12月3日，朱雀三號(hào)運(yùn)載火箭首飛，火箭二級(jí)進(jìn)入預(yù)定軌道，火箭一子級(jí)回收著陸失敗。

一條帶著“失敗”字眼的新聞迅速登上各大門戶網(wǎng)站頭條，普通人乍一看可能覺得疑惑，業(yè)內(nèi)人士卻備受鼓舞。了解后才發(fā)現(xiàn)，朱雀三號(hào)由藍(lán)箭航天自主研發(fā)，是我國首款沖擊“入軌+回收”雙目標(biāo)的民營火箭，這場(chǎng)“雖敗猶榮”的嘗試，打響了中國可回收火箭第一槍，打開了資本市場(chǎng)重新審視商業(yè)航天行業(yè)的估值邏輯。

PART 01

為何回收火箭技術(shù)在當(dāng)下備受矚目？

2015年之前，火箭的一子級(jí)通常不回收，屬于“一次性消耗品”，而一級(jí)火箭的成本約占整枚火箭的60%，這也導(dǎo)致火箭造價(jià)昂貴。如果能夠?qū)崿F(xiàn)一級(jí)火箭的回收和重復(fù)使用，發(fā)射成本將大幅降低。

但近些年，SpaceX通過回收和重復(fù)使用助推器，單次發(fā)射成本下降70%以上，獵鷹9號(hào)將發(fā)射成本控制在約3000美元/公斤。隨著火箭一子級(jí)回收被SpaceX驗(yàn)證，“可回收火箭”被證明事實(shí)可行，國內(nèi)多家公司也開展了對(duì)這一目標(biāo)的技術(shù)攻關(guān)。

據(jù)藍(lán)箭航天數(shù)據(jù)，朱雀三號(hào)火箭起飛推力超過750噸，未來一子級(jí)可重復(fù)使用次數(shù)目標(biāo)為20次，目標(biāo)將發(fā)射成本降至每公斤2萬元人民幣量級(jí)。

國內(nèi)長征十二號(hào)甲設(shè)計(jì)的50次復(fù)用壽命，有望進(jìn)一步攤薄單發(fā)射次成本，解決商業(yè)航天“性價(jià)比”痛點(diǎn)。

當(dāng)太空“星鏈”成為各國兵家必爭(zhēng)之地，軌道有限，需要“搶坑”，因此，能以更高效率、更低成本發(fā)射衛(wèi)星的可重復(fù)使用運(yùn)載火箭由此成為行業(yè)的重頭戲。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：如果把衛(wèi)星比作一臺(tái)臺(tái)功能不同的計(jì)算機(jī)，那么衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)就可以約等于今天的互聯(lián)網(wǎng)，發(fā)射盡可能多的衛(wèi)星，再把衛(wèi)星串聯(lián)在一起，給地面的人類提供更加全面的服務(wù)。

東方證券指出，隨著可回收技術(shù)繼續(xù)突破，未來火箭端成本有望大幅降低，我國商業(yè)航天有望迎來規(guī)?；?、常態(tài)化發(fā)展的新階段。短期來看，民營火箭有望成為運(yùn)力的有效補(bǔ)充，可以解決發(fā)射端火箭不足的問題；長期來看，三到五年內(nèi)我國有望實(shí)現(xiàn)可回收復(fù)用商用化，之后商業(yè)火箭的發(fā)射成本有望大幅降低，發(fā)射次數(shù)將迎來大幅提升。

PART 02

太空：AI算力的終極戰(zhàn)場(chǎng)？

浩瀚的太空，不僅有衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)“軍備競(jìng)賽”，更是AI算力的終極戰(zhàn)場(chǎng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月10日，美國CNN報(bào)道稱，馬斯克正計(jì)劃為Space X打造史上規(guī)模最大的首次公開募股，募集資金300億美元。若成功上市，其估值將達(dá)到1.5萬億美元，有望創(chuàng)下全球史上最大規(guī)模上市交易紀(jì)錄。同一時(shí)間，美國CNBC報(bào)道，初創(chuàng)公司Starcloud已經(jīng)在上個(gè)月發(fā)射了一顆搭載英偉達(dá)H100 GPU芯片的衛(wèi)星，首次在太空訓(xùn)練了一個(gè)人工智能模型。

不論是全球最大的IPO募資、還是H100首次在太空跑通實(shí)現(xiàn)的技術(shù)驗(yàn)證，在這場(chǎng)太空競(jìng)賽中，發(fā)射能力成為了決定成敗的關(guān)鍵?？萍季揞^紛紛利用其航天公司的下一代重型運(yùn)載火箭，為太空數(shù)據(jù)中心的建設(shè)鋪路。

國內(nèi)關(guān)于“太空算力”的布局也早已啟動(dòng)，今年5月，長征二號(hào)丁運(yùn)載火箭將全球首個(gè)太空計(jì)算衛(wèi)星星座送入700公里太陽同步軌道，這是人類首次在近地軌道構(gòu)建起分布式算力網(wǎng)絡(luò)。11月底，太空數(shù)據(jù)中心建設(shè)工作推進(jìn)會(huì)在京召開，“加速布局太空數(shù)據(jù)中心新賽道”成為全場(chǎng)共識(shí)。

