全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)周期性上行之際，佰維存儲(chǔ)正迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

A股上市近三年后，37 歲“創(chuàng)二代”孫成思正推動(dòng)市值超500億元的佰維存儲(chǔ)加速叩關(guān)港股。

業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、資本開(kāi)支攀升、財(cái)務(wù)波動(dòng)加劇，以及監(jiān)管層補(bǔ)充材料要求，共同構(gòu)成這家深圳半導(dǎo)體公司的新階段考驗(yàn)。

01

“創(chuàng)二代”進(jìn)場(chǎng)

佰維存儲(chǔ)的成長(zhǎng)路徑頗具典型性，由技術(shù)型創(chuàng)始人與具備市場(chǎng)化思維的接班人共同推動(dòng)，逐步構(gòu)建起如今的業(yè)務(wù)版圖。

公司創(chuàng)始人為孫日欣，1986年畢業(yè)于西南交通大學(xué)計(jì)算機(jī)系自動(dòng)控制專(zhuān)業(yè)后，被分配到鐵道部第一設(shè)計(jì)院計(jì)算機(jī)運(yùn)用中心工作。

上世紀(jì)九十年代，改革開(kāi)放事業(yè)如火如荼。受此影響，孫日欣辭去鐵飯碗，開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之路。

1995年，孫日欣在深圳成立了一家貿(mào)易公司，創(chuàng)辦“BIWIN”品牌，主要銷(xiāo)售硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器和軟性磁盤(pán)等計(jì)算機(jī)部件產(chǎn)品。

1999年，孫日欣成立了一家工廠，開(kāi)始布局硬件生產(chǎn)環(huán)節(jié)，專(zhuān)注于閃存模塊、顯卡的代工制造。

2009年金融危機(jī)后，孫日欣逆勢(shì)建設(shè)晶圓封測(cè)工廠，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2010年9月，孫日欣、徐林仙夫婦聯(lián)合另外2人成立深圳泰勝微科技有限公司，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，夫婦倆合計(jì)出資80%。

2010年前后，公司正式進(jìn)軍嵌入式存儲(chǔ)及SSD領(lǐng)域，出貨量迅速攀升，2011年在全球閃存盤(pán)市場(chǎng)占據(jù)超過(guò)一成份額。

2012年5月，出于戰(zhàn)略發(fā)展的需要，公司更名為深圳佰維存儲(chǔ)科技有限公司(下稱(chēng)“佰維有限”)。

公司改名后，孫日欣夫婦之子孫成思留學(xué)歸來(lái)，進(jìn)入家族事業(yè)歷練。

孫成思1988年5月出生，擁有英國(guó)牛津布魯克斯大學(xué)商務(wù)與管理專(zhuān)業(yè)本科學(xué)歷。

2012年8月，孫成思入職佰維有限，出任副總經(jīng)理一職。

2015年11月，孫日欣退出公司管理層，擔(dān)任高級(jí)顧問(wèn)；同時(shí)，孫成思接棒父親孫日欣，成為公司總經(jīng)理和董事長(zhǎng)。

2016年8月，佰維有限整體變更為股份有限公司，即如今的佰維存儲(chǔ)。

A股上市前，公司引入中網(wǎng)投和國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期(簡(jiǎn)稱(chēng)“大基金二期”)等戰(zhàn)略投資者。

2022年12月底，佰維存儲(chǔ)成功登陸上交所科創(chuàng)板，募資凈額約5.23億元。

A股上市后，孫成思的控股結(jié)構(gòu)與一致行動(dòng)協(xié)議高度相關(guān)。

通過(guò)簽署一致行動(dòng)協(xié)議，其個(gè)人與四個(gè)員工持股平臺(tái)及三名親屬合計(jì)可控制約26.47%投票權(quán)。

然而，上述協(xié)議將于2025年12月30日到期。

佰維存儲(chǔ)10月底提交的港股招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2025年10月20日，其一致行動(dòng)人暫無(wú)續(xù)簽意向。

協(xié)議到期后，孫成思僅直接控制17.65%投票權(quán)。雖預(yù)計(jì)其仍為實(shí)控人，但控制權(quán)比例明顯下降。

若無(wú)新安排，企業(yè)重大決策節(jié)奏可能面臨更多不確定性。

從2010年成立到如今，佰維存儲(chǔ)在孫氏父子兩代人的帶領(lǐng)下，已取得一定的市場(chǎng)地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，佰維存儲(chǔ)是全球唯一一家具備晶圓級(jí)封裝能力的獨(dú)立存儲(chǔ)解決方案提供商。

憑借這一能力，佰維存儲(chǔ)已進(jìn)入Meta、小米、谷歌等全球科技公司的供應(yīng)鏈。

公司業(yè)務(wù)覆蓋智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)、PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)、智能汽車(chē)及其他應(yīng)用，正積極擁抱AI時(shí)代。

據(jù)了解，大基金二期自10月至12月通過(guò)大宗交易累計(jì)減持佰維存儲(chǔ)A股464.6萬(wàn)股，持股比例下降至約6.90%。

02

借款超70億元

從公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，佰維存儲(chǔ)近三年業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)顯著，但盈利能力波動(dòng)與短債壓力明顯。

