保碳酸飲料風味不流失的鋁質(zhì)二片罐內(nèi)壁涂層，到為果汁、功能飲料提供極佳耐酸腐蝕保護的內(nèi)涂涂料，其產(chǎn)品是眾多食品飲料品牌背后的“安全衛(wèi)士”。

《招股書》顯示，慧谷新材的主營業(yè)務為功能性樹脂和功能性涂層材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要應用于家電、包裝、新能源、電子等領域。

在家電領域，慧谷新材的換熱器節(jié)能涂層在國內(nèi)市場占有率超過60%?？照{(diào)的翅片上那層不足頭發(fā)絲百分之一厚的親水防腐涂層，很多就出自該公司之手。

如格力、 美的、海爾、海信等家電品牌均是慧谷新材的客戶，此外還有雪花啤酒、王老吉、銀鷺、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞、 國軒高科、LG、三星、艾邁斯歐司朗、飛利浦、京東方、TCL等國內(nèi)外知名企業(yè)，均是慧谷新材的客戶。

眾多知名客戶的支持下，慧谷新材的營收、凈利潤穩(wěn)定增長。2022年至2024年、2025年1—9月，慧谷新材的營業(yè)收入分別為6.64億元、7.17億元、8.17億元和7.24億元；歸母凈利潤分別為0.3億元、1.09億元、1.46億元和1.58億元。

但這份亮眼的業(yè)績增長并非沒有代價。除電子材料業(yè)務外，慧谷新材其他主要業(yè)務板塊的產(chǎn)品價格在報告期內(nèi)均呈下降趨勢。

家電材料的銷售單價從2022年的9.64元/公斤下降至2024年的8.93元/公斤；包裝業(yè)務單價從23.71元/公斤降至20.65元/公斤；新能源材料單價從24.11元/公斤大幅下降至17.16元/公斤。降價策略帶動了銷量增長——新能源材料銷量三年間增長246%。

公司解釋稱，這是為了響應產(chǎn)業(yè)鏈降本訴求、有效維護客戶關系。在原材料價格下降的市場環(huán)境下，通過工藝改進、擴大生產(chǎn)規(guī)模等方式進一步降低生產(chǎn)成本。

但慧谷新材測算，若產(chǎn)品價格下降10%，公司毛利率將下降6.59個百分點。

“公司單價下降一方面是因為報告期內(nèi)原材料價格有所下降；另一方面是公司對主要客戶的銷售規(guī)模增長，重點結合客戶降本訴求、產(chǎn)品迭代情況、出貨規(guī)模進行價格調(diào)整?！被酃刃虏谋硎?。

雖然單價下滑，但慧谷新材的毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，遠高于同行。

2022年-2024年、2025年1-6月，慧谷新材的毛利率分別為29.56%、38.51%、40.68%、45.16%，同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為35.36%、38.06%、39.63%、37.75%。

對于毛利率的合理性，深交所也進行了問詢。

“單價下降不意味著公司毛利率的下滑和以價換量的銷售策略，公司與下游客戶不是純粹的價格博弈關系。公司各個產(chǎn)品具備較高的技術門檻，下游客戶驗證周期較長，能從事相關業(yè)務的國內(nèi)外廠商較少，且公司也在持續(xù)通過自主創(chuàng)新實現(xiàn)相關產(chǎn)品的迭代，構筑了較高的進入門檻，總體而言競爭形勢相對較好。公司通過創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品研發(fā)，有利于為直接客戶和終端客戶創(chuàng)造價值、降低其生產(chǎn)成本，從而使得公司能夠獲得相應的價值，并最終反映為毛利率和經(jīng)營業(yè)績?！被酃刃虏谋硎?。

02#

背后實控人為南開博士，

IPO前花6500萬從實控人手上買樓

毛利率表現(xiàn)優(yōu)于同行背后，離不開慧谷新材的博士創(chuàng)始人。

慧谷新材的實控人為唐靖，其通過直接和間接方式合計控制公司59.02%的表決權，并擔任公司董事長兼總經(jīng)理。唐靖的妻子黃光燕作為一致行動人持股2.72%，擔任董事、副總經(jīng)理；唐靖的侄女婿楊海朋持股0.17%，擔任董事會秘書；唐靖的妻兄黃光明持股0.59%，任供應鏈總監(jiān)。

唐靖出生于1965年，為南開大學的博士研究生。職業(yè)生涯始于1985年的晨光化學研究院，1988年進入四川大學任教。1997年，他遠赴德國Rhenacoat公司擔任技術經(jīng)理，這段經(jīng)歷為其日后在功能性涂層材料領域的創(chuàng)業(yè)打下了堅實的技術與國際化視野基礎。

1999年，唐靖回國和金德工貿(mào)、金誠萊科技共同創(chuàng)立慧谷新材，擔任董事兼總經(jīng)理。2006年起，他出任董事長兼總經(jīng)理至今，全面掌控公司的發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營決策。

他不僅是公司業(yè)務的掌舵人，更是整個資本網(wǎng)絡的中心樞紐。除了在慧谷新材的主體角色外，唐靖在2002年便已擔任公司早期控股股東金德工貿(mào)的董事，并在2009年成為金德工貿(mào)后續(xù)實體——易上投資的董事。

