12月5日，安徽證監(jiān)局公布，呂曉峰因內(nèi)幕交易被罰沒(méi)1155萬(wàn)元。

同日，寧波證監(jiān)局公布，周文娟、周娟娟因內(nèi)幕交易分別被罰沒(méi)111萬(wàn)元、126萬(wàn)元。

值得注意的是，上述案例的內(nèi)幕信息都與上市公司并購(gòu)重組有關(guān)。

實(shí)際上，截至12月12日，2025年年內(nèi)，證監(jiān)部門(mén)已對(duì)49名涉并購(gòu)重組的內(nèi)幕交易者作出行政處罰，合計(jì)罰沒(méi)2.2億元；分別占內(nèi)幕交易處罰總?cè)藬?shù)的近40%、罰沒(méi)總金額的近30%。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的核心功能之一。一個(gè)規(guī)范、高效的并購(gòu)重組市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有雙重戰(zhàn)略價(jià)值。并購(gòu)重組市場(chǎng)火熱，同時(shí)也是內(nèi)幕交易違法違規(guī)行為的高發(fā)區(qū)。

受訪人士表示，內(nèi)幕交易則是并購(gòu)重組市場(chǎng)的“毒瘤”，證監(jiān)部門(mén)的嚴(yán)厲打擊，對(duì)維護(hù)市場(chǎng)秩序與保護(hù)投資者權(quán)益至關(guān)重要。結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐與法律完善方向，建議從“事前防控、事中監(jiān)管、事后追責(zé)”三個(gè)維度強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管體系。

49人被罰沒(méi)2.2億

安徽證監(jiān)局12月5日公布的《行政處罰決定書(shū)》顯示，獲知富煌鋼構(gòu)（002743.SZ）擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)合肥中科君達(dá)視界技術(shù)股份有限公司資產(chǎn)這一內(nèi)幕信息之后，呂曉峰通過(guò)其控制使用的賬戶組，大量買(mǎi)入“富煌鋼構(gòu)”，內(nèi)幕信息公開(kāi)后全部賣(mài)出，合計(jì)盈利231.05萬(wàn)元。

針對(duì)呂曉峰的內(nèi)幕交易行為，安徽證監(jiān)局決定沒(méi)收其違法所得231.05萬(wàn)元，并處以924.19萬(wàn)元罰款。

同日，寧波證監(jiān)局公布對(duì)周文娟、周娟娟內(nèi)幕交易處罰決定。對(duì)周文娟沒(méi)收違法所得21.15萬(wàn)元，并處以90萬(wàn)元的罰款；對(duì)周娟娟沒(méi)收違法所得26.07萬(wàn)元，并處以100萬(wàn)元的罰款。

周文娟、周娟娟二人所涉內(nèi)幕信息同為同一家上市公司籌劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)停牌事項(xiàng)。

據(jù)記者梳理，2025年年內(nèi)，證監(jiān)部門(mén)共對(duì)123人（含自然人、法人）內(nèi)幕交易行為作出行政處罰，罰沒(méi)總金額7.69億元。其中，49人內(nèi)幕交易涉及上市公司并購(gòu)重組，被罰沒(méi)總金額2.2億元，分別占總數(shù)的39.8%、28.6%。

年內(nèi)并購(gòu)重組內(nèi)幕交易最大罰單由江蘇證監(jiān)局發(fā)出，被處罰對(duì)象為陳芹燕。

經(jīng)查，在相關(guān)上市公司籌劃重大資產(chǎn)重組內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，陳芹燕使用本人及他人多個(gè)賬戶內(nèi)幕交易相關(guān)公司股票，交易額大，并存在新轉(zhuǎn)入資金、融資買(mǎi)入等情形，買(mǎi)入意愿十分強(qiáng)烈，共計(jì)獲利821.40萬(wàn)元。

最終，陳芹燕被“沒(méi)一罰五”，合計(jì)罰沒(méi)4928.38萬(wàn)元。

值得注意的是，證監(jiān)部門(mén)在嚴(yán)厲打擊并購(gòu)重組內(nèi)幕交易者的同時(shí)，也不乏對(duì)并購(gòu)重組內(nèi)幕信息泄露者進(jìn)行處罰的案例。

例如，林淑鈺向林淑嬪泄露某上市公司籌劃重大資產(chǎn)重組內(nèi)幕信息，后者進(jìn)行內(nèi)幕交易。結(jié)果，二人分別被證監(jiān)會(huì)罰款50萬(wàn)元。

在證監(jiān)部門(mén)嚴(yán)打并購(gòu)重組內(nèi)幕交易的同時(shí)，證券交易所也在嚴(yán)防并購(gòu)重組領(lǐng)域的內(nèi)幕交易。