港股招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司收入從29.86億元增長(zhǎng)至66.95億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)49.7%。

2025年上半年，佰維存儲(chǔ)錄得收入39.12億元，同比增長(zhǎng)13.7%，增速有所放緩。

收入結(jié)構(gòu)上，智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)與PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)為公司主要收入來(lái)源。

具體來(lái)看，PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入由2022年的6.77億元增至2024年的20.41億元；

而智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)業(yè)務(wù)波動(dòng)更為明顯，2023年同比下降32.7%至11.82億元，2024年同比增長(zhǎng)213.9%至37.10億元。

這樣的波動(dòng)，或與行業(yè)周期、客戶需求調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素密切相關(guān)。

毛利率表現(xiàn)最能反映公司在行業(yè)周期中的敏感度。

2023年佰維存儲(chǔ)整體毛利率降至-2.1%，智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)業(yè)務(wù)毛利率更是跌至-11.1%。

隨著2024年行情回暖，整體毛利率回升至17.3%，但2025年上半年降至個(gè)位數(shù)水平。

毛利率大幅波動(dòng)顯示公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、采購(gòu)成本、產(chǎn)能利用率等方面面臨一定壓力。

研發(fā)開(kāi)支作為佰維存儲(chǔ)最核心的投入，2022年至2025年上半年累計(jì)投入13.07億元。

另外，2023年至2025年上半年，員工薪酬占研發(fā)開(kāi)支總額均在七成以上，反映公司研發(fā)活動(dòng)大量依賴工程師團(tuán)隊(duì)，而非重資產(chǎn)設(shè)備投入。

與此同時(shí)，公司借款利息開(kāi)支增長(zhǎng)迅速，2022年僅2920萬(wàn)元，至2024年已達(dá)到1.45億元。

文件顯示，利息成本上升與公司借款規(guī)模增長(zhǎng)直接相關(guān)。

截至今年8月底，佰維存儲(chǔ)的借款總額約為70.89億元。

在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短債情況尤為突出。

2025年6月底公司流動(dòng)借款達(dá)38.4億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅15.94億元，出現(xiàn)22.46億元短債缺口。

至8月底，缺口進(jìn)一步擴(kuò)大至28.62億元。

不過(guò)，佰維存儲(chǔ)在港股招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)公司“維持了穩(wěn)健的現(xiàn)金狀況”。

截至8月底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為17億元，超過(guò)受關(guān)連擔(dān)保約束的銀行貸款金額(預(yù)計(jì)約為8.97億元)。

顯而易見(jiàn)，短債壓力疊加擴(kuò)產(chǎn)投入需求，推動(dòng)公司選擇在A股定增之外同時(shí)尋求港股融資。

4月份，公司通過(guò)A股定增凈募資約19億元，用于惠州基地?cái)U(kuò)建與晶圓級(jí)先進(jìn)封裝能力建設(shè)。

該金額較2023年7月披露的定增預(yù)案大幅縮水，其中稱(chēng)擬募資不超過(guò)45億元。

盡管募資額收縮，但由于擴(kuò)產(chǎn)仍在推進(jìn)，資金壓力并未明顯緩解。

整體來(lái)看，佰維存儲(chǔ)處于快速擴(kuò)張、現(xiàn)金密集投入、融資高度依賴的階段。

公司營(yíng)收增長(zhǎng)與規(guī)模擴(kuò)張確實(shí)迅速，但盈利能力波動(dòng)和短債壓力同時(shí)存在。

公司赴港IPO在客觀上承擔(dān)著補(bǔ)充資本、降低負(fù)債壓力、提高議價(jià)能力的作用，但其能否順利推進(jìn)仍取決于監(jiān)管審核及市場(chǎng)接受度。

03

董事人均年薪千萬(wàn)

孫成思掌舵后，佰維存儲(chǔ)高管結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)年輕化的特征。

港股招股書(shū)顯示，公司現(xiàn)任董事會(huì)中共有5名執(zhí)行董事。

他們分別為董事長(zhǎng)孫成思、總經(jīng)理何瀚、副總經(jīng)理徐騫、副總經(jīng)理王燦以及副總經(jīng)理兼員工代表董事劉陽(yáng)。

現(xiàn)年48歲的劉陽(yáng)，屬于公司最早一批管理人員。

本科畢業(yè)于河南財(cái)經(jīng)學(xué)院勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)，劉陽(yáng)在佰維存儲(chǔ)成立初期便加入，曾先后擔(dān)任副總經(jīng)理及總經(jīng)理職務(wù)。

2015年11月離職后，劉陽(yáng)進(jìn)入深圳大普微電子科技有限公司工作，直至2020年10月重新回歸佰維存儲(chǔ)，并于2021年7月起再任副總經(jīng)理。