而易上投資目前是慧谷新材與另一家上市公司新萊福(301323.SZ)共同的第二大股東。

此外，新萊福的實際控制人汪小明擔任慧谷新材的董事；慧谷新材的實際控制人唐靖也通過易上投資間接持有新萊福的股份。

這種“你中有我，我中有你”的關系，使得兩家公司的交易備受市場關注。

2022-2023年末，慧谷新材持有理財1.4億元和2.07億元；2024年末，理財產(chǎn)品余額降為0。贖回理財后，慧谷新材在2025年新增了一筆7000萬元一年以上的大額存單。其中，5178.83萬元是從關聯(lián)方新萊福處受讓得來。

值得注意的是，新萊福在2025年4月發(fā)布公告，正在籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金的重大資產(chǎn)重組計劃。也就是說，在新萊福正需要資金的情況下，慧谷新材向新萊福購買了一筆大額存單。

根據(jù)相關規(guī)定，上市公司或擬上市公司不得直接或間接為關聯(lián)方提供財務資助。

根據(jù)最新《上會稿》，慧谷新材擬募資9億元，其中2.5億元用于補充流動資金。也就是說，慧谷新材一邊準備上市募資補充流動資金，一邊又將大筆資金轉(zhuǎn)為長期限的存單。

對此，慧谷新材表示，“在營運資金及募集資金合理性方面，公司所處行業(yè)面向的下游客戶普遍為產(chǎn)業(yè)鏈的鏈主企業(yè)，從公開信息可以看到，鏈主企業(yè)的應付賬款賬期近年來普遍延長，因此對公司營運資金和現(xiàn)金流存在一定的不利影響。此外，結合公司近年來的營業(yè)收入增長，隨著公司收入增長，公司也需要儲備一定規(guī)模的營運資金，且需要預留自有資金進行未來的產(chǎn)能規(guī)劃和建設?！?/p>

慧谷新材進一步解釋，“公司需保留一定規(guī)模的貨幣資金金額，以保證公司日常采購、研發(fā)投入、發(fā)放工資等經(jīng)營活動的有序展開。綜合考慮公司未來業(yè)務規(guī)模增長趨勢、營運資金缺口情況，本次擬通過募集資金補充部分流動資金，有助于補充日常經(jīng)營所需營運資金，提高抗風險能力，更好地滿足公司業(yè)務發(fā)展所帶來的資金需求，為公司未來經(jīng)營發(fā)展提供資金支持，保障公司穩(wěn)健經(jīng)營?！?/p>

除了關聯(lián)方之外，慧谷新材與實控人之間也存在關聯(lián)交易。

位于廣州開發(fā)區(qū)新業(yè)路62號的不動產(chǎn)，是慧谷新材的主要生產(chǎn)經(jīng)營場所。在2024年5月買下它之前，公司長期扮演著“租客”的角色。

根據(jù)《招股書》，慧谷新材向該房產(chǎn)的所有者廣州恒輝材料有限公司租賃此場地。2022年至2024年，公司為此分別支付租金628.65萬元、653.83萬元和226.77萬元。截至2023年末，公司對廣州恒輝的未付租金負債高達2943.17萬元。

從租客變?yōu)榉恐鞯霓D(zhuǎn)折點發(fā)生在2023年底。公司董事會和股東大會審議通過了收購該不動產(chǎn)的議案。

2024年5月6日，雙方簽署《房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。2024年5月27日，慧谷新材支付6500萬元，辦妥過戶登記。這筆交易完成后，公司與廣州恒輝之間長達數(shù)年的租賃關聯(lián)關系宣告終止。

在交易發(fā)生時，唐靖通過恒創(chuàng)國際企業(yè)有限公司間接持有廣州恒輝85%的股權，是其實際控制人。

天眼查顯示，在房產(chǎn)過戶完成僅一個多月后，即2024年7月3日，唐靖控制的恒創(chuàng)國際便將所持廣州恒輝的全部股權，轉(zhuǎn)讓給了自然人鄧仕剛，最后于2025年10月注銷。

著名經(jīng)濟學家 宋清輝

著名經(jīng)濟學家宋清輝表示，IPO公司在流動性充足、負債率較低的情況下，一邊大額購置房產(chǎn)，一邊又通過募資補流，其合理性存疑。往往在關聯(lián)交易中存在不少的利益輸送嫌疑，其公允性及獨立性也受到監(jiān)管層的重點關注。

對此慧谷新材表示，向廣州恒輝所購置的房產(chǎn)，是公司位于廣州的管理總部和研發(fā)總部，是公司重要的生產(chǎn)經(jīng)營場所。根據(jù)IPO的相關要求，發(fā)行人應當具備資產(chǎn)的獨立性。因此，為了提高公司的獨立性，提高公司重要生產(chǎn)經(jīng)營場所的穩(wěn)定性，公司選擇購買此項不動產(chǎn)。本次交易主要以評估報告作為定價依據(jù)。土地價值的評估已考慮近年來的市場價格波動、同類工業(yè)用地成交情況。具有公允性和合理性。

此外，2022年-2024年、2025年1-6月，慧谷新材還進行了分紅，現(xiàn)金分紅金額分別為1750萬元、1500萬元、1514.79萬元、3455.62萬元，合計為8220.41萬元。

“在現(xiàn)金分紅方面，公司長期堅持分紅、給予外部股東合理回報，亦在上市后堅持長期分紅的策略?！被酃刃虏谋硎?。