文丨陳杰瑞Jerry Chen 編輯丨吳海珊

美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，但內(nèi)部分歧加劇，“點(diǎn)陣圖”預(yù)測(cè)明年降息一次。盡管如此，“擴(kuò)表”依然提振了市場(chǎng)，即將通過儲(chǔ)備管理購債計(jì)劃重啟擴(kuò)表向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。

美元指數(shù)顯著回落或延續(xù)下行走勢(shì)，白銀繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高，盡管沒有像白銀那樣勢(shì)如破竹，但黃金總體保持著8月以來的上升勢(shì)頭。道指狂飆1.05%，對(duì)利率最為敏感的小盤股指數(shù)羅素2000的漲幅達(dá)到1.32%，交易員似乎在為年底的圣誕反彈作準(zhǔn)備。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息

美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期，利率區(qū)間降至3.50%-3.75%。內(nèi)部分歧明顯，12名票委中有三人投下反對(duì)票，為2019年以來最多。

點(diǎn)陣圖顯示2026年仍將降息一次（25個(gè)基點(diǎn)），與9月預(yù)測(cè)保持一致。但有6位決策者認(rèn)為本次會(huì)議不應(yīng)該降息，有7人預(yù)計(jì)明年不再降息，這顯著低于當(dāng)前市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)（2026年預(yù)計(jì)降息3次）。

鮑威爾重申就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，保留明年更多降息的可能性，利率期貨市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)明年降息兩次，但時(shí)間點(diǎn)可能推遲至下半年，隱含的利率曲線相比于一個(gè)月前更為鷹派。

最新經(jīng)濟(jì)展望預(yù)測(cè)通脹到明年年底放緩至2.4%，失業(yè)率保持在4.4%的溫和水平，GDP增速升至2.3%，總體來看更為樂觀。

但此次明顯是一次“預(yù)防性降息”，只是旨在防范就業(yè)放緩超出預(yù)期的更大幅度下降，但對(duì)通脹的擔(dān)憂仍然較深。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，失業(yè)率會(huì)在年底達(dá)到4.5%，目前為4.4%。當(dāng)前，受過大學(xué)教育的勞動(dòng)者就業(yè)市場(chǎng)的惡化尤為顯著。20-24歲大學(xué)畢業(yè)生的失業(yè)率已攀升至8.5%，比2022年的低點(diǎn)高出3.5個(gè)百分點(diǎn)。大學(xué)畢業(yè)生占美國勞動(dòng)力的40%以上，約占美國勞動(dòng)收入的55%-60%。

與此同時(shí)，通脹還遠(yuǎn)未回到2%的目標(biāo)值。今年核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）同比通脹率基本持平，9月為2.8%。其中關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁貢獻(xiàn)了50BP-60BP。如果關(guān)稅在2026年產(chǎn)生大規(guī)模的第二輪影響，可能對(duì)未來的通脹構(gòu)成影響。

也正因如此，降息決定也出現(xiàn)了很強(qiáng)的內(nèi)部分歧。例如，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)行長、堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)行長認(rèn)為不應(yīng)降息。由于通脹進(jìn)展停滯，官員們?cè)诒局軟Q定前已表示，若要進(jìn)一步降息，可能需要看到勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化的證據(jù)。

圣誕大禮 儲(chǔ)備管理購債

相比于降息和利率路徑，這次會(huì)議更令人意外的是美聯(lián)儲(chǔ)提前宣布了“儲(chǔ)備管理購債”的計(jì)劃，首輪購買約400億美元的短期國債，并在未來幾個(gè)月繼續(xù)保持在高水平。

由于美聯(lián)儲(chǔ)過去三年實(shí)行量化緊縮，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)從峰值的9萬億美元回落至6.6萬億美元，銀行準(zhǔn)備金降至2.9萬億美元的警戒線，且回購市場(chǎng)過去兩個(gè)月始終處于不穩(wěn)定狀態(tài)（融資利率一度超過利率區(qū)間上限），種種跡象說明市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)收緊至可能影響貨幣政策傳導(dǎo)的程度。因此美聯(lián)儲(chǔ)重啟擴(kuò)表已經(jīng)迫在眉睫，只是時(shí)間點(diǎn)比預(yù)期來得更早。

鮑威爾表示這一技術(shù)性操作，“僅僅是為了在一段時(shí)間內(nèi)維持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)，與貨幣政策無關(guān)”，意在降低市場(chǎng)對(duì)量化寬松（QE）的期待。

理論上來講兩者的確不同，QE是通過購買長期國債壓低長期利率刺激經(jīng)濟(jì)，而儲(chǔ)備管理購債是購買短期國債，更像是重流動(dòng)性微調(diào)的工具。但在12月剛結(jié)束量化緊縮（QT）后馬上開始擴(kuò)表，還是給投資者帶來一定的想象空間。