今年5月，他被進(jìn)一步任命為公司執(zhí)行董事及職工代表董事。從資歷和內(nèi)部影響力看，其角色更接近創(chuàng)業(yè)元老。

與劉陽(yáng)相比，其余執(zhí)行董事整體更年輕，均在35歲以上、未滿40歲。

其中最受關(guān)注的是總經(jīng)理何瀚。何瀚擁有北京大學(xué)學(xué)士、碩士學(xué)位，2019年1月加入佰維存儲(chǔ)時(shí)年僅30歲，直接擔(dān)任CEO。

但他此前的職業(yè)背景與半導(dǎo)體存儲(chǔ)關(guān)聯(lián)有限，主要經(jīng)歷集中在資本端。

公開(kāi)信息顯示，入職佰維存儲(chǔ)前，他曾就職于中信證券(600030.SH，06030.HK)及上海城投集團(tuán)旗下的誠(chéng)鼎投資，分別擔(dān)任高級(jí)經(jīng)理及高級(jí)投資經(jīng)理。

值得注意的是，佰維在A股上市時(shí)的保薦機(jī)構(gòu)/主承銷(xiāo)商正是中信證券。

何瀚從投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向科技公司經(jīng)營(yíng)管理，毫無(wú)疑問(wèn)可以將相關(guān)資本經(jīng)驗(yàn)用于公司治理。

相比之下，徐騫和王燦屬于技術(shù)型背景。

徐騫本科畢業(yè)于哈爾濱理工大學(xué)，隨后在美國(guó)加州大學(xué)圣塔芭芭拉分校(UCSB)取得電子工程碩士學(xué)歷。

加入佰維存儲(chǔ)前，他在A股上市公司士蘭微(600460.SH)擔(dān)任產(chǎn)品及客戶質(zhì)量保證工程師，履歷與半導(dǎo)體領(lǐng)域契合度較高。

2016年2月進(jìn)入公司后，他先是從總經(jīng)理助理干起，并于2019年6月被提拔為公司副總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)國(guó)際市場(chǎng)方面的運(yùn)營(yíng)管理及決策。

王燦則擁有清華大學(xué)機(jī)械工程及自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)本科、中國(guó)科學(xué)院大學(xué)光學(xué)工程碩士學(xué)歷。

2020年8月進(jìn)入佰維存儲(chǔ)前，他曾在廣東華晟數(shù)據(jù)固態(tài)存儲(chǔ)有限公司和美光半導(dǎo)體技術(shù)(上海)有限公司任職，兩者均屬于半導(dǎo)體企業(yè)。

其加入時(shí)間雖較晚，但技術(shù)背景扎實(shí)，是佰維存儲(chǔ)在產(chǎn)品體系中不可忽視的核心技術(shù)人員。

2024年5月，他被增補(bǔ)為執(zhí)行董事，顯示公司對(duì)其在下一階段發(fā)展中的技術(shù)帶動(dòng)作用有所期待。

此外，公司管理層中還包括51歲的副總經(jīng)理蔡棟以及41歲的財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)黃炎烽，構(gòu)成更完整的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。

值得關(guān)注的是，公司高管近三年的薪酬增長(zhǎng)幅度非常顯著。

2022年，孫成思、何瀚、徐騫的稅前薪酬分別為120.7萬(wàn)元、119.3萬(wàn)元和178.1萬(wàn)元。

但2023年起，薪酬出現(xiàn)大幅跳升：三人的薪酬分別升至1839.8萬(wàn)元、1634.9萬(wàn)元和1069.5萬(wàn)元。

2024年，三人的稅前薪酬進(jìn)一步提升，分別達(dá)到5634.7萬(wàn)元、5177.1萬(wàn)元和1299.6萬(wàn)元，漲幅甚至超過(guò)數(shù)倍。

這一變化引人關(guān)注，尤其是在公司尚處關(guān)鍵擴(kuò)張階段、毛利率受行業(yè)周期影響顯著的背景下，高管薪酬的增長(zhǎng)節(jié)奏值得投資者進(jìn)一步觀察。

與此同時(shí)，去年5月才加入董事會(huì)的王燦當(dāng)年獲得的稅前薪酬亦達(dá)到1727.2萬(wàn)元。

04

結(jié)語(yǔ)

如今，佰維存儲(chǔ)站在規(guī)模擴(kuò)張、資本消耗、行業(yè)周期與監(jiān)管審視交匯的節(jié)點(diǎn)。

在沖刺港股上市過(guò)程中，公司迎來(lái)了來(lái)自監(jiān)管端的進(jìn)一步問(wèn)詢。

12月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司披露對(duì)佰維存儲(chǔ)出具補(bǔ)充材料要求，涉及技術(shù)進(jìn)出口、募集資金用途相關(guān)和外資準(zhǔn)入問(wèn)題。

總的看下來(lái)，孫成思推動(dòng)的全面擁抱AI策略調(diào)整正在重塑公司的增長(zhǎng)路徑。

但佰維存儲(chǔ)港股IPO能否順利推進(jìn)，當(dāng)下的首個(gè)挑戰(zhàn)就是出具一份令監(jiān)管部門(mén)滿意的補(bǔ)充材料。