隨著大眾汽車集團(tuán)自研電池的規(guī)模化量產(chǎn)以及固態(tài)電池的商業(yè)化落地，國(guó)軒高科或許能夠得到一張重返全球動(dòng)力電池一線陣營(yíng)的門票。

李平 | 作者

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礪石商業(yè)評(píng)論 | 出品

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“標(biāo)準(zhǔn)電芯”量產(chǎn)交付

國(guó)軒高科與大眾汽車集團(tuán)的合作再次迎來(lái)里程碑事件。

2025年11月20日，國(guó)軒高科在合肥完成全球首個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)電芯”量產(chǎn)交付。這也標(biāo)志著，大眾汽車集團(tuán)及旗下電芯制造商PowerCo，與國(guó)軒高科歷時(shí)5年的戰(zhàn)略合作已全面進(jìn)入規(guī)?；慨a(chǎn)階段。同時(shí)，國(guó)軒高科將在2026年-2032年向大眾汽車集團(tuán)交付高性能磷酸鐵鋰和其他標(biāo)準(zhǔn)電芯。

2021年3月，大眾集團(tuán)在首屆“Power Day”上正式提出“標(biāo)準(zhǔn)電芯”（Unified Cell）概念。所謂標(biāo)準(zhǔn)電芯，是一種高兼容性的方形電池解決方案。它以單一尺寸適配不同化學(xué)體系，既能搭載磷酸鐵鋰技術(shù)滿足平價(jià)車型需求，也可兼容三元材料服務(wù)高端品牌。這種設(shè)計(jì)大幅降低研發(fā)復(fù)雜度，相比傳統(tǒng)定制化電芯，成本最高可壓縮50%。

早在2025年9月舉行的慕尼黑車展上，大眾集團(tuán)便通過(guò)其電池子公司PowerCo宣布了關(guān)鍵的電池生產(chǎn)進(jìn)展。據(jù)介紹，PowerCo整合了大眾汽車的電池業(yè)務(wù)，涵蓋從原材料到成品電池的整個(gè)供應(yīng)鏈。大眾汽車集團(tuán)旗下的電池子公司PowerCo監(jiān)事會(huì)主席Thomas Schmall曾表示，大眾汽車集團(tuán)希望將PowerCo打造成一家全球電池供應(yīng)商，而不是僅僅為自己生產(chǎn)和供應(yīng)電池。

國(guó)軒高科與大眾汽車集團(tuán)的“聯(lián)姻”始于2020年。2020年5月28日，大眾汽車集團(tuán)與國(guó)軒高科正式簽約，大眾汽車將投資約11億歐元持有公司26.47%股份并成為公司第一大股東。2021年7月，雙方簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，國(guó)軒高科正式成為大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯的定點(diǎn)開(kāi)發(fā)商。就在全球首個(gè)標(biāo)準(zhǔn)電芯量產(chǎn)交付之前，雙方聯(lián)合研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完成數(shù)千次測(cè)試驗(yàn)證，國(guó)軒高科率先取得大眾電芯測(cè)試實(shí)驗(yàn)室資質(zhì)認(rèn)證，并獲2024年大眾“最佳供應(yīng)商”稱號(hào)。

根據(jù)大眾集團(tuán)規(guī)劃，這款由大眾定義尺寸和規(guī)格的方形電池將于2026年裝到平價(jià)電動(dòng)車上，到2030年覆蓋大眾80%的電動(dòng)車型，支持NMC、LFP、鈉離子和未來(lái)固態(tài)電池等多種化學(xué)體系。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，大眾汽車集團(tuán)計(jì)劃生產(chǎn)足夠多的電池，以滿足自己一半的電池需求，并將其余的電池銷售給第三方客戶。PowerCo監(jiān)事會(huì)主席homas Schmal曾經(jīng)透露，PowerCo將首先向福特汽車交付電池，用于福特在歐洲生產(chǎn)的120萬(wàn)輛基于大眾MEB平臺(tái)的電動(dòng)汽車。

這對(duì)于國(guó)軒高科未來(lái)發(fā)展來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)重磅的利好。

韓國(guó)研究機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國(guó)軒高科動(dòng)力電池企業(yè)裝車量達(dá)到29.7GWh，全球市占率為3.7%，較去年同期提升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。在除中國(guó)外的國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)力電池裝車量榜單中，國(guó)軒高科以6.9GWh的裝車量位列行業(yè)第八，同比增長(zhǎng)61%，全球市占率達(dá)到2%，同比提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，憑借著與大眾集團(tuán)的良好合作，國(guó)軒高科持續(xù)布局海外市場(chǎng)，德國(guó)、印尼、泰國(guó)和美國(guó)硅谷海外項(xiàng)目不斷落地。2024年全年，國(guó)軒高科海外收入達(dá)到110.05億元，首次突破百億大關(guān)，同比增速71.21%，創(chuàng)歷史新高。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，國(guó)軒高科海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入64.00億元，同比增長(zhǎng)15.79%，收入占比提升至33.00%。公司在德國(guó)、印尼、泰國(guó)和美國(guó)硅谷的四個(gè)Pack工廠產(chǎn)品已順利下線，越南電芯工廠已投產(chǎn)，并規(guī)劃在摩洛哥、斯洛伐克、美國(guó)等地建設(shè)新產(chǎn)能基地，有望進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際配套交付能力。

