著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，IPO公司在流動性充足、負(fù)債率較低的情況下，一邊大額購置房產(chǎn)，一邊又通過募資補(bǔ)流，其合理性存疑。往往在關(guān)聯(lián)交易中存在不少的利益輸送嫌疑，其公允性及獨立性也受到監(jiān)管層的重點關(guān)注。

來源：風(fēng)云IPO 作者｜劉欽文

開啟一罐冰涼的氣泡飲料，鋁蓋內(nèi)側(cè)那層看不見的涂層，正默默守護(hù)著飲品的原味與安全。如今，為這層不起眼涂層提供關(guān)鍵技術(shù)的廣州慧谷新材料科技股份有限公司(下稱“慧谷新材”)，走到了資本市場的聚光燈下。

深交所上市審核委員會定于2025年12月9日召開審議會議，正式審議廣州慧谷新材料科技股份有限公司(以下簡稱“慧谷新材”)的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市申請。

這家公司生產(chǎn)的功能性涂層，不僅用于我們?nèi)粘＝佑|的飲料罐，還廣泛應(yīng)用于空調(diào)、新能源電池乃至手機(jī)屏幕。背后實控人為一位南開博士，2024年剛剛花6500萬元從實控人控制的廣州恒輝手里買下一處房產(chǎn)。

01#

給王老吉、美的供貨年入8億，

毛利率高于同行

在我們熟悉的金屬包裝領(lǐng)域，慧谷新材提供的涂料解決方案幾乎覆蓋了所有常見場景。從確保碳酸飲料風(fēng)味不流失的鋁質(zhì)二片罐內(nèi)壁涂層，到為果汁、功能飲料提供極佳耐酸腐蝕保護(hù)的內(nèi)涂涂料，其產(chǎn)品是眾多食品飲料品牌背后的“安全衛(wèi)士”。

《招股書》顯示，慧谷新材的主營業(yè)務(wù)為功能性樹脂和功能性涂層材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要應(yīng)用于家電、包裝、新能源、電子等領(lǐng)域。

在家電領(lǐng)域，慧谷新材的換熱器節(jié)能涂層在國內(nèi)市場占有率超過60%?？照{(diào)的翅片上那層不足頭發(fā)絲百分之一厚的親水防腐涂層，很多就出自該公司之手。

如格力、 美的、海爾、海信等家電品牌均是慧谷新材的客戶，此外還有雪花啤酒、王老吉、銀鷺、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞、 國軒高科、LG、三星、艾邁斯歐司朗、飛利浦、京東方、TCL等國內(nèi)外知名企業(yè)，均是慧谷新材的客戶。

眾多知名客戶的支持下，慧谷新材的營收、凈利潤穩(wěn)定增長。2022年至2024年、2025年1—9月，慧谷新材的營業(yè)收入分別為6.64億元、7.17億元、8.17億元和7.24億元；歸母凈利潤分別為0.3億元、1.09億元、1.46億元和1.58億元。

但這份亮眼的業(yè)績增長并非沒有代價。除電子材料業(yè)務(wù)外，慧谷新材其他主要業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品價格在報告期內(nèi)均呈下降趨勢。

家電材料的銷售單價從2022年的9.64元/公斤下降至2024年的8.93元/公斤；包裝業(yè)務(wù)單價從23.71元/公斤降至20.65元/公斤；新能源材料單價從24.11元/公斤大幅下降至17.16元/公斤。降價策略帶動了銷量增長——新能源材料銷量三年間增長246%。

公司解釋稱，這是為了響應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈降本訴求、有效維護(hù)客戶關(guān)系。在原材料價格下降的市場環(huán)境下，通過工藝改進(jìn)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等方式進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。

但慧谷新材測算，若產(chǎn)品價格下降10%，公司毛利率將下降6.59個百分點。

“公司單價下降一方面是因為報告期內(nèi)原材料價格有所下降；另一方面是公司對主要客戶的銷售規(guī)模增長，重點結(jié)合客戶降本訴求、產(chǎn)品迭代情況、出貨規(guī)模進(jìn)行價格調(diào)整?！被酃刃虏谋硎尽?/p>