實(shí)際上過去兩個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)通過公開市場(chǎng)操作在向市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性呵護(hù)，在年底的流動(dòng)性投放對(duì)市場(chǎng)來說相當(dāng)于是一份圣誕大禮。

市場(chǎng)反應(yīng)謹(jǐn)慎樂觀

降息和流動(dòng)性支持的預(yù)期刺激美國三大股指12月10日升高，但甲骨文財(cái)報(bào)不佳盤后重挫10%顯示出AI疑慮仍未消除。

美元指數(shù)顯著回落或延續(xù)下行走勢(shì)，非美貨幣趁勢(shì)反彈，其中瑞郎和英鎊領(lǐng)漲。黃金在決議公布后顯著反彈收高于4228美元，白銀刷新歷史高點(diǎn)至61.80美元，全年上漲113%。但加密貨幣并沒有受益于美聯(lián)儲(chǔ)的決議。

盡管沒有像白銀那樣勢(shì)如破竹，但黃金總體保持著8月以來的上升勢(shì)頭。

美聯(lián)儲(chǔ)決議刺激金價(jià)升至近期震蕩區(qū)域的上沿，但尚未突破歷史高點(diǎn)以來的趨勢(shì)線的壓制，短期或繼續(xù)挑戰(zhàn)4240美元的前高區(qū)域，突破后多頭有望沖擊歷史高點(diǎn)。下行方向，首要支撐在4180美元附近，這里是進(jìn)入12月以來的低點(diǎn)位置，其次為4150美元一線。

從宏觀層面來看，各國通脹壓力、地緣局勢(shì)、債務(wù)負(fù)擔(dān)，以及美元信用等問題仍對(duì)黃金構(gòu)成中長期的利好。

世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，10月各國央行凈買入了53噸黃金，創(chuàng)下今年最大單月凈需求，其中中國央行更是連續(xù)13個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備。全球黃金ETF的持倉連續(xù)6個(gè)月增長，今年僅5月凈流出，全年累計(jì)增加超過700噸，目前僅次于2020年的892噸。更令人欣喜的是，世界黃金協(xié)會(huì)還預(yù)測(cè)2026年金價(jià)可能有15%-30%的漲幅。

全球降息周期接近尾聲

根據(jù)美國銀行的統(tǒng)計(jì)顯示，過去兩年全球央行累計(jì)降息316次，創(chuàng)本世紀(jì)之最，甚至超過金融危機(jī)時(shí)期的313次。而在經(jīng)歷了轟轟烈烈的降息周期后，全球央行的決策正在走向轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

在G10國家中，僅美國、英國和挪威明年存在降息預(yù)期，其他主要央行普遍暗示更長時(shí)間維持不變，甚至預(yù)測(cè)明年重啟加息周期，其中澳洲和新西蘭可能在明年年中率先行動(dòng)。不過澳元在繼續(xù)上行前或要先修正超買的技術(shù)指標(biāo)。

好消息是，非衰退周期的激進(jìn)降息通常有助于經(jīng)濟(jì)增長加速，尤其是當(dāng)貨幣政策和財(cái)政政策疊加的情況下，而這或許又會(huì)促成同樣激進(jìn)的加息周期的到來，同時(shí)也意味著全球債市拋售加劇和外匯市場(chǎng)迎來一段高波動(dòng)時(shí)期。

瑞士央行12月11誒將公布利率決議，市場(chǎng)預(yù)期利率在明年年底前都會(huì)維持不變。而未來一周的焦點(diǎn)無疑將集中在可能加息的日本央行。

市場(chǎng)定價(jià)顯示下周日本央行加息概率維持在75%左右的高位，這令美元對(duì)日元為期兩個(gè)月的升勢(shì)告一段落，匯價(jià)先后在158和157附近遇阻，短線或順勢(shì)下探測(cè)試趨勢(shì)線和均線在155的支撐以及前低154.50一線。但若日本央行無法持續(xù)釋放鷹派信號(hào)，匯價(jià)的跌幅或相對(duì)有限，可以關(guān)注反彈信號(hào)。

此次日本加息和去年的黑色星期一有所不同。去年日元投機(jī)性的凈空頭達(dá)到15年來最高水平，因此加息導(dǎo)致套利交易大規(guī)模平倉，從而引發(fā)日元升值和全球股市閃崩，但今年此時(shí)日元仍是凈多頭，且加息預(yù)期已經(jīng)被充分消化，因此加息導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于去年。此外，日本國內(nèi)的大規(guī)模財(cái)政刺激政策可能令交易者繼續(xù)看空日本國債和日元，這一定程度緩和了套利交易的平倉和資金的遷移。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）