導語：火鍋“中高端”敘事失靈？從巴奴IPO受阻看行業(yè)信任重構

曾聲援過西貝的巴奴，最近自身也遇到了難關。

近日，香港證監(jiān)會、香港交易所聯名致函IPO保薦人，稱旨在表達監(jiān)管層對近期所遞交的新上市申請中所觀察到的質量下滑，以及某些不合規(guī)行為的監(jiān)管關切。

港交所表示，為了推動資本市場的蓬勃發(fā)展，港交所致力確保新上市申請的審核能及時且嚴謹進行。同時，港交所也積極與發(fā)行人、保薦人及專業(yè)顧問保持緊密溝通，以確保提交的上市資料內容完整并維持高素質。

看起來今年港股IPO的質量確實有待提高，而最近卡在IPO失效期的，就有巴奴。

一般來說，港股IPO申請6個月是生死線，港交所IPO流程規(guī)定，企業(yè)遞交的招股書有效期為6個月。在港交所遞表滿6個月未獲聆訊的企業(yè)，通常意味著這次申請已經失效。

而巴奴于今年6月16日提交了IPO申請，至今沒有通過。

不久前還在聲援西貝的杜中兵，如今也到了為自己考量的時候了。

一、失效不可怕，失心最難過

雖然失效不等于被拒絕，巴奴仍然可以更新材料后重新遞交，但對于當下這個節(jié)點此次失效也有可能向市場傳遞出不確定性信號，引發(fā)外界對公司基本面、合規(guī)性或所處行業(yè)前景的質疑。

因為巴奴在IPO申請期間，曾遭到了中國證監(jiān)會的九連問。

這次九連問，可能是巴奴遲遲沒有通過IPO的原因之一，其中有關分紅問題和社保問題會讓巴奴處于很被動的局面。

招股書顯示，巴奴2024全年流動負債7.17億元，流動資產8.64億元，凈流動資產僅1.47億元，短期償債能力較弱。

但在如此負債率的情況下，巴奴卻于2025年1月宣布向股東派股息7000萬元，而杜中兵夫婦通過境外架構控制巴奴83.38%的投票權，這也就意味著，以投票權粗略計算，杜中兵家族分紅超過5800萬元。

IPO之前大額分紅，確實很敏感。

另一方面，根據招股書，巴奴2022年、2023年、2024年及2025年前3個月，公司欠繳的社會保險及住房公積金分別約為160萬元、120萬元、70萬元及10萬元。

巴奴在招股書中將原因歸結為流動性問題、員工個人不愿繳納以及偏好農村社保等。

但9月1日社保新規(guī)落地，任何通過書面協議、口頭約定或勞動者單方承諾方式規(guī)避社保繳納義務的行為，均被認定為無效民事行為。

而且《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》明確指出，要健全社會保障體系。完善社保關系轉移接續(xù)政策，提高靈活就業(yè)人員、農民工、新就業(yè)形態(tài)人員參保率。

餐飲服務員繳納社保方面確實存在巴奴上述問題，社保方面一直很難控制。但少繳是事實，也是能補救的。當初海底撈上市時也有類似問題，海底撈為此補繳了8800萬社保和公積金。

但一方面如今新規(guī)落下，巴奴需要為合規(guī)做出改變，另一方面很多企業(yè)也攻破了流動型人員社保繳納的難關。

比如說美團，服務員的流動性固然很高，但比起外賣員來說，還是相對穩(wěn)定的。

而美團官方表示不管是長期還是短期的騎手，都可靈活自主參與，騎手可根據自身需求，選擇在戶籍地或工作所在地繳納。

同時還為騎手做出社保補貼，甚至不僅騎手，連騎手的家屬子女都有保障。

由此來看，所謂的流動性高、員工意愿不強等問題，歸根結底是企業(yè)是否愿意主動解決問題，巴奴只要想做，以中高端火鍋的盈利能力，在社保問題上也能達標。

而且這次IPO披露的大量關鍵信息，也讓投資者們看到了巴奴目前的財務狀況、業(yè)務模式和合規(guī)問題，遲遲沒有通過IPO也可能影響到巴奴后續(xù)的融資情況。

天眼查APP數據顯示，巴奴目前僅兩輪融資，投資方為番茄資本與微光創(chuàng)投。

番茄資本是餐飲賽道老面孔，茶百道、與你在一起、費大廚、都有其身影。微光創(chuàng)投則比較少見，之前的投資項目多以技術類科創(chuàng)項目為主。

就目前來看，巴奴的資方背景較為集中。IPO遲遲未果的情況下，巴奴開店仍在繼續(xù)、規(guī)模也在持續(xù)擴大，加之此前大額分紅，后續(xù)的融資問題也有待考量。

