作者：宋雪濤 趙宏鶴

來源：雪濤宏觀筆記（ID：xuetao_macro）

導語：形勢研判更有信心、宏觀政策更有定力，關鍵是結合國際經貿斗爭形勢把握國內經濟工作的重心和政策節(jié)奏。

中央經濟工作會議通稿在總基調和核心內容上與本周初的政治局會議基本一致，但篇幅更長、增量信息更多；同時，對比去年和今年的會議通稿，我們又可以看到諸多變化。

對形勢評估更有信心。相比于往年，今年會議對于外部環(huán)境使用了“影響加深”這一相對中性的表述，去年會議則描述為“不利影響加深”。今年對于內部問題指出“大多是發(fā)展中、轉型中的問題，經過努力是可以解決的”，這一變化呼應了今年中國在外交、經濟、市場等方面的表現，也對應了防風險工作的順位從去年的第五位降到今年的第八位。

財政政策更有定力。會議對財政政策“更加積極”的定調與去年一致，但細節(jié)更顯定力。例如，指出“保持必要的”財政赤字、債務規(guī)模和支出總量，去年則直接提出要“提高財政赤字率”、“加大財政支出強度”、“增加發(fā)行超長期特別國債”、“增加地方政府專項債券發(fā)行使用”，意味著明年財政政策的總量空間可能不會比今年有明顯變化。另外，今年指出要“規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補貼政策”，意味著部分財政優(yōu)惠政策或在明年有選擇性的退出。

貨幣政策再提“雙降”。貨幣政策也補充了一些細節(jié)，例如提出“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，再提“雙降”。去年會議明確提出要“適時降準降息”，但央行沒有急于在年底年初落地，直到今年4·25政治局會議再提“適時降準降息”，適逢中美關稅摩擦處于高峰，央行于5月7日宣布“雙降”?！办`活高效”比“適時”的時效性要求更低，貨幣政策的定位依然是應對性和配合性。除“雙降”外，多種政策工具也包括國債買賣，結構性定向降息。

擴大內需的執(zhí)牛耳者。具體工作方面，“堅持內需主導”為“八大堅持”之首。消費政策的重心在優(yōu)化結構和服務消費，對“兩新”要求為“優(yōu)化政策實施”，對比去年則為“加力擴圍實施”，另外又提出“釋放服務消費潛力”，表明服務消費有望接棒商品消費成為明年增量。

投資“止跌回穩(wěn)”的要求不常見，背景是今年下半年以來固定資產投資陷入歷史少見的負增長，雖然可能與數據“擠水分”有關，也反映出內生動能和資金來源不足。明年的資金來源，一方面是“適當增加中央預算內投資規(guī)?！?，“優(yōu)化‘兩重’”、“優(yōu)化地方政府專項債券”，這幾項側重于優(yōu)化而非加力，與財政政策定調一致；另一方面是“繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用”，對應5000億新設金融工具，即會議多次提到的“存量政策”。

因此，服務消費和優(yōu)化存量投資或是明年經濟“開門紅”的主要貢獻者，但在增量財政空間有限的情況下，其持續(xù)性有待觀察。

創(chuàng)新驅動強調“人工智能+”。會議直接提及的產業(yè)/行業(yè)主要是“人工智能+”，要求“深化拓展”、“完善治理”，意味著相關產業(yè)鏈在前沿科技和大國競爭當中享有重要地位，同時也要注重配套規(guī)章制度的建設。

“反內卷”的執(zhí)行力度邊際上升。“堅持改革攻堅”首先強調的是“統一大市場建設”，“深入整治‘內卷式’競爭”，相比去年會議的“綜合整治”，執(zhí)行力度更大，“縱深推進全國統一大市場建設”將是未來一段時期的重點工作?！胺磧染怼庇欣隍寗印捌髽I(yè)盈利-研發(fā)投入-科技創(chuàng)新”的正向循環(huán)，也將帶來物價回穩(wěn)、優(yōu)質企業(yè)盈利改善的必然結果。

房地產重新出鏡。雖然政治局會議通稿對房地產只字未提，但經濟會議通稿將房地產置于防風險工作中，而非“十五五規(guī)劃建議”中的民生領域，反映雖然“三大風險”有所下降，但針對“著力穩(wěn)定房地產市場”可能還有增量政策推出。另外，去年會議并未提及化債安排，今年則明確要求“積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債”，對標2027年6月之前城投退平臺的要求，明年化債仍是地方政府的工作重點。

風險提示：經濟目標、赤字率、特別國債、專項債等數字安排需要到明年兩會期間發(fā)布，當前評估尚存在不確定性；外部環(huán)境仍然復雜多變，可能給國內經濟工作重心和政策節(jié)奏帶來擾動。

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