文：蘇信

香港IPO市場(chǎng)今年表現(xiàn)亮眼，據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)，截至2025年12月7日，共錄得316宗上市申請(qǐng)，較2024年底激增267 %。其中，上市宗數(shù)達(dá)100宗，預(yù)期籌集2721億港元，按年分別增長43%及210%，創(chuàng)下自2022年以來最大募資規(guī)模，預(yù)計(jì)重奪IPO世界第一。

畢馬威預(yù)測(cè)，香港新股市場(chǎng)熱潮將于2026年延續(xù)，明年上市項(xiàng)目有可能達(dá)180—200個(gè)，累計(jì)集資規(guī)模或進(jìn)一步攀升至3500億港元。

不過，市況暢旺的同時(shí)，新股申請(qǐng)質(zhì)素卻再度惹起關(guān)注。近日，香港證監(jiān)會(huì)聯(lián)合香港交易所向參與香港新股發(fā)行的所有保薦人發(fā)出關(guān)切函，稱對(duì)近期香港新上市申請(qǐng)質(zhì)量下降及一些不規(guī)范行為感到擔(dān)憂，警示此類行為若反復(fù)出現(xiàn)或未得到妥善處理，可能會(huì)損害香港上市申請(qǐng)人及上市公司的整體質(zhì)量。

監(jiān)管關(guān)注的問題包括三個(gè)要點(diǎn)：一是上市文件起草質(zhì)量欠佳，二是保薦人及上市申請(qǐng)人未按明確指引回應(yīng)監(jiān)管意見，三是發(fā)售階段流程及程序執(zhí)行不到位。

這場(chǎng)“熱市場(chǎng)”與“冷監(jiān)管”的碰撞，不僅揭示了港股IPO生態(tài)的深層矛盾，更給擬上市公司拋出了關(guān)鍵命題：如何在市場(chǎng)狂歡中堅(jiān)守質(zhì)量底線，順利穿越監(jiān)管防線？

IPO質(zhì)量滑坡的三大癥結(jié)

港股IPO市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇本是多方共贏的好事，為何會(huì)引發(fā)監(jiān)管層的聯(lián)合警示？這背后并非單一因素導(dǎo)致，而是市場(chǎng)擴(kuò)容、人才短缺、競(jìng)爭(zhēng)失衡等多重矛盾交織的必然結(jié)果，暴露出當(dāng)前IPO生態(tài)鏈上的諸多短板。

（一）業(yè)務(wù)激增與人才儲(chǔ)備的“供需失衡”

市場(chǎng)的爆發(fā)式增長，首先擊穿了香港投行的人才儲(chǔ)備防線。此前IPO市場(chǎng)調(diào)整期，多家機(jī)構(gòu)紛紛縮減投行團(tuán)隊(duì)規(guī)模，而2025年市場(chǎng)的快速回暖，讓投行業(yè)務(wù)量呈幾何級(jí)增長，人才缺口瞬間凸顯。為搶抓商機(jī)，行業(yè)掀起了激烈的“搶人潮”：中資券商從內(nèi)地緊急調(diào)配人手支援，外資券商如高盛、摩根大通等重啟擴(kuò)招，具備2年經(jīng)驗(yàn)且擁有保薦人簽字權(quán)者，年薪起步已達(dá)120萬港幣，高盛香港IBD暑期實(shí)習(xí)生轉(zhuǎn)正率更是從50%飆升至90%。

但“急招濫補(bǔ)”終究難以彌補(bǔ)專業(yè)能力的短板。內(nèi)地調(diào)配的人員不僅需要通過考試獲取香港業(yè)務(wù)資格，更面臨著兩地會(huì)計(jì)處理、信息披露要求的實(shí)質(zhì)性差異，本需時(shí)間適應(yīng)的準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換，在業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長中被大幅壓縮。于是，“不熟例”的問題集中爆發(fā)，這種“趕鴨子上架”的人才調(diào)配模式，為IPO申請(qǐng)質(zhì)量埋下了巨大隱患。

（二）規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)與質(zhì)量管控的“本末倒置”

在IPO市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，部分投行陷入了“以速度換規(guī)?！钡恼`區(qū)，將市場(chǎng)份額置于質(zhì)量管控之上。隨著中資券商在港股保薦業(yè)務(wù)中逐漸崛起，超越傳統(tǒng)主導(dǎo)的外資券商，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化。為爭(zhēng)奪項(xiàng)目資源，一些機(jī)構(gòu)不惜承接超出自身服務(wù)能力的業(yè)務(wù)量，陷入“趕項(xiàng)目”的惡性循環(huán)。