12月1日，上海證券交易所向園林股份（605303.SH）發(fā)出關(guān)于公司購(gòu)買(mǎi)股權(quán)事項(xiàng)的問(wèn)詢函。其中提到，公司于12月1日披露收購(gòu)華瀾微公告，11月28日公司股價(jià)漲停。

上交所要求園林股份補(bǔ)充披露籌劃收購(gòu)事項(xiàng)的具體過(guò)程，包括交易的具體環(huán)節(jié)和進(jìn)展、重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)和參與知悉的人員范圍等；全面自查內(nèi)幕信息知情人登記及內(nèi)幕信息管理情況，以及是否存在內(nèi)幕信息提前泄露的情形。

在2024年11月發(fā)布的《上市公司并購(gòu)重組典型案例匯編》中，上交所還專(zhuān)門(mén)選取了“內(nèi)幕交易防控不當(dāng)”的負(fù)面典型案例。

上交所提示，籌劃并實(shí)施重大資產(chǎn)重組的過(guò)程通常耗時(shí)較長(zhǎng)，涉及人員眾多，內(nèi)幕信息防控極為重要?！安①?gòu)六條”強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)懲治并購(gòu)重組中的內(nèi)幕交易違規(guī)行為，維護(hù)并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序?，F(xiàn)行規(guī)則對(duì)重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易情形進(jìn)行了明確規(guī)定，如經(jīng)發(fā)現(xiàn)將影響重組進(jìn)程，嚴(yán)重的可能直接導(dǎo)致重組失敗。

凈化并購(gòu)重組市場(chǎng)

“內(nèi)幕交易是并購(gòu)重組市場(chǎng)的‘毒瘤’，嚴(yán)打此類(lèi)行為對(duì)維護(hù)市場(chǎng)秩序與保護(hù)投資者權(quán)益至關(guān)重要。”國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所合伙人黃江東對(duì)記者說(shuō)。

黃江東表示，內(nèi)幕交易通過(guò)信息不對(duì)稱(chēng)牟取非法利益，嚴(yán)重破壞“公開(kāi)、公平、公正”的市場(chǎng)原則，助長(zhǎng)投機(jī)炒作風(fēng)氣，干擾市場(chǎng)定價(jià)功能。

“內(nèi)幕交易嚴(yán)重破壞了并購(gòu)過(guò)程的公平性與透明度。實(shí)質(zhì)上扭曲了資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，使得并購(gòu)交易的真實(shí)價(jià)值和市場(chǎng)反應(yīng)被提前透支或扭曲，這可能導(dǎo)致并購(gòu)定價(jià)失準(zhǔn)、交易流程受阻甚至失敗，直接損害并購(gòu)重組的效率與成功率。”上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院金融系主任葉小杰進(jìn)一步解釋道。

葉小杰表示，一個(gè)被內(nèi)幕交易侵蝕的市場(chǎng)，其秩序與信譽(yù)將受損，最終會(huì)抑制上市公司和投資者參與并購(gòu)的積極性，阻礙市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

在黃江東看來(lái)，通過(guò)“零容忍”監(jiān)管，震懾違規(guī)行為，遏制“打探消息、精準(zhǔn)交易”亂象，不僅能保障并購(gòu)重組交易按市場(chǎng)化原則有序推進(jìn)，避免內(nèi)幕交易導(dǎo)致重組失敗的資源浪費(fèi)，更能增強(qiáng)市場(chǎng)主體對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)的信心，營(yíng)造規(guī)范透明的市場(chǎng)環(huán)境，為并購(gòu)重組市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展筑牢制度防線。

“對(duì)于投資者保護(hù)而言，打擊內(nèi)幕交易是維護(hù)公平交易原則的基石。”葉小杰表示，“這不僅是法律正義的體現(xiàn)，更是維系廣大投資者對(duì)市場(chǎng)基本信任的生命線?！?/p>

“內(nèi)幕交易極易導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)，從而誤導(dǎo)投資者決策，進(jìn)一步導(dǎo)致投資者受到損失。”上海市信本律師事務(wù)所管理合伙人趙敬國(guó)表示，對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)，由于天然存在的信息不對(duì)稱(chēng)，使得普通投資者在證券交易市場(chǎng)中處于弱勢(shì)地位。因此，監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)打內(nèi)幕交易，對(duì)投資者利益保護(hù)具有重大意義。

黃江東也認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)沒(méi)收違法所得、高額罰款等行政處罰，以及推動(dòng)民事賠償與刑事追責(zé)的“三位一體”追責(zé)體系的基本建立，能夠通過(guò)警示效應(yīng)減少違規(guī)行為發(fā)生，切實(shí)增強(qiáng)投資者的獲得感與安全感。