除此之外，主打中高端市場的巴奴，在口碑上的壓力也相對較大。

就像西貝陷入預制菜風波時，高單價的產品就成了原罪，反而像薩莉亞那樣，明確告知消費者其產品為全預制菜，但保持低單價的品牌，就完全沒有這類負擔。

原因就在于中高端市場中，價格不是最敏感的地方，品質才是，消費者要的是物有所值，萬萬經不起“糊弄”。

而如西貝一樣，巴奴也經歷過質疑與指責。

此前巴奴曾因“18元5片富硒土豆”“火鍋不是給底層人民吃的”等問題上過熱搜，并且后續(xù)還檢測出所謂的富硒土豆硒含量根本不達標，這種情況無疑也是對巴奴“中高端”標簽的一種弱化與拉低。

但有些指責確實也有些“過火”。

比如說12月5日，巴奴火鍋新菜起名“水性楊花”遭網友吐槽，部分網友認為存在冒犯女性的嫌疑。

而緊跟著巴奴就迅速改名為“云南海菜花”。但事實上，“水性楊花”在云南當地就這么叫了很多年，并非巴奴刻意為之，但已經經歷過幾次輿論風波的巴奴，謹慎已經深入到骨子里了。

二、巴奴可能會錯過IPO的最好機會

對于巴奴來說，沖擊IPO自然是越早越好，因為近年來火鍋行業(yè)的整體業(yè)態(tài)在逐漸變革。

紅餐大數據發(fā)布的《火鍋產業(yè)發(fā)展報告2025》顯示，如今的年輕人吃火鍋更注重新五感體驗：松弛感、原生感、存在感、社交感、氛圍感。

好食材早已成為火鍋行業(yè)的基礎而不是特色。

比如說左庭右院這類主打鮮牛肉的火鍋，自建牧場3—6小時上桌；周師兄大刀腰片的白沙腰規(guī)格精確到每一片；海底撈做雞火鍋也用的是知名清遠雞。

巴奴所定位的中高端品質火鍋市場，也正持續(xù)受到擠壓。招股書顯示，巴奴人均消費已經從2022年的147元下滑至2025年第一季度的138元。

除此之外，今年的火鍋行業(yè)涌現出兩個新玩法：商超+火鍋，肉鋪+火鍋。

比如說最近深圳、長沙、天津、南京等多地盒馬門店均推出了火鍋堂食服務。在超市里，各種肉卷、鮮肉、蔬菜、丸子、豆制品等應有盡有，還全部是商超價格。

顧客只需要支付成本費用與鍋底，就能以超市價享受到最新鮮的火鍋食材。

除了盒馬外，像胖東來、永輝超市等商超都在做此類布局，商超以自身IP與供應鏈優(yōu)勢，對火鍋行業(yè)來了一次降維打擊。

而肉鋪+火鍋更是把這種市井氛圍“鑿穿”。

肉鋪+火鍋來得更為直接，它們甚至走地毯路線，拉棚、支桌子，端上火鍋就開涮。原價新鮮肉現挑現切，按肉鋪老板的話說，這叫“原生態(tài)”。

對于肉鋪老板而言，本身也是靠賣肉賺錢，如今不過多支了幾張桌子，放些調料而已，成本并不高，反而讓肉銷量增加。

就比如巴奴的大本營鄭州，就是全國有名的肉鋪+火鍋聚集地。

像陶玉東牛羊肉、胖墩牛羊肉商行、海記鮮牛羊肉、黃河灘羊、四季鮮牛羊肉、劉老二牛羊肉等等，當初的巴奴發(fā)展福地，如今也成了肉鋪火鍋的福地。

當然，巴奴這類的中高端火鍋店基本盤還在，商超火鍋或者肉鋪火鍋的模式雖然火爆，但與巴奴的定位有差距，商務宴請、聚會約會等場合，巴奴依然有自己的競爭力。

但新興火鍋模式帶來的，是一種火鍋消費者對于“信任”的追求。

如今的消費者是真正的“不看廣告看療效”。什么空運、高品質、純天然，這些天花亂墜的形容詞再多，也不如現切現稱，當著你面看食材來得直接有效。

就像西貝“預制菜”風波背后，其實就是消費者對于餐飲知情權、對于“貨真價實”的本質追求。

而這也只不過是火鍋行業(yè)日新月異中的一面，紅餐大數據顯示，2024年全國火鍋市場規(guī)模達6,175億元，同比增長5.6%，11月門店數達到高峰，為52萬+店，并且人均消費金額從2023年的80多元下降到2024年末的70多元。

在整個市場從追求品質與高端到追求新鮮與安全的轉變下，中高端品質火鍋的未來也并非一成不變，這IPO的臨門一腳，自然是越早踏出越好。

畢竟未來總是充滿著不確定性，對于巴奴而言，此次IPO波折也為自己敲響了一記警鐘，IPO的入場券，終究只會頒給那些經得起財務檢驗、合規(guī)審視，并且真正擁有持續(xù)競爭力和消費者口碑的企業(yè)。