雖然單價下滑，但慧谷新材的毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，遠(yuǎn)高于同行。

2022年-2024年、2025年1-6月，慧谷新材的毛利率分別為29.56%、38.51%、40.68%、45.16%，同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為35.36%、38.06%、39.63%、37.75%。

對于毛利率的合理性，深交所也進(jìn)行了問詢。

“單價下降不意味著公司毛利率的下滑和以價換量的銷售策略，公司與下游客戶不是純粹的價格博弈關(guān)系。公司各個產(chǎn)品具備較高的技術(shù)門檻，下游客戶驗證周期較長，能從事相關(guān)業(yè)務(wù)的國內(nèi)外廠商較少，且公司也在持續(xù)通過自主創(chuàng)新實現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品的迭代，構(gòu)筑了較高的進(jìn)入門檻，總體而言競爭形勢相對較好。公司通過創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品研發(fā)，有利于為直接客戶和終端客戶創(chuàng)造價值、降低其生產(chǎn)成本，從而使得公司能夠獲得相應(yīng)的價值，并最終反映為毛利率和經(jīng)營業(yè)績?！被酃刃虏谋硎?。

02#

背后實控人為南開博士，

IPO前花6500萬從實控人手上買樓

毛利率表現(xiàn)優(yōu)于同行背后，離不開慧谷新材的博士創(chuàng)始人。

慧谷新材的實控人為唐靖，其通過直接和間接方式合計控制公司59.02%的表決權(quán)，并擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理。唐靖的妻子黃光燕作為一致行動人持股2.72%，擔(dān)任董事、副總經(jīng)理；唐靖的侄女婿楊海朋持股0.17%，擔(dān)任董事會秘書；唐靖的妻兄黃光明持股0.59%，任供應(yīng)鏈總監(jiān)。

唐靖出生于1965年，為南開大學(xué)的博士研究生。職業(yè)生涯始于1985年的晨光化學(xué)研究院，1988年進(jìn)入四川大學(xué)任教。1997年，他遠(yuǎn)赴德國Rhenacoat公司擔(dān)任技術(shù)經(jīng)理，這段經(jīng)歷為其日后在功能性涂層材料領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)打下了堅實的技術(shù)與國際化視野基礎(chǔ)。

1999年，唐靖回國和金德工貿(mào)、金誠萊科技共同創(chuàng)立慧谷新材，擔(dān)任董事兼總經(jīng)理。2006年起，他出任董事長兼總經(jīng)理至今，全面掌控公司的發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營決策。

他不僅是公司業(yè)務(wù)的掌舵人，更是整個資本網(wǎng)絡(luò)的中心樞紐。除了在慧谷新材的主體角色外，唐靖在2002年便已擔(dān)任公司早期控股股東金德工貿(mào)的董事，并在2009年成為金德工貿(mào)后續(xù)實體——易上投資的董事。

而易上投資目前是慧谷新材與另一家上市公司新萊福(301323.SZ)共同的第二大股東。

此外，新萊福的實際控制人汪小明擔(dān)任慧谷新材的董事；慧谷新材的實際控制人唐靖也通過易上投資間接持有新萊福的股份。

這種“你中有我，我中有你”的關(guān)系，使得兩家公司的交易備受市場關(guān)注。

2022-2023年末，慧谷新材持有理財1.4億元和2.07億元；2024年末，理財產(chǎn)品余額降為0。贖回理財后，慧谷新材在2025年新增了一筆7000萬元一年以上的大額存單。其中，5178.83萬元是從關(guān)聯(lián)方新萊福處受讓得來。

值得注意的是，新萊福在2025年4月發(fā)布公告，正在籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金的重大資產(chǎn)重組計劃。也就是說，在新萊福正需要資金的情況下，慧谷新材向新萊福購買了一筆大額存單。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司或擬上市公司不得直接或間接為關(guān)聯(lián)方提供財務(wù)資助。

根據(jù)最新《上會稿》，慧谷新材擬募資9億元，其中2.5億元用于補(bǔ)充流動資金。也就是說，慧谷新材一邊準(zhǔn)備上市募資補(bǔ)充流動資金，一邊又將大筆資金轉(zhuǎn)為長期限的存單。

