出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關雪菁

頭圖 | AI制圖

終于可以不用再卷了，光伏“反內(nèi)卷”的標志性事件已經(jīng)來了。

要知道，真正讓光伏從底部走出來的還得是減產(chǎn)，尤其在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的“牛鼻子”——上游的多晶硅料環(huán)節(jié)。

12月9日，業(yè)內(nèi)醞釀已久的多晶硅料產(chǎn)能整合收購平臺正式成立，公司名稱為北京光和謙成科技有限責任公司，注冊資本30億。

從股東來看，有通威、協(xié)鑫、東方希望新能源、大全能源、新特能源等10家光伏企業(yè)共同成立，其中9家為硅料生產(chǎn)企業(yè)。

這也意味著，硅料企業(yè)共同反內(nèi)卷、去產(chǎn)能的工作將拉開大幕。

就此，妙投向頭部硅料人士求證硅料收儲平臺是否正式成立，該硅料人士表示，“我覺得是，但還需光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）正式發(fā)聲”。

這也意味著，光伏行業(yè)的拐點即將來臨，整個光伏資產(chǎn)將得到重估。那么，我們?nèi)绾慰创@背后的投資機會呢？

#01一、光伏“反內(nèi)卷”的一波三折

早在2025年7月，市面上便有消息稱要成立硅料收儲平臺，但光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）、各光伏大企業(yè)等并未表態(tài)。

（圖片來源：雪球）

8月-10月，關于“光伏反內(nèi)卷、硅料收儲”的小作文不斷。整個行業(yè)和資本市場都在翹首以盼，希望硅料收儲平臺的消息能夠“一錘定音”，光伏行業(yè)早日走出底部，同時A股的光伏資產(chǎn)的估值得到修復。

直到10月29日，在CCTV2經(jīng)濟半小時欄目上，協(xié)鑫董事長朱共山在央視訪談中提到，17家光伏企業(yè)已基本簽字，聯(lián)合體搭建爭取年內(nèi)完成。

這預示，硅料收儲平臺已經(jīng)實錘。10月29日當天，隆基綠能、通威股份、弘元綠能等硅料頭部企業(yè)大漲10%。

然而，11月又傳出了“幺蛾子”。

11月12日上午，有小作文稱“晶澳科技董秘”公開宣稱反內(nèi)卷失敗。

隨著小作文的發(fā)酵，當天光伏行業(yè)板塊出現(xiàn)大跌。弘元綠能跌停，協(xié)鑫科技跌幅一度達到11.97%，晶澳科技、通威股份、隆基綠能等一度逼近跌停。

雖然，光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）下午進行辟謠、晶澳科技晚上才辟謠，但資本市場已經(jīng)對光伏資產(chǎn)失去了信心。在11月12日到12月10日期間，光伏ETF（159857）下跌了11.27%。

這次“光伏反內(nèi)卷失敗”的小作文只是表象，真相并非如此。

妙投向多位行業(yè)內(nèi)人士進行了解發(fā)現(xiàn)，對“反壟斷”的考慮是影響到“反內(nèi)卷”落地的主要原因。

一位光伏人士向妙投表示，“當時，確實形成了一個所謂的方案，向主要部門進行匯報，領導層級有一些不同的聲音，再加上有人往“反壟斷”這個方向舉報?，F(xiàn)在來看的話，其實就是一再延期，所以有的人就直接說是黃了，有的人說需要改一改?！?/p>

要知道，多晶硅料的市場集中度較高。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2024年全球TOP10企業(yè)總產(chǎn)量約170.1萬噸，TOP5企業(yè)總產(chǎn)量137.6萬噸，CR5、CR10分別為70%、87%。

實際上，不少光伏企業(yè)擴張產(chǎn)能的目的，就是搶占更多的市場份額，從而導致整個光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩。尤其是，頭部企業(yè)擴產(chǎn)更為明顯。

雖然，“反壟斷”的擔憂沒有被官方公開；但一些光伏大佬的發(fā)言也側(cè)面證明了這一情況。

比如：11月17日，通威集團董事局主席劉漢元在2025第八屆中國國際光伏與儲能產(chǎn)業(yè)大會期間表示，當前中國光伏產(chǎn)業(yè)的主要矛盾是“反內(nèi)卷、反過度內(nèi)卷”，而非“反壟斷”。