快速擴(kuò)張的背后是質(zhì)量管控的全面失守。監(jiān)管函中列舉的種種亂象，正是這一問題的直接體現(xiàn)：上市文件品質(zhì)差劣，業(yè)務(wù)模式描述模糊不清，卻充斥著大量宣傳性用語；為夸大企業(yè)市場(chǎng)地位，選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)，用片面信息誤導(dǎo)市場(chǎng)；更有甚者，文件中出現(xiàn)文本復(fù)制等低級(jí)錯(cuò)誤，足見審查環(huán)節(jié)的敷衍了事。

（三）市場(chǎng)熱度與企業(yè)心態(tài)的“浮躁失衡”

港股IPO市場(chǎng)的繁榮，讓不少擬上市企業(yè)陷入了“急于求成”的浮躁心態(tài)。一些企業(yè)片面追求“亮點(diǎn)包裝”，另一些企業(yè)則對(duì)上市規(guī)則缺乏基本認(rèn)知，未能及時(shí)配合投行完成盡職調(diào)查，導(dǎo)致申請(qǐng)文件存在關(guān)鍵信息缺失、邏輯鏈條斷裂等問題。企業(yè)與投行的“雙向浮躁”，使得IPO申請(qǐng)從源頭就偏離了質(zhì)量軌道，最終在監(jiān)管審核中暴露無遺。

監(jiān)管亮劍的深層邏輯

香港證監(jiān)會(huì)與港交所此次罕見的聯(lián)合行動(dòng)，釋放出清晰而強(qiáng)烈的監(jiān)管信號(hào)：香港資本市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，源于制度公信力與市場(chǎng)透明度，“帶病上市”絕不允許，質(zhì)量底線不容突破。

作為全球領(lǐng)先的國際金融中心，香港資本市場(chǎng)的魅力不僅在于其便捷的融資渠道、多元的投資者結(jié)構(gòu)，更在于其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管體系與高質(zhì)量的上市主體。

此次監(jiān)管函中明確的四項(xiàng)強(qiáng)化措施——暫停問題申請(qǐng)審核、退回不完備文件并公示、限制保薦牌照業(yè)務(wù)范圍、對(duì)嚴(yán)重違規(guī)啟動(dòng)立案調(diào)查，彰顯了監(jiān)管層“零容忍”的堅(jiān)定態(tài)度。這些措施并非為了抑制市場(chǎng)發(fā)展，而是通過強(qiáng)化入口端質(zhì)量管控，過濾劣質(zhì)項(xiàng)目，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)營造更公平、更高效的上市環(huán)境。正如港交所所言，此舉旨在“確保上市資料完整及高質(zhì)量，鞏固香港全球領(lǐng)先上市地地位”，只有筑牢上市質(zhì)量防線，才能持續(xù)吸引國際資本流入，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展。

從全球資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律來看，“質(zhì)量優(yōu)先”是成熟市場(chǎng)的共同選擇。無論是美國納斯達(dá)克還是英國倫交所，都通過嚴(yán)格的上市審核與持續(xù)監(jiān)管，保障市場(chǎng)主體的優(yōu)質(zhì)性。港股市場(chǎng)此次強(qiáng)化IPO質(zhì)量管控，正是順應(yīng)了這一發(fā)展趨勢(shì)，通過規(guī)范市場(chǎng)生態(tài)，讓資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)“提質(zhì)增效”的良性循環(huán)。

擬上市公司的破局之道

面對(duì)監(jiān)管層的質(zhì)量拷問，擬上市公司不必恐慌焦慮。監(jiān)管收緊打擊的是“虛假披露”與“誤導(dǎo)性陳述”，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市通道并未收窄，反而會(huì)因劣質(zhì)項(xiàng)目被過濾而獲得更順暢的審核體驗(yàn)。對(duì)于擬上市公司而言，關(guān)鍵在于摒棄浮躁心態(tài)，將合規(guī)與質(zhì)量貫穿上市籌備全過程，以扎實(shí)的基本面與規(guī)范的申請(qǐng)材料，贏得監(jiān)管認(rèn)可與市場(chǎng)信任。

（一）筑牢上市質(zhì)量的“核心根基”

上市的本質(zhì)是企業(yè)價(jià)值的資本化，而扎實(shí)的基本面是企業(yè)價(jià)值的核心支撐。擬上市公司應(yīng)摒棄“重包裝、輕實(shí)質(zhì)”的錯(cuò)誤觀念，將更多精力投入到業(yè)務(wù)優(yōu)化與價(jià)值提升上。