對此，慧谷新材表示，“在營運(yùn)資金及募集資金合理性方面，公司所處行業(yè)面向的下游客戶普遍為產(chǎn)業(yè)鏈的鏈主企業(yè)，從公開信息可以看到，鏈主企業(yè)的應(yīng)付賬款賬期近年來普遍延長，因此對公司營運(yùn)資金和現(xiàn)金流存在一定的不利影響。此外，結(jié)合公司近年來的營業(yè)收入增長，隨著公司收入增長，公司也需要儲備一定規(guī)模的營運(yùn)資金，且需要預(yù)留自有資金進(jìn)行未來的產(chǎn)能規(guī)劃和建設(shè)。”

慧谷新材進(jìn)一步解釋，“公司需保留一定規(guī)模的貨幣資金金額，以保證公司日常采購、研發(fā)投入、發(fā)放工資等經(jīng)營活動的有序展開。綜合考慮公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模增長趨勢、營運(yùn)資金缺口情況，本次擬通過募集資金補(bǔ)充部分流動資金，有助于補(bǔ)充日常經(jīng)營所需營運(yùn)資金，提高抗風(fēng)險能力，更好地滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來的資金需求，為公司未來經(jīng)營發(fā)展提供資金支持，保障公司穩(wěn)健經(jīng)營?！?/p>

除了關(guān)聯(lián)方之外，慧谷新材與實控人之間也存在關(guān)聯(lián)交易。

位于廣州開發(fā)區(qū)新業(yè)路62號的不動產(chǎn)，是慧谷新材的主要生產(chǎn)經(jīng)營場所。在2024年5月買下它之前，公司長期扮演著“租客”的角色。

根據(jù)《招股書》，慧谷新材向該房產(chǎn)的所有者廣州恒輝材料有限公司租賃此場地。2022年至2024年，公司為此分別支付租金628.65萬元、653.83萬元和226.77萬元。截至2023年末，公司對廣州恒輝的未付租金負(fù)債高達(dá)2943.17萬元。

從租客變?yōu)榉恐鞯霓D(zhuǎn)折點發(fā)生在2023年底。公司董事會和股東大會審議通過了收購該不動產(chǎn)的議案。

2024年5月6日，雙方簽署《房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。2024年5月27日，慧谷新材支付6500萬元，辦妥過戶登記。這筆交易完成后，公司與廣州恒輝之間長達(dá)數(shù)年的租賃關(guān)聯(lián)關(guān)系宣告終止。

在交易發(fā)生時，唐靖通過恒創(chuàng)國際企業(yè)有限公司間接持有廣州恒輝85%的股權(quán)，是其實際控制人。

天眼查顯示，在房產(chǎn)過戶完成僅一個多月后，即2024年7月3日，唐靖控制的恒創(chuàng)國際便將所持廣州恒輝的全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給了自然人鄧仕剛，最后于2025年10月注銷。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，IPO公司在流動性充足、負(fù)債率較低的情況下，一邊大額購置房產(chǎn)，一邊又通過募資補(bǔ)流，其合理性存疑。往往在關(guān)聯(lián)交易中存在不少的利益輸送嫌疑，其公允性及獨立性也受到監(jiān)管層的重點關(guān)注。

對此慧谷新材表示，向廣州恒輝所購置的房產(chǎn)，是公司位于廣州的管理總部和研發(fā)總部，是公司重要的生產(chǎn)經(jīng)營場所。根據(jù)IPO的相關(guān)要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具備資產(chǎn)的獨立性。因此，為了提高公司的獨立性，提高公司重要生產(chǎn)經(jīng)營場所的穩(wěn)定性，公司選擇購買此項不動產(chǎn)。本次交易主要以評估報告作為定價依據(jù)。土地價值的評估已考慮近年來的市場價格波動、同類工業(yè)用地成交情況。具有公允性和合理性。

此外，2022年-2024年、2025年1-6月，慧谷新材還進(jìn)行了分紅，現(xiàn)金分紅金額分別為1750萬元、1500萬元、1514.79萬元、3455.62萬元，合計為8220.41萬元。

“在現(xiàn)金分紅方面，公司長期堅持分紅、給予外部股東合理回報，亦在上市后堅持長期分紅的策略?！被酃刃虏谋硎?。