國(guó)軒高科，沒(méi)有回頭路！

動(dòng)力電池行業(yè)，在寧德時(shí)代和比亞迪兩座大山之下，“不擴(kuò)張，即出局”似乎成了二線廠商們殘酷的生存法則。

近年來(lái)，國(guó)軒高科、億緯鋰能、中創(chuàng)新航等都在積極擴(kuò)建產(chǎn)能，搶奪“決賽圈”的入場(chǎng)券。

其中國(guó)軒高科的沖鋒，尤為激烈。截至2025年前三季度，國(guó)軒高科的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)71.72%，遠(yuǎn)超億緯鋰能（63.47%）、中創(chuàng)新航（63.81%）等同行。

這還沒(méi)完！同期，國(guó)軒高科手里的現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)大約166億元，已經(jīng)不足以覆蓋其高達(dá)278億元的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

換言之，公司正在大幅舉債擴(kuò)張，一旦其客戶拓展和產(chǎn)能利用率達(dá)不到預(yù)期，很可能會(huì)面臨債務(wù)危機(jī)，積重難返。

如此重壓之下，藏著國(guó)軒高科怎樣的野心？其擴(kuò)張的底氣又在哪里呢？

縱向整合，加速洗牌

說(shuō)電池行業(yè)“產(chǎn)能過(guò)剩”，絕不是空穴來(lái)風(fēng)。

數(shù)據(jù)說(shuō)話，2024年全球鋰離子電池總產(chǎn)能高達(dá)4315GWh，可據(jù)統(tǒng)計(jì)2024年全球鋰電池出貨量卻只有1545GWh。也就是說(shuō)，全球鋰電池產(chǎn)能利用率只有35.8%。

但需要注意的是，這里的“過(guò)剩”實(shí)際上是結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，即“低端產(chǎn)能過(guò)剩，高端產(chǎn)能不足”。

因此，國(guó)軒高科等的擴(kuò)產(chǎn)行為，可以說(shuō)實(shí)在用先進(jìn)產(chǎn)能代替落后產(chǎn)能，進(jìn)而加快行業(yè)內(nèi)洗牌。

2025年8月，國(guó)軒高科先后發(fā)布公告稱，擬在江蘇南京、安徽蕪湖分別投資40億元，建設(shè)新型鋰離子電池智造基地和新能源電池基地，總投資額達(dá)80億元。

緊接著10月，公司在接受調(diào)研時(shí)表示，其目前有效產(chǎn)能大約130GWh左右，到2027年規(guī)劃產(chǎn)能為300GWh。其中，新建產(chǎn)能主要是以快充和大尺寸儲(chǔ)能電芯為代表的第三代、第四代等新一代電池。

例如，2025年上半年，公司發(fā)布的全球首款LMFP超充電芯——“啟晨二代電芯”，能量密度達(dá)240Wh/kg，采用5C快充技術(shù)能有效緩解用戶里程焦慮。

與之相關(guān)的產(chǎn)能建設(shè)就是國(guó)軒高科淘汰落后產(chǎn)能的過(guò)程。從這個(gè)角度來(lái)講，公司大幅舉債擴(kuò)張倒也合情合理。

而且國(guó)軒高科的資產(chǎn)負(fù)債率里面，大有文章。

截至2025年前三季度，國(guó)軒高科只長(zhǎng)短期借款就高達(dá)390.4億元，幾乎是億緯鋰能（長(zhǎng)短期借款224.62億元）的兩倍。

要知道，億緯鋰能的體量遠(yuǎn)非國(guó)軒高科可比，2025年前三季度億緯鋰能營(yíng)收450億元，而國(guó)軒高科僅295.12億元。如此一來(lái)，國(guó)軒高科借款能高出一倍，就不只是擴(kuò)建產(chǎn)能那么簡(jiǎn)單了。

實(shí)際上，公司之所以耗費(fèi)這么多資金，與其全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略有關(guān)。

國(guó)軒高科將鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中的礦產(chǎn)開(kāi)采、材料生產(chǎn)、電池制造、產(chǎn)品應(yīng)用及電池回收等關(guān)鍵環(huán)節(jié)全都握在自己手中。

例如，上游資源端，公司布局了宜春鋰礦、印尼鎳資源、阿根廷鹽湖等核心礦產(chǎn)，并且自主建設(shè)材料基地，覆蓋了前驅(qū)體、正負(fù)極、銅箔、隔膜、電解液等原材料。

產(chǎn)業(yè)鏈整合是出了名的“吞金獸”，資本開(kāi)支很大，2020年-2025年前三季度國(guó)軒高科購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金合計(jì)高達(dá)480.12億元！

但其同樣是一把“雙刃劍”，與此同時(shí)國(guó)軒高科擁有了成本控制能力和供應(yīng)鏈安全保障。

可見(jiàn)，國(guó)軒高科的擴(kuò)張并不是盲目的，公司在進(jìn)行一場(chǎng)用資金換份額和安全的長(zhǎng)期豪賭。

固態(tài)電池，爭(zhēng)做最快

在國(guó)軒高科先進(jìn)產(chǎn)能的擴(kuò)建中，固態(tài)電池絕對(duì)是濃墨重彩的一筆。

固態(tài)電池因其高能量密度、高安全性、長(zhǎng)使用壽命等特點(diǎn)，與新能源汽車、低空經(jīng)濟(jì)等藍(lán)海市場(chǎng)完美契合，被看作下一代動(dòng)力電池的終極方向。

2024年全球固態(tài)電池市場(chǎng)規(guī)模大約60億元，并且以半固態(tài)電池為主，預(yù)計(jì)到2030年市場(chǎng)規(guī)模將突破1200億元，并且主要為全固態(tài)電池，期間年復(fù)合增速高達(dá)65%。