在業(yè)務(wù)層面，要清晰界定核心業(yè)務(wù)模式，明確盈利邏輯與增長路徑，避免因業(yè)務(wù)定位模糊導(dǎo)致申請(qǐng)文件表述不清。對(duì)于科技、生物科技等創(chuàng)新型企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)梳理核心技術(shù)壁壘、研發(fā)管線進(jìn)展、商業(yè)化落地前景，用真實(shí)數(shù)據(jù)證明技術(shù)實(shí)力與市場(chǎng)潛力，而非依賴宣傳性用語夸大優(yōu)勢(shì)。在財(cái)務(wù)層面，要建立規(guī)范的財(cái)務(wù)核算體系，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，符合香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、數(shù)據(jù)矛盾等致命問題。在公司治理層面，要完善股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)架構(gòu)與內(nèi)控機(jī)制，健全關(guān)聯(lián)交易管理、信息披露管理等制度，展現(xiàn)良好的公司治理水平。

只有基本面扎實(shí)、業(yè)務(wù)清晰、治理規(guī)范的企業(yè)，才能在監(jiān)管審核中從容應(yīng)對(duì)，也才能在上市后獲得投資者的長期認(rèn)可。

（二）做好上市申請(qǐng)的“合規(guī)功課”

香港上市規(guī)則體系嚴(yán)謹(jǐn)、細(xì)節(jié)繁多，對(duì)信息披露的充分性、準(zhǔn)確性要求極高。擬上市公司必須主動(dòng)學(xué)習(xí)、深刻理解相關(guān)規(guī)則，避免因“不懂規(guī)”而踩線。

首先，要組建專業(yè)的上市籌備團(tuán)隊(duì)。其次，要選擇經(jīng)驗(yàn)豐富、合規(guī)記錄良好的保薦機(jī)構(gòu)與中介團(tuán)隊(duì)。在與投行合作過程中，不能被動(dòng)接受“包裝”，而應(yīng)主動(dòng)參與申請(qǐng)文件的編制與審核，對(duì)每一項(xiàng)數(shù)據(jù)、每一段表述都嚴(yán)格把關(guān)，確保符合自身實(shí)際情況與監(jiān)管要求。

對(duì)于監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，如業(yè)務(wù)模式、行業(yè)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、關(guān)聯(lián)交易等，要提前做好充分準(zhǔn)備，確保申請(qǐng)文件披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，無重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述。同時(shí)，要建立與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效溝通機(jī)制，針對(duì)監(jiān)管問詢及時(shí)、準(zhǔn)確地作出回應(yīng)，避免因溝通不暢或回應(yīng)滯后影響上市進(jìn)程。

（三）打磨申請(qǐng)文件的“質(zhì)量名片”

上市申請(qǐng)文件是企業(yè)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)展示自身價(jià)值的“第一名片”，文件質(zhì)量直接影響審核效率與結(jié)果。擬上市公司應(yīng)與投行、律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)密切配合，從嚴(yán)把控文件編制的每一個(gè)細(xì)節(jié)。

在內(nèi)容層面，要確保業(yè)務(wù)描述邏輯清晰、行業(yè)數(shù)據(jù)客觀全面、財(cái)務(wù)信息真實(shí)準(zhǔn)確、風(fēng)險(xiǎn)提示充分到位。要堅(jiān)決杜絕選擇性披露行業(yè)數(shù)據(jù)、過度使用宣傳用語、復(fù)制粘貼文本等不合規(guī)行為，用具體案例、真實(shí)數(shù)據(jù)、清晰圖表支撐企業(yè)價(jià)值主張。例如，在描述市場(chǎng)地位時(shí)，應(yīng)引用權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的完整行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)，而非片面截取對(duì)自身有利的片段；在闡述業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)時(shí)，應(yīng)結(jié)合具體業(yè)務(wù)場(chǎng)景與客戶案例，避免空泛的口號(hào)式表述。

（四）樹立“長期主義”的上市理念

上市不是終點(diǎn)，而是企業(yè)發(fā)展的新起點(diǎn)。擬上市公司應(yīng)樹立“長期主義”理念，將上市作為實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略舉措，而非短期融資的“跳板”。

在上市籌備過程中，要兼顧短期融資需求與長期發(fā)展規(guī)劃，合理設(shè)定融資規(guī)模與募資用途，確保募資能夠有效支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張與技術(shù)研發(fā)。在信息披露方面，要堅(jiān)持“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，不僅要滿足監(jiān)管最低要求，更要從投資者視角出發(fā)，充分披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的關(guān)鍵信息，展現(xiàn)長期投資價(jià)值。

港股IPO市場(chǎng)的復(fù)蘇熱潮令人振奮，而監(jiān)管層的質(zhì)量警示更具深遠(yuǎn)意義。這場(chǎng)“熱市場(chǎng)”與“冷監(jiān)管”的碰撞，正在推動(dòng)港股資本市場(chǎng)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量優(yōu)先”轉(zhuǎn)型，重塑更健康、更可持續(xù)的市場(chǎng)生態(tài)。