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三季度財(cái)報(bào)的喜與憂

不難看出，海外市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)已經(jīng)成為國(guó)軒高科全球市占率迅速提升的一個(gè)重要原因。不過(guò)，由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，國(guó)軒高科主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)盈利能力仍不太樂(lè)觀。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國(guó)軒高科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295.08億元，同比增長(zhǎng)17.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.33億元，同比增長(zhǎng)514.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8537.77萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.33%。其中，2025年第三季度，國(guó)軒高科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.14億元，同比增長(zhǎng)20.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.67億元，同比增長(zhǎng)1434.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1250.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.19%。

不難看出，國(guó)軒高科前三季度凈利潤(rùn)水平與其扣非后真實(shí)的凈利潤(rùn)有著很大的差距，這主要受到奇瑞汽車港股上市所導(dǎo)致公允價(jià)值大幅變動(dòng)的影響。2025年9月25日，奇瑞汽車正式在香港交易所掛牌上市，上市首日市值達(dá)1840億港元，位居港股車企市值第四。作為奇瑞汽車的早期投資者，國(guó)軒高科在第三季度確認(rèn)了24.38億元的投資收益，成為公司業(yè)績(jī)飆升的關(guān)鍵。

受益于新客戶的導(dǎo)入以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，前三季度國(guó)軒高科動(dòng)力及儲(chǔ)能總出貨量63GWh左右，同比增長(zhǎng)51%，其中動(dòng)力占比約70%，儲(chǔ)能占比約30%。對(duì)此，國(guó)軒高科在三季度業(yè)績(jī)電話交流會(huì)中表示，前三季度公司中高端乘用車占比顯著提升，同時(shí)商用車出貨量大幅增長(zhǎng)，特別是重卡領(lǐng)域表現(xiàn)突出。此外，新能源汽車單車帶電量的穩(wěn)步提升，也推動(dòng)了公司動(dòng)力電池的整體出貨量增長(zhǎng)。

然而，若除掉投資奇瑞汽車所帶來(lái)的“一次性投資回報(bào)”，國(guó)軒高科前三季度扣非凈利潤(rùn)尚不足億元。其中，2025年第三季度，國(guó)軒高科在營(yíng)收規(guī)模突破百億的情形下，扣非凈利潤(rùn)僅為千萬(wàn)元左右，環(huán)比降幅高達(dá)78.54%。這其中，期間費(fèi)用的剛性支出以及持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張所帶來(lái)的折舊壓力，成為國(guó)軒高科盈利能力承壓的重要原因。

事實(shí)上，作為一家二線動(dòng)力電池廠商，國(guó)軒高科動(dòng)力電池主業(yè)的盈利能力并不出眾。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，國(guó)軒高科動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品毛利率為15.5%，同比下滑0.86個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比看，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率達(dá)到22.41%。雙方毛利率的差異主要源于?市場(chǎng)地位、規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)壁壘以及產(chǎn)業(yè)鏈整合等方面的綜合能力的不同。

近兩年來(lái)，為了在市場(chǎng)和技術(shù)上追趕寧德時(shí)代，國(guó)軒高科積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。截至2024年年末，公司固定資產(chǎn)達(dá)到300.18億元，較2021年年末（87.62億元）增長(zhǎng)3倍有余；同期，國(guó)軒高科在建工程達(dá)到148.00億元，固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)達(dá)到448億元。截至2025年9月末，國(guó)軒高科在產(chǎn)有效產(chǎn)能約為130GWh左右，到2027年公司規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到300GWh。

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80億豪賭固態(tài)電池

目前看，國(guó)軒高科的“瘋狂擴(kuò)產(chǎn)模式”仍在繼續(xù)。2024年12月，國(guó)軒高科發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃在摩洛哥和斯洛伐克合計(jì)建設(shè)40GWh鋰電池項(xiàng)目，總投資額高達(dá)25.14億歐元（約191億元人民幣）。其中，斯洛伐克項(xiàng)目的總投資額不超過(guò)12.34億歐元，初期電池產(chǎn)能將達(dá)到20GWh，并具備擴(kuò)容至40GWh的潛力。工廠預(yù)計(jì)于2026年二季度投產(chǎn)，2027年開(kāi)始全面生產(chǎn)，全部產(chǎn)品將出口到歐盟市場(chǎng)。