“總的來(lái)說(shuō)，監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)打并購(gòu)重組內(nèi)幕交易，本質(zhì)是為了修復(fù)市場(chǎng)生態(tài)，既保護(hù)微觀主體權(quán)益，又保障資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宏觀功能，最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)公平與效率的統(tǒng)一?！壁w敬國(guó)總結(jié)道。

強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管體系

對(duì)于構(gòu)建良好的并購(gòu)重組市場(chǎng)生態(tài)，專(zhuān)家一致認(rèn)為極其重要。

“并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的核心功能之一，對(duì)企業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有雙重戰(zhàn)略價(jià)值?！秉S江東表示，從企業(yè)層面看，合理的并購(gòu)重組能幫助上市公司快速拓展業(yè)務(wù)邊界、彌補(bǔ)技術(shù)短板、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合。

就市場(chǎng)層面而言，并購(gòu)重組能夠促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，豐富的并購(gòu)重組活動(dòng)能提升市場(chǎng)流動(dòng)性與活躍度，為投資者提供更多價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

葉小杰也強(qiáng)調(diào)：“一個(gè)規(guī)范、高效的并購(gòu)重組市場(chǎng)，不僅是企業(yè)成長(zhǎng)的重要路徑，也是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置功能的關(guān)鍵體現(xiàn)。”

正因如此，專(zhuān)家表示，應(yīng)進(jìn)一步完善并購(gòu)重組內(nèi)幕交易懲治機(jī)制體系。

黃江東建議從“事前防控、事中監(jiān)管、事后追責(zé)”三個(gè)維度強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管體系。

具體而言，上市公司應(yīng)建立健全內(nèi)幕信息管理制度。在并購(gòu)重組過(guò)程中，上市公司要嚴(yán)格控制內(nèi)幕信息知情人范圍，減少信息傳遞環(huán)節(jié)，縮短決策時(shí)間，降低內(nèi)幕信息泄露風(fēng)險(xiǎn)。

“依托大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)構(gòu)建‘穿透式’監(jiān)測(cè)體系，對(duì)并購(gòu)重組敏感期內(nèi)的異常交易行為進(jìn)行精準(zhǔn)識(shí)別?！秉S江東建議，同時(shí)，建立跨部門(mén)協(xié)作機(jī)制，形成監(jiān)管合力，提高案件查處效率。

在完善事后全鏈條追責(zé)體系方面，黃江東表示，一方面，應(yīng)落實(shí)“零容忍”監(jiān)管導(dǎo)向，持續(xù)加大行政處罰力度，確保罰沒(méi)款足額執(zhí)行到位，強(qiáng)化行政處罰的震懾效應(yīng)。

另一方面，要健全行政處罰與刑事追責(zé)、民事賠償?shù)你暯訖C(jī)制。對(duì)達(dá)到刑事立案標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)幕交易行為，及時(shí)依法移送司法機(jī)關(guān)處理，以刑事懲戒的嚴(yán)厲性進(jìn)一步筑牢內(nèi)幕交易監(jiān)管防線。

“同時(shí)，細(xì)化內(nèi)幕交易民事賠償案件中因果關(guān)系認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、損失計(jì)算方法等實(shí)操規(guī)則，暢通投資者集體訴訟、代表人訴訟等維權(quán)渠道，切實(shí)保障受損投資者的賠償訴求得到有效實(shí)現(xiàn)。”黃江東建議道。

不謀而合，葉小杰也認(rèn)為，維護(hù)并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序需要構(gòu)建一個(gè)“事前預(yù)防、事中監(jiān)控、事后嚴(yán)懲”的全鏈條治理體系。

其中，事前預(yù)防是關(guān)鍵。應(yīng)強(qiáng)制要求上市公司及參與中介機(jī)構(gòu)建立并嚴(yán)格執(zhí)行更精細(xì)化的內(nèi)幕信息知情人管理制度，利用技術(shù)手段對(duì)信息流轉(zhuǎn)進(jìn)行全流程留痕與監(jiān)控，并加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵人員的合規(guī)培訓(xùn)與警示。

事中監(jiān)控需要升級(jí)。葉小杰亦建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，建立更智能的異常交易監(jiān)測(cè)分析模型，實(shí)現(xiàn)早期預(yù)警。

事后懲處應(yīng)注重綜合威懾力。“在保持高額經(jīng)濟(jì)處罰的同時(shí)，強(qiáng)化行政處罰與刑事司法的銜接，并探索建立對(duì)主要責(zé)任人的市場(chǎng)禁入、誠(chéng)信檔案聯(lián)動(dòng)等長(zhǎng)效懲戒機(jī)制，大幅提高違法綜合成本?！比~小杰如是建議。

（編輯：夏欣 審核：何莎莎）

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