也就是說，這個時候“光伏反內(nèi)卷”仍未達成一致。

本質(zhì)上，妙投認為，硅料收儲平臺遲遲沒有達成一致，其背后仍是各方利益之間的博弈。

不僅有大企業(yè)與小企業(yè)之間的博弈；還有技術路線之間的博弈。

硅料環(huán)節(jié)有兩種技術路線：一種是以協(xié)鑫為代表的顆粒硅；另一種是以通威、大全為代表的棒狀硅。

顆粒硅的能耗、成本均優(yōu)于棒狀硅，理應為先進產(chǎn)能。如果，按照能耗來劃分，能耗更高的棒狀硅應該多減少產(chǎn)能，而協(xié)鑫的顆粒硅便成為最大贏家。

不過，通威股份、大全能源、新特能源等并沒有顆粒硅的專利，且這幾家的棒狀硅的產(chǎn)能規(guī)模和市占率都較高。理論上來說，棒狀硅企業(yè)為了維護自身的利益，很難同意這種方案。

有意思的是，從硅料收儲聯(lián)合體（北京光和謙成科技有限責任公司）的股東名單來看，通威、協(xié)鑫、大全能源、新特能源等企業(yè)的持股比例與2024年各企業(yè)的硅料市占率十分接近。比如：通威的持股比例是30.35%，2024年硅料的市占率為33%。

（圖片來源：天眼查）

因此，從股權結(jié)構(gòu)來看，妙投認為收儲平臺的話語權更多的是在棒狀硅企業(yè)手中。

與其說，硅料收儲平臺成立了；不如說，各方都已經(jīng)妥協(xié)。

#02二、至暗已過，但不能太樂觀

雖然光伏協(xié)會（CPIA）等官方并未發(fā)聲，但妙投認為光伏拐點越來越清晰，資本市場將重新開始關注光伏資產(chǎn)的估值修復邏輯。

不過資本市場對光伏行業(yè)拐點的樂觀程度，還需看硅料減產(chǎn)的具體方案，這個仍需光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）官宣。

一位光伏人士向妙投表示，“從比較高層級的角度上來說，還是希望光伏反內(nèi)卷在2025年能有一個方案出來。當然，這個方案有可能是不成型的，或者說實操性差點的。但是希望會把這個工作去推動起來?！?/p>

因此，在具體方案出來之前，妙投認為還需做好預期管理，還不能夠太樂觀。

消息出來之后，12月10日光伏在資本市場上并沒有掀起大的波瀾。12月10日下午，光伏ETF（515790）的跌幅從-2.46%回升至-1.24%。

要知道，硅料去產(chǎn)能的力度，將直接影響到光伏企業(yè)基本面改善程度和業(yè)績彈性。

作為光伏的上游，光伏產(chǎn)能去化越多，硅料、硅片、電池、組件的漲價便會越快來臨，光伏企業(yè)便越快扭虧為盈。

盡管供給端有收縮的預期，但需求端并不旺盛。據(jù)Infolink，隨著年末的到來，市場需求趨于平淡。市場執(zhí)行訂單逐步減少，新簽訂單能見度有限，12月需求預期較為悲觀。

不過，妙投認為，光伏的至暗時刻已經(jīng)過去了，也無需悲觀。

一位硅片企業(yè)人士向妙投表示，“從運營層面上來說，盡管四季度可能不會比三季度太好，但肯定的是二季度是最差的。”

隨著明年旺季到來、供給端收縮的逐步來臨，硅料、硅片、電池、組件等均有望漲價，相關的企業(yè)有望實現(xiàn)扭虧為盈或虧損收窄。

因此，妙投認為很多光伏企業(yè)的盈利拐點會出現(xiàn)在明年1季度或者2季度，而資本市場對光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)預期的拐點預計在最近。比如：12月17日，光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）在2025光伏行業(yè)年度大會可能公開硅料收儲的具體方案和進度。

這樣一來，資本市場將對光伏資產(chǎn)進行重新定價。

從產(chǎn)業(yè)鏈受益方向來看，硅料減產(chǎn)將直接受益，漲價會先從硅料開始，再逐步傳導到硅片、電池片、組件等中下游環(huán)節(jié)。

因此，在對光伏資產(chǎn)重新定價的階段，通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源等硅料將率先被市場資金關注。

而其他環(huán)節(jié)要結(jié)合Q3業(yè)績表現(xiàn)來看，在“反內(nèi)卷”政策的影響下，光伏企業(yè)盈利也將隨之改善，這為估值修復奠定了基礎。比如:前三季度TCL中環(huán)光伏業(yè)務實現(xiàn)銷售收入160.1億元，其中Q3環(huán)比改善22%等。

我們可以預見的是，中國光伏資產(chǎn)的重估正在悄然來臨。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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