全球動(dòng)力電池廠商無(wú)不對(duì)它虎視眈眈，國(guó)軒高科同樣在固態(tài)電池上下了“血本”。

公司固態(tài)電池采取“兩步走”戰(zhàn)略布局，先準(zhǔn)固態(tài)電池，后全固態(tài)電池，且研發(fā)進(jìn)程均位于行業(yè)前列。

準(zhǔn)固態(tài)電池方面，國(guó)軒高科已經(jīng)建成12GWh產(chǎn)線，其發(fā)布的G垣準(zhǔn)固態(tài)電池采用“氧化物+聚合物”復(fù)合電解質(zhì)路線，能量密度達(dá)300Wh/kg。

截至2025年10月，G垣準(zhǔn)固態(tài)電池“001”號(hào)測(cè)試車行駛里程已近2萬(wàn)公里，多家客戶夏標(biāo)測(cè)試順利過(guò)關(guān)，即將開(kāi)展冬標(biāo)測(cè)試。

全固態(tài)電池方面，國(guó)軒高科表示其首條0.2GWh中試線已貫通，線體100%自主開(kāi)發(fā)，良品率高達(dá)90%。

并且2025年上半年，公司全固態(tài)電池中試線已投產(chǎn)并完成內(nèi)部裝車驗(yàn)證，目前已在推進(jìn)2GWh量產(chǎn)線的設(shè)計(jì)工作。

對(duì)比來(lái)看，上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)以及寧德時(shí)代等車企和電池龍頭基本鎖定了2026-2027年量產(chǎn)，國(guó)軒高科已完成中試，或許量產(chǎn)也將在這個(gè)時(shí)間段。

而國(guó)軒高科受詬病的地方在于其固態(tài)電池的性能。

有人認(rèn)為每年幾十億的研發(fā)費(fèi)用與寧德時(shí)代動(dòng)輒上百億相比，完全是小巫見(jiàn)大巫，因此電池性能方面可能存在差距。

實(shí)際上，二者攤子不一樣大，研發(fā)費(fèi)用相差較大實(shí)屬正常，但國(guó)軒高科的研發(fā)強(qiáng)度在同行中屬于上游水平。

2020年以來(lái)，國(guó)軒高科的研發(fā)費(fèi)用率大多數(shù)年份都高于寧德時(shí)代、億緯鋰能和欣旺達(dá)等電池龍頭，平均在6.6%左右。

可以說(shuō)，如今國(guó)軒高科在固態(tài)電池領(lǐng)域的突飛猛進(jìn)，是公司此前多年燒錢積累的結(jié)果，同時(shí)也構(gòu)筑了公司在眾多二線電池廠商中突圍的底氣。

重倉(cāng)出海，借力打力

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局固化，出海給二線廠商們提供了破局的可能，成為兵家必爭(zhēng)之地。

而與大眾汽車合作，打開(kāi)了國(guó)軒高科全球化的大門。

大眾作為全球頂級(jí)車企，給公司帶來(lái)的不僅是訂單邦長(zhǎng)，更是信用背書(shū)，是進(jìn)入其他海外車企供應(yīng)鏈的門票。

2020年，國(guó)軒高科與大眾汽車達(dá)成戰(zhàn)略合作，到2025年9月底大眾汽車的持股比例達(dá)到24.29%，坐穩(wěn)公司第一大股東的位置。

在此期間，國(guó)軒高科的海外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓。2020-2024年，公司海外營(yíng)收從僅1.59億元迅速增加到110億元，年復(fù)合增速高達(dá)188%，海外營(yíng)收占比也從2.36%上升到31.09%。

公司先是收購(gòu)博世集團(tuán)位于德國(guó)哥廷根的工廠，建立了首個(gè)歐洲新能源生產(chǎn)基地，后陸續(xù)向外延伸。

目前，公司已經(jīng)在德國(guó)、印尼、泰國(guó)、美國(guó)等地，建了四個(gè)電池Pack工廠，實(shí)現(xiàn)本地自主供應(yīng)。

2025年上半年，公司多款產(chǎn)品亮相國(guó)內(nèi)外主流展會(huì)，品牌影響力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。并且公司與奇瑞汽車、吉利汽車、零跑汽車等車企達(dá)成了合作，還與億航智能合作，積極布局低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

而持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，證明了國(guó)軒高科的擴(kuò)張策略取得了正反饋。

2025年前三季度，國(guó)軒高科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.1億元，同比增長(zhǎng)17.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.33億元，同比增長(zhǎng)514.35%。

這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谡麄€(gè)電池行業(yè)都是比較亮眼的存在。要知道，同期寧德時(shí)代的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為9.28%和36.2%，而億緯鋰能凈利潤(rùn)甚至在負(fù)增長(zhǎng)。

10月，國(guó)軒高科在回復(fù)對(duì)2025年四季度展望時(shí)，同樣給出了積極答案：“從市場(chǎng)需求及訂單量來(lái)看，四季度排產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率處于高位水平?！?/p>

最起碼短期來(lái)看，公司的訂單和產(chǎn)能利用率是問(wèn)題不大的，目前的負(fù)債水平仍在公司的承受范圍之內(nèi)。

所以國(guó)軒高科才能擲地有聲：我們對(duì)未來(lái)的發(fā)展充滿信心。

結(jié)語(yǔ)

舉債擴(kuò)張，這既是二線電池龍頭不甘于現(xiàn)狀、力求翻盤(pán)的必然選擇，也是生存壓力下不得不進(jìn)行的無(wú)奈豪賭。

慶幸的是，國(guó)軒高科仍堅(jiān)定地走在全產(chǎn)業(yè)鏈布局的路上，其固態(tài)電池和出海戰(zhàn)略也小有成果。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。