2025年8月30日，公司先后發(fā)布公告稱，擬在江蘇南京、安徽蕪湖分別投資40億元，投資建設(shè)新型鋰離子電池智造基地和新能源電池基地。這也意味著繼摩洛哥和斯洛伐克建設(shè)新能源電池生產(chǎn)基地之后，國(guó)軒高科又一輪新的產(chǎn)能擴(kuò)張。而與斯洛伐克項(xiàng)目主要標(biāo)準(zhǔn)電芯生產(chǎn)不同的是，國(guó)軒高科南京、蕪湖項(xiàng)目主要瞄準(zhǔn)了固態(tài)電池技術(shù)，以求在下一代電池技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中能夠躋身第一梯隊(duì)。

在新能源汽車?yán)m(xù)航升級(jí)、新型電池技術(shù)不斷突破以及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速推進(jìn)的大背景下，固態(tài)電池技術(shù)正從實(shí)驗(yàn)室加速邁向規(guī)模化落地。在這場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)的競(jìng)賽中，整車廠商、固態(tài)電池初創(chuàng)企業(yè)以及傳統(tǒng)鋰電池廠商等國(guó)內(nèi)三大陣營(yíng)正在全力拼殺。

作為動(dòng)力電池領(lǐng)域的一員老兵，國(guó)軒高科曾經(jīng)有著非常輝煌的過(guò)往。由于較早布局磷酸鐵鋰電池，2012年國(guó)軒高科一度成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)值榜首企業(yè)。但由于此后錯(cuò)過(guò)三元鋰電池的風(fēng)口，國(guó)軒高科逐漸被寧德時(shí)代和比亞迪甩到了身后。因此，在圍繞固態(tài)電池的新一輪產(chǎn)業(yè)革命中，國(guó)軒高科堅(jiān)定選擇了“兩條腿走路”的發(fā)展戰(zhàn)略。

按照電解質(zhì)材料類型的不同，固態(tài)電池技術(shù)可以分為氧化物、聚合物、硫化物、鹵化物四種技術(shù)路線。其中，聚合物固態(tài)電解質(zhì)技術(shù)較為成熟，發(fā)展最迅速，但電導(dǎo)率低、化學(xué)穩(wěn)定性較差；氧化物路線?化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、安全性高，但離子電導(dǎo)率較低，且材料較脆；鹵化物在實(shí)際應(yīng)用中面臨更多技術(shù)和工藝挑戰(zhàn)，目前仍處于實(shí)驗(yàn)室階段。

相對(duì)而言，硫化物路線能量密度高、離子電導(dǎo)率接近液態(tài)電解質(zhì)，且機(jī)械加工性能優(yōu)異，被視為固態(tài)電池的“終極解決方案”。?

就傳統(tǒng)鋰電池生產(chǎn)廠家而言，欣旺達(dá)選擇了聚合物電解質(zhì)，寧德時(shí)代、億緯鋰能以及國(guó)軒高科都選擇硫化物電解質(zhì)作為主要研發(fā)方向。2025年上半年，國(guó)軒高科推出金石全固態(tài)電池，能量密度350Wh/kg，良品率達(dá)90%，已實(shí)現(xiàn)中試線落地和內(nèi)部裝車路測(cè)。

值得注意的是，國(guó)軒高科在固態(tài)電池技術(shù)研發(fā)上確實(shí)采取了全面且務(wù)實(shí)的布局，其核心策略是?“兩條腿走路”?，即公司在全固態(tài)電池?的長(zhǎng)期技術(shù)攻關(guān)的同時(shí)，也在加快推進(jìn)半（準(zhǔn)）固態(tài)電池?的商業(yè)化落地。

2025年5月 ，國(guó)軒高科在其全球科技大會(huì)期間正式發(fā)布了全新一代準(zhǔn)固態(tài)電池產(chǎn)品——“G垣”電池。據(jù)悉，G垣準(zhǔn)固態(tài)電池采用“氧化物+聚合物”復(fù)合電解質(zhì)路線，能量密度300Wh/kg，核心應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）、新能源汽車以及人形機(jī)器人三大領(lǐng)域，續(xù)航里程可達(dá)1000公里，目前已基本具備量產(chǎn)能力。

整體來(lái)看，盡管全固態(tài)電池的廣泛應(yīng)用可能還需時(shí)日，但半固態(tài)電池已邁入產(chǎn)業(yè)化可行性階段。與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)于國(guó)軒高科固態(tài)電池的全面布局給予了積極響應(yīng)。截至2025年12月22日，國(guó)軒高科報(bào)收于38.62元，總市值站上700億元，2025年至今累計(jì)漲幅達(dá)到80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)寧德時(shí)代、比亞迪、欣旺達(dá)、億緯鋰能等對(duì)手同期漲幅。顯然，隨著大眾汽車集團(tuán)自研電池的規(guī)?；慨a(chǎn)以及固態(tài)電池的商業(yè)化落地，國(guó)軒高科或許能夠得到一張重返全球動(dòng)力電池一線陣營(yíng)的寶貴門票。