周一，債市再次大跌，十年期國(guó)債收益率上行突破1.85%……我這里沒(méi)有關(guān)心債狗的意思，你們的職業(yè)生涯又多延續(xù)了一段時(shí)間，恭喜！

近幾次債市大跌，好像都伴隨著保險(xiǎn)股走強(qiáng)，如果說(shuō)美股小盤(pán)股是利率敏感型資產(chǎn)，那么大A的保險(xiǎn)股也是利率敏感型資產(chǎn)。
保險(xiǎn)公司的商業(yè)模式可以簡(jiǎn)化為：收保費(fèi)（負(fù)債端） -> 拿去投資（資產(chǎn)端） -> 賺取利差。
險(xiǎn)資大部分資產(chǎn)是配置在長(zhǎng)久期利率債里面的，因?yàn)樗旧碣Y金久期也很長(zhǎng)，利率上行就可以有效緩解“利差損”。同時(shí)，準(zhǔn)備金計(jì)提壓力減小：折現(xiàn)率上升 -> 未來(lái)要賠的錢(qián)算到現(xiàn)在變少了 -> 準(zhǔn)備金可以少提甚至釋放出來(lái) -> 直接增厚當(dāng)期利潤(rùn)。
保險(xiǎn)股的估值通?？碢EV（市值/內(nèi)含價(jià)值）。利率上行會(huì)提升保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期投資回報(bào)假設(shè)，使得其長(zhǎng)期價(jià)值（EV）變得更實(shí)，估值分母變大，股價(jià)自然有修復(fù)動(dòng)力。在經(jīng)歷了過(guò)去幾年的深度調(diào)整后，很多保險(xiǎn)龍頭的PEV只有0.5-0.6倍左右，意思是清算價(jià)值打個(gè)五六折在賣。這種極低的安全邊際，在遇到利率大幅上行這種催化劑時(shí)，彈性會(huì)非常大。

過(guò)去保險(xiǎn)公司為了搶市場(chǎng)，給客戶的收益率很高，給渠道的手續(xù)費(fèi)也很高?，F(xiàn)在這兩個(gè)“出血點(diǎn)”都被監(jiān)管堵住了：
第一，預(yù)定利率不斷下調(diào)。 監(jiān)管強(qiáng)制要求，保險(xiǎn)產(chǎn)品給客戶的長(zhǎng)期保證收益率從3.5%降到3.0%，再降到2.5%甚至更低。這意味著保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本大幅降低，以后只要投資端隨便賺點(diǎn)就能盈利。
第二，報(bào)行合一。以前保險(xiǎn)公司給銀行賣保險(xiǎn)，暗地里給很高的中收?，F(xiàn)在監(jiān)管嚴(yán)查，要求報(bào)備多少費(fèi)用就只能給多少，直接導(dǎo)致銷售費(fèi)用率下降了30%以上。省下來(lái)的渠道費(fèi)全是純利潤(rùn)。

那么有沒(méi)有利空？有。第一，保險(xiǎn)明年整體業(yè)務(wù)增速一定會(huì)下臺(tái)階，因?yàn)榻衲昊鶖?shù)也很大，尤其上半年賣太多了。第二，保險(xiǎn)本質(zhì)上是可選消費(fèi)，在整體通脹水平較低的大周期，不要指望泛消費(fèi)行業(yè)有較高的景氣度。

由于保險(xiǎn)的標(biāo)的比較少，簡(jiǎn)單提一下，投A股最接近的指數(shù)是方正富邦的那個(gè)中證保險(xiǎn)（里面也有部分銀行股），投港股的是廣發(fā)那個(gè)港股通非銀（非銀包括保險(xiǎn)和證券），這倆都是絕版的；當(dāng)然我比較喜歡主動(dòng)，可以看看王乾的永贏惠添益（平安是第一大持倉(cāng)），持倉(cāng)都是低估品種。

有人說(shuō)了，我不想投老登保險(xiǎn)，有沒(méi)有景氣度高一點(diǎn)的？那就看看衛(wèi)星（可能是26年景氣度最高的板塊之一）和黃金股（黃金最近又接近新高了），具體大家可以先觀察下，下次有機(jī)會(huì)再聊。（不作為投資依據(jù)）