PART 03

下一個(gè)主線：商業(yè)航天？

資本市場(chǎng)上，投資者也在用真金白銀為行業(yè)投票，截至12月15日，萬得商業(yè)航天概念指數(shù)（8841877.WI）錄得周線四連陽，板塊年內(nèi)漲幅已達(dá)51.49%！

數(shù)據(jù)來源：Wind，指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，2025/12/15。

商業(yè)航天的爆發(fā)式增長，不僅是技術(shù)革新的結(jié)果，也是政策、市場(chǎng)、資金多重因素共振下的必然。

2025年10月，“航天強(qiáng)國”首次寫入四中全會(huì)公報(bào)。這是繼2024年，商業(yè)航天作為“新增長引擎”首次被寫入政府工作報(bào)告之后，中國航空航天又一次迎來頂層設(shè)計(jì)層面產(chǎn)業(yè)地位的抬升。

11月底，國家航天局近期設(shè)立商業(yè)航天司，并發(fā)布《推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》，明確將商業(yè)航天納入國家航天發(fā)展總體布局。行動(dòng)計(jì)劃明確，“鼓勵(lì)商業(yè)航天布局航天產(chǎn)業(yè)鏈相應(yīng)環(huán)節(jié)”“重點(diǎn)支持商業(yè)航天主體開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，挖掘應(yīng)用新場(chǎng)景”“完善商業(yè)航天發(fā)展投融資體制機(jī)制，設(shè)立國家商業(yè)航天發(fā)展基金”等。

未來商業(yè)航天上下游有望獲得更多產(chǎn)業(yè)政策的支持，一個(gè)萬億級(jí)產(chǎn)業(yè)賽道正在加速成形，中國商業(yè)航天迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇期。根據(jù)2025中國商業(yè)航天論壇的預(yù)測(cè)，到2030年，我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)有望達(dá)到7-10萬億元規(guī)模。

資料來源：甲子光年智庫、開源證券

東吳證券認(rèn)為，商業(yè)航天板塊目前爭(zhēng)奪的核心產(chǎn)業(yè)鏈包括：

上游制造環(huán)節(jié)

衛(wèi)星平臺(tái)、衛(wèi)星載荷、火箭制造等，其中衛(wèi)星制造正向模塊化設(shè)計(jì)、自動(dòng)化測(cè)試、批量化總裝演進(jìn)，產(chǎn)能有望迎來集中釋放。

中游發(fā)射環(huán)節(jié)

火箭發(fā)射服務(wù)，正向可重復(fù)、低成本、大運(yùn)力演進(jìn)，從驗(yàn)證階段邁向工程應(yīng)用和規(guī)模發(fā)展階段?？芍貜?fù)使用火箭的革命性意義在于通過顯著降低發(fā)射成本、縮短任務(wù)周期，大幅提升運(yùn)力供給。

下游應(yīng)用環(huán)節(jié)

衛(wèi)星運(yùn)營及服務(wù)，包括衛(wèi)星移動(dòng)通信服務(wù)、寬帶廣播服務(wù)、地面設(shè)備制造等，其中地面設(shè)備制造業(yè)在全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入中占比達(dá)53%。

技術(shù)迭代與需求擴(kuò)容形成共振，可重復(fù)使用火箭、低軌衛(wèi)星星座、太空旅游等賽道加速成熟。展望未來，中信證券指出，隨著中國星網(wǎng)和G60千帆星座先后進(jìn)入批量化發(fā)射階段，以及海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)和商業(yè)運(yùn)載火箭的投入使用，大運(yùn)力、低成本趨勢(shì)正引領(lǐng)商業(yè)航天開啟新時(shí)代，同時(shí)空間算力也進(jìn)一步打開行業(yè)天花板，萬億市場(chǎng)規(guī)模的新賽道即將揚(yáng)帆起航，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大的發(fā)展契機(jī)。

面對(duì)我國商業(yè)航天的多重發(fā)展機(jī)遇，普通投資者可通過航空航天ETF（159227）一鍵布局。航空航天ETF（159227）緊密跟蹤國證航天指數(shù)，申萬一級(jí)軍工行業(yè)占比高達(dá)98.2%，堪稱全市場(chǎng)“軍工純度”最高的指數(shù)，覆蓋航空裝備、航天裝備、衛(wèi)星導(dǎo)航、新材料等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，成分股精選軍工領(lǐng)域頭部企業(yè)，涵蓋大飛機(jī)研制、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等新興領(lǐng)域，商業(yè)航天概念權(quán)重占比高達(dá)56%（數(shù)據(jù)來源：Wind，20251212）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.以上基金為股票型基金，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，屬于中高風(fēng)險(xiǎn)(R4)品種，具體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)結(jié)果為準(zhǔn)。2.以上基金為指數(shù)基金，投資者投資于本基金面臨跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)、成份券停牌等潛在風(fēng)險(xiǎn)。3.投資者在投資本基金之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。4.基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。5.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況、基金份額上市交易價(jià)格波動(dòng)與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。6.中國證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。7.本產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。8.本資料中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成對(duì)于投資人的任何實(shí)質(zhì)性建議或承諾，也不作為任何法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。